Достоинства и недостатки критериев оценки инвестиционных проектов

Построим график NPV двух проектов. Он строится как функция цены капитала, используемой для расчета NPV. При цене капитала k=0 NPV есть сумма недисконтированных значений исходного денежного потока. Далее, придавая различные значения параметрам k, можно по точкам построить график NPV(Рис. 2.4.6).

NPV, дол.

Рис. 2.4.6. Графики NPV проекта 1 и 2 при различных значениях цены капитала

С ростом kграфики NPV первого и второго проекта убывают. Заметим, что проект 1 имеет более высокое значение NPV при низких значениях k , при k, расположенных за точкой пересечения графиков уже проект 2 имеет более высокие значения NPV. Заметим также, что NPV проекта 1 «более чувствителен» к изменению дисконтной ставки, чем NPV проекта 2, поскольку с ростом k NPV проекта 1 убывает более высокими темпами. Если проект имеет большую часть поступлений в первые годы, его NPV с ростом k будет убывать значительно медленнее по сравнению с проектом, в котором в начальные годы поступает относительно меньшая часть общего притока денежных средств. При цене капитала, расположенной на оси абсцисс до точки пересечения графиков наиболее выгоден проект 1, после пересечения – проект 2. В случае если проекты независимы - критерии IRR и NPV дают одинаковые результаты. При альтернативных проектах, особенно различающихся по масштабу и временной интенсивности притока денежных средств, IRR и NPV могут дать противоположные значения, тогда необходимо руководствоваться параметром NPV. Некоторые компании при выборе между альтернативными проектами руководствуются не NPV, а приведенной стоимостью будущих затрат.

При возникновении множественности значений IRR или отсутствии IRR для неординарных денежных потоков (неординарный денежный поток – это поток, который сопровождается значительным оттоком денежных средств в ходе реализации проекта или по его окончании; при ординарном денежном потоке отток денежных средств сопровождается поступлением финансовых ресурсов) рекомендуется руководствоваться критерием NPV.

Особого внимания заслуживает ситуация роста цены капитала в процессе реализации проекта. Тогда следует рассчитывать NPV с учетом множества значений цены капитала. При этом принятый ранее проект может быть отвергнут, если цена капитала возрастает. Если цена капитала непостоянна, неясно, с чем сравнивать IRR, возможно использование здесь средней ожидаемых в будущем значений цены капитала. Зачастую прогноз роста цены капитала превращается в весьма непростую проблему, и многие менеджеры используют в расчетах постоянное значение текущей цены капитала как наилучшую оценку будущих ее значений.

Таким образом, можно сказать, что критерий NPV решает многие проблемы других критериев. Но при оценке проекта, тем не менее, следует использовать все шесть параметров, так как каждый из них несет в себе дополнительную полезную информацию.

2.2.9. Экономическая сущность оборотных средств, оборотных фондов и фондов.

Оборотные средства, оборотные фонды, фонды обращения представляют собой сложную экономическую категорию, называемую «оборотным капиталом», в которой переплетаются денежные, материально-вещественные факторы производства, распределения, обмена и потребления предприятий. Совокупность этих факторов должна обеспечивать непрерывность производственного процесса и процесса отгрузки готовой продукции.

В своем обороте материальные средства производства должны постоянно возобновляться, поэтому финансы организации непосредственно связаны с процессом производства и его результатами и одновременно — с эффективностью использования денежных средств. В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация отдельных элементов оборотных средств, которая может быть изображена следующим образом:

Но кругооборот оборотных средств в организациях может совершаться только при наличии определенной авансированной стоимости в денежной форме на приобретение оборотных производственных фондов. Поэтому с точки зрения управления финансами организаций оборотные средства отражают движение товарно-материальных ценностей и денежных средств в производ­ственном процессе и находятся в виде оборотных средств и фондов обращения.

Оборотный капитал - это часть капитала организации, вложенного в текущие активы. Он вложен заранее, авансирован для получения дохода, в качестве ресурса постоянно возобновляется. Его величина зависит от объема хозяйственной деятельности, поэтому соответственно регулируется.

Чистый (собственный) оборотный капитал - это оборотный капитал, сформированный за счет собственных источников финансирования.

Подоборотными средствами понимают авансированную стоимость в денежной форме, необходимую для образования запасов оборотных производственных фондов и фондов обращения, обеспечивающих непрерывность процессов производства и обращения в организации. Эта авансированная стоимость не исчезает, а возвращается в исходную форму после завершения кругооборота.

