Основные виды государственных ценных бумаг

ГКО первоначально выпускались номинальной стоимостью 100000 рублей, в последствии их номинал был повышен до 1 млн. руб. После деноминации их номинальная стоимость составляет 1 000 руб. ГКО продаются с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала; погашение осуществляется по номиналу в безналичной форме путем перевода денежных средств на счета их владельцев. Доходом является разница между номинальной стоимостью ГКО и ценой их приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичном рынке. Первичное размещение ГКО осуществляется Центральным банком России банкам-дилерам. Инвесторы (юридические и физические лица) имеют возможность совершения операций с ГКО на вторичном рынке. ГКО выпускаются сроком на 3, 6 и 12 месяцев.

При первичном размещении ввод заявок в Торговую систему осуществляется в следующем порядке. Перед началом аукциона дилеры переводят денежные средства со своих текущих счетов на «торговые» субсчета для оплаты приобретаемых на аукционе ГКО. На период проведения аукциона и расчетов по нему данный субсчет блокируется. Так обеспечивается полная гарантия оплаты облигаций, приобретенных на аукционе согласно поданным заявкам.

Далее дилеры вносят в систему свои предложения на приобретение ГКО. Заявки могут быть двух видов: конкурентные и неконкурентные.

В каждом конкурентном предложении потенциальный покупатель указывает цену, по которой он готов приобрести соответствующее число ГКО. Цена за одну облигацию указывается в процентах до сотых долей от номинальной стоимости ГКО. Подавая конкурентное предложение, инвестор определяет для себя предельную цену, по которой он готов приобрести ГКО и получить соответствующий доход при погашении облигации. Цена конкурентного предложения формируется под влиянием инфляционных ожиданий инвестора, уровнем доходности операций на других сегментах финансового рынка, соотношениями валютных курсов и другими факторами. Однако ожидания инвестора могут не совпадать с позицией Минфина РФ.

Неконкурентное предложение не содержит четкого указания покупателя по какой цене он готов купить облигации. В таком предложении указывается сумма, на которую инвестор готов приобрести ГКО, на условиях средневзвешенной цены аукциона. Следовательно, подавая заявку с неконкурентным предложением, покупатель соглашается с той ценой, которая сложится на аукционе по результатам торгов. Центральный банк РФ может установить предельное число облигаций, указываемых в неконкурентном предложении, каждым покупателем. Обычно этот лимит составляет 30% от общего объема заявок, поданных дилером. Покупатели об этом оповещаются заранее при публикации извещения об очередном аукционе по продаже ГКО.

Особенностью рынка ГКО является то, что заявки удовлетворяются по американской системе, то есть покупатели приобретают облигации по ценам, указанным в заявках. Таким образом, покупатели получают облигации по разным ценам в отличие от «голландского аукциона», когда все заявки удовлетворяются по единой средневзвешенной цене, сложившейся в результате конкурентных торгов.

В 13 часов по московскому времени прием заявок от дилеров прекращается и вся информация по данным заявкам передается в Министерство финансов РФ, которое определяет минимальную цену продажи ГКО (цену отсечения) и средневзвешенную цену аукциона. Среди конкурентных заявок удовлетворяются только те предложения, по которым указанная цена превышает цену отсечения. Те предложения, по которым указана цена ниже цены отсечения, не удовлетворяются.

Неконкурентные предложения удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона. Средневзвешенная цена определяется из цен и объемов, удовлетворенных на аукционе конкурентных предложений, по следующей формуле:

, где

Р _с― средневзвешенная цена аукциона;

i =1,2,3,...,n ― количество конкурентных предложений с ценой выше цены отсечения;

Р_i ― цена по i-тому удовлетворенному конкурентному предложению;

N_i― количество ГКО, указанных в i-том удовлетворенном конкурентном предложении.

Сумма средств, необходимая для удовлетворения конкурентных предложений определяется по ценам этих предложений, а неконкурентных ― по сумме, указанной в заявке. Рассчитанные таким образом суммы увеличиваются на комиссионные вознаграждение ММВБ. Для инвестора дополнительно учитывается комиссионное вознаграждение, уплачиваемое дилеру.

Американский метод проведения аукциона дает определенные преимущества эмитенту. Во-первых, инвесторы несут более высокий уровень ответственности, который определяется при подаче заявки с конкурентным предложением, в которых уже определена цена облигаций. Во-вторых, уровень доходности, установленный по результатам такого аукциона, сравнительно ниже, чем при голландской системе, что ведет к снижению издержек по оплате государственного займа.

