ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ВНУТРЕННИХ механизмов финансовой СТАБИЛИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Основная роль в системе антикризисного управле­ния предприятием отводится широкому использованию внутренних механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное применение этих механизмов позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприя­тие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития.

Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам (рис. 16.5):

Рисунок 16.5. Основные этапы финансовой стабилизации пред­приятия в процессе его вывода из финансового кризиса.

1. Устранение неплатежеспособности. Вкакой бы степе­ни не оценивался по результатам диагностики масштаб кри­зисного состояния предприятия, наиболее неотложной задачей в системе мер финансовой его стабилизации является восстановление способности к осуществлению платежей по своим неотложным финансовым обязательствам с тем, что­бы предупредить возникновение процедуры банкротства.

2. Восстановление финансовой устойчивости (финансо­вого равновесия).Хотя неплатежеспособность предприятия может быть устранена в течение короткого периода за счет осуществления ряда аварийных финансовых операций, причины, генерирующие неплатежеспособность, могут ос­таваться неизменными, если не будет восстановлена до бе­зопасного уровня финансовая устойчивость предприятия. Это позволит устранить угрозу возобновления финансового кризиса не только в коротком, но и в относительно более продолжительном промежутке времени.

3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде.Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда предприятие обеспечило длительное финансовое равновесие в процессе своего предстоящего экономического развития, т.е. создало предпосылки ста­бильного снижения стоимости используемого капитала и постоянного роста своей рыночной стоимости. Эта задача требует ускорения темпов экономического развития на ос­нове внесения определенных корректив в отдельные пара­метры финансовой стратегии предприятия. Скорректированная с учетом неблагоприятных факторов финансовая стратегия предприятия должна обеспечивать высокие тем­пы устойчивого роста его операционной деятельности при одновременной нейтрализации угрозы его банкротства в предстоящем периоде.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприя­тия соответствуют определенные ее внутренние механизмы.

1. Внутренний механизм устранения неплатежеспособ­ностипредставляет собой систему мер, направленную, с од­ной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия в крат­косрочном периоде, а с другой стороны, — на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное пога­шение этих обязательств. Принцип "отсечения лишнего", лежащий в основе этого механизма, определяет необходи­мость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязатель­ства), так и отдельных видов ликвидных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму).

Выбор соответствующего направления оперативного механизма финансовой стабилизации диктуется характером реальной неплатежеспособности предприятия, индика­тором которой служит коэффициент чистой текущей пла­тежеспособности. В отличие от ранее рассмотренного тра­диционного коэффициента текущей платежеспособности предприятия, он требует дополнительной корректировки (определяемой кризисным финансовым состоянием пред­приятия) как состава оборотных активов, так и состава краткосрочных финансовых обязательств.

Из состава оборотных активов исключается следую­щая неликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:

• безнадежная дебиторская задолженность;

• неликвидные запасы товарно-материальных цен­ностей.

Из состава краткосрочных финансовых обязательств исключается следующая внутренняя их часть, которая мо­жет быть перенесена на период завершения финансовой стабилизации:

• расчеты по начисленным дивидендам и процентам, подлежащим выплате;

• расчеты с дочерними предприятиями (филиалами).

С учетом внесения этих корректив коэффициент чи­стой текущей платежеспособности определяется по следу­ющей формуле:

где КЧТП — коэффициент чистой текущей платежеспо­собности предприятия в условиях его кризис­ного развития;

ОА — сумма всех оборотных активов предприятия;

ОА_Н — сумма неликвидных (в краткосрочном пери­оде) оборотных активов предприятия;

КФО— сумма всех краткосрочных (текущих) финан­совых обязательств предприятия;

КФО_ВО — сумма внутренних текущих обязательств предприятия по расчетам, погашение кото­рых может быть отложено до завершения его финансовой стабилизации.

С учетом значения коэффициента чистой текущей платежеспособности предприятия направления внутренне­го механизма устранения неплатежеспособности могут быть представлены следующей схемой (рис. 16.6).

Рисунок 16.6. Основные направления внутреннего механизма устранения неплатежеспособности предприятия, определяемые значением коэффициента чистой те­кущей платежеспособности.

Как видно из приведенной схемы, основным содер­жанием внутреннего механизма устранения неплатежеспо­собности является обеспечение сбалансирования денежных активов и краткосрочных финансовых обязательств пред­приятия, достигаемое различными методами в зависимости от диктуемых условий реального финансового состояния предприятия.

