Рентабельность инвестиций

Применение метода чистой текущей стоимости, несмотря на действительные трудности его расчета, является более предпочтительным, нежели применение метода оценки срока окупаемости и эффективности инвестиций, поскольку учитывает временные составляющие денежных потоков. Применение этого метода позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные показатели (чистую текущую стоимость), но и относительные показатели, к которым относится рентабельность инвестиций ( ):

где - общая накопленная величина дисконтированных доходов,

- величина инвестиций.

Очевидно, что если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы - отвергнуть.

На этапе технико-экономического обоснования инвестиционного про­екта его разработчики располагают двумя основными показателями для оценки экономической эффективности — ЧДД и ВНД. Но окончатель­ный вывод о приемлемости для инвестора разработанного проекта мож­но сделать лишь после качественного анализа полученных показателем. Необходимость такого анализа обусловлена тем, что ни один из них сам по себе не может дать однозначной оценки выгодности, различные же комбинации этих показателей часто приводят аналитика в тупик.

Назначение расчетов показателен экономической эффективности состоит в том, чтобы решить задачу оценки сравнительнойi эффективности проектов. Сравнительную оценку сле­дует давать разрабатываемым альтернативным проектам, в которых предусматриваются различные варианты решения одной и той же производственной задачи. Сравнительную оценку зачастую проводят при решении проблемы отбора приоритетных проектов, направлен­ных на решение различных производственных задач.

При оценке альтернативных проектов, т. е. когда надо выбрать один проект из нескольких, предпочтение следует отдать проекту, который обеспечивает более высокий уровень чистого дисконтиро­ванного дохода. Оценка предпочтительности в данном случае прово­дится по показателю ЧДД. Роль ВИД сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дохода.

При выборе независимых проектов для наиболее выгодного распре­деления инвестиций отбор проектов следует производить с учетом значений внутренней нормы дохода.

В процессе оценки инвестиционных проектов целесообразно учитывать влияние фактора инфляции. Этого можно достичь путем корректировки будущих денежных поступлений (РУ) с помощью индекса инфляции (О либо ставки дисконтирования (г). Более правильной, но и наиболее трудоемкой в расчетах является методика корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов — объем доходов и переменные издержки, непосредственно связанные с объемом производства. Корректировку можно осуществлять с использованием различных индексов, поскольку индексы роста цен на продукцию предприятия и потребляемые им материальные ресурсы могут не совпадать с индексом инфляции по стране в целом. С помощью таких пересчетов вычисляют новые денежные потоки. Их сравнивают между собой, используя критерий чистого приведенного эффекта. Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования па индекс инфляции.

Инвестиционная деятельность всегда сопряжена с риском, характерным для рыночной экономики. Повышение уровня риска в современных условиях связано: с быстрым изменением экономической ситуации на рынке инвестиционных товаров; с широким предложением приватизированных объектов для инвестирования и с переделом собственности; с появлением новых эмитентов и финансовых инструментов и др. Инвестиционный риск — это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода, потеря капитала инвестора) вследствие наступления неблагоприятных обстоятельств.

Инвестиционные риски классифицируют по формам проявления, формам инвестирования по источникам возникновения.

По формам проявления выделяют экономические, политические, социальные, экологические и др.

По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов и управлением фондовым портфелем (финансовыми активами).

По источникам возникновения выделяют два вида риска: системный (рыночный) и несистемный (специфический) риски.
Системному (рыночному) риску подвержены все участники инвестиционного процесса. Этот риск определяется объективными факторами: сменой стадий экономического цикла развития страны; изменением конъюнктурных циклов развития рынка инвестиционных товаров; новациями налогового законодательства в сфере инвестирования; ужесточением политики государства на рынке ссудного капитала (кредитная рестрикция, выражающаяся в повышении ставки ссудного процента, нормативов обязательного резервирования для коммерческих банков и др.).

Системный (рыночный) риск является недиверсифицируемым. Он может возникнуть неожиданно, и его последствия трудно спрогнозировать. Несистемному (специфическому) риску может быть подвержен конкретный инвестиционный проект или отдельный инвестор. Негативные последствия несистемного риска можно предотвратить или значительно снизить за счет квалифицированного управления инвестиционным портфелем (в части реальных и финансовых активов). Основные факторы, которые могут определять возникновение несистемного риска, следующие: стратегия компании; принципы ее деятельности; ресурсы и их использование; качество и уровень менеджмента и маркетинга.

Основные факторы включают в себя множество конкретных параметров, действующих при реализации любого инвестиционного проекта.
Оценивая возможные финансовые потери при инвестиционной деятельности, используют абсолютные и относительные показатели. Абсолютный размер финансовых потерь, связанных с реальным инвестированием, представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору в связи с наступлением негативных обстоятельств. Относительный размер финансовых потерь (убытка), связанных с инвестиционным риском, выражается отношением суммы возможного убытка к выбранному базовому показателю (к величине ожидаемого дохода от инвестиций или к сумме вложенного капитала в данный проект):

Наиболее распространенными методами анализа инвестиционных рисков являются: статистический метод; метод анализа целесообразности затрат; метод экспертных оценок; метод использования аналогов.

