Понятие дивидендной политики

Инвестиционная политика предприятия требует определения и проведения предприятием ди-видендной политики. Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным ас-пектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств. Основные из них. на наш взгляд, сформулированы Д.-К. Шимом и Д.-Г. Сигелом:

• во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акцио-неры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связы-вают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции. влияя на снижение их рыночной цены;

• во-вторых. дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовло-жений предприятия:

• в-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия («компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов»);

• в-четвертых, дивидендиая политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды вы-плачиваются из нераспределенной прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

Теория дивидендной политики многогранна. Все исследователи в той или иной степени анализируют такие вопросы, как:

• роль дивидендной политики;

• влияние дивидендной политики компании на движение ес денежных средств и рыночную цену ее акций;

• преимущества и недостатки различных типов дивидендной политики (стабильный размер дивиденда на акцию, постоянный коэффициент выплаты дивиденда, остаточные дивиденды);

• финансовые и операционные факгоры, влияющие на сумму выплачиваемых дивидендов;

• различие между дивидендной политикой и дроблением акций. причины. по которым компания может выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий и др.

Но прежде всего содержание дивидендной политики и проблемы ее разработки требуют выяв-ления природы дивидендов. Приобретая акцию предприятия и становясь таким образом его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку до-ходности, но и премии, реализуя своеобразный предприни.мательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому. вкладывая ;г;:ны и в обыкновенные акции, акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознагражлается за это повышенным доходом. Отметим также, что. если ставка дивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке.

Вкладывая снои средства в акции, их собственник откладывает свое потребление, что является важным обстоятельством для балансирования потребительского рынка. Дивиденд в этом смысле - средство стимулирования распределения личного потребления во времени. Факіор времеии не-обходимо учегть и в болсе общем виде: независимо от инфляции ситуация в экономике не остается неизменной. поэтому одна и та же сумма денег с течением времени становится не равной себе. Через разные виды проиента это проіиворечие разрешается,

С теоретических позиций выбор дивидендной политики предполагает прежде всего решение ключевого вопроса: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционе-ров? Отсюда в теории дивидеидной политики выделяются два основных подхода, Первый базируется на теории начисления дивидендов по остаточно.му принципу.. Основоположники этой теории (Миллер-Модильяии) считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатсгва акционеров. Поэтому оптимальиая стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того. как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. То есть дивиденды выплачиваются после того, как профинансированы все приемлемые инвеетиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвстирования. дивиденды не выплачиваются. И наоборот, если таких проектов нет, то прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

2. Виды дивидендной политики

Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода. стабильных или меняющихся дивидендов на акцию.

Остаточная дивидендная политика.Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:

1) определяется количество денежных средств. которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций.

2) возможный размер нового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимости капитала.

Политика фнксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать опти-мальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой при-были варьируется по годам. то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно.

Исследование дивидендной политики американских корпораций в середине 50-х годов позволило Джону Линтнеру сформулировать основные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода

1) менеджеры корпораций обществ имеют целевое (оптимальное) значение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;

2) существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли. Увеличение прибыли в год I на 20% не приводит к автоматическому увеличению диви-дендов на 20% за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежела-тельно;

3) самые сложные решения — әто решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную политику из-за опасения невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если ме-неджеры уверены в переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику.

Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли.Суть политики - никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться:

1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию:

2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

Политики выплаты дивидендов акциями.Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при обшей финансовой устойчивости.

Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли.

Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений:

1) информация о невыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательный сигнал и цена акции может упасть еще больше;

2) акционеры могут надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;

3) акционеры, не предпочитающие дивидендные выплаты наличными. из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например. США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сумму дивидендов.

Политика выкупа собственных акций.Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций. Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;

2) скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тендер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;

3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал .

Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов. Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акций с дисконтом, т.е. ниже рыночной цены. что повышает популярность этих программ, По налоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.

Планы реинвестирования дивидендов.

Теоретически доход, который компания планирует получить в результате реинвестирования прибыли, необходимо сравнить с доходом. который получат акционеры в результате инвестирования ими дивидендов компании. Иными словами, каждый потенциальный инвестиционный проект, финансируемый за счет собственных средств, должен иметь большую доходность за вычетом риска, чем та, которую могут получить акционеры на другие свои инвестиции.

Один из основных факторов, влияющих на дивиденды-темпы роста объемов продаж компании и рентабельность последующих инвестиций. Так как эти переменные зависят от стадии жизненного цикла отрасли, соответственно меняется и дивидендная политика:

1. Зависимость дивидендной политики от стадии жизненного цикла

Рассмотрим другие факторы, которые могут влиять на принятие решения о выплате дивидендов.

1. Юридические ограничения. В целях защиты интересов кредиторов законодательство запрещает выплату дивидендов, если при этом капитал компании сокращается ниже уставного капитала.

2. Ликвидность компании. Для растущих компаний может легко оказаться, что потребность в финансировании прироста активов может перекрыть всю прибыль компании. В других случаях момент выплаты дивидендов может оказаться неблагоприятным. В таких случаях, принимая решение о выплате дивидендов. необходимо четко представлять. откуда могут быть получены необходимые для поддержания ликвидности средства.

3. Доступ на рынки капитала. Далеко не все компании имеют хороший доступ на фондовый рынок. Компания, которая может легко разместить новые акции или облигации, может выплачивать больший объем дивидендов, даже привлекая для этого дополнительное долговое финансирование.

4. Контроль. Руководство средних и мелких компаний не без оснований опасается, что выплата дивидендов снизит ликвидность компании и вынудит собственников обратиться к внешним инвесторам. Многие из них (например, венчурные инвесторы) потребуют права участия в принятии текущих решений.

5. Налогообложение. Уровень налогообложения дивидендов может быть далеко не одинаковым для всех акционеров. Акционеры с высоким уровнем налогообложения обычно предпочитают реинвестирование прибыли, так как это позволяет отсрочить налоговые выплаты. Акционеры с низким уровнем налогообложения более склонны к получению текущего дохода. Из-за наличия предпочтений к форме получения доходов компании заинтересованы в стабильности дивидендной политики - это поможет акционерам понять, в какой форме они получат доход от владения акциями компании.