Управление оборотными активами

Термин капитал используется как по отношению к источникам средств – пассивный капитал, так и для характеристики активов – активный капитал. Первый подразделяют на собственный и заемный капитал, второй – на основной капитал (долгосрочные активы, включая незавершенное строительство) и оборотный капитал (все оборотные активы).

Оборотный капитал – это денежные средства и другое имущество, которое предприятие использует для осуществления своей текущей деятельности, непрерывно участвующие во всех стадиях кругооборота капитала одновременно. Состояние и эффективность его использования – одно из главных условий успешной деятельности предприятия.

В бухгалтерском учете и отчетности оборотный капитал представлен термином «оборотные активы». Оборотными активами считаются активы, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые как минимум однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла.

В своем обороте оборотные активы последовательно принимают денежную, производительную и товарную форму, что соответствует их делению на оборотные производственные фонды и фонды обращения.

Первая стадия кругооборота авансируемого капитала – авансирование стоимости в денежной форме на приобретение сырья, материалов, топлива и других средств производства. В результате денежные средства принимают форму производственных запасов, выражая переход из сферы обращения в сферу производства.

Вторая стадия кругооборота совершается в процессе производства, где рабочая сила осуществляет производительное потребление средств производства, создавая новый продукт, несущий в себе перенесенную и вновь созданную (добавленную) стоимость.

Третья стадия кругооборота заключается в реализации произведенной готовой продукции (работ, услуг) и получении денежных средств. На этой стадии оборотные активы вновь переходят из сферы производства в сферу обращения. Прерванное товарное обращение возобновляется, и стоимость из товарной формы переходит в денежную. Разница между суммой денежных средств, полученных от реализации произведенной продукции (выручки) и суммой денежных средств, затраченных на ее изготовление и реализацию составляет финансовый результат деятельности предприятия (прибыль или убыток).

Закончив один кругооборот, оборотные активы вступают в новый, тем самым осуществляется их непрерывный оборот. Именно постоянное движение оборотных активов является основой бесперебойного процесса производства и обращения.

Кругооборот фондов предприятий может совершаться только при наличии определенной авансированной стоимости в денежной форме. Вступая в кругооборот, она уже не покидает его, последовательно меняя свои функциональные формы.

Временным критерием для авансирования оборотных активов является не квартальный или годовой объем активов, а один кругооборот, после которого они возмещаются и вступают в следующий.

Схематично кругооборот оборотных активов можно представить в следующем виде:

Д – Т … П … Т′– Д′ ,

где Д – денежные средства, авансированные для предпринимательской деятельности; Т – затраты на закупку факторов производства: средств труда, предметов труда, наем рабочей силы; П – организация производственного процесса (производительное потребление рабочей силой средств и предметов труда); Т′– стоимость готовой продукции, включающей в себя перенесенную и добавленную стоимость; Д′ - денежные средства, полученные от реализации продукции – выручка, источник возмещения всех затрат предприятия.

С позиции финансового менеджмента в основе классификации оборотных активов лежат следующие основные признаки:

1. По характеру финансовых источников формирования: а) оборотные активы в целом (или валовые оборотные активы) – характеризуют общий их объем, сформированный за счет собственного и заемного капитала предприятия (соответствует объему по второму разделу бухгалтерского баланса или разности между всеми активами и внеоборотными активами); б) чистые оборотные активы (ЧОА) или чистый рабочий капитал – та часть оборотных активов, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала, рассчитывают по формулам:

ЧОА = ВОА – КО;

ЧОА = СК +ДКЗ – ВнА,

где СК – собственный капитал; ВОА – валовые оборотные активы; КО – краткосрочные обязательства; ВнА – внеоборотные активы; в) собственные оборотные активы (СОА) характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предприятия, рассчитывают по формулам:

СОА = ВОА – КО – ДЗК;

СОА = СК – ВнА,

где ДЗК – долгосрочный заемный капитал.

Если предприятие не использует долгосрочный заемный капитал для финансирования оборотных активов, то суммы СОА и ЧОА совпадают.

