Положительное воздействие операционного левери­джа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной дея­тельности.

Основной целью управления формированием операцион­ной прибыли предприятия является выявление основных фак­торов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы.

Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого по­казателя с объемом реализации продукции, доходов и из­держек предприятия. Система этой взаимосвязи, получив­шая название "Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" [Cost-Volume-Profit-relationships; "CVP"] позво­ляет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управ­ление этим процессом на предприятии.

Механизм этой системы предусматривает последова­тельное формирование различных видов операционной прибыли предприятия по следующей схеме (рис. 1).

Из приведенной схемы видно, что в процессе осуще­ствления операционной деятельности формируется три вида операционной прибыли:

где МП_о — сумма маржинальной операционной прибыли в рассматриваемом периоде;

ВД_о — сумма валового операционного дохода в рас­сматриваемом периоде;

ЧД_о — сумма чистого операционного дохода в рас­сматриваемом периоде;

И_пост — сумма постоянных операционных издержек;

НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых платежей, входящих в цену продукции;

Рисунок 1. Схема формирования различных видов опера­ционной прибыли предприятия.

2) валовая операционная прибыль. Ее расчет осущест­вляется по следующим формулам:

где ВП_о — сумма валовой операционной прибыли в рас­сматриваемом периоде;

ВД_о — сумма валового операционного дохода в рас­сматриваемом периоде;

ЧД_о — сумма чистого операционного дохода в рас­сматриваемом периоде;

МП_о — сумма маржинальной операционной прибыли,

И_о — совокупная сумма операционных издержек,

И_пер — сумма переменных операционных издержек,

НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых платежей, входящих в цену продукции;

3) чистая операционная прибыль. Ее расчет осущест­вляется по следующим формулам:

где ЧП_о — сумма чистой операционной прибыли в рассматриваемом периоде;

ВД_о — сумма валового операционного дохода в рас­сматриваемом периоде;

ЧД_о — сумма чистого операционного дохода в рас­сматриваемом периоде;

МП_о — сумма маржинальной операционной прибыли;

ВП_о — сумма валовой операционной прибыли;

И_о — совокупная сумма операционных издержек;

И_пер — сумма переменных операционных издержек;

НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых платежей, входящих в цену продукции;

НП — сумма налога на прибыль и других обязатель­ных платежей за счет прибыли.

В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы "Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" предприятие решает ряд задач:

1. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в тече­ние короткого периода. Графически "точка безубыточ­ности" (или "порог рентабельности") операционной деятельности предприятия в коротком периоде, в течение которого не меняются уровень цен на продукцию, уровень переменных издержек и сумма постоянных издержек, представлена на рисунке 2.

Рисунок 2. График формирования точки безубыточности операционной деятельности предприятия в ко­ротком периоде.

Из приведенного графика видно, что для достижения "точки безубыточности" своей операционной деятельности (ТБ) предприятие должно обеспечить такой объем реализа ции продукции (Р_тб), при котором сумма чистого операци­онного дохода (валового операционного дохода за вычетом суммы налоговых платежей из него) сравняется с суммой издержек - как постоянных, так и переменных. Это усло­вие может быть выражено следующими равенствами:

где ТБ—точка безубыточности операционной деятель­ности;

ВД_о — сумма валового операционного дохода;

ЧД_о — сумма чистого операционного дохода;

И_о — совокупная сумма операционных издержек;

НДС — сумма налога на добавленную стоимость и дру­гих налоговых платежей, входящих в цену про­дукции.

Соответственно стоимостной объем реализации про­дукции, обеспечивающий достижение точки безубыточнос­ти операционной деятельности предприятия в коротком периоде, может быть определен по следующим формулам:

где СР_тб — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности операционной деятельности пред­приятия в коротком периоде;

И_пост — сумма постоянных операционных издержек

(неизменная в рассматриваемом периоде);

У_чд — уровень чистого операционного дохода к объе­му реализации продукции, %;

У _{и пер} —уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, %;

У_мп — уровень маржинальной операционной при­были к объему реализации продукции, %

Натуральный объем реализации продукции, обеспе­чивающий достижение точки безубыточности операцион­ной деятельности предприятия в коротком периоде, мо­жет быть определен по следующим формулам:

где НР_тб — натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубы­точности операционной деятельности пред­приятия в коротком периоде;

Ц_еп — цена единицы реализуемой продукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

2 Определение объема реализации продукции, обеспечи­вающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде Операционная деятельность в длительном периоде по сравнению с коротким периодом претерпевает следующие основные изменения:

