Стоимость привилегированных акций

Стоимость капитала в форме привилегированных акций - это выраженный в процентной форме доход акционеров, выплачиваемый по привилегированным акциям.

Для оценки стоимости капитала по этому источнику используются допущения:

1) предполагаются выплаты дивидендов в течение бесконечного периода времени;

2) сумма дивидендов предполагается неизменной.

Базовая формула для определения стоимости привилегированных акций:

где D_p- дивиденды;

к - приемлемая ставка доходности;

Р_р - рыночная стоимость привилегированных акций.

Поскольку выплачиваемые дивиденды являются затратами на привлечение капитала в виде привилегированных акций, а рыночная стоимость привилегированных акций есть по­ступления от их продажи, то затраты на капитал в относительном выражении можно опреде­лить следующим образом:

где к_р- стоимость капитала в форме привилегированных акций.

Полученный показатель к_р нет необходимости корректировать на ставку налогообложе­ния прибыли, так как дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются после нало­гообложения прибыли.

Стоимость собственного капитала

Сложнее всего определить, т.к. затраты на его привлечение изменчивы во времени, а финансовые потоки по опла­те этого капитала бесконечны во времени.

Эти трактовки стоимости капитала отражаются в наличии двух принципиальных подхо­дов к определению стоимости собственного капитала в виде обыкновенных акций:

- подход, основанный на оценке затрат на выплату дивидендов по обыкновенным акциям;

- подход, основанный на оценке требуемой инвесторами доходности от вложений средств в обыкновенные акции.

Модель дисконтированных дивидендов и ее варианты (модель Гордона, модель фаз роста)

В подходе, основанном на оценке затрат по привлечению собственного капитала, ис­пользуется в модель дисконтированных дивидендов.

где Р_о - стоимость акций в начальный момент времени;

D_t- дивиденды в году t; к - ставка дисконтирования.

Самое трудное в этой модели - определение дивидендов на весь будущий бесконечный период времени. Точно предсказать эти значения невозможно, существуют лишь приблизительные методы, позволяющие спрогнозировать поведение дивидендов для отдельных предприятий:

1 Дивиденды будут возрастать с некоторым посто­янным темпом прироста дивидендов gв течение бесконечного периода времени

где k_e – стоимость собственного капитала.

Недостатки модели:

- данная модель имеет смысл только в том случае, если темпы прироста дивидендов g меньше ставки дисконтирования к;

- допущение о постоянных темпах прироста дивидендов на протяжении длительного времени является слишком жестким и применимо к узкому кругу корпораций.

2 Можно выделить несколько периодов с относительно непрерывными темпами прироста ди­видендов g₁, g₂ и т. д. в каждом периоде, и использовать модель фаз роста

i- безрисковая ставка доходности;

- ожидаемая прибыль от рыночного портфеля;

b_j- коэффициент «бета» для акций j;

– премия за риск.

Ожидаемый доход по обыкновенным акциям складывается из безрисковой ставки доходности и премии за риск.

Безрисковая ставка доходности	Премия за риск
ставка доходности по инвестициям с минималь­ным риском в конкретных условиях	1Определяется премия за риск вложе­ний в рыночный портфель, так называемая рыночная премия: 2Корректируется с помощью ко­эффициента b, чтобы отразить риск вложе­ний в данную компании
доходность надежных государственных ценных бумаг: В России чаще всего - это ставка доходности по валютным или рублевым депозитам в Сбербанке РФ, либо ставка до­ходности по еврооблигациям.	b-характеристика систематического риска вложений в акции компании. Определяется как отношение изменений доход­ности по акциям данной компании к изменению доходности рыночного портфеля в целом. Отслеживается финансовыми агентствами

где Cov- ковариация доходности ценных бумаг эмитента и доходности рыночного портфеля (например, Индекса ММВБ или РТС);

Var- вариация доходности рыночного портфеля (например, Индекса ММВБ илиРТС).

Достоинство модели:

Использование объектив­ной статистической информации

Недостатки модели:

- модель трудно использовать при отсутствии развитого фондового рынка, что харак­терно для современных российских условий;

- эту модель нельзя использовать для закрытых компаний;

- в модели оценки капитальных активов не учитываются некоторые важные риски, на­пример, риск для малых компаний и страховой риск.

Для учета этих и других видов риска в данную модель вносятся поправки на риск:

где R_з - риск закрытых компаний;

R_m- риск малых компаний;

R_cmр- страновой риск.

Метод кумулятивного построения

Изначально позволяет учесть все виды рисков.

Требуемая доходность вложений в обыкновенные акции или стоимость собственного капитала определяется как сумма безрисковой ставки доходности и нескольких поправок на риск

где k₁,..., k_n - поправки на риск.

Существуют различные методики определения поправок на риск. Все они основаны на экспертных оценках. В данной методике к безрисковой ставке добавляются поправки на риск, определяемые в пределах от 0 % до 5 % по каждому виду риска.

Как правило, экспертная оценка формируется из следующих переменных:

-качество управления;

-размер компании;

-финансовая устойчивость;

-товарная/территориальная диверсификация;

-диверсифицированность клиентуры;

-качество планирования доходов и прибылей;

-прочие риски.