Оценка уровня риска инвестиционного проекта включает определение единичного, внутрифирменного н внешнего (рыночного) рисков. Оценку реального проекта на предмет его рискованности рекомендуют начать с анализа чувствительности. Такой анализ позволяет установить внутренние и внешние факторы, оказывающие наибольшее влияние на параметры проекта, в результате чего у инвестора появляется возможность оценить различные способы снижения внутренних и внешних проектных рисков, а также сформировать первоначальное мнение о зависимости проекта от окружающей его экономической среды. Следовательно, цель анализа — установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако возникает вопрос: насколько сильно каждый конкретный параметр может измениться в негативную сторону (при стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта.

В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяют наиболее важные показатели проекта, выявляют закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.

На базе детальной оценки производят отбор инвестиционных проектов в портфель реальных инвестиций предприятия. При формировании портфеля инвестиций следует учитывать многообразие критериев выбора проектов, которые включают: доходность, безопасность, срок окупаемости проекта и др. Критерии обычно классифицируют в зависимости от вида проекта: по проектам с ординарными и неординарными денежными потоками; по зависимым и независимым проектам; по проектам, имеющим затратный характер; по проектам замещения; по мелким и крупным проектам и пр. На практике для формирования оптимального портфеля недостаточно только критериев выбора. Необходимо принимать во внимание определенные ограничения на инвестиционную деятельность предприятия. Например, ограничения на планируемый объем капиталовложений и наличие собственных источников финансирования, а также возможность получения средств с финансового рынка. При формировании инвестиционного портфеля неизбежно возникает взаимосвязь между инвестиционной, текущей н финансовой деятельностью предприятия (корпорации). Данная взаимосвязь выражается в концентрации денежных потоков (притока и оттока денег) от трех видов деятельности в рамках единого финансового потока предприятия (корпорации). Так, реализацию конкретного инвестиционного проекта и портфеля в целом на действующем предприятии обеспечивают соответствующими источниками финансирования, образуемыми в текущей и финансовой деятельности (нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, долгосрочные кредиты банков и т. п.)- Возвратный денежный поток от реальных инвестиций формируют после успешной реализации проектов с заданными параметрами эффективности. Сооружение предприятий-новостроек осуществляют за счет денежных ресурсов, поступающих из федерального или региональных бюджетов (на безвозвратной основе), от спонсоров (учредителем проекта), фннансово-промышленной группы, иностранных инвесторов и т.д. Такие проекты должны иметь высокую степень бюджетной н коммерческой эффективности. Финансовый аспект управления инвестиционным портфелем заключается в разработке бюджета капитальных вложений (капитального бюджета). Составление капитального бюджета (па год, квартал) предполагает решение двух основных задач: определение объема и структуры капитальных затрат в размере отдельных проектов и по предприятию в целом; обеспечение необходимого для возмещения этих затрат потока финансовых ресурсов.

Финансовые инвестиции (вложения) предприятий и корпораций. Типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерного общества (корпорации). Диверсификация фондового портфеля. Оценка эффективности фондового портфеля. Мониторинг портфеля ценных бумаг. Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерного общества (эмитента). Риски, связанные с портфельными инвестициями, и способы их снижения

Мобилизацию временно свободных средств них вложение в различные виды активов акционерной компании (корпорации) осуществляют путем выпуска и размещения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при ее предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права переходят в совокупности к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает ее владельца возможности реализовать выраженное в ней право. Согласно ГК РФ (часть первая), можно выделить следующие отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ): это документы; их составляют по установленной форме; они удостоверяют имущественные права; осуществление и передача данных прав возможна только при предъявлении этих документов; они размешаются выпусками.

С позиции корпоративных финансов можно выделить дополнительные признаки ЭЦБ: ценные бумаги — денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме статуса собственности (акции корпораций) или имущественной право как отношение займа владельца к эмитенту (корпоративные облигации); ценные бумаги - это документы, свидетельствующие об инвестировании денежных средств; акции акционерных обществ выражают требования, предъявляемые к реальным актинам; ценные бумаги приносят их владельцу определенный доход в форме дивидендов и процентов. Ценные бумаги делают их собственников капиталовладельцами.

Портфельная стратегия корпорации предполагает включение в фондовый портфель большого количества ценных бумаг различных эмитентов. Эта стратегия в целом определяется общими направлениями развития фондового рынка. В условиях активизации финансовых операций на вторичном биржевом рынке формирование портфелей ценных бумаг особенно актуально, гак как отвечает конкретным запросам инвесторов.

Фондовый портфель — это совокупность финансовых инструментов, принадлежащих инвестору на праве собственности, с различными сроками погашения, неодинаковой ликвидностью н уровнем финансового рынка.