В процессе кругооборота оборотные средства принимают по функциональным стадиям форму производственных запасов, незавершенного производства и готовой продукции. Здесь проявляется взаимосвязь между ними, что учитывается при определении величины собственных оборотных средств.

Прирост (или уменьшение) запаса собственных оборотных средств обусловливаются только соответствующим увеличением (или уменьшением) объемов производства продукции, измене­ниями условий производства, снабжения и сбыта.

Изменение общей величины оборотных средств связывают с изменениями в финансовых ресурсах организации, когда составляется ее финансовый план.

В мировой практике величина оборотных средств называется финансово-эксплуатационными потребностями. Сюда включают запасы сырья, НЗП, готовой продукции плюс долговые обязательства покупателей минус долговые обязательства поставщикам.

2.2.10. Состав, структура и классификация оборотных средств организации

Состав оборотного капитала характеризуется абсолютной суммой элементов оборотных средств, находящихся в обороте.

Структура оборотных средств определяется удельным весом их элементов в общей сумме. Оборотные средства класси­фицируются по определенным признакам, так как через них учитываются все основные факторы, определяющие общую сумму оборотных средств и отдельных их элементов.

По видам оборотные средства делятся на оборотные производственные фонды и фонды обращения.

Оборотные производственные фонды состоят из трех частей:

1) материальных ресурсов, которые находятся в производ­ственных запасах и не включены в процесс производства;

2) материальных ресурсов, незавершенного производства, полуфабрикатов собственного производства, затрат на освоение новой продукции, находящихся в процессе произ­водства;

3) прочих предметов труда, незавершенного производства подсобных хозяйств, расходов будущих периодов.

Фонды обращения состоят из:

• готовой продукции, находящейся на складе и предназна­ченной к реализации;

• продукции, отгруженной и не оплаченной покупателями;

• денежных средств на расчетном счете, депозитных счетах, в кассе и в денежных расчетах (дебиторской задол­женности), ценных бумагах.

По месту и роли в процессе воспроизводства оборотные средства подразделяются на четыре части:

• вложенные в производственные запасы;

• вложенные в незавершенное производство;

• в готовой продукции;

• денежные средства и средства в расчетах.

Другая классификационная группировка предполагает деление оборотных средств по признаку нормирования — на нормируемые и ненормируемые.

В пределах нормируемых запасов предприятие устанавли­вает величину собственных оборотных средств. Помимо них в обороте предприятия участвуют заемные средства, форми­руемые за счет кредитных ресурсов.

Текущие активы включают оборотные производственные фонды, запас готовой продукции, легко реализуемые ценные бумаги, дебиторскую задолженность, деньги в кассе и на расчетном счете, т.е. по экономическому смыслу они близки к оборотным средствам. В связи с тем что текущие активы имеют разную возможность обращаться вденьги, их группируют по степени ликвидности:

1) к высоко ликвидным текущим активам относят денежные средства в кассе и на расчетном счете, некоторые виды ценным бумаг;

2) к менее ликвидным относят активы средней реализуемости в виде расчетов с дебиторами;

3) медленно реализуемые активы — это производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция и прочие запасы.

Прямой связи между оборотными средствами и кредиторской задолженностью нет. Однако считается, что у нормально работающего предприятия текущие активы должны превышать текущие обязательства. Величина оборотных средств определяется не только потребностями производст­венного процесса, но и случайными факторами. Поэтому принято оборотный капитал делить на постоянный и переменный.

В теории финансового управления существуют две трактовки постоянного капитала, как относительно постоянная потребность в оборотных средствах в течение операционного цикла (т.е. усредненная величина) и как минимум оборотных средств, необходимых для производст­венной деятельности.

К категории переменного оборотного капитала относят дополнительные текущие активы, необходимые в качестве страховых запасов или в период резкого роста производства или продаж.

