Производные инструменты - деривативы
Производные инструменты (деривативы) - это ценные бумаги (российским законодательством большинство деривативов не признается ценной бумагой (кроме опциона эмитента), однако под понятие производной ценной бумаги они попадают, когда основаны на другой ценной бумаге) [1, 17], а именно:
– стоимость которых зависит от стоимости других вещей (в т.ч. ценных бумаг), то есть их цена является производной величиной. Соответственно, сама торговля производной ценной бумагой зависит от того, что торгуется в качестве базового инструмента. Иногда в качестве базового актива выступает другой дериватив (например, при заключении опциона на фьючерсные контракты);
– для операций с деривативами требуются относительно небольшие первоначальные инвестиции, и чаще операции с ними производятся не с целью покупки-продажи базового актива, а для получения дохода от разницы в цене либо для страхования рыночного риска;
– расчеты осуществляются в будущем относительно момента заключения (создания) дериватива.
Деривативы представляют собой соглашение о передаче определенного количества базового актива и/или денег в оговоренный момент и по договоренной цене [6].
Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы и финансовые фьючерсы.
Существуют следующиевиды производных инструментов (деривативов):
1. Фьючерсные контракты, представляющие собой соглашения (обоюдные обязательства сторон) на покупку (принятие) или продажу (поставку) базового инструмента по цене, оговоренной в момент заключения контракта. Сама покупка-продажа происходит в определенный момент в будущем (если, конечно, не была заключена противоположная сделка). Фьючерсы могут обращаться только на биржах. Цена фьючерса зависит от многих экономических факторов: дополнительных затрат, стоимости заемного капитала, процессов, происходящих с базовым инструментом. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.
2. Форварды, представляющие собой внебиржевые эквиваленты фьючерсов, и являющиеся нестандартными контрактами (свойства зависят только от пожеланий покупателя и продавца);
3. Опционы, представляющие собой право покупателя совершить ту или иную сделку при оплате премии продавцу опциона. Опционный контракт дает право, а не налагает обязанность на покупателя, который единолично имеет право решать, будет ли исполнен контракт. Продавец (надписатель) опциона обязан осуществить сделку по заранее согласованной цене (цена страйк, цена исполнения), либо к определенной дате, либо именно в точную дату (в зависимости от вида опциона).
Опционы бывают двух видов - опцион на покупку (колл опцион) и опцион на продажу (пут опцион) [1, 6].
Опцион на покупку – это ценная бумага, дающая ее владельцу право (но не накладывающая обязательство) купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене – так называемой цене реализации в течение установленного периода времени. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион).
Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая его владельцу право (также без обязательств) продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, продавший опцион на продажу, обязан купить ценные бумаги по цене реализации.
Действие опциона в основном длится от девяти месяцев до двух лет. Цена опциона зависит не только от экономических факторов, но и от предположений о выгодности его осуществления на дату экспирации (исполнения) и временного периода, оставшегося до даты экспирации и текущей цены базового актива. Зачастую опционы основаны на фьючерсном контракте на базовый актив, а не на самом базовом активе;
4. Депозитарные расписки – рыночные ценные бумаги, представляющие некоторое количество акций. Они являются производным инструментом с той точки зрения, что базовая ценная бумага принадлежит депозитарию. Депозитарий выпускает свои расписки для покупателей, и те имеют право пользоваться выгодами от базовых ценных бумаг. Цена расписки меняется равнозначно цене базового актива (за исключением курсовой разницы) на большинстве рынков;
5. Своп – соглашение, позволяющее временно обменять одни активы или обязательства на другие. Он состоит из двух частей: первичного и обратного обмена;
6. Соглашение о будущей процентной ставке (FRA) – внебиржевое соглашение, по которому одна его сторона условно занимает у другой стороны средства на определенный срок под определенные проценты;
7. Производными инструментами могут считаться различные варианты кредитования, связанные с расчетами в будущем времени.
