Оценка эффективности инвестиций в облигации
Стабильно работающие предприятия, имеющие свободные денежные средства, заинтересованы в их инвестировании в надежные ценные бумаги. Такую возможность предоставляет рынок облигаций: государственных и корпоративных.
Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.
Для инвестора принципиальными с точки зрения целей инвестирования являются следующие виды облигаций:
1) бескупонные облигации, т. е. без выплаты процентов. Доход инвестора обеспечивается разностью между объявленной выкупной ценой (номинальной стоимостью облигации) и ценой приобретения;
2) облигации с переменным купонным процентом, объявляемым перед началом очередного купонного периода и погашением в конце предусмотренного срока;
3) облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении в конце предусмотренного периода ее обращения.
Для бескупонных облигаций возможен расчет следующих показателей эффективности.
♦ Ожидаемая норма дохода инвестиций в облигации за весь период до погашения. При этом оценка осуществляется по формуле (10.1) с учетом обстоятельства, что реальная стоимость облигации и есть ее номинальная стоимость, а затрачивает инвестор в
момент приобретения средства, меньшие номинальной стоимости облигации. Расчет можно провести и так:
, (10.3)
где НДобл — норма дохода инвестиций в бескупонные облигации, %;
Цпок — цена покупки облигации в процентах к ее номинальной стоимости.
Пример 10.2Расчет ожидаемой нормы дохода инвестиций в бескупонные облигации за весь период до погашения
Облигации МДМ-Банка реализуются по цене 72,3% к номинальной стоимости. Тогда ожидаемая норма дохода за весь период до погашения составит:
100 х (100 - 72,3) / 72,3 = 38,3%.
♦ Номинальная доходность к погашению (yield to maturity, YTM), рассчитываемая для бескупонных облигаций по формуле простых процентов на текущую дату покупки (tпок ):
, (10.4)
где Цпокtпок — текущая цена покупки облигации, % к ее номинальной стоимости в момент времени покупки tnок;
Т – tпок — время до погашения облигации со времени покупки облигации, дн.
Пример 10.3.Расчет номинальной доходности к погашению для бескупонных облигаций
По условиям примера 10.2 и с учетом того, что до погашения облигации 400 дн., номинальная доходность к погашению (YTM) составит: 38,3 х х 365/400 = 34,9% годовых на день покупки облигации.
YTM (котировки) публикуются эмитентом облигаций с целью повышения эффективности размещения и служат информацией, необходимой для принятия решений об их покупке. Однако такие решения на основе YTM инвестор может принимать только для краткосрочных инвестиций при условии владения облигациями до времени их погашения.
♦ Эффективная доходность — норма доходности облигаций за календарный год, рассчитываемая по формуле сложных процентов:
, (10.5)
где НДоблгод — норма доходности облигаций из расчета за календарный год (эффективная доходность), % годовых;
НДобл — норма доходности облигаций за весь срок до погашения Т;
Т — количество дней (лет) до погашения облигации;
t — количество дней в году (при расчете в годовой размерности, принимается равным 1).
Пример 10.4.Расчет эффективной доходности бескупонных облигаций за год
По условиям примеров 10.2 и 10.3 эффективная доходность облигаций составит: ((38,3/100) + 1)365/400 - 1) * 100 = 34,4%годовых.
Доходность облигаций с переменным купонным процентом, к которым в РФ относятся прежде всего облигации федерального займа (ОФЗ) и облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), определяется в составе тех же показателей:
♦ ожидаемая норма дохода:
, (10.6)
где Кгод — купонный платеж в процентах к номинальной цене облигации;
♦ номинальная доходность к погашению:
, (10.7)
где Ktn — очередной купонный платеж, осуществляемый в момент времени tn, % к номинальной цене облигации.
Пример 10.5.Расчет ожидаемой нормы дохода облигаций с переменным купонным процентом
Облигация компании номиналом 100 р. реализуется по цене 125 р. Ежегодная купонная ставка по ней составляет 20% от номинальной стоимости. Тогда ожидаемая норма дохода инвестиций в облигации составит: 0,20 х х 100 / 125 f 0,16, или 16% в год.
В данном случае нет необходимости дисконтировать расчетные величины, так как и годовой купонный платеж, и цена покупки облигации приводятся к настоящей стоимости по одинаковому коэффициенту дисконтирования.
