Дивидендная политика предприятия.

В рамках финансового менеджмента организации, наряду с инвестиционными решениями, определяющими степень увеличения активов и дополнительную потребность организации в денежных средствах, большое значение отводится дивидендной политике. Без учета особенностей дивидендной политики финансовые менеджеры не могут принять решения по структуре источников финансирования и направлениям инвестиционной политики организации.

Дивиденд — это часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за капитал, вложенный ими в организацию.

Дивидендная политика - это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика:

1. оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации;

2. воздействует на движение денежных средств организации;

3. влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т.п.;

4. способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Дивидендная политика — часть финансовой политики организации. В ее основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая соотношение между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного соотношения учитываются следующие факторы:

Ø нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов;

Ø наличие свободных денежных средств;

Ø доступность привлечения средств из других источников и их стоимость;

Ø интересы акционеров.

Гарантией, обеспечивающей права акционеров в Российской Федерации, является формирование обязательных резервов. Не менее важно наличие свободных денежных средств, поскольку использование в случае их недостатка краткосрочных кредитов для выплаты дивидендов приводит к дополнительным расходам.

Решение о расширении деятельности организации всегда связано с выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может быть отдано использованию в качестве источника нераспределенной прибыли.

Ø с одной стороны, нельзя забывать об интересах акционеров, поскольку дивиденды являются текущим доходом акционеров. Выплата дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости акций организации и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что приводит к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности.

Ø с другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых дивидендов, то привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится рыночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут утратить контроль над акционерным капиталом.

В современной теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную стоимость организации существуют три основные точки зрения:

1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер);

2) теория «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер);

3) теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами).

Для определения взаимосвязи между выплатой дивидендов и величиной капитализированной прибыли применяется формула цены обыкновенных акций:

C_OA= (Д₁ / Ц_пр)*100+g

где Д₁ / Ц_пр — текущая дивидендная доходность;

g — капитализированная доходность.

В основе теории Модильяни — Миллера лежат следующие допущения:

Ø отсутствуют налоги на прибыль для физических и юридических лиц;

Ø отсутствуют транзакционные затраты (расходы по выпуску и размещению акций);

Ø дивидендная политика не влияет на стоимость компании, поэтому решение организации по их выплате не влияет на благосостояние акционера;

Ø инвестиционная политика организации независима от дивидендной;

Ø инвесторы и менеджеры имеют бесплатную и равнодоступную информацию относительно возможностей инвестирования.

Согласно теории иррелевантности акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли: в форме дивидендов или дохода от прироста стоимости капитала.

Пример.

Организация для обеспечения равновесия между текущими дивидендными выплатами и будущим ростом организации с целью максимального увеличения рыночной цены акции рассматривает два варианта выплаты дивидендов по обыкновенным акциям:

1-й вариант — выплата дивидендов в размере 2% и рост капитализированной прибыли в размере 10%;

2-й вариант — выплата дивидендов в размере 10% и рост капитализированной прибыли в размере 2%.

Акционер получает одинаковую доходность в размере 12% независимо от выбранной дивидендной политики.

Модель Модильяни и Миллера выведена из абстрактных допущений идеальной среды.

Оппонентами Модильяни и Миллера являются М. Гордон и Д. Линтнер. По их мнению, дивидендная политика существенно влияет на прирост капитала. Они считают, что инвесторы отдадут предпочтение менее рискованным текущим дивидендным выплатам по сравнению с потенциально возможным приростом капитала в будущем, следуя поговорке: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе».

В модели Гордона и Линтнера:

C_OA= (Д₁ / Ц_пр)*100+g

Ø дивидендная доходность для инвесторов — менее рискованная часть, чем капитализированная доходность, в силу ряда причин:

Ø прирост капитализируемой доходности вследствие увеличения курсовой стоимости акции (g) менее прогнозируем, чем дивиденд (Д₁ );

Ø инвесторы, как правило, менее информированы, чем менеджер, об инвестиционных возможностях организации и о доходности инвестиционных проектов;

Ø влияние инвесторов на определение размера дивиденда больше, чем на установление рыночной цены акции.

Согласно теории Гордона и Линтнера доходность обыкновенных акций (С_ОА) увеличивается по мере снижения дивидендной доходности. Это связано с тем, что акционеры предпочитают выплату дивидендов (10%), а в случае их снижения требуют повышенного размера капитализированной доходности (на 3%). Тогда линия доходности обыкновенных акций смещается с 12 до 15%.