2.2.11. Методы оценки запасов оборотных средств

Основную часть оборотных средств составляют запасы товарно-материальных ценностей. Они отражаются в отчетности по фактической себестоимости, которая включает в себя затраты на приобретение материальных ресурсов, в том числе оплату процентов за приобретение в кредит, надбавки и наценки, комиссионные вознаграждения снабженческим фирмам, таможенные пошлины, расходы на транспортировку, хранение. В связи с инфляцией фактическая себестоимость одних и тех же видов сырья, материалов, топлива существенно колеблется. Поэтому для оценки стоимости переходящих запасов, которыми располагает предприятие на конкретную дату, в мировой практике используются следующие виды оценок:

1) метод специфической идентификации (СИ);

2) метод средних затрат (СЗ);

3) метод списания в ценах в порядке их поступления на предприятие (ФИФО);

4) метод оценки по фактической себестоимости закупки последней партии, поступающей на предприятие (ЛИФО), т.е. последней поступила, первой списали.

Первый метод применяется для малообъемных запасов с высокой ценой. При этом методе каждая единица материала в запасе оценивается по цене приобретения.

Второй метод (средних затрат) выражается в исчислении средней учетной себестоимости материалов исходя из цены и количества поступивших материалов и их переходящих остатков.

Третий метод (ФИФО) состоит в списании по цене первых поставок в периоде, запас на конец периода будет состоять из самых последних поставок. По затратам данный метод в условиях инфляции завышает прибыль.

Четвертый метод (ЛИФО) применяется в случаях, когда поздние поступления используются и списываются раньше, а на конец периода остаются запасы из ранних поступлений. По этому методу считается, что важнее для формирования затрат учесть действующие в этот момент цены. При этом методе занижается прибыль, уменьшается НДС (налог на добавленную стоимость) на остатки оборотных средств, т.е. экономятся оборотные средства.

2.2.12. Определение потребности запасов оборотных средств для организации производственно-хозяйственной деятельности.

Анализ факторов, влияющих на величину запасов обо­ротных средств, дает основу для расчета норматива собственных оборотных средств.

Кругооборот оборотных средств в организациях начинается с авансирования денежных средств, необходимых дляприобретения средств производства. Сколько понадобится денежных средств для обеспечения непрерывности производства и реализации продукции, для обеспечения эффективности и прибыльности — это ежегодно решают экономисты при составлении финан­сового плана.

Факторы, влияющие на размер собственных оборотных средств, можно условно разделить на группы:

• производственные;

• организационные;

• экономические.

Производственные факторы отражают размеры произ­водственных запасов по материально-вещественному составу, являются объектом технико-экономического нормирования и планиро­вания.

Организационные факторы определяют условия поставок материалов, сырья, длительность производственного цикла, запасы незавершенного производства, организацию денежных расчетов.

Экономические факторы влияют на величину денежных затрат на производство и реализацию продукции и оборотных средств.

Производственные:

• объем и вид производимой продукции;

• нормы расхода материалов и других материальных ценностей в основном, вспомога­тельном и других производствах;

• время подготовки материалов для запуска в производство;

• темпы роста производства;

• продолжительность производственного цикла.

Организационные:

• условия поставок материальных ресурсов;

• величина интервала поставок;

• размеры поставляемых партий;

• отдаленность поставщиков;

• сезонность производства;

• условия реализации продукции;

• скорость документооборота.

Экономические:

• формы расчетов и стоимость приобретаемых материалов и отгружаемой готовой продукции;

• величина добавленной стоимости;

• инфляционные процессы;

• состояние конъюнктуры рынков поставок материалов и сбыта готовой продукции.

Для расчета величины нормы запаса в натуральном выражении и норматива запаса в денежном выражении на практике используются разные методы.

Поэлементное нормирование материально-вещественного состава оборотных средств — это сложный метод расчета запаса оборотных средств по группам, видам материальных ресурсов, НЗП и готовой продукции. Он включает в себя метод прямого счета, групповой метод и типовое нормирование. Применяется при создании предприятия, при изменении производственной программы, условий снабжения и сбыта, когда нужно детально разобраться во всех факторах: производственных, организа­ционных, экономических.

При суммарном нормировании запаса материальных ресурсов, НЗП, готовой продукции используются аналитические и статистические методы расчета, основанные на фактических данных за предыдущие годы работы. Применяется метод в том случае, если в предыдущие годы были сделаны детальные расчеты и нужно только сопоставить фактические запасы с нормативами, выявить отклонения и их причины, установить статистическую зависимость между показателями и факторами.

Поэлементное нормирование запаса оборотных средств в денежном выражении основы­вается на поэлементном нормировании материально-вещественного состава оборотных фондов и фондов обращения и на расчете однодневного расхода по плановой смете затрат производства (подробно рассмотрим далее), а также на знании денежных затрат на производство и реализацию продукции.

