Зарубежные методики оценки вероятности банкротства

В зарубежных странах для оценки риска банкротства широко используются факторные модели, разработанные с помощью многомерного дискриминантного анализа. Наиболее известные зарубежные модели количественной оценки вероятности банкротства, авторами которых являются Э. Альтман, Дж. Фулмер, Ж. Конан и М. Голдер, Р. Лис, Р. Тафлер и Г. Тишоу, Ж. Лего и Г. Спрингейт. Рассмотрим более подробно каждую из них.

Наиболее известным подходом в оценке вероятности банкротства является модель Альтмана. При разработке собственной модели Альтман изучил финансовое положение 66 предприятий, половина из которых обанкротилась, а другая половина продолжала успешно работать.

Двухфакторная модель Альтмана – это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой необходимо рассчитать влияние только двух показателей это: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах. Формула модели Альтмана принимает вид:

Z = - 0,3877 – 1,0736х1 + 0,0579х2, (1)

где Z – показатель, дающий оценку вероятности наступления банкротства;

х1 – коэффициент текущей ликвидности (оборотные активы/краткосрочные обязательства);

х2 – коэффициент финансовой зависимости (заемные средства/валюта баланса).

Оценка вероятности банкротства следующая:

а) Z > 0, вероятность банкротства велика (более 50%) и возрастает по мере увеличения Z;

б) Z = 0, вероятность банкротства равна 50%;

в) Z < 0, вероятность банкротства невелика (менее 50%) и снижается по мере снижения Z.

Пятифакторная модель Альтмана для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. Самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым в 1968 г. Формула расчета пятифакторной модели Альтмана имеет вид:

Z = 1,2х1 + 1,4х2 + 3,3х3 + 0,6х4 + 0,999х5, (2)

х1 – доля чистого оборотного капитала в активах (чистый оборотный капитал (оборотные активы – краткосрочные обязательства)/общая величина активов);

х2 – доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли (нераспределенная прибыль/общая величина активов);

х3 – рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли до уплаты процентов и налогов ((прибыль до налогообложения + проценты к уплате)/ общая величина активов);

х4 – коэффициент соотношения рыночной стоимости акций и обязательств (рыночная стоимость всех обыкновенных и привилегированных акций/ балансовая стоимость долгосрочных и краткосрочных обязательств);

х5 – коэффициент оборачиваемости активов (выручка от продажи/ общая величина активов).

Оценка вероятности банкротства следующая:

а) Z < 1,81, вероятность банкротства очень высокая, т. е. предприятие является потенциальным банкротом (станет банкротом через год с вероятностью 95 %);

б) Z = 2,675 (критическая точка), вероятность банкротства равна 50 %;

в) 1,81 < Z < 2,675 (зона неопределенности), вероятность банкротства достаточно высокая, т. е. предприятие может как обанкротиться, так и продолжать функционировать;

г) 2,675 < Z < 2,99 (зона неопределенности), вероятность банкротства невелика;

д) Z > 2,99, вероятность банкротства ничтожна, предприятие является финансово устойчивым.

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года – 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.

Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке. Данная модель была опубликована в 1983 г., модифицированный вариант пятифакторной модели имеет вид:

Z = 0,717х1 + 0,847х2 + 3,107х3 + 0,42х4 + 0,995х5, (3)

где х1, х2, х3, х5 – см. модель 1968 г.;

х4 – коэффициент соотношения акционерного капитала и обязательств (балансовая стоимость собственного капитала/ балансовая стоимость долгосрочных и краткосрочных обязательств).

Если Z < 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Z в диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Z более 2,9 присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.