2. Виды оборотных активов: а) производственные запасы – сырье, материалы, затраты в незавершенном производстве, готовая продукция, прочие запасы; б) дебиторская задолженность – задолженность покупателей и заказчиков, векселя к получению, задолженность дочерних и зависимых обществ, авансы выданные и т.п.; в) денежные средства – деньги в кассе, на расчетных и депозитных рублевых и валютных счетах предприятия, переводы в пути, прочие денежные средства; г) краткосрочные финансовые вложения – займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев, собственные акции, выкупленные у акционеров, прочие краткосрочные финансовые вложения (на срок не более одного года в ценные бумаги других предприятий, облигации государственных и муниципальных займов).

3. Характер участия в операционном процессе: а) оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (запасы сырья, материалов, полуфабрикатов и др.); б) оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.).

4. Период функционирования оборотных активов: а) постоянная часть оборотных активов - неснижаемый минимум, необходимый для осуществления операционной деятельности (например, постоянный остаток денежных средств на расчетном счете); б) переменная часть оборотных активов отражает дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

5. По степени возможности планирования объемов и структуры оборотных активов: а) нормируемые оборотные активы (производственные запасы, расходы будущих периодов, остатки в незавершенном производстве, готовая продукция на складе); б) ненормируемые оборотные активы (денежные средства, отгруженная продукция, дебиторская задолженность).

6. По уровню ликвидности: а) абсолютно ликвидные оборотные активы (денежные средства); б) наиболее ликвидные оборотные активы (краткосрочные финансовые вложения); в) быстро реализуемые оборотные активы (дебиторская задолженность); г) медленно реализуемые оборотные активы (запасы сырья, материалов, незавершенное производство и готовая продукция на складе).

Управление оборотными активами предприятия связано с особенностями формирования его операционного цикла – периода полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов.

Продолжительность операционного цикла (ПОЦ) определяется по следующей формуле:

ПОЦ = ПО_да + ПО_см + ПО_гп + ПО_дз ,

где ПО_да – период оборота среднего остатка денежных активов, дней; ПО_см – продолжительность оборота запасов сырья и материалов, дней; ПО_гп – продолжительность оборота запасов готовой продукции, дней; ПО_дз – продолжительность инкассации дебиторской задолженности, дней.

В рамках операционного цикла выделяют производственный и финансовый циклы предприятия (см. рис. 10.1). Период производственного цикла включает период оборота сырья и материалов, период оборота незавершенного производства и период оборота запасов готовой продукции. Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности – это период полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента

Рис. 10.1. Схема взаимосвязи производственного и финансового циклов предприятия

погашения кредиторской задолженности за полученное сырье и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию.

Продолжительность финансового цикла (ПФЦ) определяется по следующей формуле:

ПФЦ = ППЦ + ПО_дз – ПО_кз ,

где ППЦ – продолжительность производственного цикла, дней; ПО_дз – средний период оборота дебиторской задолженности, дней; ПО_кз – средний период оборота кредиторской задолженности, дней.

Период оборота (инкассации) дебиторской задолженности (в днях) (ПО_дз) определяется по формуле:

ПО_дз = (ДЗ_ср : В_к ) х Т,

где ДЗ_ср – средняя дебиторская задолженность; В_к – выручка от реализации в кредит; Т – продолжительность анализируемого периода (как правило год, т.е. 360 дней).

Период оборота кредиторской задолженности (ПО_кз) определяется по формуле:

ПО_кз = (КЗ_ср : ЗАТ) х Т,

где КЗ_ср – средняя кредиторская задолженность; ЗАТ – затраты на производство продукции.

Снижение производственного и финансового циклов в динамике – позитивная тенденция. Подобное сокращение циклов может произойти по трем причинам: во-первых, ускорение производственного процесса; во-вторых, ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности; в-третьих, замедление срока погашения кредиторской задолженности, что создает для предприятия дополнительный источник формирования оборотных активов.

Организация эффективного управления оборотными активами на предприятии реализуется финансовой службой и заключается в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования. Политика управления оборотными активами включает в себя следующие этапы.

1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде: динамика общего объема и состава оборотных активов в разрезе основных их видов, расчет оборачиваемости и рентабельности оборотных активов, оценка основных источников финансирования.

Критерием эффективности использования оборотных активов является минимизация авансируемых оборотных активов при максимизации конечных производственных и финансовых результатов деятельности предприятия. Показателями эффективности использования оборотных активов являются следующие коэффициенты.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов (Коб) показывает число оборотов, которое эти активы совершают за анализируемый период:

К_об = РП : СО ,

где РП – объем реализованной продукции; СО – средний остаток оборотных активов.