8. Варрант (являющийся гибридной ценной бумагой), представляет собой инструмент, сходный с опционом колл. Он дает право (не обязанность) приобрести базовый инструмент по льготной цене при их первичном размещении. Отличается от опциона тем, что варрант выпускается определенной компанией с целью в дальнейшем продать свои акции, а опционы создаются сторонами сделки, да и действие его несколько дольше (до 5 лет). Также варрантом называют свидетельство товарного склада о приёме на хранение товара, это товарораспределительный документ, который используется при продаже и залоге товара [17, 30].
Торговля варрантами происходит на биржах, продажа возможна неограниченное количество раз. Особенностью варрантаявляется разрыв в сроках между приобретением сертификата и приобретения базового актива.
Цена варранта определяется прогнозной ценой базового актива и возникает за счет того, что предоставляет возможность приобрести базовый актив по стоимости ниже рыночной. Цена варранта (премия) выплачивается сразу при его покупке, базовый актив оплачивается позднее. Варрант на приобретение акций: дает право на приобретение дополнительных акций [21].
Цена варранта состоит из двух компонентов:
· скрытая цена - разность между рыночной ценой актива и ценой, по которой можно приобрести его на основании варранта;
· временная цена - разница между будущей ценой акции и рыночной ценой).
Фактическая цена варранта находится рядом с теоретической, в зависимости спроса, предложения и рыночной конъюнктуры. Если рыночная цена акции ниже, чем исполнительная цена по варранту, то варрант не имеет скрытой цены.
Варранты могут выпускаться как спекулятивными компаниями, так и «голубыми фишками». Они привязаны к выпуску новых акций, вносятся в перечень ценных бумаг, как и акции. Варрант (двойное складское свидетельство). Выдача варранта подтверждает факт поступления товара на склад, с указанием определенного количества и качества товара. Передача варранта означает передачу права собственности на имущества. Сама бумага состоит из двух частей: складское свидетельство (указывает на принадлежность собственности и характеристики товара, удостоверяет принятие складов на хранение товара, содержит передаточную надпись о переходе прав собственности) и залоговое свидетельство.
Владелец варранта может получить товар только при предъявлении обеих частей, либо при выплате залоговой стоимости данного товара (если покупателю предлагают только складское свидетельство, это означает, что сам товар обременен какими-либо обязательствами).
Варрант обладает большим спекулятивным потенциалом, чем его базисный актив, не смотря на то, что прирост цены варранта равен приросту цены базисного актива. Операции являются высокодоходными, но и высокорисковыми, и в случае убытка при одинаковом снижении цены относительная убыточность варранта намного выше. Высокая доходность (убыточность) – главное свойство варранта, в экономике называемое «эффект рычага» [22].
Цели операций с варрантами заключаются в следующем:
– получение дохода за счет «эффекта рычага»;
– гарантированная покупка базисного актива;
– получение гарантии при покупке контрольного пакета акций и т.д.;
– получение дохода за счет разницы цен варранта и акций и использование средств на финансовом рынке до момента приобретения акций.
К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными).
Опцион эмитента – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая оплаченное право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой.
Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.
В настоящее время опцион эмитента существует в России только в нормативно-правовых актах. Ни одного выпуска опционов эмитента не осуществлялось [36].
Эмитент не вправе размещать опцион эмитента, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых представляют такие опционы. Размещение опциона эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества.
Вопросы
1. Дайте определение деривативов.
2. Какие виды деривативов вы знаете?
3. Как определяется скрытая цена варранта?
Фьючерсы
Фью́черс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) – производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса [17, 36].
Фьючерс – это соглашение о купле или продаже некоторого актива в определенном количестве в зафиксированный срок в будущем по цене оговоренной сегодня [6].
В основе фьючерсов и опционов лежит понятие отложенной (будущей) поставки. Оба этих финансовых инструмента позволяют, хотя и несколькими отличающимися способами согласиться сегодня с ценой, по которой покупается или продается товар в будущем.