а) с ростом объема реализации продукции периоди­чески возрастают постоянные операционные издерж­ки. Это связано с увеличением парка используемых машин и оборудования (что приводит к росту амортизационных отчислений), повышением численно­сти работников аппарата управления (что приводит к росту расходов на его содержание) и т.п.;

б) с насыщением рынка в результате роста объема ре­ализации продукции предприятие вынуждено сни­жать уровень цен, что приводит к соответствующему уменьшению темпов роста чистого операционного дохода;

в) за счет более экономного использования сырья и материалов, роста производительности труда опе­рационного персонала, укрупнения партий закупа­емого сырья и отгружаемой продукции постепенно снижается уровень переменных операционных из­держек на единицу продукции. Все эти изменения в силу взаимосвязи рассмотрен­ных факторов с операционной прибылью существенно влияют на формирование ее суммы. Это можно просле­дить по данным графика, представленного на рисунке 3.

Рисунок 3. График формирования точки безубыточности операционной деятельности предприятия в длительном периоде.

Из приведенного графика видно, что в силу трансфор­мирующихся условий операционной деятельности точ­ка безубыточности постоянно меняет свое значение, т. е. требует гораздо большего объема реализации в сравнении с предыдущим периодом (Р_тб1 < Р_тб2 < Р_тб3)- Соответствен­но меняется и сумма валовой операционной прибыли, по­лучаемой предприятием в силу меняющихся условий опе­рационной деятельности на каждом этапе. Если на первых двух этапах это изменение суммы валовой операционной прибыли вызывалось в основном ростом суммы постоян­ных операционных затрат, то на третьем этапе основное влияние на изменение суммы этой прибыли оказывало снижение уровня чистого операционного дохода.

Каждый этап изменения условий операционной дея­тельности предприятия в длительном периоде представля­ет собой начало этой деятельности в коротком периоде, окончание которого характеризуется новым изменением условий. Иными словами, длительный период операцион­ной деятельности предприятия может быть разложен на ряд коротких ее периодов (с неизменными условиями), что позволяет использовать при расчетах алгоритмы, характер­ные для короткого периода. В связи с этим, последующие задачи формирования валовой и других видов операцион­ной прибыли с использованием системы "CVP" будут рас­смотрены в рамках короткого периода операционной дея­тельности предприятия.

3. Определение необходимого объема реализации продук­ции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объе­ме реализации продукции. Графически взаимосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы валовой операционной прибыли представлена на рисунке 4.

Из приведенного графика видно, что при запланиро­ванном объеме реализации продукции (Р_тпп) предпри­ятие может получить определенную сумму валовой опера­ционной прибыли (ВОП_п), на размер которой сумма чистого операционного дохода будет превышать сумму операционных издержек — как постоянных, так и пере­менных. График может быть интерпретирован и в обрат­ном варианте: при запланированной сумме валовой при­были (ВОП_п) плановый объем реализации продукции предприятия должен находиться в точке Р_тпп. Этот объем реализации продукции может быть определен на предпри­ятии по следующим формулам:

где СР_тпп — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли предприятия;

ВОП_п — планируемая сумма валовой операционной прибыли;

И_пост — плановая сумма постоянных издержек;

У_чд — Уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, %;

У_{и пер} — Уровень переменных операционных издер­жек к объему реализации продукции, %;

У_мп — уровень маржинальной операционной при­были к объему реализации продукции, %.

Рисунок 4. График формирования точки плановой валовой операционной прибыли предприятия.

Соответственно, натуральный объем реализации про­дукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли, может быть определен по следующим формулам:

где НР_тпп—натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли пред­приятия;

Ц_еп — плановая цена единицы реализуемой про­дукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

4. Определение суммы "предела безопасности " (или "запаса прочности") предприятия, т. е. размера возможного снижения объема реализации продукции в стоимостном выра­жении при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, который позволяет ему осуществлять прибыльную опера­ционную деятельность. "Предел безопасности" ("запас прочности") определяет возможные границы маневра предприятия как в ценовой политике, так и в снижении натурального объема производства и реализации продук­ции в процессе осуществления операционной деятельно­сти в неблагоприятных рыночных условиях (снижения спроса, усиления конкуренции и т.п.). Графически форми­рование "предела безопасности" ("запаса прочности") предприятия представлено на рисунке 5.

Рисунок 5. График формирования „предела безопасности" („запаса прочности") предприятия в процессе осуществления операционной деятельности.