Коэффициент закрепления или загрузки оборотных активов (К_з) - показатель, обратный коэффициенту оборачиваемости. Он показывает, сколько оборотных активов приходится на 1 руб. реализованной продукции:

К_з = 1 : К_об.

Длительность одного оборота оборотных активов (Д_об) в днях – это средний срок, за который возвращаются в организацию денежные средства, вложенные в финансово-хозяйственную деятельность:

Д_об = (Т х СО) : РП ,

где Т – число дней в анализируемом периоде (год – 360, квартал – 90).

Уменьшение длительности одного оборота свидетельствует об улучшении использования оборотных активов.

2. Определение политики формирования оборотных активов. Политика определяется соотношением между риском и эффективностью деятельности предприятия. Целевая установка управления чистыми оборотными активами (ЧОА) – определение объема и структуры оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.

Принципиальные подходы к формированию оборотных активов предприятия согласно портфельной теории:

– консервативный подход предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, но и создание значительных по величине страховых резервов (обеспечивается гарантия минимизации финансовых и операционных рисков, но соответственно снижается эффективность деятельности);

– умеренный подход направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных по величине страховых резервов (обеспечивает средний по величине риск и среднюю эффективность);

– агрессивный подход заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов (обеспечивает высокий операционный риск, но и максимальную эффективность).

3. Оценка реальных потребностей предприятия в оборотных активах. Расчет потребности в оборотных активах производится на один финансовый цикл как разность потребности в оборотных активах на весь операционный цикл и кредиторской задолженности. Расчет производится на основе плановых оценок потребности производства в тех или иных элементах оборотных активов.

4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. Для этого сначала по прошлой динамике объема оборотных активов и их составляющих строится график зависимости оборотных активов от времени. Далее в соответствии с полученной динамикой оборотных активов выделяются максимальное и минимальное во времени количество оборотных активов, задействованных в производственном процессе, объем постоянной части оборотных активов и средний размер их переменной части.

5. Мониторинг ликвидности и обеспечение необходимого уровня рентабельности оборотных активов. Практически все оборотные активы являются ликвидными в той или иной степени, однако общий уровень их ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. С учетом этого определяется доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов. Для повышения уровня рентабельности оборотных активов необходимо вкладывать временно свободные остатки денежные средства в доходные краткосрочные финансовые инструменты.

6. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов за счет следующих групп: собственный капитал предприятия, долгосрочные и краткосрочные займы, товарный (коммерческий) кредит, внутренняя кредиторская задолженность предприятия.

В зависимости от условий деятельности предприятия и склонности собственников предприятия к риску определяются стратегии финансирования оборотных активов. Первая стратегия – умеренная, она основана на согласовании сроков существования активов и обязательств. Ее основная цель – минимизация риска неплатежей. Вторая стратегия – относительно агрессивная. Согласно ей, предприятие финансирует основные средства и часть постоянной части оборотных активов за счет долгосрочных займов, а оставшуюся часть постоянной составляющей оборотных активов и их переменную часть – за счет краткосрочных займов. Третья стратегия – консервативная. В случае ее применения вся постоянная часть оборотных активов и часть переменной части финансируется за счет долгосрочных займов и собственных средств.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами:

– управление производственными запасами;

- управление дебиторской задолженностью;

– управление денежными активами.

Под управлением производственными запасами (ПЗ) понимают учет, анализ, планирование и контроль состояния запасов и принятие решений, направленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат, необходимых для формирования и хранения запасов, обеспечивающих непрерывность воспроизводственного процесса на предприятии. Эффективное управление запасами направлено на решение следующих ключевых задач:

- ускорение оборачиваемости ПЗ;

– снижение производственных потерь из-за дефицита отдельных видов материальных ресурсов;

– уменьшение излишка ПЗ, которые ухудшают ликвидность баланса;

– снижение риска старения и порчи материалов;

– уменьшение затрат на хранение ПЗ.

Управление запасами находится в компетенции менеджера по производству. Для финансового менеджера предметно-вещественная природа запасов не имеет значения – важна лишь общая сумма денежных средств, замороженных в запасах в течение технологического (производственного) цикла. Запасы – это иммобилизованные средства предприятия.

Принципы финансирования запасов дают ответ на два вопроса: а) какова должна быть структура источников запасов? б) каков должен быть объем запасов? Политика управления величиной запасов требует ответа на следующие вопросы: а) каков должен быть оптимальный объем заказываемой партии? б) какой объем запасов является минимально необходимым? в) когда следует заказывать очередную партию запасов?