Суммарное нормирование отдельных элементов и общего норматива оборотных средств включает методы укрупненного коэффициентно-аналитического счета, методы корреляционно-регрессионного анализа, вероятностного моделирования движения оборотных средств. Расчеты могут вестись либо от составляющих элементов к общей сумме, либо, наоборот, от общего размера к делению на составляющие элементы.

Коэффициентно-аналитический метод используется при группировке статей запаса оборотных средств по признаку зависимости их от изменения объема производства и реализации продукции. Кроме того, обязательно проводится анализ фактических остатков оборотных средств, выявляются излишки или недостатки их, причины этого. Затем разрабатываются мероприятия по ускорению оборачиваемости оборотных средств, вносятся поправки в предыдущий норматив и берут его за основу на планируемый год.

Потребность в собственных оборотных средствах определяется на основе темпов роста готовой продукции по себестоимости с учетом ускорения оборачиваемости оборотных средств:

Нпл= Нвхґ [100 + (Пн– Уо)] / 100,

где Нвх— норматив на начало года (в руб.);

Пн— процент ускорения или уменьшения норматива исходя из темпов роста готовой продукции;

Уо— процент ускорения или замедления оборачиваемости в результате проводимых мероприятий.

В предсказуемых условиях изменения производственной программы, при устойчивых хозяйственных связях предприятий расчеты потребности оборотных средств основаны на действующих в настоящее время факторах: производственных, экономических и организационных.

Поэлементное нормирование методом прямого счета включает расчеты норм запаса оборотных средств в натуральном выражении, в днях запаса и только потом — в денежном выра­жении, в виде норматива оборотных средств. Принципиально формула выглядит как

где Оi— однодневный расход материалов, топлива и других элементов в денежном выражении;

Дi— норма дней запаса по элементам оборотных средств;

n — число расчетных элементов оборотных средств.

Средняя норма оборотных запасов в натуральном выражении на сырье и основные материалы исчисляется как средневзве­шенная величина по отдельным видам (группам) этих товарно-материальных ценностей.

Норма оборотных запасов материалов в днях (Д) зависит от последовательных фаз их прохождения на предприятии: времени в пути (транспортный запас); времени на приемку, разгрузку, сортировку, складирование и в необходимых случаях лабораторный анализ; времени на подготовку к производству (естественная сушка леса в мебельном производстве, в производстве музыкальных инструментов и т.п.); времени пребывания в виде текущего складского запаса; времени нахождения в виде гарантийного (страхового) запаса.

Норма оборотных средств по незавершенному производству для организаций с длительным циклом изготовления изделий определяется исходя из длительности производственного цикла с учетом нарастания затрат. Следует иметь в виду, что к незавершенному производству относятся все изделия, проходящие технологическую обработку, включая полуфабрикаты собственного изготовления. Период незавершенного производства продолжается от начала производственного процесса или с момента первой техноло­гической операции до приемки в установленном порядке готового изделия и сдачи его на склад готовой продукции.

Производственный цикл включает: время процесса обработки (технологический запас); время прохождения обрабатываемых изделий у различных рабочих мест до и после их обработки; время пребывания обрабатываемых изделий при массовом производстве в виде страховых запасов на случай перебоев на какой-либо операции.

Время нахождения обрабатываемых изделий в транс­портном, оборотном и страховом запасах является временем их пролеживания в производственном процессе.

Для расчета нормы оборотных средств по незавершенному производству необходимо определить степень готовности изделий или коэффициент нарастания затрат в незавершенном производстве.

На предприятии с равномерным по времени осуществле­нием затрат на производство продукции коэффициент нарастания затрат определяется как частное отделения суммы единовременных материальных затрат и половины всех остальных расходов по смете затрат на производство на себестоимость продукции по формуле:

А + 0,5Б

Кнз= ———— ,

А + Б

где Кнз— коэффициент нарастания затрат;

А — затраты на производство, производимые единовременно в начале процесса производства;

Б — все последующие затраты до окончания производства изделий.

По готовой продукции норма оборотных средств на складе определяется временем, необходимым на подбор отдельных видов и марок изделий, на комплектование партий отгружаемой продукции, на упаковку и транспортировку изделий со склада предприятия-поставщика (изгото­вителя) на станцию железной дороги или пристань (порт) отправления, а также временем на погрузку. Норма в днях для подбора и отгрузки отдельных видов продукции определяется в соответствии с графиком сдачи продукции на склады и ее отгрузки.