Рынок ГКО представляет собой четко организованную систему биржевой торговли. Внебиржевого рынка ГКО не существует, в результате этого инвесторы не могут напрямую продать облигации друг другу. Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется путем совершения сделок купли-продажи ГКО только через Торговую систему, которая создана в рамках ММВБ. Вторичные торги проводятся ежедневно за исключением дней, когда проходит аукцион по первичному размещению ГКО.

Если заявка на покупку не может быть удовлетворена вследствие того, что отсутствуют заявки на продажу с ценами, равными или меньшими, чем цена на покупку, то данная заявка ставится в очередь заявок на покупку. Заявки в очереди на покупку располагаются по мере уменьшения цены заявки. Если заявки имеют одинаковую цену, то в очередь они ставятся в зависимости от времени поступления заявок.

Аналогичным образом формируется очередь заявок на продажу, где заявки ранжируются по мере возрастания цены.

Общие правила удовлетворения заявок в Торговой системе можно сформулировать следующим образом:

― заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодной ценой, независимо от времени подачи заявок;

― заявки, имеющие одинаковую цену, удовлетворяются в порядке их поступления, т.е. заявка, поданная по времени раньше подлежит первоочередному удовлетворению;

― размер заявки не влияет на ее приоритет;

― сделка заключается всегда по цене заявки, стоящей в очереди первой;

― если заявка при заключении сделки может быть удовлетворена только частично, то неисполненная ее часть рассматривается в качестве отдельной заявки;

― заключение сделки не требует дополнительного согласия дилеров, подавших заявки.

По результатам торгов Торговая система составляет реестр сделок купли ― продажи облигаций и производит расчеты по денежной позиции каждого дилера и по каждой позиции «депо». Результаты расчетов по денежным позициям дилеров передаются в расчетную систему, которая списывает денежные средства с торговых субсчетов покупателей и зачисляет их на торговые счета продавцов. Одновременно Торговая система передает депозитарию расчеты по позициям «депо» каждого дилера, на основании чего депозитарий списывает облигации с торговых субсчетов дилеров ― продавцов и зачисляет на счета дилеров-покупателей.

Проводя операции на рынке ГКО инвесторы различают следующие виды доходностей:

― доходность к погашению, в том числе:

― доходность первичного аукциона по цене отсечения и по средневзвешенной цене;

― текущая доходность по результатам вторичных торгов по цене закрытия и по средневзвешенной цене;

― доходность покупки:

― доходность вложений;

―- эффективная доходность.

Основными показателями на рынке ГКО являются показатели доходности к погашению, при расчете которых предполагается, что инвестор продержит облигацию до окончания срока ее действия и при погашении получит номинальную стоимость облигации. Как указывалось ранее, цены на ГКО устанавливаются в процентах от номинала. Поэтому в момент погашения инвестор получает 100% номинальной стоимости. Общая формула расчета показателей доходности к погашению имеет следующий вид:

, где

― доходность к погашению без учета налоговых льгот, %;

100 ― номинальная стоимость облигации, (100%);

Р― цена облигации, руб.(проценты от номинала);

t― количество дней от даты покупки до даты погашения облигации;

По итогам первичного размещения Минфин сообщает два показателя доходности к погашению:

― доходность по средневзвешенной цене. В этом случае в вышеприведенной формуле в качестве показателя «Р» берется средневзвешенная цена;

― доходность по цене отсечения, при расчете которой в качестве показателя «Р» берется цена отсечения;

Инвесторы, которые подавали заявки с конкурентными предложениями, в случае удовлетворения этих заявок, а это возможно, если цена конкурентного предложения выше цены отсечения, предложений.

Если удовлетворено несколько конкурентных предложений с различными ценами, то доходность к погашению по цене отсечения выше доходности по этим конкурентным предложениям и доходности по средневзвешенной цене. Данная ситуация является типичной для рынка ГКО, когда удовлетворяется несколько конкурентных предложений.

На вторичных торгах рассчитываются показатели текущей доходности, которые показывают доходность от текущей даты до дня погашения. Текущая доходность может быть рассчитана по различным ценам, а именно:

― цена закрытия на вторичных торгах, то получаем текущую доходность к погашению по результатам торговой сессии по цене закрытия;

― средневзвешенная цена на вторичных торгах, то получаем текущую доходность к погашению по результатам торговой сессии по средневзвешенной цене;

― цена конкретной покупки облигаций инвестором, то получаем доходность покупки к погашению.

В связи с тем, что многие инвесторы проводят краткосрочные спекулятивные операции с ГКО, они продают облигации до срока погашения, пытаясь извлечь дополнительную прибыль. По результатам конкретной операции рассчитывается доходность вложений за период владения облигацией (r_вл):

, где

Р_пр, Р_пок ― цена соответственно продажи и покупки облигации;

t_вл ― число дней от даты покупки до даты продажи.

