Подготовка исходных данных. Учет инфляции

При подготовке исходных данных для расчетов и анализа прин­ципиально важным является выбор расчетной денежной единицы. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использо­ваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на момент проведения расчетов. Оценка экономической эффективности проекта в базисных ценах произ­водится, как правило, на стадии технико-экономических иссле­дований.

На стадии технико-экономического обоснования, оценки фи­нансовой состоятельности проекта, составления финансового раз­дела бизнес-плана рекомендуется проводить расчет денежных по­токов в прогнозных ценах, а для определения показателей эффек­тивности использовать расчетные цены.

При использовании базисных цен обеспечивается соизмери­мость всех стоимостных показателей на протяжении всего срока жизни проекта, облегчается процесс подготовки исходных дан­ных и интерпретации результатов. При этом необходимо учесть, что исходные параметры, выражающие стоимость капитала (на­пример, процентные ставки по кредитам, депозитным вкладам) должны быть очищены от инфляционной составляющей.

При темпах инфляции 3...5 % в год средняя норма дисконти­рования

где Е^н_ср— номинальная средняя норма дисконтирования; а_и — общий темп инфляции. Обычно средняя норма дисконтирования (очищенная от инфляции) составляет примерно 10%. Расчет в прогнозных ценах позволяет учесть влияние инфляции на величи-

ну денежных потоков. Под инфляцией в общем случае понимается снижение покупательной способности единицы денежных средств, в результате чего прогнозируемые масштабы затрат и доходов по годам расчетного периода растут в соответствии с принятыми тем­пами инфляции. Основное влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта оказывает неоднородность инфляции (различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсам).

Помимо этого даже однородная инфляция влияет на показате­ли инвестиционного проекта за счет:

изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится бо­лее выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности менее выгодным, чем без инфляции);

увеличения потребности в чистом оборотном капитале;

завышения налогов за счет отставания амортизационных от­числений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

изменения фактических условий предоставления кредитов и займов.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении, т.е. она приводит к изменению самого плана реализации проекта (планируемых вели­чин запасов и задолженности, необходимых заемных средств и даже объемов производства и продаж). Таким образом, при учете инфля­ционных процессов все виды денежных потоков должны прини­маться с поправкой на соответствующие индексы изменения цен, учитывающие инфляцию по отношению к уровню цен на момент составления расчета (рассчитываться в прогнозных ценах).

Прогнозная цена в год t продукции или j-го ресурса

Суммируя затраты (доходы), рассчитанные по прогнозным це­нам по всем видам ресурсов, получим реальные (текущие) де­нежные потоки, учитывающие инфляцию, в том числе и струк­турную. Переход к расчетам в прогнозных ценах значительно уве­личивает трудоемкость расчетов, но зато позволяет напрямую ис­пользовать номинальные банковские ставки.

Приведение значений показателей к расчетным ценам реко­мендуется делать для того, чтобы при вычислении значений ин­тегральных показателей исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить происходящее изменение в структуре

При определении интегральных показателей в прогнозных це­нах, затрат и результатов по годам расчетного периода коэффи­циент дисконтирования должен в обязательном порядке учиты­вать инфляцию (т.е. используется Е^н_ср). Поэтому рассмотренные по­казатели чистого дисконтированного дохода и срока окупаемости с приведением затрат к началу периода не зависят от того, учи­тывалась ли инфляция или нет.

Численная величина показателя внутренней нормы доходнос­ти, очевидно, будет различной в зависимости от учета или неуче­та инфляции. Однако знак в критерии при этом не будет менять­ся, поскольку численная величина Е_ср в правой части неравенства лолжна приниматься также с учетом или неучетом инфляции.

10.5. Экономическое обоснование выбранного варианта

10.5.1. Показатели финансово-экономической эффективности

инвестиций

В этом разделе бизнес-плана проводится обоснование эконо­мической реализуемости проекта. На этой стадии прединвестици-онных исследований должны быть определены источники финан­сирования проекта (соотношение собственного акционерного и заемного капитала).

Для владельца проекта или собственника представляет инте­рес определение чистого дохода с учетом того, что часть послед­него может быть направлена на выплату процентов и погашение кредитов.

Чистый поток платежей при наличии заемного капитала опре­деляется по следующей формуле:

где Кat — величина акционерного (собственного капитала); К_крt — погашение задолженности (выплата кредита) в год t; К_процt — выплаты процентов по кредитам*.

Если проценты по инвестиционным кредитам выплачиваются до ввода обьекта в эксплуатацию, то они включаются в состав капиталовложений в размере,не превышающем ставку Центрального банка Российской Федерации. После ввода объекта в эксплуатацию проценты по кредитам выплачиваются из чистой прибыли.

Показатели экономической эффективности акционерного ка­питала определяются по формулам, приведенным в этой главе, где вместо суммарных инвестиций подставляется величина акцио­нерного капитала. При наличии заемного капитала как для инвес­тора и заказчика, так и для банка, весьма важен вопрос, за какой период может быть возвращен кредит, предоставляемый на приня­тых в России условиях. Этот срок характеризует период, в течение которого полностью возвращаются банковские ссуды за счет дохо­да от реализации продукции, и называется сроком предельно воз­можного полного возврата банковских кредитов. В такого рода расче­тах рассматриваются различные варианты, в том числе и вариант полного отказа от использования чистой прибыли до окончания выплаты кредитов и процентов по ним (т. е. вся нераспределенная прибыль направляется на возврат ссуды и процентов по ней):

где К_{3 к}t — величина заемного капитала (ссуды в банке) в год t.

В этой формуле искомой является величина g = Ткр, обеспечи­вающая равенство левой и правой частей. Рассматриваемый пока­затель помогает выявить как варианты строительства (условия кре­дитования строительства), при которых банковские ссуды могут быть возвращены, так и варианты, при которых банковские ссу­ды не могут быть возвращены. Последнее имеет место, когда рас­четная величина прибыли меньше суммы процентов на кредит, подлежащих выплате в соответствующий год. В этих условиях не­обходимо либо изменить параметры объекта, сократить продол­жительность строительства и снизить его стоимость, либо подо­брать инвесторов с более благоприятными условиями кредитова­ния, либо поставить вопрос о корректировке цен на продукцию в большую сторону, либо отказаться от строительства объекта.