Из приведенного графика видно, что "предел безо­пасности" предприятия ("запас прочности") характеризу­ет тот объем реализации продукции, который находится в пределах между точкой обеспечения запланированной (фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия (ТВОП_п) и точкой безубыточности его операционной деятельности (ТБ). В стоимостном вы­ражении предел безопасности операционной деятельности предприятия рассчитывается по следующей формуле:

где ПБ_с — стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безо­пасности (запас прочности) его операцион­ной деятельности;

СР_воп — стоимостной объем реализации продукции обеспечивающий формирование плановой(или фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия;

СР_тб — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубы­точности операционной деятельности пред­приятия.

При необходимости предел безопасности (запас проч­ности) может быть выражен и натуральным объемом реа­лизуемой продукции. В этом случае используются следу­ющие формулы:

где ПБ_н — натуральный объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безо­пасности (запас прочности) его операцион­ной деятельности;

Ц_еп — цена единицы реализуемой продукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущей формуле).

Предел безопасности (запас прочности) может быть выражен не только абсолютной, но и относительной величиной — его уровнем (или коэффициентом безопасности). Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

где КБ — коэффициент (уровень) безопасности опера­ционной деятельности предприятия;

ПБ_с — стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопас­ности (запас прочности) его операционной де­ятельности;

СР_воп — стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий формирование плановой (или фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия

Аналогичный результат расчета этого коэффициента может быть получен и при его определении в натураль­ных показателях объема реализации продукции.

5. Определение необходимого объема реализации продук­ции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли предприятия. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы маржинальной операционной прибыли при за­данном плановом объеме реализации продукции. Графически вза­имосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы маржинальной операционной прибы­ли представлена на рисунке 6.

Рисунок 6. График формирования точки плановой маржи­нальной операционной прибыли предприятия.

Из приведенного графика видно, что при запланиро­ванном объеме реализации продукции (Р_тмп) предприятие может получить определенную сумму маржинальной опе­рационной прибыли (МОП_п), на размер которой сумма чистого операционного дохода (ЧД_о) будет превышать сум­му постоянных операционных издержек (И_пост)- График может быть интерпретирован и в обратном варианте: при запланированной сумме маржинальной операционной прибы­ли (МОП_п) плановый объем реализации продукции предприя­тия должен находиться в точке Р_тмп. Этот объем реализа­ции продукции может быть определен в стоимостном выражении по следующей формуле:

где СР_тмп — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы маржинальной операционной прибыли предприятия;

МОП_п — планируемая сумма маржинальной операцион­ной прибыли;

И_пост ^— плановая сумма постоянных операционных издержек;

У_чд — уровень чистого операционного дохода к объе­му реализации продукции, %.

Соответственно, натуральный объем реализации про­дукции, обеспечивающий формирование плановой суммы маржинальной операционной прибыли, может быть опре­делен по следующим формулам:

где НР_тмп — натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы маржинальной операционной прибыли предприятия;

Ц_еп — плановая цена единицы реализуемой продук­ции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

6. Определение необходимого объема реализации продук­ции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы чистой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы чис­той операционной прибыли предприятия при заданном пла­новом объеме реализации продукции. Графически взаимо­связь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы чистой операционной прибыли пред­ставлена на рисунке 7.

Рисунок 7. График формирования точки плановой чистой операционной прибыли предприятия.

Из приведенного графика видно, что при запланиро­ванном объеме реализации продукции (Р_тчп) предприятие может получить определенную сумму чистой операцион­ной прибыли (ЧОП_п), на размер которой сумма чистого операционного дохода (ЧД_о) будет превышать сумму со­вокупных операционных затрат — как постоянных, так и переменных, а также сумму налоговых платежей, осущест­вляемых за счет прибыли. График может быть интерпре­тирован и в обратном варианте: при запланированной сумме чистой операционной прибыли (ЧОП_п) плановый объем реализации продукции предприятия должен находиться в точке Р_тчп. Этот объем реализации продукции может быть определен в стоимостном выражении по формулам:

где СР_тчп — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой (целевой) суммы чистой операционной при­были предприятия;

ЧОП_п — планируемая (целевая) сумма чистой опера­ционной прибыли предприятия;

И_пост — плановая сумма постоянных операционных издержек;

НП — плановая сумма налоговых платежей за счет прибыли, исчисленная исходя из суммы чис­той операционной прибыли и ставки налога на прибыль методом обратного пересчета;

У_чд — уровень чистого операционного дохода к объе­му реализации продукции, %;

У_{и пер} — уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, %;

У_мп — уровень маржинальной операционной при­были к объему реализации продукции, %.

