Сравнительный (рыночный) подход

Основывается на использовании трех основных методов:

· метода рынка капитала;

· метода соглашений;

· метода отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала (компании-аналога) основан на использовании рыночных цен акций аналогичных предприятий, которые котируются на фондовом рынке, и является базой для внесения корректировок в стоимость акции объекта оценки. Сферой применения данного метода в чистом виде есть оценка неконтрольных пакетов акций.

Метод соглашений (продаж) позволяет оценить стоимость предприятия в целом или стоимость контрольного пакета его акций. Суть данного метода сводится к тому, что стоимость объекта оценки представляет собой скорректированную продажную цену аналогичного предприятия при условиях их сравнимости.

Метод отраслевых коэффициентов называют также методом отраслевых соотношений или правилом "золотого сечения". Использование данного метода возможно при условиях наличия стабильных отраслевых соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями. Метод обеспечивает лишь ориентировочный результат, так как отраслевые коэффициенты унифицируют объект оценки. Кроме того, в отечественной оценочной практике использование данного метода усложняется несовершенством информационной базы, которая является основой для расчета таких коэффициентов.

Методы рынка капитала и соглашений основываются на финансовом анализе оцениваемого и сравнимого предприятий. Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых в процессе финансового анализа зависит от целей и функций оценки. Например, для определения степени влияния системы налогообложения на результаты стоимостной оценки предприятия наиболее важными показателями являются: структура имущества предприятия и рентабельность активов и продукции; при купли-продажи предприятия - платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности; при реорганизации предприятия - деловая активность, структура капитала.

Кроме того, для получения достоверных результатов оценки одним из этапов применения методов сравнительного подхода есть корректировка финансовой отчетности объектов сравнения с целью приведения их к сравнимости учетной политики (корректирование на методы учета запасов, начисление амортизации и т.д.).

Определение рыночной стоимости предприятия методом сравнительного подхода основано на использовании ценовых мультипликаторов, которые представляют собой коэффициенты, которые показывают соотношение между рыночной ценой предприятия-аналога (или его акции) и базовыми финансовыми показателями:

Финансовые показатели, которые обычно используются для расчета ценовых мультипликаторов, - это чистая прибыль, текущий денежный поток, балансовая стоимость активов, выручка от реализации продукции, собственный капитал, дивидендные выплаты и другое.

Общая формула для расчета стоимости с помощью методов сравнительного подхода имеет вид:

В зависимости от периода, для которого осуществляется расчет базового финансового показателя (на конкретную дату или за определенный отрезок времени), ценовые мультипликаторы могут быть:

· интервальными;

· моментными.

К интервальным мультипликаторам принадлежат соотношение:

· цена/прибыль (как показатель прибыли может выступать прибыль к налогообложению (если объекты сравнения - мелкие предприятия, которые используют разные системы налогообложения) или чистая прибыль (если объекты сравнения - большие за размером и масштабом деятельности предприятия);

· цена/денежный поток (обеспечивает более достоверные результаты во время оценки предприятий, в активах которых преобладает недвижимость, убыточных предприятий или таких объектов, которые имеют относительно низкий доход в сравнении с амортизацией, которая начисляется на необратимые активы);

· цена/ дивидендные выплаты (как знаменатель могут использоваться фактические дивидендные выплаты или потенциальные (типу дивидендные выплаты для аналогичных предприятий). Расчеты за данным мультипликатором целесообразные, если дивиденды выплачиваются стабильно или возможность их выплачивать достаточно обоснованная);

· цена/выручка от реализации (сферой его применение есть оценка предприятий сферы услуг или проверка объективности результатов, полученных с помощью других способов. Расчеты мультипликатора не нуждаются в проведении сложных корректирований).

Моментными мультипликаторами считаются соотношение:

· цена/балансовая стоимость активов (сфера применения - оценка холдинговых компаний, необходимость быстро реализовать большой пакет акций);

· цена/ чистая стоимость активов (сфера применения - оценка предприятий, которые имеют значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, оборудования), или основной деятельностью которых являются сохранения, купля и продажа такой собственности).

Оценка стоимости бизнеса методами сравнительного подхода требует применения нескольких мультипликаторов одновременно для получения более объективных результатов. При этом диапазон величины того самого мультипликатора, рассчитанного для разных предприятий-аналогов, может значительно колебаться. В таком случае со списка аналогов необходимо исключить предприятия, для которых полученные экстремальные значения мультипликаторов.

Применение нескольких мультипликаторов означает, что в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если степень доверия ко всем полученным соотношениям одинаковая, то для получения окончательной величины стоимости используется формула средней арифметическойиз возможных вариантов стоимости. Как правило, на практике такой расчет вызывает сомнения, поэтому в зависимости от конкретных условий, целей оценки, степени доверия к той или другой информации для каждого мультипликатора определяется свой весовой коэффициент и путем взвешивания получается предыдущая величина стоимости, которая является основой для проведения корректировок.

К таким корректировкам относят скидки или премии, например, на:

· привлекательность портфеля, которая определяется степенью диверсификации продукции, которая выпускается. Так, узость производственного ассортиментов можно рассматривать как ограничитель для потенциальных потребителей и причину повышения ровня рисков, связанных с дефицитом некоторых основных видов сырья и материалов, с началом выпуска новых конкурентоспособных продуктов, который снижает стоимость предприятия;

· потребность в дополнительных капитальных вложениях, на размер которых корректируется предыдущая цена предприятия в направлении ее снижения;

· финансовое состояние объекта, для учета которого в процессе стоимостной оценки предприятия используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала. Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления необходимого оборотного капитала и имеющихся на предприятии оборотного средства. Если проведенный анализ финансового состояния предприятия свидетельствует о наличии излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к предыдущей цене предприятия, так как эта величина эквивалентная размера имеющихся незадействованных высоколиквидных активов. Выявленный дефицит оборотного капитала уменьшает предыдущую цену предприятия, так как эта величина эквивалентная средству, которое владелец (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем;

· ликвидность имущества, т.е. его способность к быстрой реализации, наличие которой повышает стоимость бизнеса и, наоборот, отсутствие снижает его стоимость в сравнении с аналогичным, однако высоколиквидным бизнесом;

· степень контроля, стоимость которого зависит от возможности осуществлять любое право или весь набор прав, связанных с контролем над предприятием, а именно: право избирать директоров и назначать менеджмент, принимать политику и вносить изменения в направления работы предприятия, приобрести или ликвидировать активы, вносить изменения в уставные документы и т.ін.. Внесение такой поправки осуществляется с учетом влияния каждого составного элемента контроля o на его общую стоимость;

· качество менеджмента (поправка имеет смысл тогда, когда имеет место значительная зависимость предприятия от одной или нескольких ключевых фигур управленческого персонала);

· другие факторы (интенсивность и характер усилий предприятия в области научно-исследовательских разработок, его положение в области, масштабы и качество активов в сравнении с аналогами и т.д. ).