Дж. Фулмер (США, 1984 г.) при построении модели использовал данные 60-ти предприятий (30-ти обанкротившихся и 30-ти – успешно функционирующих). Его девятифакторная модель имеет вид:

Н = 5,528х1 + 0,212х2 + 0,073х3 + 1,27х4 + 0,12х5 + 2,335х6 + 0,575х7 + 1,083х8 + 0,894х9 – 6,075, (4)

где Н – показатель, дающий оценку вероятности наступления банкротства;

х1 – доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли (нераспределенная прибыль/ общая величина активов);

х2 – коэффициент оборачиваемости активов (выручка от продаж/ общая величина активов);

х3 – рентабельность собственного капитала, рассчитанная исходя из прибыли до налогообложения (прибыль до налогообложения/ собственный капитал);

х4 – коэффициент покрытия изменением остатка денежных средств кредиторской задолженности (изменение остатка денежных средств/ кредиторская задолженность);

х5 – доля формирования активов за счет заемных средств (заемные средства/ общая величина активов);

х6 – доля формирования активов за счет краткосрочных обязательств (краткосрочные обязательства/ общая величина активов);

х7 – доля материальных внеоборотных активов в общей величине активов (материальные внеоборотные активы/ общая величина активов);

х8 – коэффициент покрытия обязательств оборотным капиталом (оборотный капитал/ обязательства);

х9 – коэффициент соотношения прибыли до уплаты процентов и налогов и суммы процентов к уплате ((прибыль до налогообложения + проценты к уплате)/ проценты к уплате.

Оценка вероятности банкротства:

а) критическая точка для Н равна нулю;

б) если Н < 0, банкротство неизбежно.

Ж. Конан и М. Голдер (Франция, 1979 г.) при построении своей модели использовали данные 180-ти предприятий за период 1970-1975 гг. Их пятифакторная модель имеет вид:

Z = - 0,16х1 - 0,22х2 + 0,87х3 + 0,1х4 - 0,24х5, (5)

где х1 – доля быстрореализуемых активов в общей величине активов ((денежные средства + краткосрочная дебиторская задолженность)/ общая величина активов);

х2 – доля постоянного капитала в общей сумме источников средств (собственный капитал/ валюта баланса);

х3 – доля финансовых расходов в выручке (финансовые расходы/ выручка от продажи);

х4 – доля расходов на персонал в добавленной стоимости (после налогообложения) (расходы на персонал/ добавленная стоимость (стоимость сырья, энергии, услуг сторонних организаций));

х5 – коэффициент соотношения прибыли до уплаты процентов и налогов и заемного капитала ((прибыль до налогообложения + проценты к уплате)/ долгосрочные и краткосрочные обязательства).

Вероятность наступления кризисной ситуации (банкротства) для значения Z представлена в таблице 1.

Таблица 1 - Вероятность наступления кризисной ситуации (банкротства)*

Модель Р. Лиса, разработанная им в 1972 г., для предприятий Великобритании имеет следующий вид:

Z = 0,063х1 - 0,092х2 + 0,057х3 + 0,001х4, (6)

где х1 – доля оборотного капитала в общей величине активов (оборотный капитал/ общая величина активов);

х2 – рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли от продаж (прибыль от продаж/ общая величина активов);

х3 – доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли (нераспределенная прибыль/ общая величина активов);

х4 – коэффициент соотношения собственного и заемного капиталов (собственный капитал/ заемный капитал).

Оценка вероятности банкротства:

а) предельное значение для Z равняется 0,037;

б) чем выше значение Z, тем выше платежеспособность предприятия.

В 1977 г. британские ученые Р. Таффлер и Г. Тишоу апробировали подход Альтмана на основе данных 80 британских компаний и построили четырехфакторную прогнозную модель с отличающимся набором факторов. Данная модель рекомендуется для анализа как модель, учитывающая современные тенденции бизнеса и влияние перспективных технологий на структуру финансовых показателей, формула расчета имеет вид:

Z = 0,53х1 + 0,13х2 + 0,18х3 + 0,16х4, (7)

х1 – коэффициент соотношения прибыли от продаж и краткосрочных обязательств (прибыль от продаж/ краткосрочные обязательства);

х2 – коэффициент соотношения оборотных активов и обязательств (оборотные активы/ долгосрочные и краткосрочные обязательства);

х3 – доля формирования активов за счет краткосрочных обязательств (краткосрочные обязательства/ общая величина активов);

х4 – коэффициент оборачиваемости активов (выручка от продажи/ общая величина активов).

