Управление инвестициями

Инвестициямиявляются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Инвестиции (от англ. invest – вкладывать) – это расход наличных денег или их эквивалентов с целью получения в будущем суммы, превышающей израсходованную. Инвестор ищет возможность максимально увеличить прибыль на вложенный капитал. Верно утверждение: чем больший доход может получить инвестор, тем выше степень риска, и наоборот, меньший доход - это меньший риск.

Субъектами инвестиционной деятельности являются физические и юридические лица, в т.ч. иностранные, а также государства и международные организации. Инвесторы осуществляют вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование.

Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, а также выполнять функции любого другого участника инвестиционной деятельности. Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические или юридические лица, уполномоченные инвесторами осуществлять реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую и иную деятельность других участников инвестиционного процесса.

Объектами инвестиционной деятельности является активы и финансовые инструменты, в которые совершаются инвестиции. К ним относятся вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно – техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций и по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной, основе, в том числе через торги подряда физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций.

Инвестор может передать по договору свои правомочия по инвестициям и их результатам гражданам, юридическим лицам, государственным и муниципальным органам в установленном законом порядке. Инвестор вправе владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции и реинвестирование.

Разработка инвестиционной политики предприятия предполагает формирование долгосрочных целей его деятельности; поиск новых сфер приложения свободного капитала; разработку инженерно- технических, маркетинговых и финансовых прогнозов; подготовка бюджета капитальных вложений; оценку альтернативных проектов.

Рассмотрим виды инвестиций в зависимости от классификационного признака.

1) По форме вложения капитала – денежные средства, целевые

банковские вклады, акции, другие ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество; имущественные права, другие интеллектуальные ценности; права пользования землей, водой, ресурсами, домами, сооружениями, оборудованием.

2) По объекту вложения - финансовые инвестиции (вложения в финансовые инструменты - денежные активы, ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады, займы, предоставление одним юридическим лицом другому юридическому лицу и др.); инвестиции в нефинансовые активы – реальные инвестиции в физические активы (основной капитал) – здания, сооружения, машины, оборудование и др.; инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, ноу-хау, разработка торговых знаков и др.).

3) По характеру участия в инвестиционном процессе – прямые инвестиции, предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования и вложения средств; косвенные, осуществляемые через различных финансовых посредников (инвестиционные фонды и компании), размещающих по своему усмотрению финансовые средства наиболее эффективно.

4) По направлению инвестирования – строительство новых производственных зданий и сооружений; приобретение целостных имущественных комплексов, нового оборудования, техники и технологий; строительство жилья и объектов социального назначения; вложения в уставные капиталы других организаций; портфельное инвестирование; банковские депозиты и др.

5) По субъектам и форме собственности – государственные инвестиции, в т.ч. за счет средств бюджетов различных уровней; частные – за счет населения, организаций; иностранные инвестиции – вложения иностранных граждан, юридических лиц и государств; совместные инвестиции – вложения субъектов данной страны и иностранных государств.

6) По источникам финансирования – собственные источники, средства бюджетов различных уровней; заемные средства – банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы; привлеченные средства – средства, полученные от продажи акций, паевые и иные взносы физических и юридических лиц; альтернативные источники – финансовая аренда (лизинг), факторинг, форфейтинг, венчурный капитал; смешанное финансирование.

7) По региональному признаку – инвестиции внутри страны (внутренние); инвестиции за рубежом (внешние).

8) По периоду инвестирования – краткосрочные - не более года (краткосрочные депозитные вклады, сберегательные сертификаты); среднесрочные – вложения на срок от 1 года до 5 лет; долгосрочные – вложения на период свыше 5 лет.

9) По сумме вложений – малые (до 10 млн. долл. США); средние (до 100 млн. долл. США); крупные (более 100 млн. долл. США).

Одной из важнейших целей развития предприятия с позиции долгосрочной перспективы является расширение масштабов деятельности, т.е. наращивание показателей, характеризующих ресурсный потенциал предприятия, объёмы производства и реализации. Поэтому наибольшая доля инвестиционной активности предприятий приходится на капитальное инвестирование, куда относится приобретение целостных имущественных комплексов, новое строительство, расширение и обновление производства, техническое перевооружение и реконструкция. В связи с этим существенное место в системе управления финансами предприятий занимает управление реальными инвестициями.