Согласно теории налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами) на выбор дивидендной политики влияет действующая практика налогообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций в области инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате дивидендов капитализацию прибыли.

Выбор такой дивидендной политики в данном случае обосновывается большей доходностью от капитализации дивидендов, чем от их выплаты. В случае выплаты дивидендов по обыкновенным акциям их доходность снижается с 12 до 10%.

Однако установить прямую зависимость между дивидендной политикой и стоимостью акционерного капитала достаточно сложно. Окончательное решение принимается финансовыми менеджерами организации путем взвешивания всех аргументов в конкретных условиях.

Порядок, определяющий выплату дивидендов и их источник, регламентируется российским законодательством.

Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль организации за истекший год. В случае недостаточности чистой прибыли дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться из специально созданных для этой цели фондов за счет прибыли прошлых лет.

Дивиденд устанавливается либо в процентах к номинальной стоимости акции, либо в рублях на одну акцию. Выплата дивидендов может осуществляться как деньгами, так и в случаях, предусмотренных Уставом общества, иным имуществом: вновь выпущенными акциями акционерного общества, облигациями, другими видами ценных бумаг, товарами.

Решение о выплате дивидендов, их размере и форме выплаты принимается Советом директоров.

Согласно законодательству организация не вправе объявлять и выплачивать дивиденды, если:

Ø не полностью оплачен уставный капитал общества;

Ø обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

Ø имеются в наличии признаки банкротства общества на момент выплаты дивидендов или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

Ø стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.

В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов.

В мировой практике применяют следующие методики:

а) постоянное процентное распределение прибыли;

б) постоянный рост дивидендных выплат;

в) выплату гарантированного минимума и экстрадивидендов;

г) выплату дивидендов по остаточному принципу;

д) выплату фиксированных дивидендов.

Каждая из рассматриваемых методик соответствует определенному типу дивидендной политики (табл. 1).

Таблица 1

Основные методики дивидендных выплат

а) В основе методики постоянного процентного распределения прибыли лежит соблюдение неизменности значения показателя дивидендного выхода. Колебания дивидендов по годам в абсолютном выражении зависят от величины прибыли.

Данная методика предполагает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивидендного выхода определяется по формуле:

K_ДВ=Д_ОА/П_ОА

где К_ДВ — коэффициент дивидендного выхода;

Д_ОА — дивиденд на одну обыкновенную акцию;

П_ОА — прибыль на одну обыкновенную акцию.

Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке.

Выплата дивидендов по обыкновенным акциям может быть уменьшена или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или текущий год закончен с убытком.

Применение этой методики не способствует росту рыночной цены акции, поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) колеблется незначительно.

б) Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило, общество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов.

Применение такой методики приводит к более сглаженной динамике дивиденда на акцию, так как дивиденды реагируют на рост прибыли с определенным временным лагом.

в) В основе методики выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов лежат следующие принципы:

1. постоянные, регулярные выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию;

2. в периоды наиболее успешной работы — выплата в дополнение к фиксированным дивидендам чрезвычайного экстрадивиденда.

Экстрадивиденд представляет собой премию, начисленную сверх регулярных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению установленной ставки.

Выплата экстрадивидендов носит разовый характер. Роль экстрадивидендов заключается в поддержании стабильной рыночной стоимости акций. Выплата экстрадивидендов несет положительную информацию о деятельности и перспективах развития общества.

Данная методика считается наиболее взвешенной, поскольку обеспечивает стабильность выплаты дивидендов, а в периоды экономического роста позволяет увеличивать их величину, тем самым поощряя акционеров. Применение этой методики способствует сглаживанию колебаний курсовой стоимости акций.

г) Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвестиционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены привлеченного капитала. Данная модель — основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных инвестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость.

Как правило, эта методика применяется в периоды повышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цикла организации.

К недостаткам методики остаточного дивиденда можно отнести:

3. широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;

4. нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществляется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций;

5. невысокую рыночную цену акций.

д) Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций.

Преимущества методики фиксированных дивидендов состоят в:

6. сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;

7. стабильной котировке акций на фондовом рынке;

8. высокой ликвидности акций;

9. получении акционерами регулярного текущего дохода.