Соответственно, натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы чистой операционной прибыли предприятия, может быть определен по следующим формулам:

где НР_тчп — натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы чистой операционной прибыли пред­приятия;

Ц_еп — плановая цена единицы реализуемой про­дукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

7. Определение возможных результатов роста суммы ва­ловой операционной прибыли при оптимизации соотношения постоянных и переменных операционных издержек. Алгоритм и график, связанные с реализацией этой задачи, будут под­робно раскрыты при рассмотрении вопроса операционно­го левериджа.

Таким образом, механизм управления различными видами операционной прибыли предприятия с использо­ванием системы "Взаимосвязь издержек, объема реализа­ции и прибыли" основан на ее зависимости ("чувствитель­ности") от следующих основных факторов:

а) объема реализации продукции в стоимостном или натуральном выражении;

б) суммы и уровня чистого операционного дохода;

в) суммы и уровня переменных операционных издержек;

г) суммы постоянных операционных издержек;

д) соотношения постоянных и переменных операци­онных издержек;

е) суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли.

Эти показатели могут рассматриваться как основные факторы формирования суммы различных видов операци­онной прибыли, воздействуя на которые можно получить необходимые результаты.

Финансовый механизм управления прибылью позво­ляет существенным образом влиять на уровень доходов через систему ценообразования на продукцию предприя­тия. Используя систему "Взаимосвязь издержек, объема ре­ализации и прибыли", это можно проследить по графику, приведенному на рисунке 8.

Рисунок 8. График зависимости формируемой суммы чис­того операционного дохода и валовой операци­онной прибыли от уровня цены на продукцию.

На графике представлено три варианта формирова­ния суммы чистого операционного дохода в зависимости от трех значений уровня цен на реализуемую продукцию:

Ц₁, Ц₂, Ц₃ (объем реализации продукции в натуральном выражении — Р_ф — при всех трех вариантах остается неиз­менным).

При первом значении уровня цены на продукцию (Ц₁) сумма формируемого операционного чистого дохода является наименьшей и не покрывает сумму совокупных операционных издержек (И_пост + И_пер), вследствие чего результатом операционной деятельности предприятия яв­ляется убыток.

При втором значении уровня цены на продукцию (Ц₂) реализуемый ее объем позволяет преодолеть точку безубыточности и предприятие имеет возможность сфор­мировать определенную сумму валовой операционной прибыли (хотя и небольшую). Сумма чистого дохода при таком уровне цены существенно возрастает.

При третьем значении уровня цены на продукцию (Ц₃) предприятие достигает наивысших размеров форми­руемой суммы чистого операционного дохода и валовой опе­рационной прибыли.

Из графика видно также, что уровень устанавливае­мых цен на продукцию существенно влияет как на объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точ­ки безубыточности (ТБ), так и на возрастание предела без­опасности (запаса прочности). Наименьший объем реали­зации продукции для достижения точки безубыточности необходим при Ц₃; при этом же уровне цены обеспе­чивается и наивысший предел безопасности. При Ц₂ объ­ем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности, возрастает, а предел безопасности сокращается. При Ц₁ точка безубыточности вообще не до­стигается, а предел безопасности отсутствует.

2. ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

Разделение всей совокупности операционных затрат предприятия на постоянные и переменные их виды поз­воляет использовать также механизм управления опе­рационной прибылью, известный как "операционный леверидж". Действие этого механизма основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы по­стоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной при­были всегда изменяется еще более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты (из­держки) самим фактом своего существования вызывают не­пропорционально более высокое изменение суммы опера­ционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции вне зависимости от размера предприятия, отраслевых особенностей его операционной деятельности и других факторов (причины такого измене­ния подробно рассмотрены при определении влияния объ­ема реализации продукции на сумму и уровень совокупных операционных затрат).

Однако степень такой чувствительности операцион­ной прибыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на предприятиях, имеющих различное соот­ношение постоянных и переменных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей сте­пени изменяется сумма операционной прибыли по отноше­нию к темпам изменения объема реализации продукции.

Соотношение постоянных и переменных операцион­ных затрат предприятия, позволяющее "включать" механизм операционного левериджа с различной интенсивно­стью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется "коэффициентом операционного левери­джа ", который рассчитывается по следующей формуле:

где К_ол — коэффициент операционного левериджа;

И_пост — сумма постоянных операционных издержек;

И_о — общая сумма операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибы­ли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции. Иными словами, при одинаковых темпах при­роста объема реализации продукции предприятие, имею­щее больший коэффициент операционного левериджа, при прочих равных условиях всегда будет в большей степени приращивать сумму своей операционной прибыли в срав­нении с предприятием с меньшим значением этого коэф­фициента.