Пример 10.6.Расчет номинальной доходности к погашению облигаций с переменным купонным процентом
Цена закрытия на биржевых торгах 01.04.02 г. по выпуску ОФЗ с датой погашения 17.06.03 г. и датой ближайшей купонной выплаты 11.06.02 г.
составляла 9/,4% к номиналу. Объявленный купонный процент равен 37,68% годовых. Купонный период — 182 дня. Тогда купонная выплата составит: 182/365 х 37,68% = 18,79%. До ближайшей купонной выплаты остается 71 день, поэтому часть купонного дохода уже накоплена и ее придется доплатить при покупке облигации: (182 - 71)/365 х 37,68% = 11,46%. При этом номинальная доходность к погашению (YTMк) составит:
.
Если инвестор ориентирован на держание купонной облигации до погашения (долгосрочный инвестор), то для определения эффективности инвестиций возможен расчет ЧДД (NPV) потока платежей по формуле
, (10.8)
где Ed — норма дохода по альтернативным вариантам инвестиций, чаще всего процентная ставка по депозитам (самый простой способ инвестирования купонных выплат).
В данной формуле суммируют только те купонные выплаты, которые поступают после покупки облигации во время t .
Пример 10.7.Расчет ЧДЦ за год по ОФЗ с условием инвестиций до их погашения
По условиям примера 10.6 и при 15% доходности по депозитам и с учетом приведения к годовой размерности чистый дисконтированный доход (ЧДД) по ОФЗ составит
= 
годовых от номинальной стоимости облигации.
Поскольку по сравнению с вложениями на депозит инвестиции в ОФЗ обеспечивают положительное значение ЧДД, они являются более выгодными.
В данном примере мы исходили из предположения неизменности купонного дохода и ставки по депозитам, однако объявляется купонный доход только на ближайший период выплат, остальные параметры могут меняться.
Краткосрочный инвестор осуществляет продажу облигаций в наиболее выгодный момент до ее погашения. В своих решениях он должен
руководствоваться значениями текущей доходности облигаций за день.
, (10.9)
где tпр, tпок — даты покупки и продажи облигаций, дн.;
Цпрtпр, Цпокtпок— соответственно цена продажи и покупки облигации в
данные моменты времени.
Текущую норму доходности можно пересчитать в годовую:
. (10.10)
Поскольку в момент инвестирования средств в покупку облигаций цена продажи неизвестна, ее можно только прогнозировать, риск краткосрочных инвестиций в облигации больше, чем долгосрочных.
Пример 10.8.Расчет текущей и годовой доходности облигаций при краткосрочных инвестициях
Инвестор приобрел государственные облигации серии 21156 14 марта 2002 г. по цене 95,41% от номинальной стоимости, а продал 6 мая 2002 г. по цене 97,2% от номинальной стоимости. Тогда текущая доходность за день данной серии облигаций с учетом, что между покупкой и продажей прошло 53 дня, составит: 1/53 х (97,2 - 95,41) / 95,41 = 6,00036, или 0,036% за день. Годовая доходность инвестиций в облигации серии 21156 составит: (1; + + 0,00036)365 - 1 = 0,14, или 14% годовых.
Эффективность облигаций с выплатой всей суммы процентов при погашении (НДо6nn ) в конце предусмотренного периода их обращения определяется следующим образом:
, (10.11)
где Цпокtпок — текущая цена покупки облигации, % к ее номинальной стоимости в момент времени покупки t ;
Пп — процентная ставка по облигации при погашении, %;
Т – tпок — время, остающееся до погашения облигации со времени покупки, в днях или годах.
Пример 10.9.Расчет нормы доходности облигаций с выплатой всей суммы процентов при погашении
Облигация компании реализуется на рынке по цене 67,5% к номинальной стоимости. Погашение облигации и разовая выплата процента по ней по
ставке 25% предусмотрены через 3 года. Тогда норма дохода составит:
((100+25)/0,6751/3)-100=(425/0,876)-100+42,7%.
Рассмотренные методы оценки эффективности облигаций применимы и к расчету аналогичных показателей по сберегательным сертификатам и другим кредитным ценным бумагам.
Значения нормы доходности инвестиций в ценные бумаги сравниваются с нормЬй дохода, формируемой с учетом средней ставки кредитного процента на фондовом рынке, прогнозируемого темпа инфляции и премии за инвестиционный риск по конкретным финансовым инструментам по принципам, изложенным в § 4.1.