Ускорение конверсии в денежные средства части лик­видных оборотных активов, обеспечивающее рост положи­тельного денежного потока в краткосрочном периоде, до­стигается за счет следующих основных мероприятий:

• ликвидации портфеля краткосрочных финансовых инвестиций;

• ускорения инкассации текущейдебиторской задол­женности;

• снижения периода предоставления покупателям то­варного (коммерческого) кредита;

• увеличения размера ценовой скидки при осущест­влении наличного расчета за реализуемую продук­цию;

• снижения размера страховых запасов товарно-мате­риальных ценностей;

• уценки трудноликвидных видов запасов товарно-ма­териальных ценностей до уровня цены спроса с обеспечением последующей их реализации и других.

Ускоренное частичное дезинвестирование внеоборотных активов, обеспечивающее рост положительного денежно­го потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• реализации высоликвидной части долгосрочных фи­нансовых инструментов инвестиционного порт­феля;

• проведения операций возвратного лизинга, в про­цессе которых ранее приобретенные в собственность основные средства продаются лизингодателю с одновременным оформлением договора их финан­сового лизинга;

• ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по ценам спроса на соответствующем рынке;

• аренды оборудования, ранее намечаемого к при­обретению в процессе обновления основных средств и других.

Ускоренное сокращение размера краткосрочных финан­совых обязательств, обеспечивающее снижение объема от­рицательного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• выдачи векселей по отдельным видам краткосроч­ной задолженности, требующей погашения в теку­щем периоде;

• увеличения периода предоставляемого поставщика­ми товарного (коммерческого) кредита;

• отсрочки расчетов по отдельным формам внутрен­них текущих обязательств по расчетам предприятия и других.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособ­ность предприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкрот­ства, генерируемая финансовым кризисом предприятия, в текущем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отложенный характер.

2. Внутренний механизм восстановления финансовой ус­тойчивостипредставляет собой систему мер, направленных на достижение точки финансового равновесия предприя­тия в предстоящем периоде. Принципиальная модель фи­нансового равновесия предприятия имеет следующий вид:

ЧП₀ + АО + ΔАК + ΔСФР_П = ΔИ_СК + ДФ + ПУП + СП + ΔК + ΔРФ,

где ЧП₀— чистая операционная прибыль предприятия;

АО — сумма амортизационных отчислений;

ΔАК — сумма прироста акционерного (паевого) капи­тала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в устав­ный фонд);

ΔСФР_П — прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников;

ΔИ_СК — прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников;

ДФ — сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов собственникам предприятия на вложенный капитал);

ПУП — объем программы участия наемных работни­ков в прибыли (выплат за счет прибыли);

СП — объем социальных, экологических и других внешних программ предприятия, финанси­руемых за счет прибыли;

ΔК — разница между объемом предусматриваемого к выплате в текущем периоде основного долга и объемом возможного к получению кредита в этом же периоде;

ΔРФ — прирост суммы резервного (страхового) фон­да предприятия.

Как видно из приведенной формулы, правую ее часть составляют все источники формирования собственных фи­нансовых ресурсов предприятия, а левую — соответствен­но все направления использования этих ресурсов. Поэто­му в упрощенном виде модель финансового равновесия предприятия, к достижению которой предприятие стремит­ся в кризисной ситуации, может быть представлена в сле­дующем виде:

ОГ_СФР - ОП_СФР,

где ОГ_СФР — возможный объем генерирования собствен­ных финансовых ресурсов предприятия;

ОП_СФР – необходимый объем потребления собственных финансовых ресурсов предприятия.

С учетом возможных объемов генерирования и рас­ходования собственных финансовых ресурсов варианты моделей финансового равновесия могут быть выражены графически (рис. 16.7).

Рисунок 16.7. Варианты моделей финансового равновесия пред­приятия в долгосрочном периоде.

Приведенные на рисунке принципиальные модели финансового равновесия были впервые предложены для практического использования французскими исследовате­лями Ж. Франшоном и И. Романэ.

