Корректировка стоимости капитала с учетом риска отдельных проектов

Как отмечалось ранее, стоимость капитала – это ключевой элемент в процессе капитального бюджетирования. Как вы убедитесь далее, что проект должен приниматься тогда и только тогда, когда его рентабельность превышает стоимость капитала, затраченного на его осуществление. По этой причине стоимость капитала иногда называют пороговой (барьерной) ставкой: для того чтобы проект был принят, он должен «преодолеть барьер».

Инвесторы требуют более высокой доходности от более рискованных активов и проектов. Следовательно, компания, вкладывающая средства в рискованные проекты, будет иметь более высокую стоимость капитала, чем компания, инвестирующая в более безопасные проекты. На рис. 3.1. проиллюстрирована схема выбора между риском и стоимостью капитала. Предполагается, что фирма L является предприятием с низким риском, и средневзвешенная стоимость ее капитала составляет 8%, в то время как бизнес компании Н подвержен большему риску, и стоимость ее капитала равна 12%. Таким образом, фирма L может осуществлять любой проект с ожидаемой рентабельностью выше 8%, в то время как соответствующая пороговая ставка для фирмы Н будет равна 12%.

Важно помнить, что значение стоимости капитала, представленные на рис 1, представляют собой его средневзвешенную стоимость и, таким образом, являются пороговой ставкой для «среднего», «типичного» проекта каждой из фирм. Различные проекты в общем случае имеют различный риск, и пороговая ставка для каждого проекта должна отражать риск самого проекта, а не усредненный риск бизнеса компании, оцениваемый рынком через средневзвешенную стоимость капитала фирмы. Например, предположим, что обе фирмы L и Н имеют возможность независимо друг от друга реализовывать проект А, который, как показано на рис. 1 будет иметь рентабельность, равную 10,5%. Этот проект обладает риском, большим, чем средний риск проектов фирмы L, но меньшим, чем фирмы Н. проще всего было бы заключить, что фирма L примет проект А, поскольку его рентабельность выше ее средневзвешенной стоимости капитала, равной 8%, в то время как Н отклонит его, потому что ее средневзвешенная стоимость капитала, равная 12%, выше доходности, которую может обеспечить проект. Тем не менее, такое заключение будет верным. Релевантная для данного проекта пороговая ставка – это его собственная стоимость капитала, определяемая риском самого проекта и равная, как видно из рис. 3.1 10%. Поскольку рентабельность проекта превышает стоимость его капитала, обе фирмы должны будут принять проект А.

Далее, обе фирмы должны будут отклонить проект В, несмотря на то что его рентабельность окажется выше средневзвешенной стоимости капитала фирмы L. Если менеджеры фирмы L решат осуществить проект В, общая рентабельность и капитал фирмы вырастут, но ее риск вырастет в еще большей степени, и, таким образом, стоимость их фирмы снизится. Только применение индивидуальных пороговых ставок к каждому проекту сможет обеспечить верную оценку каждого проекта компании.

Аналогично, если компания ведет различные направления бизнеса с разной стоимостью капитала, неверно будет использовать ее средневзвешенную стоимость капитала для оценки всех ее проектов.

Рис. 3.1. Стоимость капитала и риск проектов