Оценка эффективности амортизационной политики.

В условиях ограниченного применения возможных мето­дов амортизации оценка эффективности амортизационной политики предприятия основана на сравнении двух аль­тернатив: денежном потоке (суммы прибыли и амортиза­ционных отчислений) при прямолинейной и при ускорен­ной амортизации отдельных амортизируемых активов (или всей их суммы).

Расчет годового эффекта ускоренной амортизации от­дельных амортизируемых активов может быть произведен по следующей формуле:

где Э_уа — годовой эффект ускоренной амортизации акти­ва, определяемый суммой дополнительного де­нежного потока;

A_y — годовая сумма амортизационных отчислений при ускоренной амортизации актива;

A_п — годовая сумма амортизационных отчислении при прямолинейной (линейной) амортизации актива;

СН_п —ставка налога на прибыль, выраженная десятич­ной дробью;

К_кп — коэффициент капитализации чистой прибыли, выраженный десятичной дробью.

Расчет годового эффекта в форме дополнительною денежного потока может быть дополнен расчетом эффекта от использования этой суммы в форме краткосрочных фи­нансовых вложений (если сумма дополнительного денеж­ного потока не реинвестируется в основные фонды в этом же периоде).

ЭМИССИОННАЯ ПОЛИТИКА

Эмиссионная деятельность предприятия охватывает широкий спектр проблем, выходящих за рамки финан­сового менеджмента. Поэтому, рассматривая вопросы эмиссионной политики предприятия как формы привле­чения собственных финансовых ресурсов из внешних ис­точников, мы введем ряд ограничений.

Во-первых, эмиссионная политика предприятия в рассматриваемом варианте будет ограничена вопросами эмиссии только акций — основного источника формиро­вания собственного капитала на фондовом рынке (вопро­сы эмиссии облигаций и других долговых ценных бумаг предприятия в этом разделе рассматриваться не будут).

Во-вторых, из перечня рассматриваемых вопросов бу­дет исключено акционирование приватизируемых государ­ственных предприятий. Их корпоратизация представляет собой лишь смену форм собственности с государственной на акционерную без дополнительного привлечения реаль­ного капитала.

В-третьих, мы ограничимся рассмотрением лишь фи­нансовых аспектов эмиссионной политики, не затрагивая организационных и других ее вопросов (печатания блан­ков акций, регистрации выпуска, публикации эмиссион­ного проспекта и т.п.).

Привлечение собственного капитала из внешних ис­точников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собственных финансовых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях.

С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондо­вом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сфор­мулированной целиэмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обес­печении привлечения необходимого их объема за счет вы­пуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы (рис. 17).

Рисунок 17. Основные этапы формирования эмиссионной политики предприятия при увеличении акцио­нерного капитала.

1. Исследование возможностей эффективного размеще­ния предполагаемой эмиссии акций. Решение о предпола­гаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если пред­приятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капи­тала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекатель­ности своих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котиров­ки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа яв­ляется определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

Оценка инвестиционной привлекательности своих ак­ций проводится с позиции учета перспективности разви­тия отрасли (в сравнении с другими отраслями), конку­рентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в срав­нении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внеш­них источников цели эмиссии должны быть достаточно ве­сомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети но­вых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

б) необходимость существенного улучшение структу­ры используемого капитала (повышение доли соб­ственного капитала с целью роста уровня финан­совой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и сниже­ние за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т.п.);

в) намечаемое поглощение других предприятий с це­лью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предпри­ятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приоб­ретение контрольного пакета акций или преимуще­ственная доля в уставном фонде);

г) иные цели, требующие быстрой аккумуляции зна­чительного объема собственного капитала.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитан­ной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитиру­емых акций. Номинал акций определяется с учетом основ­ных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие — на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавлива­ется соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с дей­ствующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе од­ной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капи­тала. В соответствии с принципами такой оценки она осу­ществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимо­стью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается оконча­тельное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Длятого, чтобы быстро и эффективно провести открытое раз­мещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены на­чальной котировки акций и размер комиссионного воз­награждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступ­ления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно уве­личить объем привлекаемых заемных средств, а следова­тельно и повысить рентабельность собственного капитала.