При оптимальном сочетании составляющих портфель элементов (ценных бумаг) корпорация может получить ожидаемый доход при минимальном риске.

Фондовый портфель формируют на основе диверсификации вложений. Это означает, что чем больше видов ценных бумаг включено в портфель, тем более высокий доход в общем объеме даст рост одного нз них.

Портфели могу иметь: односторонний целевой характер; сбалансированный характер, если в портфеле находятся финансовые инструменты, приобретенные для решения различных задач, и его содержимое сбалансировано в отношении целей, которых придерживается инвестор; бессистемный характер, если приобретение ценных бумаг на фондовом рынке России осуществляют хаотично, без ясно выраженной цели. В данном случае риски портфеля особенно велики.

Портфель может содержать ценные бумаги одного вида, а также изменять свой состав и структуру путем замещения (ротации) одних финансовых инструментов другими. С учетом характерных особенностей ценных бумаг инвестор формирует свой фондовый портфель, соблюдая баланс между существующим риском и доходностью за каждый период.

Тип портфеля — это обобщенная характеристика портфеля с позиций задач его формирования или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике существует следующая классификация: портфели роста, дохода, рискованного капитала, сбалансированные, специализированные, стабильного капитала и дохода, краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом, региональные и отраслевые.

Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке по курсовой стоимости. Цель такого портфеля — увеличение капитала инвестора Поэтому владельцу портфеля дивиденды могут выплачиваться в небольшом объеме. В данный портфель могут входить акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный портфель являются достаточно рискованными, но могут принести высокий доход в будущем.

Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов в форме дивидендных и процентных выплат. В данный портфель включают акции, приносящие высокий текущий доход, но имеющие умеренный рост курсовой стоимости, а также облигации, которые характеризуются весомыми текущими выплатами процентов. Особенность портфеля этого типа — ориентация на получение максимального текущего дохода при минимальном уровне риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами такого портфельного инвестирования являются корпоративные ценные бумаги самых надежных акционерных компаний, работающих и топливно-энергетическом комплексе, в сфере связи и других приоритетных отраслях хозяйства.

Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг компаний, которые внедряют новые технологии II продукты, требующие больших единовременных затрат на научные исследования и разработки, но предлагают высокий доход в ближайшей перспективе.

Сбалансированный портфель включает ценные бумаги с различными сроками обращения. Цель такого портфеля — обеспечить регулярные поступления денежных средств по различным финансовым инструментам с допустимым уровнем риска. Данный портфель обычно состоит из цепных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью и высокодоходных финансовых инструментов. Инвестор определяет соотношение между ними самостоятельно, исходя из своего отношения к риску. В состав такого портфеля включаются, как правило, обыкновенные и привилегированные акции, корпоративные и государственные облигации. В зависимости от деловой ситуации на фондовом рынке в те или иные финансовые инструменты вкладывается значительная часть денежных средств умеренного инвестора.

Сбалансированный портфель является разновидностью более широкого портфеля роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляют, чтобы избежать возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости ценных бумаг, так и от низких дивидендных и процентных выплат по ним. Одна часть финансовых инструментов дает рост курсовой стоимости финансовых активов, а другая часть — весомый доход. Потеря одной части может быть компенсирована увеличением другой.

Портфель краткосрочных ценных бумаг формируют исключительно из высоколиквидных ценных бумаг, которые могут быть быстро реализованы. В России подобные бумаги практически отсутствуют. Они представляют собой вторичный финансовый резерв корпорации. В СШЛ к ним относят казначейские векселя федерального правительства.

Портфель долгосрочных ценных бумаг, с фиксированным доходом ориентирован на долгосрочные облигации со сроком обращения свыше пяти лет. В него могут включаться акции других акционерных компаний.

Формирование специализированного портфеля означает вложение средств в специальные финансовые инструменты срочного рынка (опционы и фьючерсы).

Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными субъектами и местными органами власти (облигации субфедеральных и муниципальных займов), а также частными компаниями, либо ценные бумаги корпораций, участвующих в данной отрасли экономики и обеспечивающих высокую доходность по ним.

Портфель иностранных ценных бумаг предусматривает вложение средств в финансовые инструменты частных иностранных компаний, составляющих основу инвестиционного портфеля. Следует отметить, что инвесторы в РФ чаще всего используют первые два типа портфеля, так как они являются менее рискованными при выборе инвестиционной стратегии.