Из приведенной схемы видно, что линия финансового равновесия предприятия проходит через поля А1; А5 и А9. Эти поля называются «полями финансового равновесия», так как в них необходимый объем потребления собствен­ных финансовых средств (инвестируемых в прирост обо­ротных и внеоборотных активов и расходуемых в процессе непроизводственного использования прибыли) практиче­ски соответствует объему генерируемых собственных фи­нансовых ресурсов. Иными словами, в этих полях экономическое развитие предприятия обеспечивается на прин­ципах самофинансирования. Для предприятий, не сталки­вающихся с угрозой банкротства, такая финансовая модель развития представляется наиболее оптимальной.

В условиях кризисного развития восстановление фи­нансовой устойчивости возможно лишь при нахождении предприятия в полях А2; A3 и А6 (при этом наиболее вы­сокие темпы такого восстановления будут в поле A3). Во всех этих полях объем генерирования собственных финан­совых ресурсов превышает объем дополнительного их по­требления, что позволяет предприятию снизить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикри­зисного финансового управления базируется на неравен­стве ОГ_СФР > ОП_СФР.

Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжительное нахождение в них будет способствовать дальнейшему углублению кризисного состояния предприятия (особенно в поле А7), так как в этом случае его экономическое раз­витие будет сопровождаться дальнейшим возрастанием удельного веса заемного капитала, а соответственно и сни­жением финансовой устойчивости.

Какие бы меры не принимались в процессе исполь­зования этого вида механизма финансовой стабилизации предприятия, все они должны быть направлены на обес­печение неравенства: ОГ_СФР > ОП_СФР. Однако в реальной практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисного развития огра­ничены. Поэтому основным направлением обеспечения до­стижения точки финансового равновесия предприятием в кризисных условиях является сокращение объема потреб­ления собственных финансовых ресурсов (правой части не­равенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятель­ности предприятия и поэтому характеризуется термином "сжатие предприятия".

Сжатие предприятия в процессе обеспечения выше­приведенного неравенства должно сопровождаться мерами по обеспечению прироста собственных финансовых ресур­сов. Чем в большей степени предприятие сможет обеспе­чить положительный разрыв соответствующих денежных потоков этого неравенства, тем быстрее оно достигнет точ­ки финансового равновесия в процессе выхода из кризис­ного состояния.

Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• оптимизации ценовой политики предприятия, обес­печивающей дополнительный размер операционно­го дохода;

• сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

• снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; повышение про­изводительности труда и т.п.);

• осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предпри­ятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);

• проведения ускоренной амортизации основных средств и нематериальных активов с целью возрас­тания объема амортизационного потока;

• своевременной реализации выбываемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества;

• осуществления эффективной эмиссионной полити­ки за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и других.

Сокращение необходимого объема потребления собст­венных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных ее формах;

• обеспечения обновления операционных внеоборот­ных активов преимущественно за счет их аренды (лизинга);

• осуществления дивидендной политики, адекватной кризисному финансовому развитию предприятия с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

• сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли (в период кризисного разви­тия должны быть существенно снижены суммы пре­миальных выплат за счет этого источника);

• отказа от внешних социальных и других программ предприятия, финансируемых за счет его при­были;

• снижения размеров отчислений в резервный и дру­гие страховые фонды, осуществляемых за счет при­были, и другие.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия, предусматриваемый целевыми показателями фи­нансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточ­ную его финансовую устойчивость.

3. Внутренний механизм обеспечения финансовой ста­билизации в длительном периодепредставляет собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финан­сового равновесия предприятия. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого роста предприятия, обеспечиваемого основными параметрами его финансовой стратегии.

Модель устойчивого роста имеет различные матема­тические варианты в зависимости от используемых базо­вых показателей финансовой стратегии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые показатели коли­чественно и функционально взаимосвязаны, результаты расчета основного искомого показателя — возможного для данного предприятия темпа прироста объема реализации продукции (т.е. объема операционной его деятельности) — остаются неизменными.

Рассмотрим наиболее простой вариант модели устой­чивого роста предприятия, имеющий следующий вид:

где ΔОР — возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое рав­новесие предприятия, выраженный десятич­ной дробью;

ЧП — сумма чистой прибыли предприятия;

ККП — коэффициент капитализации чистой прибы­ли, выраженный десятичной дробью;

А — стоимость активов предприятия;

КО_а — коэффициент оборачиваемости активов в ра­зах;

ОР — объем реализации продукции;

СК — сумма собственного капитала предприятия.

