Активы и обязательства.

а) коэффициент “работающего” капитала (КРК). “Работающий” капитал представляет собой чистый оборотный капитал предприятия, т.е. разность между текущими активами и текущими обязательствами. Текущие активы (оборотный капитал) - это те активы, которые предприятие может превратить в деньги в ближайшее время. Текущие обязательства - это те обязательства, которые следует оплатить в ближайшее время. “Работающий” капитал округленно измеряет потенциальные резервы наличных средств предприятия. Большинство финансовых менеджеров считают, что чем больше величина “работающего” капитала, тем лучше.

КРК = ^{Чистый оборотный капитал}

^Активы

б) коэффициент абсолютной платежеспособности (коэффициент наличности) или “кислотный тест” (КАП). Он показывает в какой степени неотложные обязательства предприятия могут быть удовлетворены за счет активов, находящихся в ликвидной форме (наличные деньги и легко реализуемые ценные бумаги). Расчет этого показателя производится по формуле:

КАП = ^А1 =

^О1

= ^{Денежные активы + Краткосрочные финансовые вложение}

^{Неотложные обязательств}

в) коэффициент промежуточной платежеспособности или срочной (критической) ликвидности (КППл). Он показывает в какой мере все текущие обязательства (неотложные и краткосрочные) могут быть удовлетворены за счет активов в ликвидной форме и быстрореализуемых активов (дебиторской задолженности). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

КППл = ^{А1 + А2} =

^{О1 + О2}

= ^{Активы в ликвидной форма и быстрореализуемые}

^{Все виды текущих обязательств}

г) коэффициент текущей платежеспособности (КТП). Он показывает в какой мере все текущие обязательства предприятия могут быть удовлетворены за счет всех его текущих (оборотных) активов. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

КТП = ^{А1 + А2 + А3} = ^{Все виды оборотных активов}

^{О1 + О2 Все виды текущих обязательств}

д) коэффициент покрытия периодических выплат (КППВ). Он представляет собой отношение ликвидных средств к регулярным денежным расходам предприятия. Коэффициент рассчитывается по формуле:

КППВ = ^{Активы в ликвидной форме и быстрореализуемые}

^{Ежедневные расходы}

Коэффициент показывает, в течении какого количества дней предприятие может финансировать свои операции за счет имеющегося оборотного капитала, даже если в течение этого периода не будет никаких продаж.

е) коэффициент ликвидности дебиторской задолженности или средний период ее сбора (КЛДЗ). Определяется посредством среднего периода денежного сбора. Расчет коэффициента производится по формуле:

КЛДЗ = ^{Дебиторская задолженность}

^{Ежедневный объем продаж в кредит}

Коэффициент показывает, в течении какого количества дней может быть получена дебиторская задолженность. Если период сбора длиннее, чем то число дней, которое предприятие предоставляет своим покупателям для оплаты счетов, то это указывает на низкую ликвидность.

ж) коэффициент оборота дебиторской задолженности (КОДЗ). Он также измеряет ликвидность дебиторской задолженности и рассчитывается по формуле:

КОДЗ = ^{Годовой объем продаж в кредит}

^{Дебиторская задолженность}

Предполагается, что ликвидность увеличивается, когда коэффициент возрастает, показывая более краткий период денежного сбора с дебиторов. Низкий показатель оборота показывает медленный и неэффективный денежный сбор, то есть предприятие предоставляет кредит покупателям с низкой платежеспособностью. С другой стороны, высокий коэффициент оборота дебиторской задолженности в равной степени может быть нежелателен, так как это свидетельствует о небольшом периоде денежного сбора и слишком ограничительной кредитной политике. Такая политика может нанести ущерб получению прибыли путем отказа в кредите потенциально платежеспособным покупателям, которые будут стремиться покупать продукцию у других предприятий, проводящих более мягкую кредитную политику. Задача финансового менеджера состоит в нахождении такой кредитной политики, которая бы не отталкивала покупателей и в то же время исключала предоставление кредита с высокой степенью риска.

Показатель оборота дебиторской задолженности и средний период денежного сбора необходимо сравнивать со средними значениями по отрасли и сопоставлять со сроками, которые предприятие устанавливает для своих дебиторов.

з) коэффициент оборота материально-производственных запасов (КОМЗ). Он измеряет ликвидность запасов предприятия. Для расчета этого показателя себестоимость реализованных товаров делится на среднюю величину запасов за определенный период. Здесь используется себестоимость реализованных товаров вместо объема продаж для того, чтобы сделать числитель и знаменатель сопоставимыми. Расчет производится по формуле:

КОМЗ = ^{Себестоимость реализованной продукции}

^{Средние запасы}

Рост данного показателя свидетельствует об увеличении ликвидности запасов, так как запасы в этом случае расходуются более быстро. Высокий коэффициент оборачиваемости часто считается признаком эффективности. Однако не следует делать однозначного вывода - это может просто показывать, что предприятие “работает с колес”. Кроме того, очень высокий показатель оборота запасов по сравнению с нормальными показателями в данной отрасли может свидетельствовать о слишком большом количестве мелких заказов (и быстрой смене запасов) и слишком высоких издержках по управлению запасами. Напротив, низкий показатель может указывать на то, что материально-производственные запасы являются неходовых товаром.