По соотношению дохода и риска выделяют следующие виды портфелей: Портфель агрессивного инвестора. Его задача — получение значительного дохода при высоком уровне риска (выбирают ценные бумаги, курс которых существенно изменяется в результате краткосрочных вложений для получения высокого дивидендного или процентного дохода). Данный портфель в целом высокодоходный, но очень рискованный. Портфель умеренного инвестора. Позволяет при заданном риске получить приемлемый доход. Такой портфель предусматривает длительное вложение капитала и его рост. В портфеле преобладают эмиссионные ценные бумаги крупных и средних, ко надежных эмитентов с продолжительной рыночной историей. Портфель консервативного инвестора. Предусматривает минимальные риски при использовании надежных ценных бумаг, но с медленным ростом курсовой стоимости. Гарантии получения дохода не поддаются сомнению, но сроки его получения различны. В портфеле преобладают государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных и надежных эмитентов. Портфель неэффективного инвестора. Такой портфель не имеет четко определенных целей и обладает низким уровнем риска и дохода. В портфеле преобладают произвольно подобранные ценные бумаги. В настоящее время различные портфельные стратегии получили широкое распространение на фондовом рынке России. Большинство акционерных обществ использует их для работы с частными инвесторами (по прич пне слабого развития рынка доверительных операций). Главную роль при этом играет информация, одинаково важная для принятия инвестиционных решений агентом (банком) и доверителем (клиентом). Согласно главе 53 «Доверительное управление имуществом» ГК РФ, объектами доверительного управления могут быть ценные бумаги, нрава, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, и другое имущество. Передача имущества в доверительное управление не влечет за собой перехода права собственности на него к доверительному управляющему. Особое внимание при управлении фондовым портфелем акционерного общества должно уделяться динамике курсовых колебаний ценных бумаг конкретного эмитента на финансовом рынке. Портфельные инвестиции непосредственно связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других финансовых активов с целыо получения дохода от них. Принципами формирования данного портфеля являются безопасность вложений, доходность, ликвидность и рост рыночной стоимости. Главная цель создания портфеля — достижение оптимального соотношения между риском и доходом, что отвечает интересам инвестора. Достижение такого оптимального соотношения обеспечивают с помощью диверсификации объектов инвестирования. На основе соотношения «доходность — ликвидность» поддерживают нормальную финансовую устойчивость и платежеспособность корпорации.

Формируя портфель, инвестор следует выбранной им инвестиционной стратегии и добивается того, чтобы портфель был доходным, ликвидным и безопасным. Под безопасностью инвестиций понимают застрахованость от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается, как правило, в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью подразумевают способность финансового инструмента быстро превратиться в денежные средства для приобретения товаров и услуг. Практически все фондовые портфели имеют денежную составляющую в форме национальной и иностранной валюты или срочных финансовых инструментов. Это вызвано необходимостью получения стабильной прибыли, хеджирования рисков по финансовым активам или оперативного высвобождения денежных средств из какого-либо фондового инструмента. На финансовом рынке можно реализовывать. портфель с заданным соотношением риск/доход, которое важно улучшить в выгодной для инвестора пропорции. При формировании портфеля имеют значение расширение и диверсификация его доходной базы, а также повышение финансовой устойчивости и снижение общего риска активных операций. Таким образом, цель формирования и управления портфелем сводится к поиску такого распределения инвестируемой суммы денежных средств между финансовыми актинами, чтобы по истечении срока жизни портфеля возможная доходность была максимальной.

Следовательно, портфельные инвестиции позволяют улучшить условия инвестирования на рынке капитала, придав совокупности финансовых инструментов такие позитивные качества, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги н возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования и управления портфелем достигается новое инвестиционное качество ценных бумаг с необходимыми инвестору параметрами. Основная цель инвестора — обеспечить оптимальное соотношение между риском и доходом на протяжении всего срока существования портфеля.

Управление инвестиционным портфелем включает: определение целей его создания (сохранность вложений; расширение и диверсификация доходной базы; обеспечение высоких темпов роста капитала и дохода и др.); формирование и анализ его состава и структуры; диверсификацию составных частей портфеля; регулирование его содержания для достижения поставленных целей при сохранении минимальных затрат на его содержание; реинвестирование высвобождаем ых средств после продажи неэффективных финансовых инструментов.

Цели портфельного инвестирования в западных корпорациях: получение оптимального дохода (дивиденда, процента, дисконта) при минимальном уровне финансового риска; спекулятивная игра иа колебаниях курса ценных бумаг в условиях нестабильного фондового рынка; производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков путем приобретения облигаций субфедеральных займов с фиксированным доходом, а также заключения срочных сделок на фондовой бирже и т. п.).

Диверсификация — это включение в портфель различных видов ценных бумаг с целью повышения доходности и снижения риска. Приобретая разнообразные финансовые инструменты, инвестор может в конечном счете добиться более высокой доходности вложений либо понизить риск за счет увеличения числа включаемых в портфель пенных бумаг, Если портфель разнообразен, го входящие в нега финансовые активы обесцениваются неодинаково и вероятность равновеликого обесценения всего портфеля незначительна. Диверсификация обеспечивает инвестору получение стабильного дохода, если в портфеле наряду с обыкновенными акциями присутствуют такие финансовые активы, как привилегированные акции или облигации федеральных и субфедеральных займов.