Конкретное соотношение прироста суммы операци­онной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного леверид­жа, характеризуется показателем "эффект операционного левериджа". Принципиальная формула расчета этого пока­зателя имеет вид:

где ЭОЛ — эффект операционного левериджа, достига­емый при конкретном значении его коэффи­циента на предприятии;

ΔВОП — темп прироста валовой операционной при­были, в %;

ΔОР — темп прироста объема реализации продукции, в %

Задавая тот или иной темп прироста объема реализа­ции продукции, мы всегда можем, используя указанную формулу, определить, в каких размерах возрастает сумма операционной прибыли при сложившемся на предприятии коэффициенте операционного левериджа. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут опре­деляться при этом различиями в соотношении их посто­янных и переменных операционных затрат, отражаемыми коэффициентом операционного левериджа.

Приведенная выше принципиальная формула расче­та эффекта операционного левериджа имеет ряд модифи­каций.

Так, в целях управления маржинальной прибылью предприятия эффект операционного левериджа может быть выражен следующими формулами:

где Э_ол — эффект операционного левериджа;

ΔМП—темп прироста маржинальной операционной прибыли, в %;

ΔВОП—темп прироста валовой операционной прибы­ли, в %;

ΔОР—темп прироста объема реализации продукции, в %.

В целях исключения влияния налоговых платежей, включаемых в цену продукции и уплачиваемых за счет ва­лового дохода, расчет эффекта операционного левериджа может быть произведен по следующей формуле:

где Э_ол — эффект операционного левериджа;

ΔВОП—темп прироста валовой операционной прибы­ли, в %, ΔЧОД — темп прироста чистого операционного дохода.

Эта формула наиболее приемлема для расчета опера­ционного левериджа на предприятиях торговли.

В целях раздельного изучения влияния на операци­онную прибыль прироста объема реализации продукции в натуральном выражении и изменения уровня цен на нее для определения эффекта операционного левериджа исполь­зуется следующая формула:

где Э_ол — эффект операционного левериджа;

ΔВОП—темп прироста валовой операционной прибы­ли, в %;

ΔОР_н—темп прироста объема реализации продукции в натуральном выражении (количество еди­ниц продукции), в %;

ΔЦ_е—темп изменения уровня средней цены за еди­ницу продукции, в %.

Эта формула позволяет комплексно учесть влияние на изменение суммы операционной прибыли как коэф­фициента операционного левериджа, так и изменения це­новой политики.

Имеются и другие более сложные модификации фор­мулы расчета эффекта операционного левериджа. Однако несмотря на различия алгоритмов определения эффекта операционного левериджа, содержание механизма управ­ления операционной прибылью путем воздействия на со­отношение постоянных и переменных издержек предпри­ятия остается неизменным.

Для наглядности рассмотрим эффект операционного левериджа на следующем примере:

Пример. Два предприятия "А" и "Б" имеют одинако­вую исходную базу объема реализации продукции и на­ращивают этот объем на протяжении последующих периодов одинаковыми темпами. При этом на предпри­ятии "Б" сумма постоянных операционных затрат вдвое превышает аналогичный показатель на предпри­ятии "А " (соответственно 60 и 30 условных денежных единиц). В то же время на предприятии "А " в более высоком размере сложился уровень переменных операци­онных затрат в расчете на единицу производимой про­дукции, чем на предприятии "Б" (соответственно 20% и 10%). Исходя из этих различных соотношений по­стоянных и переменных операционных затрат на пред­приятиях определим темпы прироста суммы валовой операционной прибыли при одинаковых темпах приро­ста объема реализации продукции (уровень налоговых платежей за счет валового операционного дохода при­мем в размере 20% от общей его суммы). Результаты расчета эффекта операционного левериджа представ­лены в таблице 1.

Таблица 1.

Расчет эффекта операционного левериджа

(в условных денежных единицах)

Как видно из результатов расчета, оба предпри­ятия за счет наличия постоянных операционных за­трат получают эффект операционного левериджа Однако уровень этого эффекта значительно различа­ется в силу различий коэффициента операционного ле­вериджа.