К недостаткам методики следует отнести:

10. слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;

11. вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в случае резкого снижения величины прибыли.

Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов.

Таким образом, дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Общество самостоятельно выбирает и реализует три принципиальных подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

ГЛАВА 5. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

5.1. Общие принципы финансового планирования на предприятии.

5.2. Виды планов, содержание и последовательность их разработки.

5.3. Внутрифирменное планирование и прогнозирование, структура, методы.

5.4. Финансовое планирование в составе бизнес – планирования.

Общие принципы финансового планирования на предприятии.

В приложении к социально-экономическим системам, к которым и относятся любые формы организации бизнеса, управление, понимаемое в широком смысле слова, представляет собой процесс целенаправленного, систематического и непрерывного воздействия управляющей подсистемы на управляемую подсистему с помощью общих функций управления, взаимосвязь и взаимодействие которых образуют замкнутый повторяющийся цикл управления

… Анализ ... Планирование ... Организация ... Учет ... Контроль ... Регулирование"... Анализ ...

Известны и другие подходы к формулированию сущности управления. Например, П. Друкер выделяет следующую последовательность общих функций управления: планирование, контроль, организация, коммуникация и мотивация. [Drucker]. Независимо от способа идентификации функций управления очевидно одно - каждая функция важна по-своему, и ни одна из них не может быть недооценена.

Планирование представляет собой процесс разработки и принятия целевых установок количественного и качественного характера и определения путей наиболее эффективного их достижения. Эти установки, разрабатываемые чаще всего в виде дерева целей, характеризуют желаемое будущее и по возможности численно выражаются набором показателей, являющихся ключевыми для данного уровня управления.

Как экономическую категорию планирование можно рассматривать с экономической и управленческой точек зрения.

С экономической точки зрения – это способ определения пропорций совместной деятельности, наряду с рыночным механизмом.

С управленческих позиций планирование – важнейшая базовая функция, которая определяет цели системы и способы их достижения. Основное воздействие на объект управления осуществляется именно через планирование.

План - это упорядоченный спектр действий, направленных на достижение некоторых целей, причем эти действия могут описываться не только с помощью формализованных количественных оценок, но и путем перечисления ряда неформализованных процедур. Бюджет более узкое понятие, подразумевающее количественное представление плана действий, причем, как правило, в стоимостном выражении.

Основной задачей планирования является выбор волевых ответственных действий в условиях имеющихся ресурсных ограничений, сбалансированных по исполнителям, времени, ресурсам.

Почему планирование жизненно важно для хозяйствующего субъекта? Планировать необходимо для того:

чтобы понимать, где, когда и для кого предприятие собираетесь производить и продавать продукцию;

чтобы знать, какие ресурсы и когда понадобятся предприятию для достижения поставленных целей;

чтобы добиться эффективного использования привлеченных ресурсов;

наконец, чтобы предвидеть неблагоприятные ситуации, анализировать возможные риски и предусматривать конкретные мероприятия по их снижению.

При соблюдении определенных правил планирование – наиболее длительная и потому наиболее сложная форма стратегического управления. Оно требует серьезных усилий для получения результата, многократно перекрывающего понесенные на его внедрение затраты. И, наоборот, при отсутствии планирования возможны ошибочные управленческие решения, чреватые потерями, невосполнимым деструктивным эффектом.

Планирование как особый специфический вид управленческой деятельности требует учета ряда обстоятельств и подходов, к основным из которых относятся:

ü планирование должно начинаться на самых высших уровнях управления компаний;

ü в организации плановой работы должен быть исключен "случай", так как ценность планирования состоит в систематической работе, комплексном подходе к решению проблем, в том числе внимательном анализе ситуации и учете случайных факторов, которые при определенных условия могут стать закономерным явлением;

ü планирование должно не только предупреждать негативные явления, но и обеспечивать выявление и использование долговременных возможностей;

ü основа эффективного плана - надежная информация;

ü планирование - это динамичный процесс, что требует постоянной корректировки и контроля планов;

ü планирование должно обеспечить нормальное взаимопонимание между всеми участниками процесса его разработки и реализации;

ü эффект планирования связан с обеспечением нормальной адаптации плановых решений к конкретной ситуации.