В зависимости от применяемых способов расчета доходностей различают простую доходность и эффективную доходность. В первом случае расчет доходности ведется по простому проценту, а во втором по сложному проценту с учетом реинвестирования полученного дохода.

Облигации федерального займа.

Облигации федерального займа ― государственная именная купонная ценная бумага, имеющая срок обращения более 1 года и предоставляющая право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигаций, и суммы основного долга (номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемого при погашении облигаций федерального займа.

Эмитент облигаций федерального займа ― Министерство финансов РФ от имени Российской Федерации. Эмиссия облигаций федерального займа осуществляется периодически в форме отдельных выпусков в соответствии с «Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов», утвержденными Постановлением Правительства РФ (15 мая 1995г.).

Общий объем эмиссии облигаций федерального займа определяется Минфином РФ в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральными законами о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.

Облигации федерального займа выпускаются в бездокументарной форме. Учет отдельных облигаций и соответственно их собственников осуществляется в виде записей по счетам депо. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в 2-х экземплярах, имеющих равную юридическую силу, один из которых хранится в Минфине РФ, второй - в депозитарии. В глобальном сертификате указывают: объем выпуска, размер купонного дохода либо порядок его расчета, дату размещения, дату погашения, даты выплаты купонного дохода и ограничения на долю объема выпуска, приобретаемую нерезидентами. Минфин РФ по согласованию с Банком России утверждает условия отдельных выпусков облигаций федерального займа.

Облигации федерального займа размещаются путем проведения аукциона по средам; в остальные рабочие дни проводятся торговые сессии с 11.00 до 13.30. Банк России выступает генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций федерального займа и регламентирует по согласованию с Минфином РФ вопросы размещения и обращения облигаций федерального займа, в том числе осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций за счет средств эмитента. Денежные расчеты по сделкам с облигациями федерального займа осуществляются через Банк России и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в порядке, определяемом Банком России по согласованию с Минфином РФ. При размещении выпуска облигаций федерального займа Банк России может приобретать их на основании отдельного соглашения с Минфином РФ. Размещение облигаций федерального займа и заключение всех сделок по ним осуществляется через организации, уполномоченным Банком России на осуществление депозитарной и дилерской деятельности с облигациями федерального займа.

С 1 апреля 1998г. функции депозитария по облигациям федерального займа выполняет Национальный депозитарный центр. Размещение облигаций и заключение всех сделок с облигациями федерального займа на вторичном рынке осуществляется через торговую систему Московской межбанковской валютной биржи.

Информация об очередном выпуске облигаций федерального займа объявляется не позднее, чем за 7 дней до даты его размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в процессе размещения было продано не менее 20% от количества предполагавшихся к выпуску облигаций федерального займа. Банк России по указанию Минфина РФ может дополнительно продавать облигации федерального займа, не проданные в период размещения отдельного выпуска, и досрочно выкупать облигации федерального займа на вторичном рынке (в течение торговой сессии).

В настоящем выпущены и находятся в обращении на биржевом рынке (ММВБ) следующими виды облигаций федерального займа:

1. Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

2. Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

3. Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД).

4. Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

ОФЗ-ПК относятся к облигациям с неизвестным купонным доходом. Облигации с неизвестным (переменным) купонным доходом дают его владельцам право на периодическое получение процентного (купонного) дохода. Частота выплат по купону 2 или 4 раза в год. Размеры каждого купона ОФЗ-ПК объявляются непосредственно перед началом соответствующего купонного периода исходя из текущей доходности выпусков ГКО, которые погашаются примерно в одно время с датой выплаты этого купона. При этом, возможно также получение дисконта, если цена приобретения облигаций (при первичном размещении или на вторичных торгах) будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении облигаций по их номиналу. Номинал облигации составляет 1 000 рублей. Срок обращения ОФЗ-ПК от 1 года до 5 лет.

ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФД, ОФЗ-АД относятся к облигациям с известным купонным доходом. Облигации с известным купонным доходом (размеры которых заранее объявляются Эмитентом) являются ценными бумагами, дающими его владельцам право на периодическое получение процентного (купонного) дохода. При этом, здесь возможно также получение дисконта, если цена приобретения облигаций (при первичном размещении или на вторичных торгах) будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении облигаций по их номиналу.

Ниже в табл. 9 представлены сравнительные характеристики облигаций федерального займа с различными видами купонов.

Доходность облигаций зависит как от купонных выплат, так и от дисконта от номинальной цены. Чаще всего облигации продаются по цене ниже номинальной, что позволяет инвестору получить дополнительный доход.

Таблица 9.