Эффективный портфель обеспечивает инвестору максимальную доходность для принятого уровня риска или минимальный риск при заданном уровне доходности. Сформировать такой портфель очень сложно, поэтому необходимо подбирать различные варианты инвестирования, чтобы получить оптимальное сочетание доходности и риска. Формируя фондовый портфель, инвестор должен владеть методикой оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. В этих целях используют ретроспективный. перспективный, сравнительный и технический (оперативный) анализ. Основные характеристики аналитической работы следующие: фундаментальный анализ инвестиционной ситуации предполагает изучение глубинных процессов, происходящих на фондовом рынке, и установление причинно-следственных связей между явлениями; анализ хозяйственно-финансовой деятельности эмитентов направлен на выявление их финансовой устойчивости и платежеспособности по данным публикуемой или бухгалтерской отчетности; технический анализ рыночной конъюнктуры предполагает исследование динамических рядов курсов ценных бумаг с помощью построения графиков; прогнозирование и оценка стоимости ценных бумаг представляет собой расчет показателей их эффективности на базе известных значений рыночных цен, текущей доходности и срока обращения на рынке. Следовательно, стремление приобрести наиболее достоверную и полную информацию по интересующим инвестора вопросам о фондовом рынке представляется правомерным и оправданным. Однако следует учитывать возможность устаревания собранной информации из-за быстрого изменения ситуации при проведении финансовых операций, особенно на срочном биржевом рынке. Итак, можно сделать вывод о том, что в процессе сбора и обработки информации необходимо найти оптимальный вариант сочетания числовых значений таких факторов, как стоимость, достоверность и оперативность информации. На практике используют несколько методов определения величин доходности и риска отдельных финансовых инструментов и портфеля в целом: статистический, экспертный и комбинированный. Выбор метода определения величины риска зависит от конкретных условий, в которых приходится принимать инвестиционные решения. Если инвестор принимает решения в условиях определенности, то он ожидает конечный финансовый результат от проводимых на фондовом рынке операций и может не прибегать к указанным методам. Если решения принимают в условиях риска, то можно использовать статистический и комбинированный методы. Если решения принимаются в условиях неопределенности, то можно воспользоваться услугами экспертов и аналитиков. Основная задача оценки эффективности фондового портфеля - выявление среди множества ценных бумаг тех, в которые можно вложить денежные средства, не подвергая свои вложения высокому риску. На практике существует прямая зависимость между доходностью и уровнем риска ценных бумаг.

Система мониторинга (оперативного управления) фондового портфеля выражает разработанный корпорацией механизм непрерывного наблюдения за доходностью, ликвидностью и безопасносгыо входящих в него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.
Основными задачами мониторинга являются: Постоянное наблюдение за динамикой рыночной стоимости ценных бумаг и отклонением этой стоимости от среднерыночного курса. Анализ причин, вызвавших эти отклонения. Разработка мер по соответствующей корректировке состава и структуры портфеля и вывода из него неэффективных финансовых инструментов. Формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих инвестиционной стратегии владельца. Для решения этих задач используют различные методы анализа состояния фондового рынка н инвестиционных качеств ценных бумаг различных эмитентов. Наиболее предпочтительными считают два направления анализа: фундаментальный и технический. Фундаментальный анализ оправдан при длительной работе с крупными акционерными компаниями и при ориентации на среднесрочные и долгосрочные инвестиции. Технический анализ более оперативен и основан на информации о динамике биржевых курсов акций. Этого вполне достаточно для принятия текущих инвестиционных решений. Часто эти методы комбинируют. В условиях недостаточности развития рынка ценных бумаг в России наиболее предпочтительным является фундаментальный анализ.

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от материальных и иных интересов каждого вкладчика. Классический вариант — вложение денежных средств в ценные бумаги известных акционерных компаний топливно-энергетического комплекса. В условиях рыночной экономики России и недостатка объективной информации о деятельности промышленных акционерных обществ принятие правильного инвестиционного решения требует от вкладчика верной оценки обращающихся на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг. Поэтому перед каждым инвестором стоит проблема оценки инвестиционной привлекательности акционерной промышленной компании и эффективности эмитированных ею ценных бумаг. Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денежных средств в финансовые активы при минимальном уровне риска. Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг эмитента подразделяют на две группы: Акции, предлагаемые впервые (первичная эмиссия). Акции, которые продолжительное время обращаются на фондовом рынке. В первом случае оценку инвестиционной привлекательности корпорации осуществляют инвесторы, кредиторы, рейтинговые агентства (фирмы), финансовые аналитики с использованием традиционных показателей: финансовой устойчивости; прибыльности активов и собственного капитала; ликвидности баланса и платежеспособности; « оборачиваемости активов и собственного капитала; обеспеченности собственными оборотными средствами и чистыми активами и т. д.