В системе экономического регулирования деятельности компании одно из ключевых мест занимает финансовое планирование, реализуемое на основе планирования производства и реализации, а также контроля над расходованием средств. В последние годы в большинстве компаний традиционные формы планирования направлены на использование его современной формы - бюджетирования.

В экономической литературе зачастую высказывается точка зрения на идентичность «плана» как такового и «бюджета» как инструмента плана. Понятия план и бюджет можно считать близкими.

Финансовый план - это документ, характеризующий достижение финансовых целей компании и увязывающий ее доходы и расходы.

Финансовый план - это определение направлений множества продуктов и товаров, пользующихся спросом и готовых к реализации, выбора финансовых источников и распределения финансовых ресурсов, а также контроля за реализацией отдельных финансовых мероприятий (платежи, выполнение смет, оплата работников).

Выделение финансового планирования как особого вида планирования, обусловлено:

­ относительной самостоятельностью движения денежных средств по отношению к материально-вещественным, элементам производства;

­ активным воздействием опосредованного деньгами распределения на производство;

­ необходимостью администрирования при принятии решений о распределении финансовых ресурсов.

Финансовое планирование обеспечивает взаимоувязку показателей развития предприятия и поэтому является сложным, трудоемким процессом, затрагивающим практически все службы и подразделения.

В процессе составления проекта финансового плана осуществляется творческий подход к показателям производственного плана, выявляются и используются не учтенные в них внутрихозяйственные резервы, находятся методы более эффективного использования производственного потенциала компании, более рационального расходования материальных и денежных ресурсов, повышения потребительских свойств выпускаемой продукции и т.п.

Виды планов, содержание и последовательность их разработки.

Финансовое планирование – это управление процессами создания, распределения, перераспределения и использования финансовых ресурсов на предприятии, реализующееся в детализированных финансовых планах. Финансовое планирование является составной частью общего процесса планирования и, следовательно, управленческого процесса, осуществляемого менеджментом предприятия, соответственно главными этапами выделяют следующее:

Ø анализ инвестиционных возможностей и возможностей финансирования, которыми располагает компания;

Ø прогнозирование последствий текущих решений, чтобы избежать неожиданностей и понять связь между текущими и будущими решениями;

Ø обоснование выбранного варианта из ряда возможных решений (этот вариант и будет представлен в окончательной редакции плана);

Ø оценки результатов, достигнутых компанией, в сравнении с целями, установленными в финансовом плане.

В основе финансового планирования лежат стратегический и производственные планы. Стратегический план подразумевает формулирование цели, задач, масштабов и сферы деятельности компании. Нередко эти цели формулируются на качественном уровне или в биде весьма общих количественных ориентиров.

Производственные планы составляются на основе стратегического плана и предусматривают определение производственной, маркетинговой, научно-исследовательской и инвестиционной политики.

Финансовое планирование тесно связано и опирается на маркетинговый, производственный и другие планы предприятия, подчиняется миссии и общей стратегии предприятия: никакие финансовые прогнозы не обретут практическую ценность до тех пор, пока не проработаны производственные и маркетинговые решения. Финансовые планы будут нереальны, если недостижимы поставленные маркетинговые цели, финансовые планы могут быть неприемлемы, если условия достижимости целевых финансовых показателей невыгодны для предприятия в долгосрочном периоде. Соответственно для определения финансового потенциала на текущий и долгосрочные периоды предприятия разрабатывают несколько видов финансовых планов.

Финансовые планы делятся на:

­ Перспективные (стратегические);

­ Текущие;

­ Оперативные.

В условиях современной российской действительности продолжительность финансового планирования, как правило, составляет не более трех лет, и на такой период разрабатываются стратегические (перспективные) финансовые планы предприятия. Стратегический финансовый план определяет концепцию финансового развития организации.

В рамках стратегического планирования целевые установки могут упорядочиваться различными способами, однако, как минимум, выделяются четыре типа целей:

­ рыночные (какой сегмент рынка товаров и услуг планируется охватить, каковы приоритеты в основной производственно-коммерческой деятельности компании);

­ производственные (какие структура производства и технология обеспечат выпуск продукции необходимого объема и качества);

­ финансово-экономические (каковы основные источники финансирования и прогнозируемые финансовые результаты выбираемой стратегии);

­ социальные (в какой мере деятельность компании обеспечит удовлетворение определенных социальных потребностей общества в целом или отдельных его слоев).

