Корректировка кредиторской и дебиторской задолженностей.

Из того что обсуждалось выше, следует, что в наиболее простом виде оценка рыночной стоимости собственного капитала (СК*) предприятия согласно методу накопления активов представляет собой величину, определяемую как:

где j = 1,..., М— номера активов (видов имущества) предприятия в оценочной ведомости, которая содержит инвентаризацию всего имущества предприятия;

(Акт)j — рыночная стоимость вида имущества с номером у;

ЗК— заемный капитал предприятия (сумма его задолженности на момент оценки).

Такой способ оценки рыночной стоимости предприятия соответствует случаю, когда цель оценки состоит в определении стоимости предприятия как ликвидируемого (ликвидационной стоимости),в том числе в порядке добровольной ликвидации с погашением всех текущих обязательств предприятия. Именно в этом случае из возможного дохода предприятия от распродажи его имущества, который будет получен в рамках текущего финансового периода (этот доход еще можно уменьшить на издержки по подготовке продажи, по эксплуатации предприятия во время распродажи активов), логично просто вычесть сумму долга предприятия, который также должен быть погашен в рамках того же периода.

Если же цель оценки все же состоит в определении стоимости предприятия как действующего, то приходится принимать во внимание, что предприятие не будет погашать свой долг сразу. Оно должно будет сделать это через некоторое время позднее, но уплачивая до этого момента проценты по долгу.

Точно так же, анализируя активы, тогда нельзя будет считать, что предприятие сразу (в текущем периоде, через суд) получит причитающиеся ему поступления по дебиторской задолженности (даже уменьшенные на ожидаемые судебные издержки по истребованию указанных платежей). Предприятие будет постепенно, т.е. позднее, получать денежные поступления (или поставки) по дебиторской задолженности, согласно условиям непросроченной дебиторской задолженности либо ожидаемому графику погашения просроченной задолженности.

Значит, применительно к оценке предприятия методом накопления активов как действующего в расчет необходимо брать не сами величины кредиторской и дебиторской задолженностей, а их текущие стоимости, т.е. суммы дисконтированных (приведенных к текущему периоду) платежей по кредиторской и поступлений по дебиторской задолженностям.

При этом по кредиторской задолженности в составе будущих платежей предприятия следует отдельно учитывать процентные платежи и платежи по погашению основной части долга. По возможности то же самое должно быть осуществлено и в отношении дебиторской задолженности.

В силу того что у предприятия может быть несколько кредиторов и дебиторов и в отношениях с ними могут предусматриваться разные ставки процента и графики погашения долга, отмеченный принцип учета текущей стоимости кредиторской и дебиторской задолженностей придется применять к каждому из кредиторов и дебиторов по отдельности.

В численном виде изложенные выше требования приводят к следующей корректировке кредиторской и дебиторской задолженностей.

При оценке рыночной стоимости предприятия из суммы рыночных стоимостей его активов следует вычитать не номинальную (не дисконтированную) величину кредиторской задолженности ЗК предприятия, а величину:

где ПлКредЗ_kt — будущие платежи по взятым кредитам (а также закупкам в кредит), причитающиеся по обязательствам отдельным кредиторам с номерами k (или обязательствам с номерами k, если по одним и тем же кредиторам имеется несколько обязательств) через t периодов (лет, кварталов, месяцев — в зависимости от принятой в расчете длительности единичного периода, числом которых измеряется показатель 1);

Tk — срок кредита по обязательствам кредитору с номером k;

ПРkt — причитающиеся по обязательствам с номерами k через t периодов до погашения долга процентные платежи;

ПОГ_kt — суммы, причитающиеся по обязательствам с номерами k через t периодов, в погашение основного долга;

N — количество кредиторов или обязательств, учитываемых в кредиторской задолженности организации;

i — ставка дисконта, учитывающая риски неплатежей по кредиторской задолженности.

В силу того что платежи по кредитам являются первоочередными платежами из прибыли предприятия, в качестве ставки дисконта i здесь может приниматься единая ставка, учитывающая рискованность прибылей оцениваемого предприятия-заемщика. Тогда эта ставка является той же ставкой дисконта, которая в интересах применения метода дисконтированного денежного потока определяется для данного предприятия согласно модели оценки капитальных активов или методом кумулятивного построения ставки дисконта.

Если финансово-кризисное предприятие из-за нехватки прибылей ведет политику выстраивания очередности фактических платежей по разным кредитам, то может иметь смысл пользоваться ставкой дисконта i_k, дифференцированной по обязательствам различным кредиторам. Тогда эта ставка будет отражать риск неплатежа по конкретному обязательству с номером k. Численно она может приниматься на уровне конкретной кредитной ставки процента, заложенной по соответствующему соглашению о банковском или товарном кредите. Последнее обоснованно в той мере, в какой кредитор сам оценивает этот риск и отражает его в выставляемой индивидуальной ставке кредитного процента.

На стороне активов оцениваемого предприятия при суммировании их рыночной стоимости вместо номинальной (недисконтированной) дебиторской задолженности необходимо учитывать величину:

где ПДебЗ_еt, — причитающиеся (ожидаемые) поступления по договору с номером е через / периодов (лет, кварталов, месяцев — в зависимости от принятого единичного периода времени);

Е — количество договоров, по которым причитаются (ожидаются) поступления;

Т_е — срок погашения дебиторской задолженности по договору с номером е;

i_е — индивидуальная ставка дисконта, по которой с учетом безрисковой ставки процента и премии за риск возможного неплатежа следует дисконтировать причитающиеся (ожидаемые) поступления конкретного плательщика (заказчика) по договору с номером е;

i_e = R +Δ _е,

где R — наблюдаемая на рынке доходность государственных облигаций (со сроком до погашения в размере принятой длительности единичного периода времени, в числе которых измеряется показатель t);

Δ _е - поправка на риск (дополнительно требуемая в порядке компенсации за него доходность) неплатежа по рассматриваемому договору е — устанавливается либо экпертно (в интервале от нуля до 83% величины R в зависимости от оценки финансового состояния и кредитной истории соответствующего плательщика; при этом финансовое состояние плательщика может быть оценено согласно предлагавшимся выше методическим рекомендациям на основе публикуемых отчетов плательщика (если он является открытым акционерным обществом), либо как величина β(R_m — R), где R_m — средняя рыночная доходность на фондовом рынке (может быть принята на уровне текущего фондового индекса АК&.М, регулярно помещаемого в еженедельнике «Эксперт»), коэффициент β — коэффициент сравнительной колеблемости доходности акций в отрасли плательщика (заказчика) в сопоставлении с колеблемостью показателя R_m.

Практикум

Вопросы для повторения

1. Что такое аллокационные инновации и как они соотносятся с технологическими продуктовыми и процессными инновациями?

2. Какие виды аллокационных инноваций обычно различают и как они влияют на повышение стоимости фирмы?

3. В чем заключаются разные формы дробления крупных финансово-кризисных предприятий в контексте реструктуризации фирмы и ее имущественного комплекса?

4. Как связаны различные дробления предприятия с бизнес-планированием его финансового оздоровления?

5. Чего следует избегать при дроблении крупных предприятий, особенно высокотехнологичных и с технически сложным продуктом?

6. Какие виды слияния предприятий могут рассматриваться в качестве антикризисных аллокационпых инноваций?

7. К чему сводятся финансовые условия эффективною поглощения предприятий? Приведите критериальные формулы финансовой эффективности такого поглощения.