Модель устойчивого роста

Вариант А. Будущие коэффициенты показателей баланса и результатов деятельности остаются стабильными. .Компания не прибегает к внешним заимствованиям капитала, а необходимые финансовые ресурсы формируются только за счет нераспределенной прибыли.

Для расчета коэффициента устойчивого экономического развития в условиях стабильной рыночной конъюнктуры необходимы следующие расчетные показатели:

A / S - коэффициент капиталоемкости (активы/продажи)

NP / S - коэффициент чистой рентабельности (чистая прибыль / продажи)

B - коэффициент нераспределенной прибыли ( 1- в - это коэффициент выплат по дивидендам)

D / E - финансовый рычаг, соотношение стоимости заемных и собственных средств)

So - объем продаж за прошедший период

?S - абсолютное изменение объема продаж за текущий период по сравнению с прошедшим периодом

Коэффициент капиталоемкости, обратное значение коэффициента оборачиваемости активов, отражает эффективность операционной деятельности компании. Чем меньше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются ресурсы.

В свою очередь, расчет коэффициента эффективности операционной деятельности осуществляется с учетом следующих факторов:

· управление средним периодом дебиторской задалженностью,

· управление товарно- материальными запасами,

· управление основными средствами производства,

· управление ликвидностью

Способность фирмы управлять оборотными и внеоборотными активами выражается в коэффициенте чистой рентабельности, который является относительным измерителем эффективности операционной деятельности.

Основным условием устойчивого развития компании выступает равенство прироста стоимости активов увеличению прироста обязательств и собственного капитала:

Прирост активов = ?S * A / S

Увеличение собственного капитала = b * NP / S * (So + ?S)

Увеличение суммарных обязательств = b * NP / S * (So + ?S) * D / E

Итак, в целом:

?A = ?S + ?D,

в расчетной формуле, с учетом обозначений:

?S * A/S = b * NP/S * (So + ?S) + [b * NP/S * (So + ?S) ] * D / E

В окончательном варианте получаем:

?S/S = SGR = [b * NP/S * (1+D/E)] / [A/S - b * NP/S * (1+ D/E)]

Расчетная величина - это максимальные темпы увеличения объема продаж, которые “согласуются” с финансовыми коэффициентами пассивов. Такое соответствие обеспечивает финансово-экономическую устойчивость фирмы, но не максимально возможные темпы роста, которые предоставляются в конкретных рыночных условиях.

Согласно данной формуле, можно сделать вывод о том, что достижение коэффициента роста зависит от внешних перменных рынков реализации продукции и от успешности маркетинговой деятельности компании.

Умножая последнее выражение (числитель и знаменатель) на величину (S/A), получаем упрощенный вариант формулы:

SGR = [b * NP/E] / [1- b * NP/E]

Вариант В. Оценка при изменяющихся факторах.

В случае изменения рыночных условий увеличение объема продаж и адекватный прирост собственного капитала не сбалансированы по времени, имеют различную динамику развития. При таком варианте коэффициент устойчивого развития рассчитывается следующим образом:

SGR = [(E + New E - Div) (1+D/E) * S/A] / {[1-NP/S * [(1 - NP/S * (1+D/E)] * S/A} * 1/So - 1.

Данная модель позволяет учитывать неизбежные изменения в структуре капитала компании.

Основные движущие факторы устойчивого роста

Согласно данной схеме, коэффициент устойчивого роста можно рассчитать по формуле:

SGR = ROE * (1-b)

Расчетный показатель устойчивого роста представляет собой предельное значение, которое может быть достигнуто данной фирмой без корректировки ее экономических показателей или изменения финансового рычага.

Если компания вкладывает свою нераспределенную прибыль во внеоборотные активы, увеличивая заемные средства в степени, достаточной для того, чтобы сохранять постоянный леверидж, и если при этом все виды активов генерируют денежные потоки (выручку с таким же коэффициентом), как и прежде, а коэффициенты рентабельности продаж остаются прежними, то величины в отчете о прибылях и убытках и в балансе будут увеличиваться с таким же коэффициентом.

Коэффициент устойчивого роста, умноженный на сумму активов, представляет ту сумму финансирования, которую фирма может формировать без изменения структуры своего капитала и без использования дополнительных эмиссий.

Если компания стремится расти с большей скоростью, чем представленный расчетный коэффициент устойчивого развития, то она будет испытывать нехватку финансирования.

Потребности в дополнительном финансировании могут быть рассчитаны по формуле:

Объем дополнительного финансирования =

= (фактический рост -устойчивый рост) * сумма активов.

В графической иллюстрации недостаток финансирования и капиталовложений выглядит следущим образом:

Если потребности в финансировании не могут быть компенсированы за счет нераспределенной прибыли, накопленной за предшествующие периоды, то необходимо увеличивать финансовый леверидж или осуществлять дополнительную эмиссию акций.

Вопросы для самоконтроля

1 Параметры стандартизации значений стоимости и мультипликаторов.

2 Назовите базовые этапы в использовании мультипликаторов.

3 Порядок согласования стоимостей полученных на основе DCF – модели с использованием мультипликаторов.

4 Охарактеризуйте мультипликаторы «цена/прибыль» PEG, мультипликаторы балансовой стоимости, мультипликатор QТобина, мультипликатор выручки.

5 Назовите специфические секторные мультипликаторы.

Литература:

Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. М, 1997г.

Т.Копеланд, Т.Коллер, Дж.Мюррин. Управление стоимостью компании. М..2003

Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М., 2004

Паскаль Костантини. Анализ эффективности инвестиций методом Опыт ведущих компаний. М., Вершина, 2007.

Фрэнк Дж. Фабоцци. Управление инвестициями. Инфра - М, Москва, 2000г.

Уильям Шарп, Гордон Дж.Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М, 1997г.

Эрик Хелферт. Техника финансового анализа. М, 1996г.

Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. Спб., 1997г.

Джеймс К. Ван Хорн. Основы финансового менеджмента. М.,2005.