В любом случае среди основных целей, ради достижения которых разрабатываются стратегические планы, всегда присутствует комбинация "товар - рынок". Иными словами, основное предназначение подобного плана - обоснование того, во-первых, какой товар должен производиться и, во-вторых, где он может быть реализован. Естественно, план не ограничивается лишь констатацией целей, он также включает их обоснование, в том числе и ресурсное. Именно поэтому составной частью любого стратегического плана является финансовая компонента.

Стратегический план может иметь следующую структуру:

Раздел 1. Содержание и целевые установки деятельности предприятия. Излагаются предназначение и стратегическая цель деятельности предприятия, масштабы и сфера деятельности, тактические цели и задачи.

Раздел 2. Прогнозы и ориентиры. Приводятся прогноз экономической ситуации на рынках капиталов, продукции и труда, намеченные перспективные ориентиры по основным показателям.

Раздел 3. Специализированные планы и прогнозы. Производство. Маркетинг. Финансы (финансовый план). Кадровая политика. Инновационная политика (научно-исследовательские и конструкторские разработки). Новая продукция и рынки сбыта.

Финансовая стратегия – это генеральный план действия по обеспечению предприятия денежными средствами, она охватывает как вопросы теории, так и вопросы практики, формирования финансов, их планирования и обеспечения.

Финансовая стратегия предприятия решает задачи:

1) обеспечивающие финансовую устойчивость предприятия в рыночных условиях хозяйствования. Финансовая стратегия предприятия охватывает все стороны деятельности предприятия;

2) оптимизацию основных и оборотных средств;

3) распределение прибыли, безналичные расчеты, налоговую и ценовую политику, политику ценных бумаг и др.

Финансовая стратегия обеспечивает соответствие финансово-экономических возможностей предприятия условиям, сложившимся на рынке продукции, учитывая финансовые возможности предприятия и рассматривая характер внутренних и внешних факторов. В противном случае, предприятие может обанкротиться.

Виды финансовой стратегии:

­ генеральная - генеральной называют финансовую стратегию, определяющую деятельность предприятия. В генеральной финансовой стратегии определяются и распределяются задачи формирования финансов по исполнителям и направлениям работы;

­ оперативная финансовая стратегия ресурсов, т.е. стратегия контроля за расходованием средств и мобилизацией внутренних резервов;

­ стратегия достижения частных целей заключается в умелом исполнении финансовых операций, направленных на обеспечение реализации главной стратегической цели.

Ключевой чертой стратегического планирования является его гибкость, обусловленная гибкостью плановых горизонтов времени. Данная гибкость обеспечивается ориентацией на такие критерии, как жизненный цикл продукции, цикл изменения спроса на выпускаемую продукцию, период времени реализации намеченных целей и др. Очевидна зависимость горизонта планирования от критериев и характера стратегических целей. Так, горизонт может задаваться жизненным циклом продукта или решением о модернизации и перевооружении компании. В данных случаях горизонты планирования могут существенно отличаться.

Финансовая стратегия развития компанииформирует определенные зависимости от стадии ее жизненного цикла.

Выбор показателей с учетом целевых задач организации.

Так, целевая установка на увеличение продаж предполагает использование в качестве ключевых показателей, характеризующих динамику продаж и занимаемую долю рынка. Рост данных показателей позволяет оценить степень достижения поставленных целей. Соответственно приоритетными направлениями анализа будут анализ цен, объема, структуры и ассортимента выпускаемой продукции или продаваемых товаров (оказываемых услуг), анализ расходов по продвижению и сбыту продукции.

В то же время выбранный целевой ориентир делает необходимым введение в методику анализа обязательного блока, связанного с оценкой платежеспособности. Для таких организаций показатели платежеспособности становятся важнейшими контролируемыми показателями. Для быстроразвивающегося бизнеса характерен дефицит денежных средств (в силу объективного роста запасов, дебиторской задолженности, капитальных вложений в основные средства и вытекающие из этого необходимости дополнительного привлечения финансовых ресурсов).

Организация, финансовая цель которых связана с обеспечением определенного уровня рентабельности инвестирования капитала, в качестве целевых показателей выбирают чаще всего показатели ROI (рентабельность инвестиций), либо ROCE (рентабельность используемого капитала), либо ROE (рентабельность собственного капитала). Для них приоритетные направления анализа связаны с разработкой методики доходов и расходов, оценкой рентабельности продаж в разрезе отдельных сегментов бизнеса и организации в целом, анализом оборачиваемости капитала и его отдельных составляющих.