Реальные инвестиции имеют материальное представление в виде инвестиционного проекта. В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капвложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Главным стандартом подготовки обоснования инвестиционного проекта и соответствующей документации в виде бизнес-плана является стандарт Международной специализированной организации ООН по промышленному развитию ЮНИДО. В Российской Федерации по стандарту ЮНИДО сформулированы Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (2-я ред., испр. и доп., утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 21.06.1999 г. № ВК 477).

Принятие решений, связанных с инвестиционной деятельностью, осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного инвестиционного решения и т.п.

Важными при этом являются вопросы о размере предполагаемых инвестиций, а также выбор одного или нескольких проектов.

С позиции управленческого персонала предприятия инвестиционные проекты можно классифицировать по различным основаниям (см. рис. 9.1).

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решения о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. В случае, когда два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

-крупные

-традиционные

-мелкие

Рис. 9.1. Виды классификации инвестиционных проектов

Денежный поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной одновременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов и последующих притоках денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным.

В процессе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объёма предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. То есть необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, возникает проблема их сопоставимости.

Аксиомы расчета экономической эффективности инвестиционных проектов: 1) у инвестора всегда есть выбор для вложения средств; 2) рубль сегодня стоит больше, чем рубль завтра (временная стоимость денег). Причины: инфляция, риски проекта, возможность альтернативного использования денег (оборачиваемость).

Принятие инвестиционных решений капитального характера основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Методы выбора инвестиционных проектов подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а) методы, основанные на учетных (простых, статических) оценках (не учитывается фактор времени); б) методы, основанные на дисконтированных оценках (принимается во внимание фактор времени). Методы дисконтирования основаны на сравнении денежных поступлений в различные моменты времени. Процедура дисконтирования позволяет максимально полно учесть инфляцию, риски, и альтернативную стоимость капитала на различных стадиях проекта.

К первой группе относятся методы: простой метод строка окупаемости инвестиции (Pay-Back Period, PP); метод учетной (бухгалтерской) нормы прибыли (Accounting Rate of Return, ARR); метод минимума приведенных затрат.

Ко второй группе методов оценки инвестиционных проектов относятся: метод чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV); метод индекса рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); метод внутренней нормы прибыли (внутренней ставки рентабельности) (Internal Rate of Return, IRR); метод дисконтированного срока окупаемости инвестиции (Discounted Pay-Back Period, DPP); максимальный денежный отток.

В общем виде инвестиционный проект (IP) может быть представлен как модель следующего типа:

IP = {IC, CF1, CF2, . . ., CFk, n, r} ,

где IC – исходная инвестиция (отток средств); CFk – поступление в k-м базисном периоде (обычно приток средств); k = 1,2, . . ., n; n – число базисных периодов, в течение которых будет эксплуатироваться проект; r – ставка дисконтирования, по которой элементы денежного потока будут приводиться к одному моменту времени.

При использовании простого метода срока окупаемости инвестиций (PP) не учитывается временная стоимость денег, т.е. равные суммы доходов, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные.

Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент времени, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости.

Общая формула расчета показателя PP:

PP = min n, при котором .

Если доход распределен по годам равномерно, показатель срока окупаемости (Т) определяется по формуле:

,

где - единовременные затраты (размер инвестиций); - размер ежегодной прибыли (дохода).

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Преимущество метода: позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств и повышенную рискованность проекта.

Недостатки метода: игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта, а также возможности реинвестирования доходов (скорость возмещения денег ничего не говорит о прибыльности проекта).

При использовании метода учетной нормы прибыли (ARR) средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль ( сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект ( ). Выбирается проект с наибольшей учетной нормой прибыли:

,

где ARR – учетная норма прибыли (коэффициент эффективности инвестиции).

У данного метода те же преимущества и недостатки, что и у предыдущего метода.

Критерий минимума приведенных затрат (для равновеликих объёмов производства) может быть выражен в следующем виде:

,

где - приведенные затраты, обусловленные производством годового количества продукции по - му варианту; - полная себестоимость годового количества данных изделий по - му варианту (текущие затраты); - суммарные капитальные вложения по - му варианту (единовременные затраты); Е – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, доли единицы. Выбирают тот проект, где приведенные затраты минимальные.