Затраты на поддержание запасов складываются из двух компонентов: во-первых, затраты по хранению и, во-вторых, затраты по размещению и выполнению заказов.

С ростом среднего размера запасов увеличиваются и затраты по хранению. Затраты по размещению и выполнению заказов носят обратный характер. Модель управления запасами имеет вид:

Ct = Cc + Co = H q : 2 + F D : q,

где Cc – затраты по хранению, руб.; Co – затраты по размещению и выполнению заказа, руб.; Ct – общие затраты, руб. (суммарные затраты по поддержанию запасов); H – затраты по хранению единицы производственных запасов, руб.; q – размер заказываемой партии запасов, единиц; F – затраты по размещению и выполнению одного заказа, руб.; D – годовая потребность в запасах, единиц.

В теории финансового менеджмента разработаны специальные модели, позволяющие определить оптимальный объем и частоту закупки сырья и материалов. Наибольшее распространение получила «модель экономически обоснованного размера заказа», или модель EOQ (Economic Order Quantity), позволяющая определить фиксированный размер заказываемой партии на предстоящий планируемый период. Формула расчета оптимальной партии заказа (EOQ), или формула Р. Уилсона такова:

EOQ = 2 F D : H.

Схема определения уровня запасов, при котором необходимо делать очередной заказ, выражается следующей системой моделей:

RP = MU∙ MD,

SS = RP – AU∙ AD,

MS = RP + EOQ – LU∙ LD,

где RP – уровень запасов, при котором делается заказ, единиц; MU – максимальная дневная потребность в сырье, единиц; MD – максимальное число дней выполнения заказа; SS – страховой запас, единиц; AU – средняя дневная потребность в сырье, единиц; AD – средняя продолжительность выполнения заказа (от момента размещения заказа до момента получения сырья), дней; MS – максимальный уровень запасов, единиц; LU – минимальная дневная потребность в сырье, единиц; LD – минимальное число дней выполнения заказа.

Политика управления запасами такова. Как только уровень запасов опускается до величины RP или ниже, делается заказ на поставку сырья. Если поставка осуществляется эффективно, то уровень запасов может достигнуть максимальной величины MS. Если поставка очередной партии сырья затянулась, предприятие пользуется страховым запасом, т.е. уровень их может опуститься ниже величины SS.

Оптимальный средний размер запасов материалов берется в половинном размере от EOQ. Например, годовая потребность производственного предприятия в товаре данного вида – 10 000 шт.; затраты по размещению и выполнению одного заказа – 3,2 тыс. руб.; затраты по хранению единицы производственных запасов – 1,6 руб. Тогда оптимальный размер заказа должен составить:

EOQ = 2 х 3200 х 10 000 : 1,6 = 20 000 руб.

Оптимальный средний размер запаса данного вида товара будет равен 10 000 руб. (20 000 : 2).

Важным аспектом управления материальными запасами является оценка их оборачиваемости. Показатель эффективности вложения средств в производственные запасы – оборачиваемость запасов. Оборачиваемость запасов (в оборотах) (n) отражает скорость оборота товарно-материальных запасов, определяется по формуле:

n = N : E³,

где N – себестоимость реализованной продукции в отчетном периоде; E³ – среднее значение величины запасов за отчетный период (в стоимостном выражении).

Рост в динамике этого показателя – положительная тенденция. Для сферы торговли при расчете показателя в числителе берется товарооборот, а сам показатель называется скорость товарооборота. Он показывает, сколько раз в течение отчетного периода обернулись денежные средства, вложенные в запасы.

Оборачиваемость запасов (в днях) (z) характеризует длительность хранения запасов, определяется по формуле:

z = Е³ : (N: d),

где d – количество дней в отчетном периоде.

В знаменателе указана однодневная себестоимость, т.е. объем сырья и материалов, потреблявшихся ежедневно в течение отчетного периода. Показатель показывает, сколько в среднем дней денежные средства были - «заморожены» в производственных запасах. Чем меньше, тем лучше.

Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением средств в оборот, а замедление – отвлечением средств из хозяйственного оборота (или иммобилизацией собственных оборотных средств). Сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из оборота) определяется по формуле:

bs = (b1 – b0) m1,

где bs – сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот, если

bs < 0, либо отвлеченных из оборота, если bs > 0; b0, b1 – оборачиваемость запасов в днях в базисном и отчетном периоде; m1 – однодневный фактический оборот в отчетном периоде.