ROI представляет собой обобщенную формулу анализа прибыльности произвольных инвестиций в активы. Он рассчитывается следующим образом:

где Прибыль - доходы, полученные за время владения активом;

Цена приобретения - цена, по которой был приобретен актив;

Цена продажи - цена, по которой был продан (или может быть продан) актив по окончании срока владения.

При анализе финансовой отчетности компаний термином ROI часто называют либо группу финансовых показателей, характеризующих рентабельность различных составляющих капитала, либо показатель рентабельности инвестированного капитала (ROIC).

Рентабельность собственного капитала (ROE) - отношение чистой прибыли к среднему за период размеру собственного капитала.

ROE = Чистая прибыль/Собственный капитал*100 %

Рентабельность используемого капитала (ROCE)

ROCE — это конечный показатель финансовой эффективности основной деятельности. Компания, которая стабильно достигает высокой рентабельности, определенно - та внутренняя финансовая стратегия которых сосредоточена на ROCE.

ROCE состоит из двух частей. Первая - это рентабельность продаж, которая определяется путем деления операционной прибыли до уплаты процентов и налогов (earnings before interest and tax - EBIT) на выручку от продаж. Вторая - это коэффициент оборачиваемости активов, который можно получить, разделив выручку от продаж на сумму активов компании, - он показывает эффективность использования капитала. Произведение этих двух частей и даст показатель доходности используемого капитала компании - ROCE.

Предприятия, собственники которых ориентированы на получение и изъятие прибыли, в качестве целевых показателей будут рассматривать показатели чистой прибыли и доли той ее части, которая подлежит распределению среди собственников. В качестве обязательно контролируемых для такой организации должны стать показатели, характеризующие достаточность денежных средств для осуществления необходимых текущих расходов и выплат дивидендов.

Наконец, компания, ориентированная на увеличение стоимости в качестве своей основной цели, делают ставку не на максимизацию прибыли (зачастую в краткосрочной перспективе), а на рост стоимости в долгосрочной перспективе. При этом компании должны удовлетворить ожидания собственников и кредиторов, инвестировавших свой капитал в активы предприятия. Тогда величина стоимости компании для инвесторов капитала служит ориентиром, по которому определяется эффективность деятельности компании в качестве целевых обычно используют показатели капитализации, экономической добавленной стоимости (EVA).

EVA определяется как разница между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на капитал за тот же период:

EVA = EBIT * (1-T) – K_w * C

где EBIT – величина доходов до уплаты налогов и процентов;

T – ставка налога на прибыль (в долях единицы);

K_w – средневзвешенная цена капитала (WACC);

C – стоимостная оценка капитала.

В случае если EVA больше 0, то компания приносит прибыль превышающую затраты на капитал, что является основой создания стоимости. Т.е. если EVA>0, то компания создает стоимость, если EVA<0 – то разрушает ранее созданную стоимость.

Заключительным этапом процесса стратегического финансового планирования является прогноз денежных потоков. Планирование денежных потоков является составной частью общего процесса планирования.

Перспективный финансовый план конкретизируется в виде текущих финансовых планов, составляемых на год. Основной документ текущего финансового планирования - баланс доходов и расходов. При разработке текущего финансового плана финансовый менеджер исходит из целей финансового планирования на предстоящий год и решает задачи, перечисленные выше. Балансировка доходов и расходов финансового плана достигается как регулированием расходов (прежде всего отчислений в фонды накопления и потребления, дивидендных выплат), так и оптимизацией размера и состава заемных средств.

Разработка текущего финансового плана должна быть ориентирована на обеспечение финансовой устойчивости предприятия.

В дополнение к балансу доходов и расходов целесообразно составлять шахматную таблицу (матричный баланс), в которой определяются источники финансирования по каждой статье планируемых расходов.

Оперативное финансовое планирование заключается в разработке платежного календаря, детализирующего на квартал или месяц текущий финансовый план. Платежный календарь помогает поддерживать платежеспособность предприятия, вовремя привлекать краткосрочные заемные средства для покрытия разрыва во времени поступлений и перечислений средств. Структура (схема) платежного календаря аналогична текущему финансовому плану, но отражает ежедневное движение средств в балансе доходов и расходов предприятия.