В настоящее время Е = 0,15, что соответствует нормативному сроку эффективности капиталовложений, рассчитываемому по формуле:

Т = (1: Е) – (1:0,15) = 6,6 года.

Вторая группа методов оценки эффективности инвестиционных проектов основана на процедуре дисконтирования. Дисконтирование позволяет определить денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого необходимо ожидаемую к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложных процентов.

Метод расчета чистой приведенной стоимости (NPV) ориентирован на достижение главной цели деятельности предприятия, определяемой собственниками – повышение его рыночной стоимости. Чистая приведенная стоимость - это разность между текущей стоимостью поступлений от инвестиций за весь период функционирования проекта и величиной капиталовложений и всех видов расходов за тот же период, с учётом фактора времени (т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов). Дисконтирование денежного потока осуществляется на базе ставки r (нормы дисконта), равного стоимости капитала проекта (Cost of Capital, СС). Стоимость капитала - это общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму. Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческого банка, то СС равна ставке банковского процента.

Например, исходная инвестиция (IC) генерирует в течение n лет годовые доходы в размереCF1, CF2,...,CFn.Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистая приведенная стоимость (NPV) рассчитываются по следующим формулам:

,

,

.

Если NPV 0, проект следует принять; если NPV 0, проект не следует принимать; если NPV=0, проект ни прибыльный, ни убыточный (благосостояние владельцев предприятия не изменится, в то же время предприятие увеличится в масштабах).

Обоснование метода: если суммарное значение денежных потоков равно нулю, то поступлений от проекта хватает только на возврат вложенного капитала и получение минимально требуемого уровня доходности на этот капитал. Если это суммарное значение положительно, значит проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохода учредителям и инвесторам предприятия.

Преимуществом метода является то, что он ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение доходов акционеров.

Недостаток метода - метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта, не объективирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую приведённую стоимость проекта. NPV различных проектов можно суммировать.

Индекс рентабельности инвестиций (PI) рассчитывается по формуле:

.

Очевидно, что если , проект следует принять; если , проект не следует принимать; если , проект ни прибыльный, ни убыточный.

Показатель является относительным показателем, и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение , тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Показатель удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих одинаковые значения NPV, но разные объёмы требуемых инвестиций, а также при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Под внутренней нормой прибыли инвестиции (IRR) (внутренней доходностью) понимают значение ставки дисконтирования r, при которой проекта равна нулю:

IRR= r, при котором NPV= =0.

Если обозначить IC=CF_o то IRR находится из уравнения:

.

Смысл расчёта IRR при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимальнодопустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

За пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды и т.п., т.е. несёт обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в её деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл показателя IRR – коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» СС (либо WACC, если источник средств точно не определён, либо стоимость целевого источника). То есть с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта.

Если IRR > СС, то проект следует принять; если IRR < СС, проект не следует принимать; если IRR=СС, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; большее значение IRR считается предпочтительным.

За рубежом расчет этого коэффициента часто применяют в качестве первого шага при анализе эффективности капитальных вложений. Выделяют несколько классов инвестиций, для которых возможно использование различных пороговых значений рентабельности: вложения с целью сохранения позиций на рынке – 6%; обновление основных производственных фондов – 12%; вложения с целью экономии текущих затрат – 15%; вложения с целью увеличения доходов – 20%; рисковые капитальные вложение – 25%. Пороговая ставка возрастает с увеличением степени предпринимательского риска.

Таким образом, показатель IRR: а) показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом; б) не обладает свойством аддитивности (нельзя складывать по двум проектам); в) показатель IRR предполагает дисконтирование денежного потока по ставке, численно равной IRR.

Пример.

Завод электродвигателей строится два года: 5 млн. руб. будет потрачено немедленно, в текущем году, ещё 5 млн. руб. – в следующем году. Ожидается, что в первый год работы завод принесёт убытки 1 млн. руб., во второй год - 0,5 млн. руб. Впоследствии завод будет приносить прибыль 960 тыс. руб. ежегодно на протяжении 18 лет эксплуатации, после чего его продадут на слом за 1 млн. руб. Тогда чистая приведенная стоимость составит:

.