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.
Впервые возникнув в торговле сельскохозяйственной продукцией, фьючерсные и опционные сделки распространились и на другие активы, от металлов и нефти до облигаций и акций.
Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) «ОАО Фондовая биржа «Российская торговая система»– ведущая площадка по торговле производными финансовыми инструментами в России и странах Восточной Европы. FORTS cочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а также самые современные технологии торговли фьючерсами и опционами, проверенные в течение более чем десяти лет стабильного и успешного развития рынка [23].
Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях
Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах (вариационной маржи) [21].
Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчетной цене, зафиксированной в день Исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт [36].
Фьючерсные контракты можно покупать и продавать и, хотя условия контракта обязывают покупателя купить, а продавца продать, эти обязательства могут быть, погашеныс помощью равнозначной и противоположной сделки.
Основные понятия фьючерсных сделок
Пофьючерсной сделке выступают две стороны – продавец и покупатель. Покупатель фьючерсного контракта принимает обязательство купить товар в оговоренный срок. Продавец фьючерсного контракта принимает обязательство продать товар в оговоренный срок.
Оба обязательства относятся к стандартному количеству оговоренного товара, в конкретный срок в будущем,по цене, установленной сегодня.
Фьючерсная цена – это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия [7]. Цена формируется под влиянием спроса и предложения. Теоретическая (справедливая) стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке (для немедленной поставки) и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.
Стандартное количество.Биржевые фьючерсные контракты покупаются или продаются в виде стандартизированных порций товара, именно эти порции называются контрактами или лотами. Например, фьючерсный контракт на свинец может означать поставку 25 тонн металла, а контракт на валюту – покупку или продажу 125000 денежных единиц (д.е.). Цель подобной стандартизации заключается в том, чтобы продавцы и покупатели четко знали количество поставляемого товара. Если вы продали один фьючерс на свинец, вы знаете, что обязаны поставить 25 тонн свинца. Фьючерсные сделки заключаются только на целое число контрактов. Если вы захотите приобрести 50 тонн свинца, вам нужно купить два фьючерсных контракта на свинец.
Оговоренный заранее актив. Во всех фьючерсных контрактах должны быть предусмотрены размер каждого контракта, дата поставки и конкретный вид продукции. Недостаточно просто знать, что один фьючерсный контракт на свинец соответствует 25 тоннам. Потребитель должен располагать информацией о качестве, чистоте и форме поставляемого металла [21].
Зафиксированный срок фьючерса.Все фьючерсные контракты определяются своими контрактными спецификациями –юридическими документами, подробно оговаривающими количество товара на один контракт, срок поставки и дающими точное описание поставляемого товара. Поставка по фьючерсным контрактам производится в зафиксированные сроки – дата(ы) поставки. Дата поставки – это определенный срок, когда покупатели непосредственно приобретают товар, а продавцы получают за него деньги. Именно в это время осуществляется обмен денег на товар. Фьючерсы имеют конечное время жизни, и по истечении последнего дня торговзаключать фьючерсные сделки на эту дату уже невозможно. Интервал сроков поставки в любое время может быть изменен, и когда проходит один срок, устанавливается новый срок. Фьючерс имеет свою силу только в течение зафиксированных заранее сроков, по истечении этого периода времени совершить сделку на ранее оговоренные сроки становится невозможным. Поставки по фьючерсам заключаются в оговоренные сроки, по истечении этих сроков назначается новая дата [7].
Цена фьючерса, установленная сегодня. Основным достоинством фьючерсов, которыми пользуется такое множество людей, от фермера до фондового менеджера, является стабильность и определенность.
Например, фермер выращивает пшеницу. При отсутствии фьючерсного рынка у него нет уверенности в том, что урожай пшеницы принесет доход. К тому моменту, когда фермер соберет свой урожай, цены на пшеницу могут быть такими низкими, что он не сможет даже покрыть свои затраты.