Оперативное планирование способствует уменьшению нерационального использования средств предприятия благодаря своевременному планированию хозяйственных операций, товарно-материальных и финансовых потоков и контролю за их реальным осуществлением.

Оперативное управленческое планирование требует ведения эффективного управленческого учета и планирования движения товарно-материальных и финансовых ресурсов предприятия на всех стадиях финансового цикла. Понятно, что каждая стадия финансового цикла является одним из факторов образования конечных финансовых результатов (прибыли) предприятия, и чем больше «ступенек» в кругообороте капитала предприятия, тем более сложной и развернутой должна быть технология бюджетного процесса.

Внутрифирменное планирование и прогнозирование, структура, методы.

Эффективность управления финансами предприятия во многом определяется качеством системы планирования финансов предприятия, его процессами.

Финансовое планирование условно состоит из двух процессов:

­ внутрифирменное планирование;

­ финансовый план, в состав которого входит бизнес-планирование.

Основные цели процесса финансового планирования:

­ расчет потребностей в денежных средствах;

­ определение источников финансирования.

Расчет потребностей в капитале начинается с анализа положения предприятия на рынке: определение возможностей расширения рынка, спада производства, появление новых технологий у конкурентов, другое. Анализируются возможные изменения законодательных актов и их влияние на изменение положения предприятия на рынке. Рассматриваются сильные и слабые стороны компании (SWOT-анализ), наличие ресурсов для изготовления продукции. На основе этого анализа выбирается финансовая стратегия и условия её реализации. Источники финансирования во многом определяются той стадией жизненного цикла, на которой находится данное предприятие:

­ I жизненный цикл – создание предприятия. В качестве источника финансирования могут использоваться только собственные средства;

­ II жизненный цикл – стадия первоначальной деятельности - используется венчурный, или рисковый, капитал, собственные средства;

­ III жизненный цикл – стадия роста - используется акционирование и кредиты банков;

­ IV жизненный цикл – стадия зрелости - используются кредиты банков;

­ V жизненный цикл – стадия угасания - используются собственные средства.

При использовании различных источников финансирования следует учитывать их положительные и отрицательные стороны. К примеру, акционирование может привести к потере контроля над компанией, т.к. придется действовать в интересах всех акционеров и не только своих собственных. Частный капитал – очень рисковый источник финансирования, т.к. банки-инвесторы будут вмешиваться в дела компании. Венчурный капитал, с одной стороны, может привести к ожидаемой годовой норме прибыли не ниже 30-40%, но он требует места в Совете директоров и влияет на политику компании. Поэтому очень важное место для учета положительных и отрицательных сторон в денежных потоках занимают методы планирования. Методы планирования зависят от поставленных целей предприятия.

Реализация целей финансового планирования предусматривает использование ряд методов.

Целями внутрифирменного планирования могут быть:

­ обеспечение оптимальных возможностей для успешной хозяйственной деятельности;

­ получение необходимых для этого средств;

­ достижение конкурентоспособности и прибыльности предприятия;

­ планирование доходов и расходов предприятия, движения его денежных средств.

Соответственно структура внутрифирменного планирования состоит из следующих блоков:

­ анализ финансовой ситуации и стоящих перед предприятием проблем;

­ прогнозирование будущих финансовых условий;

­ постановка финансовых задач;

­ выбор оптимального варианта решения финансовых задач;

­ составление финансового плана;

­ корректировка, увязка и конкретизация финансового плана;

­ выполнение финансового плана;

­ анализ и контроль выполнения плана.

Процесс составления внутрифирменного финансового плана предприятия заключается в расчете его показателей, при этом используются различные методы:

o Расчетно-аналитический метод;

o Балансовый метод;

o Бюджетный метод управления деятельностью предприятия (метод бюджетирования);

o Нормативный метод;

o Метод оптимизации плановых решений;

o Методы экономико-математического моделирования;

o Метод прямого счета.

1. Расчетно-аналитический метод (один из самых распространенных): финансовые показатели рассчитываются на основе анализа достигнутых величин показателей за прошлый период, индексов их развития и экспертных оценок этого развития в будущем, изучается связь финансовых показателей с производственными, коммерческими и другими показателями. Метод применяется в тех случаях, когда отсутствуют финансово-экономические нормативы, а взаимосвязь между показателями может быть установлена не прямым способом, а косвенно, на основе изучения их динамики за ряд периодов. Данный метод используется, в основном, при расчете плановых показателей: объема выручки, доходов прибыли, различных фондов (при их создании).