Какой нормой дисконта должно пользоваться предприятие? Ответ завит от альтернативных способов, по которым предприятие может использовать свои деньги. Например, вместо данных инвестиций организация может вложить деньги в другой объект, который приносит иной доход.

То есть значение является нормой прибыли, которую предприятие могло бы получить от аналогичного капиталовложения (с таким же риском).

В качестве альтернативы вложения средств в производство могут выступать финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение средств в банк под проценты, покупка ценных бумаг. При этом учитывают присутствие таких явлений экономической жизни, как инфляция и наличие инвестиционных рисков.

В нашем примере предприятие пользуется свободной от риска ставкой процента для дисконтирования будущих прибылей. Тогда, решая уравнение, получим, что равно нулю при , равном примерно 7,5%. То есть для учётных банковских ставок ниже 7,5% положительна и предприятие может вкладывать деньги в завод. Для учётных ставок выше 7,5% отрицательна и предприятию вкладывать деньги в завод не стоит.

При использовании метода определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций (DPP) учитывается временной аспект. В расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, по формуле:

DPP = min n, при котором .

В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. То есть проект, приемлемый по критерию PP может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

В оценке инвестиционных проектов критерии используются двояко: во-первых, проект принимается, если окупаемость имеет место; во-вторых, проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Максимальный денежный отток – это наибольшее отрицательное значение чистой приведенной стоимости, рассчитанной нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финансирования и должен быть увязан с источниками покрытия всех затрат. Он отражается в таблице денежных потоков и может быть выделен на графике финансового профиля проекта (см. рис.9.2).

Для осуществления капитальных вложений предприятия могут использовать и такой специфический источник финансирования, как лизинг. Финансовая аренда (лизинг) – это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Лизинговая деятельность регулируется Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» (в редакции ФЗ от 29 января 2002 г. №10-ФЗ).

По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операциям по кредитованию. Лизингодатель стремится получить определенный процент на осуществленную им инвестицию – приобретение и передачу имущества лизингополучателю, тогда как для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретения активов.

Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральными законами запрещено для свободного обращения.

Лизинг позволяет предприятию использовать в денежном обороте средства другого предприятия на долгосрочной основе. Данная форма кредитования осуществляется через лизинговую компанию (фирму), приобретающую для третьего лица право собственности на имущество и отдающую его в аренду на определенный срок.

Финансовая аренда (лизинг) является одним из наиболее эффективных финансовых инструментов, предоставляющим возможность обновлять основные средства предприятий, снижать налоговые и оперативные издержки (налог на прибыль, налог на имущество, налог на добавленную стоимость).

Субъектами лизинга являются:

лизингодатель – физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных или собственных средств приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и передает его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга;

лизингополучатель – физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование в соответствии с договором;

продавец – физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок имущество, являющееся предметом лизинга.

В экономической литературе лизинг классифицируют по различным признакам: по срокам, по способам финансирования, по степени окупаемости, по целевому назначению, по составу участников, по форме и периодичности платежей, по типу арендуемых активов и др. В связи с этим существуют различные виды лизинга – чистый, полный, фиктивный, прямой, косвенный, раздельный, генеральный, бартерный и т.п.

По экономической сущности договора выделяют финансовый, операционный и возвратный лизинг. Финансовый лизинг предусматривает выплату лизингополучателем в течение периода действия лизингового соглашения сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования, а также вознаграждение лизингодателя. Возможность сдавать имущество в финансовую аренду неоднократно в течение нормативного срока его службы относится к операционному лизингу, или прокату. Возвратный лизинг – разновидность финансового лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель. Рентабельность данной операции будет тем выше, чем доходы от новых инвестиций больше суммы лизинговых платежей.

Преимущества лизинга перед обычной банковской ссудой: а) лизингополучатель освобождается от необходимости затраты единовременной крупной денежной суммы; б) в целях налогообложения прибыли лизинговые платежи относятся к расходам, связанным с производством и реализацией; в) стороны договора лизинга имеют право по взаимному соглашению применять ускоренную амортизацию предмета лизинга; г) гораздо проще получить контракт по лизингу, чем долгосрочную ссуду, а лизинговое соглашение более гибко подходит к платежам, чем ссуда.