Рынок ценных бумаг — важный механизм для привлечения денежных ресурсов в реальный сектор экономики страны, так как у государства и коммерческих банков недостаточно средств для вложения в базовые отрасли народного хозяйства. Однако любые инвестиционные решения хозяйствующих субъектов связаны с определенным риском. Основой для принятия инвестиционных решений является соизмерение возможных потерь с предполагаемой выгодой (доходом) от инвестиций. Инвестор вкладывает свободные денежные средства в финансовые инструменты с целью получения определенного дохода в абсолютном выражении. Доходность — это относительный показатель, измеряемый отношением полученного дохода (в форме дивидендов и процентов) к вложенному капиталу. Инвестора интересует также будущий доход и оценка риска вложений в ценные бумаги. Риск оценивают интуитивно, допуская вероятность отклонения величины дохода от ожидаемого значения. Практика фондового рынка выработала следующее условие: чем выше предполагаемый доход, тем больше риск, связанный с приобретением тех или иных финансовых инструментов. Риски в инвестиционной деятельности выражаются в снижении доходности реальных или портфельных инвестиции. Это сопровождается прямыми финансовыми потерями или упущенной выгодой, возникающей при осуществлении финансовых операций в связи с высокой степенью неопределенности ожидаемых результатов. По уровню финансовых потерь выделяют три вида риска: Допустимый финансовый риск, денежные потерн но которому не превышают расчетной величины прибыли от владения инвестиционным портфелем. Критический финансовый риск, потери по которому не превышают расчетной величины дохода по инвестиционном)' портфелю. Катастрофический финансовый риск, потери по которому определяются полной или частичной утратой капитала (как собственного, так и заемного), что неизбежно приводит к банкротству инвестора. По совокупности изучаемых ценных бумаг риски разделяют на: Индивидуальный финансовый риск, присущий отдельным видам ценных бумаг. Портфельный риск, характерный для совокупности финансовых инструментов, объединенных в инвестиционный портфель. На конечный финансовый результат от инвестиционной деятельности влияет множество случайных факторов макро- и микроэкономического характера. Поэтому при осуществлении портфельных инвестиций следует в первую очередь снижать риски, зависящие от инвестора. Они могут быть связаны с недостаточной квалификацией финансовых менеджеров, их склонностью выбирать излишне рисковые портфельные стратегии, неэффективной структурой капитала и другими субъективными причинами. Финансовая сделка считается рискованной, если ее эффективность (доходность) не полностью известна инвестору в момент ее заключения. Неопределенность эффективности и следовательно, рискованность — свойство любой сделки по купле-продаже ценных бумаг.

Защиту от финансового риска для эмитентов и инвесторов обеспечивает соблюдение типовых правил коммерческой деятельности: Основной капитал желательно финансировать за счет долгосрочных займов и кредитов, чтобы надолго не связывать собственный капитал. Основной капитал должен быть собственным. Погашение долгосрочных займов и процентов по ним целесообразно осуществлять из денежных поступлений по реализуемым инвестиционным проектам (программам). Краткосрочное заемное финансирование должно соответствовать действительной потребности в кредите. Необходима постоянная ориентация на снижение расходов по формированию и управлению фондовым портфелем. Наличные денежные поступления часто важнее прибыли, так как обеспечивают финансовую устойчивость корпорации и ее инвестиционную привлекательность для инвесторов и кредиторов. Важна ориентация корпорации на будущий денежный поток от владения портфелем форме генерируемой прибыли. В заключение отмстим, что риск — нормальная ситуация в деятельности финансового менеджера, который, не избегая риска, а правильно его прогнозируя, стремится снизить сто уровень до минимального.

Экономическая природа и классификация денежных потоков. Методы измерения денежных потоков. Анализ денежных потоков. Ликвидный денежный поток. Прогнозирование денежных потоков. Прогнозирование совокупного денежного оборота. Планирование наличного денежного оборота

Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом в экономике, переходной крыночной. Успех предприятия (корпорации) в хозяйственно-финансовой деятельности определяется способностью руководства мобилизовать эти средства и эффективно использовать. В западных корпорациях управление денежными потоками — один из ключевых моментов деятельности финансового менеджера (директора). Это направление деятельности включает: инвестирование ресурсов;

операционную деятельность посредством использования этих ресурсов;

создание денежных фондов под эти ресурсы путем подбора приемлемого сочетания источников финансирования; учет движения денежных средств;

анализ и оценку денежных потоков по данным финансовой отчетности;

оценку влияния денежных потоков на финансовую устойчивость корпорации;

определение резерва денежной наличности для поддержания нормальной платежеспособности; прогноз будущих денежных потоков на месяц, квартал, год.

Денежный поток (аналог английского Cash Flow — поток наличности) — это параметр, отражающий результат движения денежных средств корпорации за определенный период времени. Иными словами, это распределенные во времени и пространстве суммы поступлений и выплат денежных средств, образуемых в производственно-торговом процессе. Управление денежными потоками предприятия (корпорации) включает: идентификацию денежных потоков по их отдельным видам; определение общего объема денежных потоков разных видов в рассматриваемом периоде; распределение общего объема денежных потоков разных видов по отдельным интервалам исследуемого периода; анализ и оценку факторов внутреннего и внешнего характера, которые влияют на формирование денежных потоков.