2. Балансовый метод.

Балансовый метод планирования финансовых показателей состоит в увязке планируемого поступления и использования финансовых ресурсов с учетом остатков на начало и конец планируемого периода посредством построения балансовых соотношений.

Балансовым методом осуществляют распределение финансовых ресурсов по направлениям использования, определяют потребность во внешнем финансировании. Сводные финансовые расчеты, осуществляемые на основе взаимосвязанной балансовой информации, позволяют анализировать закономерности движения финансовых потоков, их связь друг с другом. Финансовые планы хозяйствующих субъектов также составляются в форме баланса активов и пассивов, баланса поступления и расходования денежных средств и др.

Баланс имеет вид:

Он +П = Р + Ок

где Он – остатки средств на начало года;

П – поступление средств в планируемом периоде;

Р – расходы в планируемом периоде;

Ок – остаток средств на конец планируемого периода.

3. Бюджетный метод управления деятельностью предприятия (метод бюджетирования).

Представляет собой метод, имеющий определенные цели, отмечающий фактическое положение дел на предприятии и вносящий необходимые коррективы.

Большинство предприятий, применяющие бюджетный метод руководства, исходят из конкретных собственных целей и ожидают определенные результаты.

ü Децентрализация. Рассматриваемый метод представляет собой одно из средств децентрализации ответственности (распределение ответственности) без риска утери контроля над управлением и дает возможность осуществлять определенные мероприятия в рамках установленного бюджета.

ü Контроль за денежными средствами и финансированием капиталовложений.

ü Контроль рентабельности. Имеет большое значение для предприятий, занимающихся разнородными видами деятельности. Он основывается на контроле расходов по видам их назначения, что дает возможность определить издержки производства и рентабельность по каждому виду продукции.

ü Гибкость руководства и возможность быстрого внесения корректировок. Оно полезно для изменчивой конъюнктуры рынка, при закупке сырьевых материалов, сбыта продукции и т.п.

ü Общая эффективность руководства. Формирование такой системы управления, которая позволяет учитывать отклонения в достижении поставленных целей и выявлять причины возникновения подобных отклонений.

Преимущества бюджетного метода:

Возможности преимущества бюджетного метода контроля классифицируются в соответствии с теми а аспектами управления предприятиями, к которым они относятся.

ü С точки зрения затрат:

­ рассматриваемый метод способствует более экономному расходованию средств производства;

­ предупреждает возможность бесхозяйственного разбазаривания средств, обеспечивая контроль расходов в зависимости от той определенной цели, для которой они производятся;

­ способствуя децентрализации принятия решений дает возможность сократить затраты, связанные с необходимостью в проведении согласований;

­ заставляет дирекцию обеспечить эффективную организацию главной (производственной) бухгалтерии.

ü Управление финансами:

­ дает возможность предвидеть размеры поступлений денежных средств, их выплат и регулировать объем расходов в пределах поступлений;

­ позволяет заранее определить, когда и на какую сумму должно быть обеспечено финансирование;

­ позволяет организовать положительное бюджетное управление и соответственно рассчитывать на благожелательный прием у банков по поводу получения кредитов на текущие нужды и долгосрочные инвестиции.

ü Управление коммерческой деятельностью:

­ метод побуждает дирекцию изучать коммерческую эффективность продукции и рынки для разработки прогнозов. Результатом этого является лучшее значение положения дел на предприятии;

­ дает возможность систематически изыскивать наиболее целесообразные мероприятия по функционированию предприятия в рыночных условиях.

ü В области общей политики:

­ заставляет руководство заниматься изучением и планированием, направленным на наиболее экономичное использование рабочей силы, материалов и источников других затрат;

­ незаменимым является для определения эффективной политики в области сбыта, производства и финансирования;

­ действует как сигнал тревоги для дирекции путем сообщения об отклонениях фактических результатов от прогнозов.

ü В области организации управления:

­ четко определяет значение и место каждой функции;

­ обеспечивает координацию, заставляет все службы предприятия действовать совместно для достижения результатов, зафиксированных в бюджете.