Отгружая произведенную продукцию, предприятие, как правило, не получает деньги в оплату немедленно, т.е. по сути кредитует покупателей. И в течение периода от момента отгрузки продукции до момента поступления платежа средства предприятия заморожены в виде дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность – это сумма требований, предъявляемых предприятием к своим дебиторам на определенную дату. Дебиторы – юридические и физические лица, которые имеют задолженность перед данным предприятием. С точки зрения финансового подхода дебиторская задолженность – это совокупность специфических финансовых отношений по поводу способов и сроков расчетов между поставщиками и покупателями, принимающая форму оборотного актива поставщика – потенциально положительного денежного потока.

Управление дебиторской задолженностью связано с выработкой и реализацией политики цен и коммерческих (товарных) кредитов, направленной на ускорение взыскания долгов с контрагентов и снижение риска неплатежей.

Дебиторская задолженность – комплексная статья, включает расчеты с покупателями и заказчиками, по выданным авансам, с прочими дебиторами. Различают краткосрочную дебиторскую задолженность, т.е. задолженность, подлежащую погашению в течение одного года, и долгосрочную дебиторскую задолженность, т.е. задолженность, подлежащую погашению через год или более. По критерию качества задолженности выделяют текущую дебиторскую задолженность, т.е. сроки погашения такой задолженности в соответствии с условиями договора еще не наступили, и просроченную дебиторскую задолженность, т.е. долг дебитора остается неоплаченным после наступления срока, установленного договором. В свою очередь, просроченная дебиторская задолженность подразделяется на сомнительную (т.е. не обеспеченную залогом, поручительством, банковской гарантией) и безнадежную задолженность (т.е. нереальную к взысканию задолженность в связи с истечением срока исковой давности (три года) или наступлением какого-либо другого события, установленного гражданским законодательством Российской Федерации).

Уровень дебиторской задолженности зависит от многих факторов: вида выпускаемой продукции, емкости рынка, ценовой, маркетинговой и учетной политики, системы расчетов за готовую продукцию и др. Однако максимальная ее величина не должна превышать 20-25% от общего объема оборотных активов.

Анализ и контроль дебиторской задолженности можно осуществлять с помощью следующих абсолютных и относительных показателей в динамике за ряд лет.

1. Доля оборотного капитала, авансированного в дебиторскую задолженность (К1) позволяет оценить уровень дебиторской задолженности и ее динамику. Он рассчитывается по следующей формуле:

К1 = ДЗср : ОАср х 100,

где ДЗср – средняя сумма дебиторской задолженности в периоде; ОАср – средняя сумма оборотных активов предприятия в периоде.

2. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (К2) показывает, сколько оборотов совершает оборотный капитал, авансированный в дебиторскую задолженность, в течение определенного периода:

К2 = Вк : ДЗср,

где Вк – выручка от реализации в кредит.

3. Коэффициенты доли видов дебиторской задолженности в общей сумме дебиторской задолженности и срока их возникновения («возраста») позволяют оценить качество дебиторской задолженности. Формула расчета коэффициентов:

К3 = ДЗпбс : ДЗсред х 100,

где К3 – коэффициент доли вида дебиторской задолженности в общей сумме дебиторской задолженности, %; ДЗпбс – средняя сумма просроченной, безнадежной или сомнительной задолженности в периоде.

4. Средний срок возникновения просроченной, сомнительной или безнадежной дебиторской задолженности (К4):

К4 = ДЗпбс : Вк х Т.

5. Абсолютный экономический эффект от авансирования капитала в дебиторскую задолженность (Эдз):

Эдз = ДПдз – ТИдз – ФПдз,

где ДПдз – дополнительная прибыль, полученная от увеличения объема продаж за счет предоставления коммерческого кредита; ТИдз – текущие издержки, связанные с предоставлением коммерческого кредита и инкассацией долговых обязательств покупателей; ФПдз – сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (средняя величина безнадежных долгов в периоде).

6. Эффективность управления дебиторской задолженностью (КЭдз):

КЭдз = Эдз : ДЗсред.