Как уже отмечалось ранее, финансовые инвестиции более рискованны, чем реальные. С целью уменьшения риска (минимизации возможных потерь) целесообразно вкладывать инвестируемые средства вразличные финансовые инструменты, т. е. диверсифицировать инвестиции. Поскольку доходность по различным видам ценных бумаг, 1 находясь под влиянием специфических факторов, изменяется по-разно-- му, снижение дохода по одним из них может компенсироваться его повышением по другим. Диверсификация финансовых инвестиций связана с формированием инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель (портфель ценных бумаг) — это капитан, распределенный между различными видами финансовых инвестиций.
Вопросы формирования инвестиционного портфеля и его реструктуризации в зависимости от конъюнктуры рынка занимают в современной экономической теории одно из ведущих мест. Наличие обширной иностранной литературы, множество различных методик (за которые впоследние годы присуждено несколько Нобелевских премий) требуют от специалистов, занимающихся данными проблемами, профессиональных знаний в сфере технического и фундаментального анализа фондового рынка.
Однако неразвитость российского фондового рынка не позволяет использовать на отечественных предприятиях современную порт-
(фельную теорию, разработанную на Западе. Поэтому применяются упрощенные подходы, основанные на экспертных оценках. В данной ситуации российским предприятиям следует осуществлять формирование портфеля ценных бумаг только в том случае, если отсутствуют эффективные проекты реальных инвестиций или сложившийся инвестиционный климат препятствует их эффективной реализации.
Типы портфелей ценных бумаг
| Портфель акций | Портфель облигаций и сберегательных сертификатов |
| Среднерисковый, ориентированный на доход Среднерисковый, ориентированный на рост Консервативный, ориентированный на доход Консервативный, ориентированный на рост | Среднерисковый, ориентированный на доход Среднерисковый, ориентированный на рост Консервативный, ориентированный на доход Консервативный, ориентированный на рост |
| Агрессивный, ориентированный на доход Агрессивный, ориентированный на рост |
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после конкретизации целей инвестиционной стратегии. Установленным целям соответствует определенный тип портфеля (см. таблицу).
Формирование портфеля любого типа основано на анализе нормы дохода и риска по отдельным финансовым инструментам. Ориентиром для сравнения может служить номинальная доходность к погашению государственных облигаций (см. формулу (10.4)), являющихся безрисковыми, срок погашения которых соответствует предполагаемой длительности инвестиций.
По критериям западных специалистов? диверсифицированный инвестиционный портфель должен включать не менее 10 видов ценных бумаг различных эмитентов, ожидаемая норма дохода по которым выше безрисковой доходности. Конечно, нормы дохода по ним должны быть приведены к одному интервалу времени. Инвестируемый в акции капитал распределяется пропорционально отношению прибыли, полученной фирмой-эмитентом в расчете на одну акцию, к ее цене (параметр публикуется для всех акций РТС): чем выше прибыль с 1 р. инвестиций, тем большую долю в портфеле они должны иметь.
Инвестиции в акции являются более рискованными, чем инвестиции в облигации, поэтому распределение капитала между ними — выбор инвестора, основанный на его склонности к риску.
Поскольку целью формирования портфеля ценных бумаг на отдельных стадиях жизненного цикла предприятий является защита накап-
ливаемых инвестиционных ресурсов от инфляции, чтобы в дальнейшем вложить их в реальные инвестиционные проекты, необходимо учитывать его ликвидность (самый ликвидный вариант — предпочтение краткосрочным облигациям и сберегательным сертификатам). Однако повышение ликвидности инвестиционного портфеля приводит не только к уменьшению риска, но и к снижению доходности.
Сформированный портфель ценных бумаг оценивается в целом по показателям доходности, риска и ликвидности, с тем чтобы определить соответствие данного типа портфеля целям его формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля по отдельным направлениям в него вносят соответствующие коррективы.
Основные понятия
Акция, облигация, бескупонная облигация, облигация с переменным купонным процентом, облигация с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, ожидаемая норма дохода инвестиций по облигациям за весь период до погашения, номинальная доходность к погашению (yield to maturity, YTM), эффективная доходность, текущая доходность облигаций за день, инвестиционный портфель.