3. Анализ оборачиваемости активов. В процессе этого анализа устанавливается насколько быстро средства, вложенные в активы, оборачиваются в процессе деятельности предприятия. Эта группа коэффициентов также показывает эффективность, с которой финансовый менеджмент использует активы предприятия, чтобы увеличивать объемы продаж и прибыли. Считается, что как объем продаж, так и размеры прибыли должны увеличиваться с возрастанием фондов, поэтому менеджмент должен постоянно обращать внимание на это соотношение. Для проведения анализа оборачиваемости активов используются следующие основные финансовые коэффициенты:

а) коэффициент оборачиваемости всех используемых активов (КОа). Он определяет объем продаж на одну денежную единицу активов. Коэффициент определяется по формуле:

КОа = ^{Объем реализации продукции (работ, услуг)}

^{Средняя стоимость используемых активов}

Когда показатель возрастает, это означает увеличение дохода на каждую денежную единицу активов. Подобно большинству показателей, данный коэффициент может ввести в заблуждение, если его рассматривать изолированно. Его также необходимо сравнивать со среднеотраслевыми нормами. Высокий коэффициент может свидетельствовать о том, что предприятие работает близко к пределу своей производственной мощности. В этом случае предприятию, вероятно, трудно развивать производств без увеличения инвестированного капитала;

б) коэффициент оборачиваемости оборотных активов (КОоа). Он определяет, какой объем продаж приходится на одну денежную единицу оборотных активов и рассчитывается по формуле:

КОоа = ^{Объем реализации продукции (работ, услуг)}

^{Средняя сумма оборотных активов}

в) коэффициент оборачиваемости чистых оборотных активов (КОчоа). Данный показатель характеризует эффективность использования чистых оборотных активов, которые можно измерить более точно, чем другие активы. Однако размер чистых оборотных активов может быстро изменяться, отражая колебания объема продаж в разные периоды времени. Коэффициент рассчитывается по формуле:

КОчоа = ^{Объем реализации продукции (работ, услуг)}

^{Чистые оборотные активы}

г) коэффициент оборачиваемости основного капитала (КОок). Он характеризует объем продаж на каждую денежную единицу основного капитала и рассчитывается по формуле:

КОок = ^{Объем реализации продукции (работ, услуг)}

^{Основной капитал}

Чем выше этот показатель, тем лучше используется основной капитал.

д) продолжительность оборота используемых активов (ПОа). Для расчета этого показателя используется формула:

ПОа = ^{Число дней в периоде}

^{Коэффициент оборачиваемости всех используемых активов}

е) продолжительность оборота оборотных активов (ПОоа). Она определяется по формуле:

ПОоа = ^{Число дней в периоде}

^{Коэффициент оборачиваемости оборотных активов}

Коэффициенты оборачиваемости и продолжительность оборота могут быть рассчитаны и по отдельным видам оборотных активов (денежным средствам, товарно-материальным запасам и т.п.)

4. Анализ рентабельности. В процессе этого анализа устанавливается уровень прибыльности использования капитала в целом или отдельных его частей, а также уровень прибыли по отношению к другим показателям хозяйственной деятельности предприятия. Для проведения анализа рентабельности используются следующие основные финансовые финансовые коэффициенты:

а) коэффициент рентабельность всех используемых активов (или капитала) или коэффициент экономической рентабельности (Ра). Он показывает уровень прибыльности всех используемых активов (или всего используемого капитала), то есть насколько эффективно финансовый менеджер применяет каждую денежную единицу средств предприятия, чтобы получить чистую прибыль. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

Ра = ^{Чистая прибыль}

^{Средняя сумма используемых активов}

Показатель можно использовать для сравнения инвестиций предприятия в альтернативные варианты вложений. Низкое значение данного показателя в течении длительного периода времени будет побуждать инвесторов искать более прибыльные возможности для вложений.

б) коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности (Рк). Он показывает уровень прибыльности собственных средств предприятия. Данный показатель также отражает, как эффективно предприятие работает с вложениями акционеров. Расчет этого показателя производится по формуле:

Рк = ^{Чистая прибыль}

^{Средняя сумма собственных средств предприятия}

Более высокая эффективность может указывать на лучший менеджмент, хотя на эффективность будет влиять также и то, какая пропорция в общей сумме капитала приходится на собственный капитал. Рентабельность собственного капитала будет всегда больше, чем рентабельность всего капитала, если, конечно, предприятие имеет долгосрочные займы. Данный показатель также можно использовать для сравнения с альтернативными вариантами вложения капитала и низкое его значение будет отвлекать инвесторов от предприятия.