Для стратегического управления корпоративными финансами важно знать не только общий объем денежных ресурсов, но и величину денежного потока, равномерность его движения в течение года. Это означает, что для принятия финансовых и инвестиционных решений необходимо:
иметь четкую классификацию доходов и расходов, прибыли и убытков, чтобы определить, из какого источника получена основная сумма доходов за отчетный период и на какие цели она будет направлена;
иметь возможность объективно анализировать влияние внутренних и внешних факторов (в частности, налогообложения) на эффективность деятельности корпорации; оперативно получать исходную информацию в удобной для аналитика форме.

Управление денежными потоками предприятий неразрывно связано со стратегией самофинансирования, которая является наиболее предпочтительной для крупных компаний. Данная стратегия предполагает возмещение затрат по расширенному воспроизводству преимущественно за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Денежный оборот складывается из движения средств в связи с различными хозяйственными операциями, которые можно сгруппировать по их экономическому содержанию. Как правило, выделяют три вида хозяйственных операций (и соответственно с ними три денежных потока): текущая (операционная), инвестиционная и финансовая деятельность

На практике используют два метода расчета денежных потоков — прямой и косвенный.

Прямой метод расчета заключается в изучении путей поступления и направлений использования денежных средств предприятия, данные о которых представлены в Отчете о движении денежных средств . Другими словами, данный метод основан на отражении итогов операций (оборотов) по счетам денежных средств за определенный период. При этом операции по трем видам деятельности: текущей (операционной), инвестиционной и финансовой. Необходимые данные для заполнения формы можно получить из регистров бухгалтерского учета. Расчет денежного потока прямым методом дает возможность оценивать платежеспособность предприятия, а также осуществлять оперативный контроль поступления и расходования денежных средств. В системе внутрифирменного финансового планирования разработка бюджета доходов и расходов по структурным подразделениям (филиалам), а также консолидированного бюджета по предприятию в целом ведется прямым методом. При этом превышение поступлений над выплатами как по предприятию в целом, так и по видам деятельности означает приток денежных средств, а превышение выплат над поступлениями — их отток.

Цель анализа денежных потоков — выявление причин дефицита (избытка) денежных средств и определение источников их поступления и направлений расходования.

При этом можно использовать как прямой, так и косвенный метод. Основным документом для изучения денежных потоков является «Отчет о движении денежных средств», с помощью которого можно установить: степень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственных источников; зависимость корпорации от внешних источников поступлений; дивидендную политику в настоящий период и прогноз на будущее; финансовую эластичность, т. е. способность корпорации создавать денежные резервы (чистый приток денежных средств); состояние платежеспособности за истекший период (месяц, квартал) и прогноз наследующий краткосрочный период.

С позиции обеспечения бесперебойности производственно-коммерческой деятельности корпорации, финансовой стабильности и перспектив развития управления денежными потоками решают задачи: синхронизации потоков поступлений и выплат денежных средств во времени и пространстве (бюджетирование доходов и расходов); оптимизации размера средств, вложенных в расчеты с дебиторами и кредиторами; регулирования переходящего остатка денежных средств; максимизации уровня самофинансирования корпорации.

Традиционный анализ финансового состояния на основе специальных финансовых показателей (платежеспособности, ликвидности, доходности и оборачиваемости активов) имеет следующие недостатки: он основан на данных бухгалтерского баланса, который дает статическую картину состояния активов и пассивов, в связи с определенной датой; такой анализ позволяет получить представление о количестве активов и пассивов и объясняет причины их изменения за период, но не дает достоверного прогноза на будущее.

Анализ коэффициентов наиболее важен для оценки финансового состояния ликвидируемого предприятия, так как в процессе ликвидации важно как можно быстрее, даже путем продажи активов, погасить долговые обязательства перед кредиторами.

Для действующего предприятия приоритетное значение имеет анализ денежных потоков с применением финансовых коэффициентов. Данный методологический подход позволяет определить взаимозависимость денежных потоков и динамики финансовых коэффициентов.

В случае необходимости состояние денежных потоков (отток или приток денежных средств) можно оценить путем сравнительного анализа балансов предприятия за ряд периодов (кварталов). Так, например, увеличение долгосрочных кредитов и займов (раздел IV баланса) свидетельствует о притоке средств. При этом следует обратить внимание на направления их использования. Если произошло увеличение внеоборотных активов (прирост основных средств и нематериальных активов в разделе I баланса), то такая генерация денежных средств позитивна для предприятия и свидетельствует о реальном расширении производственного потенциала, на базе которого будет формироваться будущий денежный поток. Увеличение статей запасов и дебиторской задолженности (раздел II баланса), наоборот, свидетельствует об оттоке денежных средств из хозяйственного оборота в расчетном периоде.

Ликвидный денежный поток является важным показа гелей, который характеризует финансовую устойчивость предприятия (корпорации) и изменение его чистой кредитной позиции в течение периода (месяца, квартала).

Чистая кредитная позиция — это разность между суммой кредитов, полученных предприятием, и величиной денежных средств.