Контрольные вопросы
1. Какова цель осуществления финансовых инвестиций? Как она изменяется с возрастом предприятия?
2. Назовите основные этапы принятия решения о выборе финансовых инвестиций.
3. Как оценить эффективность финансовых инвестиций?
4. Что такое акции и как определяется эффективность инвестиций в акции? В чем отличие оценки эффективности инвестиций в обыкновенные и привилегированные акции? '
5. Что такое облигации? Какие показатели используются для оценки эффективности бескупонных облигаций?
6. Какие показатели определяются для оценки доходности облигаций с переменным купонным процентом?
7. Как рассчитать эффективность облигаций с выплатой всей суммы процентов при погашении?
8. С какой целью формируется инвестиционный портфель на предприятии?
9. Какие типы портфелей ценных бумаг существуют?
10. Назовите основные принципы'формирования инвестиционного портфеля.
11. С помощью каких показателей можно оценить сформированный портфель ценных бумаг?
Тесты
1. Что выступает в качестве дохода при определении эффективности финансовых инвестиций? Выберите правильный вариант ответа:
а) получаемый доход в виде дивидендов или процентных платежей;
б) получаемый доход в виде дивидендов или процентных платежей и возврат средств, инвестированных на приобретение финансовых инструментов;
в) разница между реальной стоимостью отдельных финансовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их приобретение.
2. Используя зависимость текущей нормы дохода для отдельных финансовых инструментов от уровня риска, определите приоритетность вложений средств для инвестора, минимизирующего риск, и выберите правильный вариант ответа:
а) государственные ценные бумаги, облигации компаний, привилегированные акции, обыкновенные акции;
б) государственные ценные бумаги, привилегированные акции, облигации компаний, обыкновенные акции;
в) государственные ценные бумаги, облигации компаний, обыкновенные акции, привилегированные акции.
3. Бескупонная облигация внутреннего регионального займа номиналом в 100 тыс. р. реализуется по цене 67,5 тыс. р. Погашение облигации предусмотрено через 3 года. Определите эффективную доходность инвестиций в данную облигацию (%) и выберите правильный вариант:
а) 48,1; 6)14; в) 16.
4. Облигация компании номиналом 10 тыс. р. реализуется на рынке по цене 7,5 тыс. р. Погашение облигации и разовая процентная
выплата по ней в размере 25% предусмотрены через 2,5 года. Определите эффективную доходность инвестиций в данную облигацию (%) и выберите правильный ответ.
а) 44,2;
б) 12,2;
в) 40,2.
5. Облигация компании номиналом 200 р. реализуется на рынке по цене 225 р. Ежегодная купонная ставка по ней составляет 40%. Определите ожидаемую норму дохода (%) и выберите правильный ответ:
а) 71,1;
б) 35,6;
в) 17,8.
6. Покупая обыкновенные акции ОАО ABC по цене 3000 р., инвестор планирует продажу их через 2 года по цене 3300 р. Дивиденды, прогнозируемые им, ожидаются в первый год 300 р., во второй — 330 р. Норма дохода в среднем по другим финансовым инструментам равна 15%. Определите норму дохода инвестиций в акции (%) и выберите правильный ответ:
а) 0,19;
б)32;
в) 15.
7. По условиям и ответу задания 6 выберите правильный вариант действий инвестора:
а) приобрести акции;
б) отказаться от приобретения акций;
в) приобрести акции и продать их через год по цене 3200 р.
8. Вычислите номинальную доходность к погашению облигаций валютного займа (%), если инвестору необходимо вложить $1 тыс.', а обратно он получит $1030, при этом через 300 дней последуют купонные выплаты в размере $310. Выберите правильный вариант ответа:
а) 33,1;
б) 22,2;
в) 41,4.
9. Определите текущую доходность облигаций внутреннего валютного займа за день и год при краткосрочных инвестициях
(не учитывая срок погашения и купонные выплаты), если инвестор приобрел их 29 марта 2002 г. по цене 77,75% от номинала, а продал 8 мая 2002 г. по цене 79,5% от номинальной стоимости Выберите правильный ответ:
а) 0,056% в день и 22,7% годовых соответственно;
б) 2,6 и 25,8% годовых;
в) 0,026 и 9,57% годовых.
Глава 11
Дата добавления: 2017-01-29; просмотров: 1834;