Предмет лизинга, переданный во временное владение и пользование лизингополучателю, является собственностью лизингодателя. Взаимоотношения лизингодателя и лизингополучателя определяются договором лизинга, который заключается в письменной форме.

Оплата пользования лизинговым имуществом осуществляется в виде лизинговых платежей. Под лизинговыми платежами понимается общая сумма платежей по договору лизинга за весь срок действия договора, в которую входит возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю, других предусмотренных договором услуг, а также доход лизингодателя. Размер, способ, форма осуществления и периодичность лизинговых платежей определяется договором лизинга. Если иное не предусмотрено договором лизинга, размер лизинговых платежей может изменяться по соглашению сторон в сроки, предусмотренные договором, но не чаще чем один раз в три месяца.

Самый популярный вид лизинговых услуг на российском рынке – финансовый лизинг. Но в последнее время набирают обороты и сделки по операционному лизингу, очень распространенные за рубежом. Возвратный лизинг пользуется особой популярностью в США, где законодательство предполагает ощутимые льготы при такой сделке.

Финансовые инвестиции предприятий рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия. К финансовым вложениям предприятий относятся:

– государственные и муниципальные ценные бумаги, включая долговые финансовые инструменты, в которых определены дата и стоимость погашения (облигации, векселя);

– вклады в уставные (складочные) капиталы других предприятий (например, дочерних и зависимых);

– предоставленные другим предприятиям займы;

– депозитные вклады в банках;

– дебиторскую задолженность, приобретенную на основании уступки права требования и др.

Финансовые инвестиции, в отличие от реальных инвестиций (в материальные активы), предоставляют предприятиям более широкий диапазон выбора инструментов для вложения капитала, включая низкорисковые (государственные облигации) и высокорисковые инструменты инвестирования (акции и корпоративные облигации). В отличие от реальных капиталовложений финансовые инвестиции ликвидны благодаря способности обращения финансовых инструментов на вторичном фондовом рынке.

Финансовые инвестиции в ценные бумаги часто называют портфельными, так как в данном случае приоритетной целью инвестора является формирование оптимального набора финансовых активов (портфеля инвестиций) и управление ими в процессе проведения операций с ценными бумагами.

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой стороны. Рассмотрим особенности оценки инвестиционных качеств долевых и долговых финансовых инструментов – уровень доходности акций и облигаций.

Доходность акции определяется двумя факторами: получением части распределяемой прибыли акционерного общества (дивидендов) и возможностью продать бумагу на фондовой бирже по цене, большей цены приобретения.

Дивиденд – это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию. Дивиденды выражаются либо в абсолютных денежных единицах, либо в процентах. Ставка дивиденда характеризует процент прибыли от номинальной цены акции. Формула определения годовой процентной ставки дивиденда:

i = D : Рном х 100%,

где i – годовая дивидендная ставка, %; D – абсолютный уровень дивиденда в денежных единицах; Рном – номинальная цена акции.

Курсовая цена акции, или ее курс – это цена, по которой бумага продается на рынке ценных бумаг. Основным регулятором рыночных цен выступает состояние экономики. На динамику рыночной цены отдельного акционерного общества оказывают влияние его финансовые результаты. Если компания на подъеме, успешно развивается и увеличивает прибыль, то возрастают дивиденды ее акционеров, а, следовательно, престиж ценных бумаг и их курсовая цена.

Курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно пропорционален учетной ставке банковского процента, так как в качестве дивиденда инвестор должен получить ту же сумму, как если бы он положил в банк деньги, израсходованные на приобретение акций по курсовой цене:

i х Рном = d х Ркурс,

где d – учетная ставка банковского процента; Ркурс – курсовая цена акции.

Левая часть равенства – абсолютный уровень дивиденда, а правая – размер выплат за денежные средства, помещенные в банк. Из равенства следует:

Ркурс = (i х Рном) : d.

Но существует неопределенность в получении будущих дивидендов и в пропорции распределения прибыли на две части – остающуюся в распоряжении АО и распределяемую между акционерами. Поэтому основным показателем деятельности акционерного общества с точки зрения воздействия на курс акций является не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию или рентабельность акционерного капитала, которая определяется по формуле:

Пе = Пч : N,

где Пе – чистая прибыль на одну акцию данного АО; Пч – сумма чистой прибыли, включая нераспределенную; N – количество выпущенных акций.

