Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующие показатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость» или P / BV вычисляется как частное от деления рыночной цены (курса) акции на текущую балансовую стоимость собственного капитала.

В ходе расчета данного мультипликатора следует, в частности, учитывать, что:

в компании может существовать несколько классов акций, цены разных акций могут быть разными, и при этом не совсем понятно, как балансовую стоимость следует распределять среди этих акций,

в ходе вычисления балансовой стоимости собственного капитала не следует учитывать стоимость имеющихся привилегированных акций

Расчет мультипликатора P / BV во многом базируется на тех же фундаментальных переменных, по которым рассчитывается стоимость в модели дисконтированных денежных потоков.

Исходной расчетной формулой выступает:

P₀ = DPS₁ / (r_e - g_n),

Где:

P₀ - расчетная цена акции,

DPS₁ - ожидаемые дивиденды в следующем году на одну акцию,

r_e - доходность акции,

g_n - темпы роста дивидендов в бесконечном временном периоде,

если DPS₁ = (EPS₁ * коэффициент выплат), то формула приобретает вид:

P₀ = (EPS₁ * коэффициент выплат) / (r_e - g_n)

Определяя ROE = EPS₁/ БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ, получаем:

P₀ = (BV₀ * ROE * коэффициент выплат) / (r_e - g_n)

Далее:

P₀ / BV₀ = PBV = (ROE * коэффициент выплат) / (r_e - g_n)

P₀ / BV₀ = (ROE * (1 + g) * коэффициент выплат) / (r_e - g_n),

Данная формула заметно упрощается если представить темпы роста в следующем виде:

g = ( 1- коэффициент выплат) * ROE,

наконец, получаем:

P / BV = (ROE - g_n ) / (r_e - g_n)

Если доходность собственного (акционерного) капитала превышает доходность акций, то текущая цена будет больше балансовой стоимости собственного капитала. Если же ROE оказывается меньше r_e, то цена оказывается ниже балансовой стоимости собственного капитала.

В целом, мультипликатор P / BV определяется следующими факторами:

· доходностью собственного капитала, он выступает линейно возрастающей функцией от ROE,

· мультипликатор повышается по мере роста коэффициента выплат при любых данных темпах роста,

· соотношение P / BV снижается по мере увеличения риска, повышение рискованногости операций приводит к повышению показателя r_e,

· повышение темпов роста компании способствует увеличению мультипликатора.

Соотношение P / BV и доходность собственного капитала

Данный мультипликатор заметно зависит от доходности собственного капитала. Это влияние становится более очевидным в ходе анализа дифференциала (ROE - r_e). Чем больше эта разность, тем выше значение мультипликатора. В графической иллюстрации зависимость PBV = f (ROE - r_e) можно представить следующим образом:

Разность между доходностью собственного капитала и доходностью акций определяет способность компании получать избыточную доходность в сравнении со среднерыночным показателем.

Возникновение избыточной доходности обусловлено различными финансово-экономическими процессами, в частности, оно объясняется и моделью «пяти сил конкуренции», разработанной М.Портером (власть продавца, власть покупателя, угроза, связанная с появлением товаров - заменителей, угроза входа новых фирм в отрасль, конкурентность отрасли).

Возможные соотношения PBV и (ROE - r_e) можно рассмотреть с помощью матрицы, которая позволяет производить необходимые корректировки цены или доходности компании. Формирование такой матрицы расширяет возможности установления факта “недооценки” или “переоценки” торгуемых акций конкретной фирмы.

PBV

(ROE - r_e)

Мультипликатор Р/Е и риск

Рассматривая взаимосвзи конкретного мультипликатора и риска, следует отметить, что повышение доходности акций приводит к уменьшению стоимости компании, которая создается в результате ожидаемого роста. В свою очередь темпы экономического роста компании сопряжены с показателями риска.

Р/Е

Коэффициент бета

Такая взаимозависимость наблюдается в компаниях с различными темпами развития, когда темпы роста составляют 4-5% и когда 22-25%.

Используемые мультипликаторы можно исследовать с учетом существующих количественных взаимосвязей между финансовыми показателями. Наличие таких количественных взаимосвязей свидетельствует о единой методологической основе проводимого анализа роста компании

Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE