Пример. Если планируется осуществление проекта за счет кре­дита, то нормативный срок окупаемости проекта равен сроку

Если А^Н = 20 %, то Т_ОК^Н = = 5 лет. – срок окупаемости проекта

Если планируется осуществление проекта за счет кре­дита, то нормативный срок окупаемости проекта равен сроку, на который предоставляется кредит. Однако проверка периода окупаемости не является достаточно точным показателем качества вложения, особенно если предприятие осуществ­ляет не только капитальные вложения в основные средства, но и инвестирует по другим направлениям.

Основное преимущество этого метода заключается в просто­те, что позволяет использовать его для небольших фирм с ма­леньким денежным оборотом, а также для быстрого оценива­ния проектов в условиях дефицита ресурсов.

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражаю­щей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, сле­довательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами.

Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рента­бельности капитала (Return on Investment—(ROI) и показыва­ет, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде при­были в течение одного интервала планирования.

Основное преимущество этого критерия заключается в про­стоте расчетов.

Недостатки критерия простой нормы прибыли заключают­ся в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учи­тывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

2. Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике в настоящее время наиболее часто упот­ребляются понятия: чистый дисконтированный доход, внут­ренняя норма доходности, индекс доходности и дисконтиро­ванный срок окупаемости.

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют день­ги, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресур­сов может рассматриваться в двух аспектах: первый аспект связан с по­купательной способностью денег, второй – с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота: деньги как мож­но быстрее должны делать новые деньги.

Метод дисконтирования текущих затрат предполагает использование коэффициентов дисконтирования для приведения будущих потоков де­нежных средств к текущему моменту. Выбор коэффициентов дисконти­рования так же важен, как и выбор метода оценки проекта. Коэффициент дисконтирования – это выбранный уровень ставки дис­конта, и он может быть изменен по желанию инвестора. Коэффициент дисконтирования обычно изменяется таким образом, чтобы обеспе­чить компенсацию риска потерь.

Коэффициент дисконтирования, который используется данным пред­приятием, называется барьерным. Чаще всего используемый барьерный коэффициент приблизительно равен риску по операциям самого пред­приятия. Риск операций предприятия равен уровню рентабельности, ко­торый сложился и который предприятие собирается поддерживать.

Выбор численного значения коэффициента дисконтирования зависит от таких факторов, как:

цели инвестирования и условия реализации проекта; уровень инфляции в национальной экономике;

величина инвестиционного риска;

альтернативные возможности вложения капитала; финансовые соображения и представления инвестора.

Соотношение «доходы – расходы» является основополагающим для построения многообразных по формированию экономической целесообразности вложения средств.

В основе метода расчетачистой текущей стоимости (NPV) (Net Present Value) заложено следование основной целевой уста­новке, определяемой собственниками предприятия, – повышение цен­ности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость.

Чистая текущая стоимость (NPV) представляет собой разность между суммарными дисконтированными величинами доходов и всеми видами затрат (инвестиционными, производственно-сбытовыми) за весь период экономической жизни (T) инвестиций.

Допустим, делается прогноз, что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р₁ Р₂, ..., Р_n. Общая накоплен­ная величина дисконтированных доходов (Present Value – PV) и чистый приведенный доход (NPV) соответственно рассчитываются по формулам

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять (в этом случае ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся);

NPV < 0, то проект следует отвергнуть (ценность компании уменьшит­ся, и владельцы понесут убытки);

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где j – прогнозируемый средний уровень инфляции;

m – планируемый год инвестиций.

Графическое отображение динамики NPV по данным денежного потока и за данными нормативом дисконтирования представляет собой так называемый финансовый профиль проекта (см. рис. 23).

Рис. 23. Финансовый профиль проекта

По оси X откладываются годы, по оси Y – NPV. С его помощью можно определить точки, характеризующие: срок окупаемости (payback – PB), максимальные денежные затраты (maximum cash exposure – MCE); чистую приведенную стоимость (NPV).

Метод расчета срока окупаемости.Наиболее правильно срок окупаемости определяется на основе дисконтированных величин: как дохода, так и инвестиций.

Метод расчета рентабельности инвестиций PI (Profitability Index) представляет собой не разницу доходов и затрат от реализа­ции проекта, а их соотношение – доходы, деленные на затраты:

Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная при­влекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвести­ционные затраты.

Показатель PI очень удобен как критерий при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно оди­наковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинако­вые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то оче­видно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую рентабельность вложений), либо при комплектовании портфеля инвес­тиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

В основе метода расчета внутренней нормы прибыли, или внутреннего коэффи­циента доходности инвестиций IRR (Internal Rate of Return), понимают значение коэффициента дис­контирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при NPV = f (r) = 0.

Смысл этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть свя­заны с данным проектом. Например, если проект финансируется пол­ностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показы­вает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Инвестиции будут считаться экономически целесообразными, если величина IRR будет не ниже некоторого порогового (нормативного) коэффициента эффективности инвестиции. Поэтому при обосновании целесообразности рисковых инвестиций в качестве порогового значения эффективности принимается значение большей величины, чем банковский процент по долгосрочным вкладам. Ориентировочные величины годовой нормы доходности, используемые, в практике оценки инвестиций, приведены в табл. 2.

Таблица 2.

Рекомендуемые годовые величины пороговой рентабельности

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет две характерные черты:

- он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

- доход характеризуется показателем чистой прибыли PN.

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффектив­ности инвестиций ARR рассчитывается делением среднегодовой при­были PN на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиций находится делением исход­ной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимос­ти (RV), то ее оценка должна быть исключена:

ARR = PN : 1/2 (1С – RV).

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением обшей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

При оценке эффективности капиталовложений необходимо по возможности (или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Эта можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо коэффициент дисконтирования. Общая формула, связывающая обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции, номинальный коэффициент дисконтирования (p) и индекс инфляции (j):

1 + p = (1 + r)∙(1 + j)

упрощенная формула:

p = r + j