Ликвидный поток тесно связан с показателем финансового рычага (левериджа), характеризующего предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет банковских кредитов. Финансовый леверидж - объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в пассиве баланса и позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Такая ситуация возникает в случае, когда рентабельность активов выше средней ставки банковского процента (Ра > СП ). Кроме прямого и косвенного методов измерения денежных потоков существует так называемый метод ликвидного денежного потока, который позволяет оперативно рассчитать поток денежных средств на предприятии. Данный метод может быть использован для экспресс-диагностики финансового состояния.

Прогнозирование денежных потоков — это определение возможных источников поступления и направлений расходования денежных средств. Исходя из того, что большинство показателей сложно спрогнозировать с достаточной точностью, планирование денежного потока сводится к составлению бюджета наличных денежных средств в прогнозном периоде. Для этого планируют только важнейшие параметры потока: объем продаж; долю выручки от реализации за наличный расчет и по бартеру; прогноз дебиторской н кредиторской задолженности и т. д. Прогноз осуществляют на определенный период; на год (с разбивкой по кварталам); на квартал (с разбивкой по месяцам); на месяц (с разбивкой по декадам или пятидневкам).

Прогнозирование денежных потоков включает следующие операции: прогнозирование денежных поступлений за период; планирование оттока денежных средств; расчет чистого денежного потока (излишка или недостатка денежных средств); исчисление общей потребности в краткосрочном финансировании.

Основным финансовым документом по управлению денежным оборотом предприятия (корпорации) является план движения денежных средств на счетах банках и в кассе (платежный баланс). Его разрабатывают по предприятию в целом без разбивки на отдельные виды деятельности (текущую, инвестиционную и финансовую). Платежный баланс позволяет финансовому директору (главному финансовому менеджеру) предприятия обеспечивать оперативное управление денежными ресурсами, фиксировать происходящие изменения в платежеспособности и ликвидности активов, выполнение долговых обязательств. Платежный баланс дает возможность следить за состоянием собственных средств, а также за возможным привлечением заемных источников (банковского или коммерческого кредита).

На основе платежного баланса контролируют расходование средств на неотложные нужды. Такой контроль приобретает особое значение в случае возникновения временных финансовых трудностей.

Для определения ежедневной нормы выдачи средств на неотложные нужды на каждый квартал предприятие представляет в обслуживающий его банк по месту нахождения расчетного счета до 10-го числа первого месяца, следующего за отчетным кварталом, сведения о поступлении на данный счет средств от реализации продукции (работ, услуг) за прошедший квартал. Включаемый в состав выручки от реализации продукции налог на добавленную стоимость, подлежащий взносу в бюджет, считают из суммы средств на неотложные нужды. Величину среднедневного поступления средств рассчитывают путем деления суммы поступлений за текущий квартал на чисто рабочих дней того же периода.

Выдачу средств на неотложные нужды производит банк по письменному заявлению предприятия. Периодичность оставления средств на неотложные нужды на расчетном (текущем) счете и целевое их расходование устанавливают также по письменному указанию клиента (руководителя предприятия). В счет неотложных нужд наличные денежные средства выдают предприятиям на цели и в пределах, определенных действующим законодательством. Оставленные на расчетном счете средства для неотложных нужд используют путем предоставления банку расчетных документов (платежных поручений) либо письменных заявлений об оплате этих документов, помешенных в картотеку, независимо от установленной для их оплаты очередности платежей. Неизрасходованные суммы средств на неотложные нужды на конец операционного дня исходя из установленной очередности резервирования средств на счете направляют на оплату предъявляемых к расчетному счету документов. Платежный баланс разрабатывают на предстоящий месяц с разбивкой по декадам или пятидневкам. Он должен отражать весь денежный оборот предприятия в безналичной и наличной формах. На базе платежного баланса предприятие прогнозирует на ближайший месяц (декаду) выполнение своих финансовых обязательств перед государством, поставщиками, кредиторами, инвесторами и персоналом. Для разработки платежного баланса финансовая служба координирует свою работу с другими подразделениями предприятия (бухгалтерией, отделами снабжения, маркетинга н др.). Бухгалтерия предоставляет информацию об операциях на счетах предприятия, о состоянии дебиторской и кредиторской задолженности, срочных и просроченных ссудах банков, об уплате налогов, о расчетах с поставщиками и подрядчиками и др. Отдел маркетинга (сбыта) предоставляет информацию об объеме продаж товаров (услуг) в разрезе покупателей; отдел снабжения — об объеме закупок материальных ресурсов в разрезе поставщики и т.

Основным документом, который регулирует денежные отношения предприятий и организаций с коммерческими банками, является план оборота наличных денежных средств. Он отражает их поступления и выплаты через кассу предприятия. Своевременная обеспеченность наличными денежными средствами показывает состояние финансовых отношений предприятия с его персоналом. Надлежащая организация кассового планирования на каждом предприятии способствует стабилизации денежного обращения в стране.