Оценка вероятности банкротства:

а) Z < 0,2, банкротство более чем вероятно;

б) Z ≥ 0,3, вероятность банкротства ничтожна, у предприятия неплохие долгосрочные перспективы.

Ж. Лего (Канада) при построении модели использовал данные 173-х промышленных предприятий Квебека, имеющих выручку от 1 до 20 млн долл. США. Его трехфакторная модель имеет вид:

Z = 4,5913х1 + 4,508х2 + 0,3936х3 - 2,7616, (8)

где х1 – доля формирования активов за счет акционерного капитала (акционерный капитал/ общая величина активов);

х2 – рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли до уплаты процентов и налогов ((прибыль до налогообложения + проценты к уплате)/ общая величина активов);

х3 – коэффициент оборачиваемости активов за два предыдущих периода (выручка за два предыдущих периода/ общая величина активов за два предыдущих периода).

Критическое значение для Z равно – 0,3. Указывается, что точность прогноза для промышленных предприятий составляет 83 %.

Гордоном Л. В. Спрингейтом в 1978 г., на основании модели Альтмана и пошагового дискриминантного анализа была разработана модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия.

В процессе разработки модели из 19 финансовых коэффициентов, считавшимися лучшими, Спрингейтом было отобрано четыре коэффициента, на основании которых была построена модель Спрингейта. Оценка вероятности банкротства по модели Спрингейта производится по формуле:

Z = 1,03х1 + 3,07х2 + 0,66х3 + 0,4х4, (9)

где х1 – доля оборотного капитала в валюте баланса (оборотный капитал/ валюта баланса);

х2 – рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли до уплаты процентов и налогов ((прибыль до налогообложения + проценты к уплате)/ общая величина активов);

х3 – коэффициент соотношения прибыли до налогообложения и краткосрочных обязательств (прибыль до налогообложения/ краткосрочные обязательства);

х4 – коэффициент оборачиваемости активов (выручка от продажи/ общая величина активов).

Критическое значение для Z равно 0,862. Если:

а) Z > 0,862, предприятие платежеспособно;

б) Z< 0,862, предприятие является банкротом (получает оценку «крах»).

Точность прогноза неплатежеспособности на год вперед – 92,5% для 40-ка исследованных предприятий.

Заслуживает серьезного внимания и система показателей У.Бивера для оценки потенциального банкротства, представленная в таблице 2.

Весовые коэффициенты для индикаторов в модели У. Бивера не предусмотрены и итоговый коэффициент вероятности банкротства не рассчитывается. Полученные значения данных показателей сравниваются с их нормативными значениями для трёх состояний фирмы, рассчитанными У. Бивером для благополучных компаний, для компаний, обанкротившихся в течение года, и для фирм, ставших банкротами в течение пяти лет.

Таблица 2 – Система показателей У. Бивера (США, 1966 г.) для оценки потенциального банкротства предприятий*

Рассматривая зарубежные разработки в области оценки риска банкротства, следует учитывать, по крайней мере, два обстоятельства:

1) в отечественных публикациях, очевидно, в связи со сложностями перевода, попыткой «приспособить» модели к российской постоянно изменяющейся отчетности, а также неоднозначным толкованием авторами ряда понятий, применяется разная терминология и дается различный порядок расчета некоторых факторов, учтенных в моделях;

2) использование зарубежных моделей для прогнозирования банкротства российских организаций (предприятий) должно происходить с большой предосторожностью: они (модели) основаны на данных предприятий тех государств, в которых они были созданы, и не в полной мере подходят для оценки риска банкротства отечественных субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторов, разной структуры капитала, а также различий в законодательной, информационной базе и т.п.