Использование оценок непостоянного роста для оценки стоимости акций

Как было отмечено ранее, аналитики часто предлагают различные прогнозы темпов роста дивидендов в будущие периоды. В этом случае, чтобы оценить стоимость акционерного капитала, мы можем воспользоваться специальным вариантом формулы DCF для случая непостоянного роста. Предположим, что нам известно, что за последний год дивиденды компании «А» составили 2,16 ден. ед. на акцию, а текущая цена одной акции составляет 32 ден. ед. Аналитики предсказывают рост дивидендов на 11% в течение первого года, еще на 10% - в течение второго года, 9% - в течение третьего года, 8% - в течение четвертого года и в дальнейшем на 7% ежегодно. При составляющих оценках темпов роста мы можем легко рассчитать дивиденды, прогнозируемые на любой год в будущем. Например, дивиденды за будущий год 1 будут равны сумме текущих дивидендов с учетом коэффициента их роста: D₁=2,16*(1+0,11)=2,40 рубля. Оценки дивидендов в последующие годы приведены в табл. 3.1.

Таблица 3.1

Оценка будущих дивидендов при непостоянных темпах роста

дивидендов «А»

Предполагается, что после года 4 дивиденды будут расти с постоянной скоростью. Следовательно, для дисконтирования дивидендных денежных потоков за годы с 5-го и далее мы можем использовать формулу для постоянного роста дивидендов. Сначала мы приводим эти денежные потоки к году 4, получая, таким образом, прогноз цены акции на этот момент времени:

(3.8)

Чтобы определить текущую цену Р₀ мы теперь должны вычислить приведенное к нулевому году значение дивидендов за годы с 1-го по 4-й, а затем прибавить к результату приведенное значение Р₄. результат расчета представлен в формуле (3.9):

Р₀= (3.9)

На самом же деле текущая цена акции «А» оценки будущих дивидендов известна, а также темп постоянного их роста начиная с 5-го года. При подстановке всех известных значений в формулу (3.9), мы получается следующее уравнение относительно стоимости собственного капитала компании:

32,00= (3.10)

К сожалению, решить это уравнение удается только методом итераций. Используя программы Excel, получаем результат R_s=14,9%.