Прибыль в расчете на акцию характеризует потенциальный дивиденд, базу будущих доходов по акциям. Отношение курса акции к величине прибыли, приходящейся на акцию, дает представление об уровне курса. Эта величина называется коэффициентом «курс/прибыль» (Кп), который определяется по формуле:

Кп = Ркурс : Пе.

Если для всей совокупности акций на фондовом рынке коэффициент растет, то это означает удорожание акций вследствие вхождения экономики в фазу подъема, снижения учетных ставок банковского процента.

Действительная стоимость акции определяется с учетом требуемого уровня прибыльности (который включает безопасный уровень прибыльности и плату за риск) и суммы получаемого дохода. Зная действительную стоимость ценной бумаги, можно сравнить ее с курсовой стоимостью и сделать вывод о целесообразности приобретения. Расчет действительной стоимости акции (СА) проводится по формуле:

СА = Д : К,

где Д – сумма дивидендов; К – требуемый уровень прибыльности.

Чтобы учесть рост дивидендов АО в будущем, используют следующую формулу:

СА = Д х (1 + Р) : (К – Р),

где Р – предполагаемый ежегодный рост дивидендов.

Для оценки реальных доходов по акциям большое значение имеет показатель доли суммы дивидендов в общей массе прибыли и показатель отношения текущей рыночной цены акции к годовой величине прибыли в расчете на одну акцию.

Пример.

Сумма ежегодно получаемых дивидендов с одной акции акционерного общества составляет 200 руб., требуемый уровень прибыльности – 14,2% годовых, текущая курсовая стоимость акции – 1000 руб. Действительная стоимость акции составит 1408,5 руб. (200 : 0,142), что значительно выше по сравнению с ее курсовой стоимостью. Вывод: приобретение акций этого общества целесообразно.

В отличие от дивидендов по акциям, которые существенно меняются во времени, а могут и не выплачиваться совсем, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно.

Доходность облигации определяется двумя факторами: вознаграждением за предоставленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и приобретения бумаги.

Купонные выплаты (ежегодные, ежеквартальные и т.д.) выражаются абсолютной величиной или в процентах и определяются по формуле:

Дгод = i х Рном :100,

где Дгод – абсолютная величина годового купонного дохода; Рном – номинальная стоимость облигации; i – годовая купонная ставка, %.

Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называется купонной доходностью, а связанное с владением облигаций права получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет называется аннуитетом.

Купонная доходность зависит от срока займа: чем более отдален срок погашения, тем выше должен быть процент.

Разница между ценой погашения и приобретения бумаги определяет величину прироста или убытка капитала за весь срок займа. Если погашение производится по номиналу, а облигация куплена с дисконтом, то инвестор имеет прирост капитала:

К = Рном – Рдиск,

где К – прирост капитала; Рном – номинальная цена облигации или цена погашения; Рдиск – цена приобретения.

Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста, ни убытка капитала, а облигация имеет доходность, равную купонной.

Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала определяет величину совокупного годового дохода по облигации:

СДгод = Дгод + К,

где СДгод – совокупный годовой доход; Дгод – величина годового купонного дохода; К – прирост (убыток) капитала за год.

Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигации определяет ее годовую совокупную доходность:

iСДгод = (СДгод : Рпр) х 100,

где iСДгод – совокупная годовая доходность; Рпр – цена приобретения облигации.

Пример.

Облигация с номинальной ценой 1000 руб. и купонной ставкой 20% приобретена по курсовой цене 800 руб. Срок обращения облигации – пять лет. Прирост капитала владельца облигации за пять лет составит 200 руб. (1000 руб. – 800 руб.), в том числе ежегодный – 40 руб. Годовой купонный доход составит 200 руб. (1000 руб. х 0,2), совокупный годовой доход 240 руб. (200 руб. + 40 руб.), годовая совокупная доходность – 30% (240 руб.:800 руб. х 100). То есть на каждый рубль, вложенный в облигацию, ее владелец ежегодно получает 30 копеек дохода.

ЛЕКЦИЯ 10.