Базовые методы определения ставки дисконта

2.1Кумулятивный метод. Ставку дисконта, которую предприятие использует в своих инвестиционных расчетах, представляют в виде суммы двух составляющих: (5.2)

где Rf (risk free) представляет собой норму доходности безрискового актива (ОВГЗ)

pr_j (risk premium) – премия за риск, процентная надбавка за конкретный фактор риска инвестиции.

Речь идет о том, что любая инвестиция должна обладать доходностью не меньшей, чем безрисковая норма. В этом случае ставка Rf выступает, в некотором роде, минимальной нормой дисконтирования. Ставка pr_j представляет собой дополнительный доход, который желает получить предприятие за каждый конкретный фактор риска, чтобы оградить себя от неопределенности прогнозируемых результатов. pr_j – это вознаграждение за предпринимательский риск, выраженное в процентах.

Разновидностью кумулятивного метода является аналоговый метод. В этом случае ставку дисконта анализируемой инвестиции рассматривают либо как среднюю норму доходности капитала предприятия, либо как среднюю норму доходности проекта в данной отрасли.

2.2. Метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital). Стоимость капитала представляет собой стоимость фондов, используемых для финансирования проектов. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные кредиты и т.д. Cтоимость капитала (WAСС) равна процентному соотношению между общей суммой выплат за использование объёма финансовых ресурсов и этим объёмом ресурсов. При оценке проектов оптимальным для предприятия будет правило, по которому должны приниматься только те проекты, у которых доходность равна или превосходит средневзвешенную стоимость капитала данной фирмы. Выделяют три основных источника капитала: заемный капитал, акционерный капитал, нераспределенная прибыль. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается как сумма взвешенных цен (стоимостей) привлекаемых источников капитала. Если обозначить через Kj стоимость j-го источника финансирования, а через w -долю этого источника в постоянном финансировании предприятия , то средневзвешенная стоимость капитала СС составит

(5.3)

Стоимость заемных средств (Кд) Стоимость займа для предприятия равна договорной процентной ставке по кредиту. Однако, следует учитывать влияние налога на прибыль, влияние комиссионных расходов, либо расходов, связанных с выплатой процентов.

Пример: если фирма занимает (берет кредит) 100 000 ден ед под 6% годовых, то кредиторы получают, а фирма должна выплатить им, всего 6 000 ден ед в качестве процентов. В этом случае (без учета налогообложения) стоимость долга составит:

Кд = (6 000\ 100 000)*100% = 6%.

Следовательно, если долг привлекается для финансирования инвестиции, то данная инвестиция должна приносить доход не меньший 6%, чтобы фирма не потерпела убытков.

Стоимость акционерного капитала. Существуют две разновидности акций: обыкновенная (с процентным доходом) и привилегированная (с фиксированным доходом). Стоимость акции определяется соотношением дивидендов к текущей её цене.

Пример: Фирма ожидает получить на рынке по 20 грн за акцию, и заплатить дивиденд по ней в конце года, равный 1 грн. Затраты на продажу выпуска акций составляют 10%. Прибыли, дивиденды и цена акций растут на 5 % в год и темпы такого роста будут продолжаться неопределенное время. Какова цена используемого акционерного капитала?

Ке =( 1*100% \ 20(1 – 0.1)) + 5% = (100% \ 18) + 5% = 10.55%

Т.о., если за счет новой эмиссии акций предполагается финансировать инвестицию, то она должна приносить доход не меньший 10,55%, чтобы фирма покрыла затраты на эмиссию и выплатила дивиденды.

Стоимость самофинансирования (стоимость нераспределенной прибыли).

В отличие от финансирования при помощи займов и выпуска акций, накопление прибыли, предназначенной для самофинансирования инвестиций, содержит только скрытую стоимость. Поскольку предприятие не заключает никаких явных обязательств со своими акционерами, не платит вознаграждения (в виде процентов по займу, или в виде дивидендов при увеличении капитала) – то данный источник содержит только стоимость упущенных инвестиционных возможностей. Если рассматривать ситуацию с точки зрения акционеров, то данные средства можно определить, как невыплаченные акционерам дополнительные средства. В этом случае для акционера стоимость нераспределенной прибыли соответствует стоимости акционерного капитала компании. Второй способ рассуждения, с точки зрения предприятия, состоит в том, что в реальной жизни фирма может выбирать между прямыми инвестициями и простым размещением своих средств (на вкладах или в портфельные инвестиции). В этом случае стоимость нераспределенной прибыли может быть приравнена к доходу по вкладу. Обычно стоимость нераспределенной прибыли оценивают по схеме акционерного капитала

Пример механизма расчета средневзвешенной стоимости: Рассчитаем стоимость капитала предприятия, пассив баланса которого в упрощенном виде выглядит следующим образом:

Таблица 5.1

Источники средств, ден ед

Сумма постоянных источников равна 180 000. Акционерный капитал, фонды (нераспределенная прибыль), долгосрочная и среднесрочная кредиторская задолженность составляют в нем соответственно 22%, 48%, и 30%. Предположим, что стоимость собственных средств предприятия (акционерного капитала и фондов) равна 14%, а стоимость после налогообложения, долгосрочной и среднесрочной кредиторской задолженности – 6%. Тогда стоимость капитала предприятия (стоимость финансирования предприятия) выглядит следующим образом:

WAСС = 0,14*(0,22+0,48) + 0,06*0,3= 0,116 или 11,6 %

Т.о., при использовании метода средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконта используют стоимость капитала предприятия. Тогда ожидаемые движения денежных средств дисконтируют и оценивают с помощью этой ставки. А при использовании критерия внутренней нормы рентабельности – сравнивают с этой ставкой.