Денежные потоки по инвестиционному проекту

Ставка дисконтирования ― 9,2%

Пересчитаем денежные потоки в виде текущих стоимостей:

PV₁ = 32000 / (1 + 0,092) = 29304,03 тыс. руб.

PV₂ = 41000 / (1 + 0,092)² = 34382,59 тыс. руб.

PV₃ = 43750 / (1 + 0,092)³ = 33597,75 тыс. руб.

PV₄ = 38250 / (1 + 0,092)⁴ = 26899,29 тыс. руб.

NPV = (29304,03 + 34382,59 + 33597,75 + 26899,29) - 115000 = 9183,66 тыс. руб.

Ответ: чистая текущая стоимость равна 9183,66 тыс. руб. Поскольку NPV имеет положительное значение, проект экономически выгоден.

Следует отметить одно важное свойство показателя NPV,используемое при планировании инвестиций, ― возможность его суммирования по различным проектам, что позволяет давать интегрированную оценку портфеля предприятия в целом за определенный период.

Метод чистой стоимости проекта обладает неоспоримыми преимуществами в оценке и принятии решения по капитальным вложениям: показывает абсолютную величину чистого денежного потока инвестиции с учетом временного фактора; простота принятия решения. Вместе с тем, как и любой другой абсолютный показатель, NPV обладает серьезным недостатком, который особенно ярко проявляется при сравнительном анализе. Иначе говоря, если сравнивать разномасштабные инвестиции по критерию NPV, то выбор лучшей из них может оказаться неверным. Поэтому во избежание ошибок, при принятии решения о выборе инвестиции, следует руководствоваться не только абсолютными, но и относительными показателями. Одним из относительных показателей оценки инвестиционных проектов является внутренняя норма прибыли.

Внутренняя норма прибыли проекта.

Под внутренней нормой прибыли проекта (IRR)понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором величина NPVравна нулю.

IRR = r, при котором NPV = f ( r) = 0

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов. Например, если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает инвестиционный проект убыточным.

Базой для сравнения внутренней нормы прибыли при планировании инвестиций является так называемая «цена авансированного капитала» (СС), которая отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал (рентабельность) и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по всем источникам внешнего финансирования.

Таким образом, при планировании инвестиций эффективными являются такие инвестиционные проекты, внутренняя норма прибыли которых будет не ниже текущего значения показателя СС.

Следовательно, если:

― IRR>СС, проект следует включить в план;

― IRR<СС, проект следует отвергнуть;

― IRR=СС, проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Пример, используя данные предыдущего примера, рассчитаем внутреннюю норму прибыли проекта:

Решая данное уравнение, получаем, что IRR равен 12,68% годовых. Поскольку внутренняя норма прибыли больше барьерной ставки, в нашем примере, 9,2%, то, следовательно, проект экономически привлекателен.

Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.

Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три основных недостатка:

― по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций предприятия, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 30%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 30%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 30%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная внутренняя норма доходности данная проблема устранена);

― нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах);

― в ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения.

MIRR ― скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.

С практической точки зрения самый существенный недостаток внутренней нормы доходности ― это допущение, принятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией, что сложные проценты рассчитываются при одной и той же процентной ставке. Для проектов, обеспечивающих нормы прибыли, близкие к барьерной ставке фирмы, проблем с реинвестициями не возникает, так как вполне разумно предположить, что существует много вариантов инвестиций, приносящих прибыль, норма которой близка к стоимости капитала. Однако для инвестиций, которые обеспечивают очень высокую или очень низкую норму прибыли, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления может исказить подлинную отдачу от проекта. Понятие скорректированной с учетом нормы реинвестиции внутренней нормы доходности и было предложено для того, чтобы противостоять указанному искажению, свойственному традиционному IRR.

Несмотря на свое громоздкое название, скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности, или MIRR, также известный, как модифицированная внутренняя норма доходности (modified internal rate of return), в действительности гораздо легче рассчитывается вручную, чем IRR. И это происходит именно вследствие сделанного предположения о реинвестиции.

Порядок расчета модифицированной внутренний нормы доходности MIRR:

1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств.

Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта (стоимости привлеченного капитала, ставке финансирования или требуемой нормы рентабельности инвестиций, Capital Cost, CC или WACC), т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций.

Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

, где

Показатель MIRR ― это эффективная ставка процента, которая, исходя из первоначальных инвестиционных затрат (∑ ), позволяет получить финансовый результат ( ).

В литературе описаны различные варианты построения MIRR, в том числе и такие, в которых текущая стоимость инвестиций (первоначальные инвестиционные затраты) и будущих денежных потоков по проекту определяются по разным ставкам: инвестиции в случае привлечения заемного финансирования по стоимости кредита, а для денежных потоков по доходности их реинвестирования.

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования).

Пример.

Рассчитаем MIRR, используя данные предыдущего примера, при ставке реинвестирования 6,6%.

Итак, модифицированная внутренняя норма доходности равна 10,30%, что больше нормы реинвестиций (6,6%), это означает, что проект можно реализовывать.

Методика MIRR не имеет проблемы с множественностью определения внутренней нормы доходности как у метода IRR. Однако на практике показатель MIRR используется редко, что нельзя считать оправданным.

Индекс доходности проекта.

Еще одним показателем эффективности инвестиций является индекс доходности проекта, рассчитываемый по формуле:

Если:

― PI>1, проект эффективен;

― PI<1,проект неэффективен;

― PI=1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс доходности проекта является относительным показателем, который характеризует уровень доходов на единицу затрат. Чем больше значение индекса рентабельности, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в рассматриваемый проект. Метод расчета индекса рентабельности является удобным инструментом планирования при выборе одного проекта из нескольких альтернатив.

Пример.

Используя данные примера расчета NPV, рассчитаем индекс рентабельности проекта:

.

Как видно из расчетов индекс рентабельности превышает единицу, следовательно, рассматриваемый проект эффективен.