в) рентабельность инвестированного капитала (Рик). Рентабельность отражает эффективность менеджмента в создании чистой прибыли с помощью средств акционеров и кредиторов, давших средства на длительный срок. Инвестированный капитал - это сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств. Показатель рассчитывается по формуле:

Рик = ^{Чистая прибыль}

^{Долгосрочные обязательства + собственный капитал}

Низкий показатель рентабельности инвестированного капитала должен сигнализировать финансовому менеджеру о том, что на предприятии имеются проблемы.

г) коэффициент рентабельности реализации продукции или норма валовой прибыли (Рр). Показатель служит измерением того, насколько эффективно предприятие производит каждую единицу продукции. Его расчет осуществляется по формуле:

Рр = ^{Валовая прибыль}

^{Объем реализованной продукции}

Высокий показатель рентабельности означает, что данному предприятию производство обходится дешевле, чем в целом по отрасли. Поэтому высокую рентабельность реализации продукции можно интерпретировать и как показатель эффективности производства.

д) норма операционной прибыли (Рп). Она показывает эффективность, с которой предприятие не только производит, но также и реализует продукцию. Операционная прибыль получатся путем вычитания из выручки от реализации продукции затрат на производство продукции и операционных издержек (реклама, продажа, общие административные расходы). Расчет показателя производится по формуле:

Рп = ^{Операционная прибыль}

^{Объем реализованной продукции}

Высокая норма операционной прибыли означает, что предприятие имеет низкие издержки по производству и реализации продукции. Анализируя норму операционной прибыли вместе с нормой валовой прибыли, финансовый менеджер может определить, были ли изменения в рентабельности предприятия связаны с изменениями эффективности производства или же с изменениями в издержках обращения. Например, снижение нормы операционной прибыли при устойчивой норме валовой прибыли может означать снижение эффективности в области реализации продукции или административного управления.

е) норма чистой прибыли (Рч). Она отражает эффективность менеджмента в производстве, реализации продукции и использовании финансов. Показатель рассчитывается по формуле:

Рч = ^{Чистая прибыль}

^{Объем реализованной продукции}

Высокая норма указывает на общую способность менеджмента приводить к получению прибыли. Снижение нормы чистой прибыли по сравнению с нормой операционной прибыли имеет финансовую природу, прежде всего отражает величину ссудного процента и налогов. Таким образом, норма чистой прибыли указывает на способность финансового менеджера уменьшать налоги, хотя это и нелегко контролировать. Когда норма чистой прибыли анализируется вместе с нормой валовой и операционной прибыли, то это может дать возможность определить, насколько эффективно предприятие управляет финансами. Например, снижение нормы чистой прибыли наряду со стабильной нормой валовой и операционной прибыли свидетельствует прежде всего об ухудшении финансовой стороны деятельности предприятия.

ж) коэффициент рентабельности текущих затрат (Рз). Для определения этого показателя используется формула:

Рз = ^{Валовая прибыль}

^{Сумма издержек (производства, обращения)}

Коэффициенты рентабельности можно рассчитать также и по отдельным видам активов (оборотным, внеоборотным)

5. Показатели, характеризующие обыкновенные акции. Показатели этой группы в меньшей мере отражают производственные или финансовые характеристики предприятия, однако, они представляют интерес не только для финансового менеджера, но и для рядовых акционеров. В практике финансового менеджмента для характеристики обыкновенных акций используются следующие показатели:

а) книжная стоимость акции (Ск). Это чистая стоимость фондов предприятия (активы минус обязательства), деленная на число акций предприятия. Это то же самое, что имущество акционеров в расчете на одну акцию. Показатель рассчитывается по формуле:

Ск = ^{Собственный капитал}

^{Число акций}

Книжная стоимость акции может представлять некоторую важность, если предприятие будет ликвидировано (то есть его имущество должно быть продано и выручка распределена среди акционеров). Хотя, нужно сказать, что книжная стоимость редко отражает действительную рыночную стоимость акций или стоимость самого имущества на аукционе.