Средняя норма оборотных средств по всей готовой продукции на складах определяется исходя из норм на отдельные изделия или группы изделий и удельного веса их в общей стоимости готовой продукции.

Потребность в собственных оборотных средствах на готовую продукцию исчисляется как произведение среднесуточного производства продукции по расчетной производственной себестоимости и нормы запаса оборотных средств на готовую продукцию:

Нгп= Соднґ Дз,

где Содн— однодневные затраты на производство готовой продукции;

Дз— норма запаса готовой продукции, в днях.

Сумма нормативов собственных оборотных средств по каждо­му отдельному элементу или статье составляет общую потребность в собственных оборотных средствах на конец планируемого периода, или общий норматив.

В странах с рыночной экономикой при определении норма­тива оборотных средств рассчитываются нормативные величины дебиторской и кредиторской задолженностей, согласовы­вается величина затрат с объемом сбыта продукции, устанавливаются надежность плательщика, авансовые и налоговые платежи. Можно это учитывать при создании резервов по сомнительным долгам, тогда делается оценка долгов и требований.

Нормируемый операционный цикл оборота оборотных средств включает в себя, кроме циклов оборота товарно-матери­альных запасов, сроки погашения дебиторской задолженности:

Операционный цикл оборота оборотных средств = Период оборачиваемости запасов + Период оборачиваемости дебиторской задолженности – Средний срок оплаты кредиторской задолженности.

2.2.13. Показатели использования оборотных средств

Оборотные средства могут рассматриваться с различных позиции: объема, структуры, показателей использования прибыльности и ликвидности.

Критерием оценки эффективности использования обо­ротных средств является фактор времени, т.е. время нахождения их в той или иной форме (денежной или товарной).

Показатели, характеризующие оборачиваемость, выража­ются коэффициентом оборачива­емости, длительностью одного оборота и коэффициентом загрузки средств в обороте.

Коэффициент оборачиваемости рассчитывается по формуле:

Коб= РП / Соб,

где РП — объем реализованной продукции в оптовых ценах организации;

Соб— средние остатки оборотных средств за рассматриваемый период (год, квартал).

Одн= (Собґ Д) / РП,

где Д — число дней в периоде;

Одн— длительность одного оборота.

Коэффициент загрузки оборотных средств:

Кз= Соб/ РП.

Кроме этого рассчитывается показатель прибыльности (отдачи) оборотных средств, который определяется отношением прибыли организации к средним остаткам оборотных средств:

Прибыль от реализации продукции (Пр) за период

ОТДос= ———————————————————————– .

Средние остатки оборотных средств (Соб)

Эти показатели могут рассчитываться по всем оборотным средствам (нормируемым, ненормируемым), по отдельным элементам. Например, коэффициент оборачиваемости матери­альных запасов (в днях) определяется отношением:

Средние остатки материальных ресурсов ґ Д

Ооб.м= ————————————————–––———– .

Себестоимость реализуемой продукции

Если нужно рассмотреть использование оборотных средств за некоторый промежуток времени, спланировать это на будущее, делаются расчеты по высвобождению или вовлечению в оборот оборотных средств. Абсолютное высвобождение (увеличение) характеризуется умень­шением (увеличением) оборотных средств по сравнению с предыдущим периодом:

DОср. абс= ОС2– ОС1.

Происходит это в результате улучшения (ухудшения) их использования.

Относительное высвобождение (увеличение) происходит в результате не только каких-либо мероприятий, но также за счет изменения объема производства и реализации продукции.

Относительное высвобождение (вовлечение) оборотных средств определяется путем сравнения продолжительности оборота по периодам времени:

DОср. отн= ОС2– ОС1ґ РП2– РП1.

Абсолютное и относительное высвобождение (вовлечение) оборотных средств равнозначно получению дополнительного количества материальных и денежных ресурсов (и наоборот). В результате меньшим объемом оборотных средств обеспечивается больший размер реализации.

Пути ускорения оборачиваемости различны. В сфере производства они достигаются за счет улучшения организации снабжения, сокращения длительности производственного цикла, совершенствования технологии производства; в сфере обращения — путем сокращения комп­лектования и отгрузки готовой продукции, ускорения документооборота, соблюдения платежной дисциплины, когда темпы продаж опережают темпы роста оборотных средств. Конечный результат ускорения оборачиваемости оборотных средств — рост реализации продукции и, следовательно, прибыли.