Так, предприятие "А ", прирастив объем реализа­ции продукции по отношению к первому периоду на 100% во втором и на 200% в третьем периодах, полу­чило соответственно прирост валовой операционной прибыли в размере 200% и 400%. В то же время пред­приятие "Б " при тех же темпах прироста объема реа­лизации продукции за счет более высокого коэффициен­та операционного левериджа получило прирост валовой операционной прибыли в размере соответственно 600% и 1400%. И по отношению ко второму периоду меха­низм проявления эффекта операционного левериджа остался неизменным — прирастив объем реализации продукции на 50%, предприятие "А " получило прирост суммы валовой операционной прибыли в размере 67%, а предприятие "Б" (за счет более высокого коэффи­циента операционного левериджа) — в размере 88%.

Для наглядности результаты сравнения эффекта операционного левериджа на предприятиях "А " и "Б " в обобщенном виде могут быть представлены следую­щим образом (табл. 2).

Результаты сравнения показывают, что за счет более высокого исходного коэффициента операционного левериджа степень чувствительности операционной прибыли к приросту объема реализации продукции на предприятии "Б" значительно выше, чем на предпри­ятии "А".

Таблица 2

Обобщенные результаты сравнения эффекта операционного левериджа на различных предприятиях (по расчетным данным таблицы 1)

Выше был рассмотрен общий принцип действия ме­ханизма операционного левериджа. Вместе с тем, в конк­ретных ситуациях операционной деятельности предприятия проявление механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в про­цессе его использования для управления прибылью. Сфор­мулируем основные из этих особенностей.

Положительное воздействие операционного левери­джа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной дея­тельности.

Для того, чтобы положительный эффект опе­рационного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный размер маржиналь­ной прибыли, чтобы покрыть свои постоянные операци­онные расходы (т.е. обеспечить равенство: МП = И_пост). Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные операционные затраты независимо от конк­ретного объема реализации продукции, поэтому чем выше сумма постоянных издержек и коэффициент операцион­ного левериджа, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубы­точность своей операционной деятельности, высокий ко­эффициент операционного левериджа будет являться до­полнительным "грузом" на пути к достижению точки безубыточности. Это можно проследить по данным, представленным на рисунке 9.

Как видно из представленного графика при высоком удельном весе постоянных затрат (коэффициенте опера­ционного левериджа) точка безубыточности лежит гораздо правее при наращении объема реализации продукции.

2. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей си­лой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. Этот тезис уже был подтвержден ранее приведенным примером (см. табл. 1), поэтому проиллюстрируем его только гра­фически (рис. 10).

Рисунок 9. Сравнение объема реализации продукции, обеспечивающего достижение точки безубыточ­ности, на предприятиях с различным удель­ным весом постоянных операционных затрат.

Рисунок 10. Сравнение темпов наращения прибыли после достижения точки безубыточности при одина­ковом приросте объема реализации продукции на предприятиях с различным удельным ве­сом постоянных операционных затрат.

Из приведенного графика видно, что при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции на пред­приятии с более высоким коэффициентом операционного левериджа (предприятие "Б") сумма операционной при­были возрастает более высокими темпами после преодоле­ния точки безубыточности, чем на предприятии с мень­шим значением коэффициента операционного левериджа (предприятие "А").

3. Наибольшее положительное воздействие операцион­ного левериджа достигается в поле, максимально приближен­ном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере дальнейшего наращения объема реализации продук­ции и удаления от точки безубыточности (т.е. при нара­щении предела безопасности или запаса прочности) эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий процент прироста объема реализации продукции будет приводить к все меньшему темпу прироста суммы операционной прибыли (но при этом темпы прироста суммы прибыли всегда будут оста­ваться большими, чем темпы прироста объема реализации продукции). Это можно проследить по графику, представ­ленному на рисунке 11.

Рисунок 11. Сравнение темпов прироста валовой операци­онной прибыли (ВОП) по мере удаления от точки безубыточности.

Из приведенного графика видно, что при одинако­вых объемах прироста реализации продукции, валовая опе­рационная прибыль снижается при удалении предприятия от точки безубыточности или увеличении предела безопас­ности: ΔВОП₂ < ΔВОП₁.

4. Механизм операционного левериджа имеет и обрат­ную направленность — при любом снижении объема реали­зации продукции в еще большей степени будет уменьшаться размер валовой операционной прибыли. При этом пропор­ции такого снижения зависят от значения коэффициента операционного левериджа: чем выше это значение, тем более высокими темпами будет уменьшаться сумма вало­вой операционной прибыли по отношению к темпам сни­жения объема реализации продукции. Аналогично, по мере приближения к точке безубыточности в обратном направ­лении, негативный эффект темпов снижения прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации про­дукции будет возрастать. Пропорциональность снижения или возрастания эффекта операционного левериджа при неизменном значении его коэффициента позволяет сде­лать вывод о том, что коэффициент операционного леверид­жа является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления операционной деятельности.

5. Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде. Это определяется тем, что операцион­ные затраты, относимые к составу постоянных, остаются не­изменными лишь на протяжении короткого отрезка вре­мени. Как только в процессе наращения объема реализации продукции происходит очередной скачок суммы постоян­ных операционных затрат, предприятию необходимо пре­одолевать новую точку безубыточности или приспосабли­вать к ней свою операционную деятельность. Иными словами, после такого скачка, обуславливающего измене­ние коэффициента операционного левериджа, его эффект по-новому проявляется в новых условиях хозяйствования.

Понимание механизма проявления операционного ле­вериджа позволяет целенаправленно управлять соотноше­нием постоянных и переменных издержек в целях повы­шения эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению значения коэффициента операционного левериджа при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цик­ла предприятия.

• При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема реализации продукции, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточ­ности, необходимо принимать меры к снижению значения коэффициента операционного левериджа. И наоборот при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного предела безопасности (запаса прочности) тре­бования к осуществлению режима экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены — в такие пе­риоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модерниза­цию производственных основных фондов.

Управление операционным левериджем может осу­ществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операционные затраты.

• При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере опре­деляется отраслевыми особенностями осуществления опера­ционной деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того сле­дует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокий коэффициент операционного леверид­жа, теряют гибкость в управлении своими издержками.

Однако несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения при необходимости суммы и удельного веса по­стоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести существенное сокращение накладных рас­ходов (расходов по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неисполь­зуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и обо­рудования вместо их приобретения в собственность; сокра­щение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и некоторые другие.

• При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их эко­номии, т.к. между суммой этих затрат и объемом произ­водства и реализации продукции существует прямая зави­симость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту суммы маржинальной прибыли, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных затрат будет обеспечивать прямой прирост валовой операционной прибыли. К числу основ­ных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и вспомо­гательных производств за счет обеспечения роста произво­дительности их труда; сокращение размера запасов сырья, материалов готовой продукции в периоды неблагоприят­ной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгод­ных для предприятия условий поставки сырья и материа­лов и другие.

Целенаправленное управление постоянными и пере­менными затратами, оперативное изменение их соотноше­ния при меняющихся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал формирования операционной при­были предприятия.

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

Термин "дивидендная политика" связан с распреде­лением прибыли в акционерных обществах. Однако рас­сматриваемые в этом разделе принципы и методы распре­деления прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организа­ционно-правовой формы деятельности (в этом случае ме­няться будет только терминология — вместо терминов ак­ция и дивиденд будут использоваться термины пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов соб­ственникам останется таким же). Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе же в более широком трактовании под термином "дивидендная поли­тика" можно понимать механизм формирования доли при­были, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стои­мость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом:диви­дендная политика представляет собой составную часть об­щей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализи­руемой ее частями с целью максимизации рыночной стои­мости предприятия.

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее рас­пространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспектив­ном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. В соответ­ствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значительным коли­чеством ограничений, которые в реальной практике управ­ления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики.

2. Теория предпочтительности дивидендов (или "сини­ца в руках"). Ее авторы — М. Гордон и Д. Линтнер утвер­ждают, что каждая единица текущего дохода (выплачен­ного в форме дивидендов) в силу того, что она "очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтитель­ней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полу­ченный в форме дивидендов доход все равно реинвести­руется затем в акции своей или аналогичной акционер­ной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной полити­ки (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяй­ственной деятельности той или иной компании, а не ха­рактером дивидендной политики).

3. Теория минимизации дивидендов (или "теория нало­говых предпочтении"). В соответствии с этой теорией эф­фективность дивидендной политики определяется крите­рием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налого­обложение текущих доходов в форме получаемых диви­дендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капита­лизируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика долж­на обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а со­ответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту сово­купного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в текущих их поступлениях в форме диви­дендных выплат (что снижает объем спроса на акции та­ких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

4. Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигна­лизирования") Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости ак­ций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой ры­ночной стоимости акций, что при их реализации прино­сит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой "прозрачностью" фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу ак­ционеров (или "теория клиентуры") В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую диви­дендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров ("клиентура" акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направ­ления прибыли на цели текущего потребления. И наобо­рот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капита­лизации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой бу­дет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции дру­гих компаний, в результате чего состав "клиентуры" ста­нет более однородным.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики — "консервативный", "умеренный" ("компро­миссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 3).