Для экономической интерпретации этой модели раз­ложим ее на отдельные составляющие. В этом случае мо­дель устойчивого роста предприятия получит следующий вид:

Из приведенной модели, разложенной на отдельные составляющие ее элементы, можно увидеть, что возмож­ный темп прироста объема реализации продукции, не на­рушающий финансовое равновесие предприятия, состав­ляет произведение следующих четырех коэффициентов, достигнутых при равновесном его состоянии на пред­шествующем этапе антикризисного управления: 1) коэф­фициента рентабельности реализации продукции; 2) коэф­фициента капитализации чистой прибыли; 3) коэффици­ента левериджа активов (он характеризует "финансовый рычаг", с которым собственный капитал предприятия фор­мирует активы, используемые в его хозяйственной деятель­ности); 4) коэффициента оборачиваемости активов.

Если базовые параметры финансовой стратегии пред­приятия остаются неизменными в предстоящем периоде, расчетный показатель будет оставлять оптимальное значе­ние возможного прироста объема реализации продукции. Любое отклонение от этого оптимального значения будет или требовать дополнительного привлечения финансовых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), или генери­ровать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспе­чивая эффективного их использования в операционном процессе.

Если же по условиям конъюнктуры товарного рынка предприятие не может выйти на запланированный темп прироста объема реализации продукции или наоборот мо­жет существенно его превысить, для обеспечения новой ступени финансового равновесия предприятия в параметры его финансовой стратегии должны быть внесены соответ­ствующие коррективы (т.е. изменены значения отдельных базовых финансовых показателей).

Таким образом, модель устойчивого роста является регулятором оптимальных темпов развития объема опера­ционной деятельности (прироста объема реализации продукции) или в обратном ее варианте — регулятором ос­новных параметров финансового развития предприятия (отражаемых системой рассмотренных коэффициентов). Она позволяет закрепить достигнутое на предыдущем эта­пе антикризисного управления предприятием финансовое равновесие в долгосрочной перспективе его экономичес­кого развития.

Вариативность управленческих решений, обеспечи­вающих финансовое равновесие предприятия на основе использования модели устойчивого роста, рассмотрим на примере, приведенном в табл. 16.2.

Таблица 16.2

Возможные варианты управленческих решений, обеспечивающих различный темп прироста объема реализации продукции на основе модели устойчивого роста

Результаты проведенных расчетов показывают, что изменяя параметры финансовой стратегии предприятия, можно соответствующим образом изменять оптимальный темп прироста объема реализации продукции, сохраняя при этом достигнутое (базовое) финансовое равновесие.

Таким образом, по внутреннему механизму обеспече­ния устойчивого роста предприятия можно сделать следую­щие основные выводы:

1.Максимальный период безкризисного развития при достигнутом равновесном финансовом состоянии предпри­ятия определяется периодом соответствия темпов прироста объема реализации продукции их значениям, рассчитан­ным по модели устойчивого экономического роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя при­водит к потере предприятием состояния финансового рав­новесия.

2.Устойчивый рост предприятия обеспечивается сле­дующими основными параметрами его финансового раз­вития:

• коэффициентом рентабельности реализации про­дукции;

• политикой распределения прибыли (отражаемой ко­эффициентом капитализации чистой прибыли);

• политикой формирования структуры капитала (от­ражаемой коэффициентом финансового левериджа) или соответственно политикой финансирования ак­тивов (отражаемой коэффициентом левериджа ак­тивов);

• политикой формирования состава активов (отража­емой коэффициентом оборачиваемости активов),

Изменяя любые перечисленные параметры финансо­вой стратегии предприятия можно добиться приемлемых темпов его экономического развития в условиях финансо­вого равновесия.

3. Все параметры модели устойчивого роста изменчи­вы во времени и в целях обеспечения финансового равно­весия предприятия должны периодически корректировать­ся с учетом внутренних условий его развития, изменения конъюнктуры финансового и товарного рынков и других факторов внешней среды.

Исходя из этих выводов в параметры финансовой стратегии предприятия в процессе антикризисного управ­ления и в ходе дальнейшего его развития вносятся необ­ходимые коррективы, задаваемые возможными темпами прироста объема реализации продукции.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если в результате ускорения темпов устой­чивого роста предприятия обеспечивается соответствующий рост его рыночной стоимости в долгосрочной перспективе.

Рассмотренные методы антикризисного управления свидетельствуют о широком диапазоне возможностей фи­нансовой стабилизации предприятия за счет использования ее внутренних механизмов.