Однако с помощью фьючерсного контракта фермер может установить фиксированную стоимость своей продукции за много месяцев до сбора урожая. Если фермер продает фьючерсный контракт за шесть месяцев до сбора урожая, то он берет на себя обязанности продать пшеницу по установленной цене в определенный день поставки. Другими словами, теперь фермер знает, какую цену он получит за свой товар. Но что если фермер не может выполнить свои обязательства по не зависящим от него обстоятельствам, например засуха или заморозки?
Во избежание риска обязательства по фьючерсному контракту могут быть компенсированы при приобретении фьючерса на ту же сумму и противоположного по своему значению [23].
Допустим, что фермер продал фьючерсный контракт на пшеницу 1 сентября по цене 120 д.е. за тонну. Если фермер впоследствии решит не продавать пшеницу, а использовать ее на корм скоту, то он, чтобы обезопасить себя, должен купить 1 сентября фьючерс по цене на тот момент времени. Таким образом, его обязательства по фьючерсному контракту возмещаются новым контрактом.
Такие погашения представляют собой обычную практику работы на фьючерсных рынках. На самом деле лишь очень немногие контракты (1,5-3 %) заканчиваются реальными поставками.
Минимальное изменение цены (тик)–это минимальное допустимое колебание цены фьючерсного контракта, оговариваемое в юридическом документе, известном как контрактная спецификация.
Например, для фьючерса на пшеницу тик составляет 0,05 д.е. за метрическую тонну. Если текущая стоимость пшеницы составляет 120 д.е., то эта сумма может измениться не меньше чем на 0,05 д.е. (120,05 или 119,95 д.е.). Движения в размерах менее минимального тика не осуществляются. Эта административная мера введена для ограничения разброса цен на торгах.
В связи с тем что каждый фьючерсный контракт имеет зафиксированный размер (для пшеницы он составляет 100 тонн), то для каждого контракта вычисляется минимальная цена тика. В случае с пшеницей минимальный размер тика составляет 100×0,05 или 5 д.е.
Каждый тик, таким образом, составляет 5 д.е. при покупке 100 тонн пшеницы. Зная тик и цену тика, возможно, рассчитать конечные доходы или потери при работе на фьючерсном рынке.
Рынок фьючерсов
Фьючерсы могут использоваться в различных ситуациях: для избежания риска или для получения высоких доходов с высоким процентом риска. Фьючерсные рынки во многом являются рисковыми [17, 25]. На торгах фьючерсами принимают участие хеджеры, спекуляторы и арбитражеры.
Основной целью хеджера является снижение процента риска.
Спекулятор ищет высоких доходов за счет большого риска.
Целью арбитражера являются доходы без риска за счет рыночных несоответствий.
Существует два способа получения прибыли, один из них – приобрести по низкой цене и затем продать по высокой цене. Например, можно купить дом по цене 180 000 д.е. и впоследствии продать его за 200 000 д.е., получив при этом прибыль в 20 000 д.е. На фьючерсном рынке проделывается такая же процедура. Если ожидается, что цены на рынке недвижимости будут падать, то следует продать дом по цене 100 000 д.е. и купить его обратно за 80 000 д.е., получив прибыль в 20 000 д.е. По сравнению с рынком недвижимости на фьючерсном рынке такие манипуляции производятся значительно проще [19].
Сделка, при которой фьючерс покупается для открытия позиции, называется длинной позицией. Соответственно, сделка, при которой фьючерс продается для открытия позиции, называется короткой.
Пример 1
Положим, спекулятор прогнозирует рост цен на нефть. Вследствие этого спекулятор покупает июльский фьючерсный контракт на нефть (длинный фьючерс) по цене 120,50 д.е. за баррель, тогда как розничная цена на нефть на тот момент времени составляет 119,0 д.е. Размер контракта равен 1000 баррелей, тик составляет 0,01 д.е. Цена тика – 10 д.е. (1000×0,01).