б) чистая прибыль на акцию (Па). Она определяется путем деления чистой прибыли предприятия на число обыкновенных акций по следующей формуле:

Па = ^{Чистая прибыль}

^{Число акций}

в) дивиденд на акцию (Да). Он вычисляется путем деления суммы выплаченных дивидендов на число акций по формуле:

Да = ^{Дивиденды}

^{Число акций}

г) коэффициент выплаты дивидендов (Кд). Он показывает долю чистой прибыли, которая выплачивается акционерам в качестве дивидендов. Коэффициент рассчитывается по формуле:

Кд = ^{Дивиденды}

^{Чистая прибыль}

Когда коэффициент выплаты увеличивается, доля реинвестиций на предприятии снижается, уменьшая базу будущих активов, от которых может происходить рост дальнейших доходов. Финансовые менеджеры обычно не любят урезать дивиденды из-за краткосрочного падения доходов. поэтому, если доходы компании очень колеблются, менеджмент, вероятно, должен сделать это колебание безопасным посредством установления низкого среднего коэффициента выплаты.

д) коэффициент реинвестиций (Кр). Он определяется как отношение нераспределенной прибыли к чистой прибыли по формуле:

Кр = ^{Нераспределенная прибыль}

^{Чистая прибыль}

Чем больше коэффициент реинвестиций, тем быстрее возрастает собственный капитал акционеров и тем больше возможностей для роста будущих доходов.

е) отношение цены акции к доходу (Цд). Показатель отражает рыночную цену обыкновенной акции по отношению к чистой прибыли на одну акцию и рассчитывается по формуле:

Цд = ^{Рыночная цена акции}

^{Чистая прибыль на акцию}

Многие предприятия и инвесторы относятся весьма благосклонно к высокому уровню данного коэффициента, так как считают, что это признак высокой прибыли в будущем и (или) низкого риска для инвесторов. По существу этот коэффициент показывает срок окупаемости инвестиций.

Выше были приведены лишь важнейшие финансовые коэффициенты, используемые в практике финансового анализа.

Y. Интегральный финансовый анализ. Интегральный финансовый анализ позволяет полу­чить наиболее углубленную (многофакторную) оценку условии формирования отдельных агрегированных фи­нансовых показателей. В финансовом менеджменте наи­большее распространение получили следующие систе­мы интегрального финансового анализа:

1. Дюпоновская система интегрального анализа эф­фективности использования активов предприятия. Эта система финансового анализа, разработанная фирмой "Дюпон" (США), предусматривает разложение показа­теля "коэффициент рентабельности активов" на ряд част­ных финансовых коэффициентов его формирования, взаимосвязанных в единой системе. Принципиальная схема проведения такого анализа приведена на рис. 16.

В основе этой системы анализа лежит "Модель Дю­пона", в соответствии с которой коэффициент рента бельности используемых активов предприятия представ­ляет собой произведение коэффициента рентабельнос­ти реализации продукции на коэффициент оборачивае­мости (количество оборотов) активов:

РА ⁼ Ррп х КОа

где pa — коэффициент рентабельности используемых активов;

Ррп —коэффициент рентабельности реализации про­дукции;

КОД—коэффициент оборачиваемости (количество оборотов) активов.

Для интерпретации результатов, полученных при расчете "Модели Дюпона", может быть использована специальная матрица, представленная на рис. 17.

С помощью указанной матрицы можно выявить основные резервы дальнейшего повышения рентабель­ности активов предприятия — увеличить рентабельность реализации продукции; ускорить оборачиваемость ак­тивов; использовать оба эти направления.

2. Объектно-ориентированная система интегрально­го анализа формирования прибыли предприятия. Концеп­ция интегрированного объектно-ориентированного ана­лиза прибыли, разработанная фирмой "Модернсофт" (США), базируется на использовании компьютерной технологии и специального пакета прикладных программ. Основой этой концепции является представление моде­ли формирования прибыли предприятия в виде сово­купности взаимодействующих первичных финансовых блоков, моделирующих "классы" элементов, непосред­ственно формирующих сумму прибыли. Пользователь сам определяет систему таких блоков и классов исходя из специфики хозяйственной деятельности предприятия, чтобы в соответствии с желаемой степенью детализации представить в модели все ключевые элементы форми­рования прибыли. После построения модели пользова­тель наполняет все блоки количественными характери­стиками в соответствии с отчетной информацией по предприятию. Систему блоков и классов можно расши­рять и углублять по мере изменения направлений дея­тельности предприятия и появления более подробной информации о процессе формирования прибыли.

3. Интегральная система портфельного анализа. Этот анализ основан на использовании "портфельной теории", в соответствии с которой уровень прибыльности портфе­ля фондовых инструментов рассматривается в одной связ­ке с уровнем риска портфеля (система "прибыль—риск"). В соответствии с этой теорией можно за счет формиро­вания "эффективного портфеля" (соответствующего подбора конкретных ценных бумаг) снизить уровень портфельного риска и соответственно повысить соотно­шение уровня прибыльности и риска. Процесс анализа и подбора в портфель таких ценных бумаг и составляет основу использования этой интегральной теории.

Рост коэффициента оборачиваемости активов

Рис. 17. Матрица анализа интегрального результата финансовой деятельности предприятия