1. Остаточная политика дивидендных выплат предпола­гает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в форми­ровании собственных финансовых ресурсов, обеспечиваю­щих в полной мере реализацию инвестиционных возмож­ностей предприятия. Если по имеющимся инвестици­онным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент фи­нансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отло­женного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов разви тия предприятия, повышение его финансовой устойчиво­сти. Недостаток же этой политики заключается в нестабиль­ности размеров дивидендных выплат, полной непредсказу­емости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестици­онных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая диви­дендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с вы­соким уровнем его инвестиционной активности.

Таблица 3.

Основные типы дивидендной политики акционерного общества

2. Политика стабильного размера дивидендных выплатпредполагает выплату неизменной их суммы на протяже­нии продолжительного периода (при высоких темпах ин­фляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики явля­ется ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет ста­бильность котировки акций на фондовом рынке. Недо­статком же этой политики является ее слабая связь с фи­нансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относи­тельно низком уровне, что и относит данный тип диви­дендной политики к категории консервативной, миними­зирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста соб­ственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера диви­дендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мне­нию представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном раз­мере (как в предыдущем случае) при высокой связи с фи­нансовыми результатами деятельности предприятия, по­зволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на пред­приятиях с нестабильным в динамике размером формиро­вания прибыли. Основной недостаток этой политики за­ключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная прив­лекательность акций компании снижается и соответствен­но падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов преду­сматривает установление долгосрочного нормативного ко­эффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на по­требляемую и капитализируемую ее части). Преиму­ществом этой политики является простота ее формиро­вания и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является неста­бильность размеров дивидендных выплат на акцию, опре­деляемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыноч­ной стоимости акций по отдельным периодам, что пре­пятствует максимизации рыночной стоимости предпри­ятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлека­ет обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера диви­дендов (осуществляемая под девизом — "никогда не сни­жай годовой дивиденд") предусматривает стабильное воз­растание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установлен­ном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких ком­паний). Преимуществом такой политики является обес­печение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенци­альных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недо­статком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента диви­дендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвести­ционная активность предприятия сокращается, а коэффи­циенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой диви­дендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта по­литика не подкреплена постоянным ростом прибыли ком­пании, то она представляет собой верный путь к ее банк­ротству.

Различные типы дивидендной политики акционерной компании проиллюстрированы на графике, представлен­ном на рисунке 12.

С учетом рассмотренных принципов дивидендная по­литика акционерного общества формируется по следую­щим основным этапам (рис. 13).

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определя­ющих эту политику. В практике финансового менеджмен­та эти факторы принято подразделять на четыре группы:

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возмож­ности предприятия. К числу основных факторов этой груп­пы относятся:

Рисунок 12. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики.

Рисунок 13. Последовательность формирования дивиденд­ной политики акционерного общества.

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних ста­диях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компа­нией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, на­правленной на расширенное воспроизводства ос­новных средств и нематериальных активов, потреб­ность в капитализации прибыли возрастает);

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (от­дельные подготовленные проекты требуют ускорен­ной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концен­трации собственных финансовых ресурсов в эти пе­риоды).

2. Факторы, характеризующие возможности формиро­вания финансовых ресурсов из альтернативных источников.В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционер­ного капитала,

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке,

д) уровень кредитоспособности акционерного обще­ства, определяемый его текущим финансовым со­стоянием

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями.К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень налогообложения дивидендов,

б) уровень налогообложения имущества предприятий,

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обу­словленный сложившимся соотношением использу­емого собственного и заемного капитала,

г) фактический размер получаемой прибыли и коэф­фициент рентабельности собственного капитала

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в пери­од подъема конъюнктуры эффективность капитали­зации прибыли значительно возрастает),

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конку­рентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кре­дитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат),

г) возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому "сбросу" акцио­нерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами) Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий.

• На первом этапе из суммы чистой прибыли вычи­таются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. "Очи­щенная" сумма чистой прибыли представляет собой так называемый "дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

• На втором этапе оставшаяся часть чистой прибы­ли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является фор­мирование фонда производственного развития и наоборот.

• На третьем этапе сформированный за счет при­были фонд потребления распределяется на фонд дивиденд­ных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их со­циальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства ак­ционерного общества по коллективному договору.