Оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка любого инвестиционного проекта имеет, как правило, комплексный характер и использует как количественные, так и качественные критерии. Так для большинства крупных инвестиционных проектов большое значение имеют социальные и экологические эффекты их реализации. К их числу могут относиться, например, сохранение среды обитания, создание рабочих мест для инвалидов и др. Эти эффекты во многих случаях сложно поддаются количественной оценке. Кроме этого любой инвестиционный проект, как правило, является элементом инвестиционной стратегии организации и должен оцениваться не только по финансовым результатам в краткосрочном периоде, но и с точки зрения выполнения миссии организации и реализации ее стратегии.

Несмотря на значимость качественных критериев, тем не менее, основную роль в оценке инвестиционных проектов играют количественные критерии, поскольку они поддаются четкой интерпретации и могут использоваться в формализованных методиках инвестиционного анализа.

В общем случае рациональность инвестиционных проектов может определяться их результативностью и эффективностью. Результативность определяется соответствием результатов конкретным целям инвесторов. Показатели эффективности характеризуют не только достигнутые результаты, но и связанные с этими результатами затраты. В узком смысле эффективность – это показатель, который определяется как отношение результатов к затратам. В ряде моделей показатели эффективности определяются как разность результатов и затрат. В общем случае эффективность определяется сопоставлением затрат и результатов.

При анализе затрат, связанных с инвестиционным проектом следует различать единовременные и текущие затраты. Единовременные затраты связаны со строительством зданий, сооружений, приобретением оборудования, созданием запасов сырья, материалов, незавершенного производства и пр. Иными словами единовременные затраты необходимы для формирования основного и оборотного капитала. Текущие затраты связаны с производством и реализацией продукции и формируют ее себестоимость.

В качестве текущего результата может рассматриваться выручка от реализации продукции. Разница между выручкой и текущими затратами определяет прибыль, как текущий эффект от реализации инвестиционного проекта. Чаще всего эффект оценивается как сумма чистой прибыли и амортизации, так как она определяет чистые денежные поступления от реализации проекта.

Рассмотрение эффекта от реализации проекта в виде чистой прибыли и амортизации справедливо с точки зрения индивидуального инвестора. Однако если рассматривать влияние инвестиционного проекта на экономику региона, в котором реализуется проект, или на экономику государства в целом, то эффект здесь не ограничивается чистыми денежными поступлениями инвестора. В рамках проекта создаются рабочие места, и выплачивается заработная плата и налоги. Кроме того, реализация проекта может приводить к положительным внешним эффектам – созданию рабочих мест на других предприятиях-поставщиках. Таким образом, осуществление экономически эффективных с точки зрения народного хозяйства проектов должно увеличивать поступающий в распоряжение общества ВВП, который затем делится между участвующими в проекте субъектами: инвесторами, работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.

Для оценки интегрального эффекта инвестиционного проекта чистые денежные поступления рассматриваются в качестве результата, а в качестве затрат выступают единовременные затраты на формирование основного и оборотного капитала – инвестиционные затраты. Одной из ключевых проблем сопоставления этих затрат и результатов является то, что связанные с ними денежные потоки распределены во времени. Известно, что стоимость денег зависит от времени. В связи с этим при оценке инвестиционных проектов возникает задача сопоставления денежных потоков, относящихся к различным моментам времени.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г.) рекомендуется определять следующие виды эффективности инвестиционных проектов:

- эффективность проекта в целом;

- эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние" – результаты и затраты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте включает:

- эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников;

- эффективность инвестирования в акции предприятия;

- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: региональную, отраслевую и народнохозяйственную эффективность, бюджетную эффективность.

Таким образом, в соответствие с Методическими рекомендациями для оценки проекта в целом используются показатели общественной (социально-экономической) и коммерческой эффективности.

Несколько другая классификация видов эффективности представлена в Положении «Об инвестиционном фонде Российской Федерации» (в ред. Постановления Правительства РФ от 25.04.2006 N 239). В данном документе выделены три вида показателей эффективности: финансовые, бюджетные и экономические.

Показателями финансовой эффективности являются:

чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта, определяемая как накопленный дисконтированный эффект реализации инвестиционного проекта за расчетный период. Чистая приведенная стоимость характеризует превышение суммарных денежных поступлений всех инвесторов, включая частных, над суммарными затратами с учетом дисконтирования;

внутренняя норма доходности инвестиционного проекта.

Показателем бюджетной эффективности является отношение дисконтированных налоговых поступлений и (или) экономии расходов федерального бюджета, обусловленных реализацией инвестиционного проекта, к суммарному объему планируемой государственной поддержки.

Показателем экономической эффективности является объем вклада инвестиционного проекта в увеличение валового внутреннего продукта или валового регионального продукта.

Таким образом, показатель общественной (социально-экономической) эффективности проекта в соответствие с Методическими указаниями с определенной долей условности можно поставить в соответствие показателю экономической эффективности Положения. При этом понятие коммерческой эффективности Методических рекомендаций в целом соответствует финансовой эффективности Положения.

Понятие экономической эффективности можно рассматривать в узком и широком смысле. В узком смысле экономическая эффективность соответствует народнохозяйственной эффективности. Реализация экономически эффективных проектов приводит к росту ВВП или же иными словами благосостояния общества. В широком смысле экономическая эффективность может рассматриваться как применительно к народному хозяйству в целом, так и к региону и индивидуальному инвестору. Экономическая эффективность в этом случае понимается как рост благосостояния государства, региона, инвестора.

Наряду с экономической (финансовой, коммерческой) эффективностью важнейшим показателем инвестиционного проекта является его финансовая реализуемость. Она определяется как достаточность финансовых ресурсов конкретного предприятия для реализации проекта в установленный срок и выполнения всех финансовых обязательств.

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта.

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период.

3. Сопоставимость показателей и условий различных проектов (вариантов проекта).

4. Положительность и максимум эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.

5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и результатов.

6. Учет только предстоящих затрат и результатов. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

7. Учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические.

8. Учет наличия различных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

9. Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.

10. Учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

11. Учет влияния инфляции – учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта.

12. Учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

В Методических рекомендациях оценку эффективности предлагается проводить в два этапа. На первом рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).