Значительное влияние на величину дебиторской задолженности оказывает кредитная политика предприятия по отношению к дебиторам. Кредитная политика предприятия предполагает установление правил и ограничений в области предоставления отсрочки платежей за отгруженные товары, работы, услуги (коммерческого кредита). Ключевые вопросы политики кредитования покупателей:

– срок предоставления коммерческого кредита и величина скидок за своевременную оплату;

– лимиты предоставления коммерческого кредита;

– требования к обеспечению коммерческого кредита;

– критерии оценки финансового состояния дебиторов;

– принципы работы с дебиторами.

Способы рефинансирования дебиторской задолженности: факторинг; учет и залог векселей; форфейтинг; иные формы ее краткосрочного рефинансирования (кредиторская задолженность по товарным и финансовым операциям, краткосрочные банковские кредиты и пр.).

Управление денежными активами предприятия заключается в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Под денежными активами (авуарами) предприятия понимают высоколиквидные активы – денежные средства и их эквиваленты.

Денежные средства – это денежная наличность, находящаяся в кассе предприятия или на текущих, специальных счетах в банке, ведущем его расчетно-кассовые операции. Значимость денежных средств (по мнению Д. Кейнса): рутинность (используются для выполнения текущих операций, поэтому необходимо постоянно держать свободные средства на расчетном счете); предосторожность (необходимы для выполнения непредвиденных платежей); спекулятивность (необходимы по спекулятивным соображениям, т.к. неожиданно может представиться возможность их выгодного инвестирования).

При управлении денежными активами предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: а) поддержание текущей платежеспособности; б) получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Решить эту проблему позволяет использование денежных эквивалентов.

Под денежными эквивалентами понимают краткосрочные, высоколиквидные вложения, легко обратимые в заранее известную сумму денежных средств и подвергающиеся незначительному риску изменения их стоимости. К таким вложениям можно отнести почти все инструменты денежного рынка – государственные облигации, банковские векселя, депозитные сертификаты, опционы, свопы, договоры РЕПО и др.

Для анализа и управления денежными активами применяют следующие показатели.

1. Коэффициент участия денежных средств в оборотных активах (Ку) характеризует долю оборотных активов, находящихся в абсолютно ликвидной форме, определяется по формуле:

Ку = ДАср : ОАср,

где ДАср – средний остаток денежных активов в данном периоде; ОАср – средняя сумма оборотных активов в данном периоде.

2. Средний период оборота денежных активов (Пода), используемый для определения роли денежных активов в общей продолжительности операционного цикла, рассчитывается по формуле:

Пода = ДАср : ОДП,

где ОДП – однодневный объем реализованной продукции в данном периоде.

3. Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения (Укфв), показывающий соотношение между краткосрочно инвестированными и неинвестированными средствами, определяется по формуле:

Укфв = КФВ : ДА,

где КФВ – средняя сумма краткосрочных финансовых вложений в данном периоде.

4. Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений (РЕкфв) показывает доходность на единицу краткосрочных инвестиций за период и рассчитывается по формуле:

РЕкфв = П : КФВ,

где П – сумма прибыли, полученная от краткосрочного инвестирования в данном периоде.

Одна из основных задач управления денежными средствами – определение их оптимального (целевого) остатка на банковских счетах и в кассе предприятия. К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств.

Необходимо оценить: а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых финансовых активов.

В зарубежной практике управления денежными активами корпораций наибольшее распространение получили модель Баумоля (1952) и модель Миллера-Орра (1966). Баумоль первый трансформировал для планирования остатка денежных средств ранее рассмотренную модель EOQ.

Исходные положения применения модели Баумоля: постоянство потока расходования денежных средств; хранение всех резервов денежных средств в форме краткосрочных финансовых вложений (в ценных бумагах) и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю. Как только запас денежных средств достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка денежных средств на расчетном счете предприятия представляет собой «пилообразный» график.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

Q = 2 V c : r,

где V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц); c - единовременные расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям (например, в государственные ценные бумаги).

Средний запас денежных средств составляет (Q:2), а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) составляет:

k = V : Q.

Общие расходы (CT) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

CT = c k + r (Q:2).

Первое слагаемое в этой формуле – это прямые расходы, второе – упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Баумоля проста и приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. Но такое встречается редко. В действительности остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом. В модели Миллера- Орра еще более сложный алгоритм определения оптимального размера остатков денежных средств. Здесь используется процесс Бернулли – стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду – независимые случайные события.

ЛЕКЦИЯ 11.