Итак, 1-го мая спекулятор покупает фьючерс на нефть по цене 120,5 д.е. со сроком окончания контракта 1-го июля. Прогноз спекулятора подтвердился, и цены на нефть выросли. Розничная цена на нефть составляет 135 д.е. за баррель. До срока окончания фьючерса (1-го июля), спекулятор продает этот контракт, например 21-го мая, по цене 130 д.е.
Для того чтобы подсчитать доход от этой сделки, необходимо выяснить, на сколько тиков произошло изменение, затем умножить получившийся результат на цену тика и умножить на количество контрактов:
Доход=К-во тиков × Цена тика × К-во контрактов. (18)
Количество тиков. Стоимость контракта поднялась от 120,5 д.е. до 130 д.е. Разница в 9,5 д.е. или 950 тиков (тик составляет 0,01 д.е.) [10].
Цена тика составляет 10 д.е. (1000 баррелей). Количество контрактов – 1. Следовательно, доход составляет: 950 × 10 д.е. × 1 = 9500 д.е.
Причина, по которой спекулятор получил прибыль, состоит в том, что рынок фьючерсов отреагировал на рост розничных цен на нефть. Обычно цены на фьючерсных рынках отражают движение цен на розничных рынках, но это не всегда так. В данном примере оба рынка фьючерсный и розничный отразили повышение цен. Цены на нефть на розничном рынке повысились от 119 д.е. до 135 д.е. (на 16 д.е. за баррель), а на фьючерсном рынке от 120,5 д.е. до 130,0 д.е. (на 9,50 д.е. за баррель).
Источником прибыли спекулянта стало повышение цен на фьючерсном рынке вслед за повышением цен на наличном рынке нефти. Как правило, цены на фьючерсном рынке движутся с той же скоростью и в том же масштабе, что и на рынке наличного товара. Цены поднялись как на фьючерсном, так и на наличном рынках [10].
Спекулятор приобрел фьючерсные контракты с расчетом на повышение цен на нефть. Риск практически неограничен. Максимальный убыток – при падении фьючерса до нулевой отметки. Размер прибыли неограничен, так как цены на фьючерсы могут подниматься до любой отметки.
Пример 2
Предположим, что спекулятор ожидает падение цен. В данном случае спекулятор должен продать фьючерс (короткий фьючерс) по высокой цене на тот момент времени и затем купить его по низкой цене. Такая процедура не типична для розничной торговли, но для рынка ценных бумаг она очень характерна [10].
Спекулятор 1-го июляпродает фьючерсный контракт на нефть со сроком окончания 1-го сентября по цене 122 д.е. Цена на сентябрьский фьючерс упала, и спекулятор, например 14-го июля, покупает фьючерса на нефть на 1 сентября по цене 120 д.е.
К 14-му июля фьючерсы на нефть упали в цене и спекулятор приобрел обратно фьючерс короткой позиции, погашая этим свои обязательства на поставку. Прибыль вычисляется по следующей формуле [10]:
Изменение тика = (122 д.е. – 120 д.е.) / 0,01 = 200 д.е.
Фьючерсы позволяют крупнейшим коммерческим предприятиям хеджировать ценовые риски, что дает им огромное конкурентное преимущество. Хеджирование – это открытие фьючерсной позиции, противоположной спо-товой позиции на рынке реального товара.
Хеджирование снимает ценовой риск, связанный с владением товаром или планами приобрести его в будущем. Ценовой риск перекладывается на спекуляторов, что позволяет хеджерам сосредоточиться на коммерческой деятельности, предложить потребителям более выгодные цены и получить долгосрочное преимущество над конкурентами, не применяющими хеджирование.
Спекуляторы рискуют на фьючерсном рынке в надежде на высокие прибыли. Хеджеры используют возможности фьючерсов для снижения риска по существующим позициям на рынке наличного товара. Их движущим мотивом является необходимость в определенности и надежности.
Дата добавления: 2017-06-02; просмотров: 500;