В другую группу включаются показатели сохранности и обеспеченности оборотных средств. Здесь предусматривается определять наличие оборотных средств, излишек или недостаток их, правильность использования.

Излишек оборотных средств используется для покрытия прироста норматива, при недостатке принимаются меры по его возмещению за счет мероприятий по повышению эффективности производства, привлечению прибыли. Выявляется возможность иммобилизации оборотных средств для последующего использования их по назначению, так как отвлечение оборотных средств на внеплановые цели ухудшает финансовое состояние предприятия. Рассчитывается удельный вес нерационально используемых оборотных средств в их общем объеме — товары отгруженные, но не оплаченные в срок, товары на ответственном хранении у покупателей, неоправданная дебиторская задолженность, расходы, не перекрытые средствами спецфондов и целевого финансирования.

Обеспеченность предприятия запасами материалов определяется в днях. Число дней, на которое предприятие обеспечено материалами, определяется отношением стоимости остатков материалов на складе к величине их дневного расхода на производство.

При сравнении показателя текущей обеспеченности с максимальной нормой запаса выявляется величина сверх­нормативного запаса или недостаток того или иного материала.

Следует различать «недостаток оборотных средств» и «необеспеченность сохранности собственных оборотных средств».

Недостаток оборотных средств означает, что фактическое наличие собственных оборотных средств на определенную отчетную дату меньше совокупного норматива. Это может быть по причине необеспеченности сохранности оборотных средств, т.е. когда допущены убытки, незаконное использование оборотных средств.

В процентах обеспеченность запасов и затрат источником собственных оборотных средств определяется отношением:

Источники собственных оборотных средств

К обесп. источ. финансирования = —–—————­—————————————— .

Фактические запасы и затраты

Определяется удельный вес оборотных средств в имуществе организации.

Все перечисленные показатели неразрывно связаны с организацией производственно-финансовой деятельности, с формированием денежных ресурсов, с креди­тоспособностью и финансовой устойчивостью. Поэтому они используются финансистами при анализе и разработке финансового плана.

2.2.14.Политика управления оборотным капиталом

Политика управления представ­ляет собой часть общей финансовой стратегии предприя­тия, заключающейся в формировании необходимого объемаи состава оборотных активов, рационализации и оптими­зации структуры источников их финансирования.

Политика управления оборотными активами предпри­ятия разрабатывается по следующим основным этапам.

На первом этапе анализа рассматривается динами­ка общего объема оборотных активов, используемых предприятием — темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме акти­вов предприятия.

На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основ­ных их видов, темпы из менения суммы каждого из видов оборотных акти­вов в сопоставлении с темпами изменения объема про­изводства и реализации продукции; рассматривается ди­намика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме.

На третьем этапе анализа изучается оборачивае­мость отдельных видов оборотных активов и общей их суммы посредством коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов.

На четвертом этапе анализа определяется рента­бельность оборотных активов, исследуются определяю­щие ее факторы.

На пятом этапе анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных ак­тивов — динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, гене­рируемого сложившейся структурой источников финан­сирования оборотных активов.

Выбор политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов дея­тельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой сто­роны — в определении величины и структуры источников финан­сирования текущих активов.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стиму­лируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов вы­сок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, — это признаки агрессивной политикиуправления текущими активами, которая в практике финансового менеджмента получила название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную эко­номическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости обо­ротных средств краток — это признакиконсервативной политики управления текущими активами(«худо-бедно»). Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей эко­номии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рен­табельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается «центристской позиции» — это умеренная политика управления текущими активами.И эконо­мическая рентабельность активов, и риск технической неплате­жеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях. (Рис. ).

Зависимость суммы и уровня оборотных активов от альтернативных подходов к их формированию.

Каждому из перечисленных типов политики управления теку­щими активами должна быть под стать соответствующая политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами.

Признакомагрессивной политики управления текущими пассивамислужит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повыша­ется уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздейст­вия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной по­литики управления текущими пассивами.

Признаком консервативной политики управления текущими пассивамислужит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприя­тия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финанси­руются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики управления текущими пасси­вамислужит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и политики управления текущими пассивами пока­зана на матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.