Стоимостные динамические показатели.

Денежный поток является обобщающим показателем движения собственных свободных средств, например, за год или квартал. Он рассчитывается на основе разности дохода и капвложений за счет собственных ресурсов.

Накопленный денежный поток определяется нарастающим итогом и представляет сумму денежных потоков, например, за 5 лет или 12 кварталов.

Для анализа проекта в общем случае требуются расчеты денежного потока в постоянных и текущих ценах. В частности, первые используются для оценки эффекта проекта, а вторые - для оценки кредитного риска исходя из получаемого дохода.

Чистая нынешняя стоимость (NPV) определяется по формуле

ЧНС = å (Д_т - К_т)/(1+Е) ^т = Д_н - К_н , (6.2)

где Дт – доход в год Т, руб.;

Кт – капиталовложения за счет собственных средств в год Т, руб.;

Е – ставка дисконтирования в десятичных дробях;

Т – порядковый номер года с начала расчетного периода;

Р – длительность расчетного периода, год;

Дн- дисконтированный доход за расчетный период, руб.;

Кн – дисконтированные капиталовложения за расчетный период, руб.

Чистая нынешняя стоимость выражает эффект инвестиций за расчетный период. В постоянных ценах она вычисляется как разница дохода и капиталовложений, пересчитанных (дисконтированных) в эквивалентные суммы в начале проекта. На практике могут использоваться и другие названия показателя, например, чистый дисконтированный доход, чистая нынешняя ценность. Следует отметить, что использование в названии показателя слова «доход» может приводить к терминологической путанице в понятиях эффекта, дохода и инвестиционной стоимости объекта.

ЧНС представляет дисконтированный НДП и отражает выигрыш инвестора, прирост его богатства исходя из изменения собственных свободных средств. Чистая нынешняя стоимость 5 млн. руб. означает, что за расчетный период инвестор, во-первых, возвращает вложенный собственный капитал, во-вторых, получает нормативный доход на уровне базовой ставки и, в-третьих, дополнительно получает сумму эквивалентную 5 млн. руб. в начале расчетного периода. Эффект рассчитывается в сравнении с нормативным доходом, определяемым базовой ставкой. Проект целесообразен при ЧНС не меньше нуля.

Для инвесторов с отличающейся нормой дохода один и тот же проект имеет разную ценность. Показатель чистой нынешней стоимости увеличивается при уменьшении ставки дисконтирования, так как в этом случае меньше требования к доходности вложений.

Накопленный денежный поток (НДП) определяется по формуле ЧНС при условии, что Е = 0. Накопленный денежный поток, как показатель эффективности проекта, отражает сальдо поступлений и расходов средств (превышение накопленного дохода над капиталовложениями). НДП не учитывает норму дохода. Ставка дисконтирования равна нулю. НДП в постоянных ценах показывает динамику собственных свободных средств. НДП в текущих ценах можно интерпретировать как движение средств на расчетном счете с учетом инфляционного роста цен.

Предельные капиталовложения определяются по формуле ЧНС при условии, что Кт = 0. Предельные капиталовложения (ПК, PV) представляют дисконтированный накопленный доход (капитализированный доход). Вложения целесообразны при условии, что их величина не превышает предельных капиталовложений. Данный показатель определяет стоимость объекта доходным методом или инвестиционную стоимость. Он показывает ценность будущего дохода, определяет максимальную допустимую для инвестора величину вложений собственных средств.

Годовой эффект показывает весь выигрыш инвестора в годовой размерности. По своему содержанию он аналогичен показателю ЧНС. Годовые показатели могут использоваться для решения специальных задач, в частности расчета оптимального срока службы оборудования в определенных условиях.

Денежный поток показывает движение свободных средств и не отражает созданный основной и оборотный капитал. Следовательно, эффект занижается на величину созданных активов. Занижение исключается при длительности расчетного периода, равной сроку службы объекта. С увеличением длительности расчетного периода показатели эффекта инвестиций, за исключением срока окупаемости, повышаются вследствие роста накопленного денежного потока (см. рис. 1). Поэтому задачу сравнения проектов следует решать при условии равных расчетных периодов.

Длительность расчетного периода определяется с учетом объекта и целей анализа. Она может составлять, в частности 12 месяцев, 12 кварталов, 5 лет, 10 лет. Короткие расчетные периоды во многих случаях обеспечивают получение достаточной информации. Так, целесообразность проекта нередко может быть установлена при изучении показателей за 1-3 года. Для оценки возможности возврата кредита за счет получаемого дохода достаточно проанализировать проект за срок кредита. Однако при сравнении проектов или вариантов техники короткие расчетные периоды могут приводить к недопустимой потере точности оценок, так как дополнительные вложения в более капиталоемкий вариант могут окупаться в последние годы службы машин. Если при анализе проекта необходимо учесть вложения в замену изношенной техники, то длительность расчетного периода должна быть соответственно увеличена.

Удельные динамические показатели эффективности проектов.

Коэффициент эффективности капиталовложений(Крк) определяется по формуле:

Крк = ПК/ К_н = 1 + ЧНС/ К_н, (6.3)

где ПК – предельные капиталовложения, руб.;

Кн – дисконтированные капиталовложения за расчетный период, руб.;

ЧНС - чистая нынешняя ценность, руб.

Коэффициент эффективности капиталовложений (индекс рентабельности инвестиций, PI) показывает, во сколько раз увеличиваются вложенные собственные средства за расчетный период в сравнении с нормативным увеличением на уровне базовой ставки. Капиталовложения целесообразны при коэффициенте не меньше единицы.

Внутренняя норма дохода(ВНД, IRR) определяется путем нахождения величины Е в уравнении, составленном на основе формулы ЧНС. Уравнение решается при условии, что ЧНС = 0.

Внутренняя норма дохода, как показатель доходности проекта или доходности вложений собственных средств, рассчитывается без учета базовой ставки. Внутренняя норма сама определяет максимальную базовую ставку для конкретного проекта, при которой вложения не убыточны. По содержание ВНД представляет граничный показатель для отбора проектов. Данный показатель удобен для сравнения проектов по эффективности, так как он не зависит от нормы дохода. Проекты с ВНД ниже ставки дисконтирования нецелесообразны для инвестора. Например, внутренняя норма проекта 12% означает, что вложения собственных средств в этот проект не приемлемы для инвесторов с нормой дохода выше 12%.

Доходность капвложений (Ед) определяется по формуле

Е_д = (1+Е) ^Р -1, (6.4)

где Е – ставка дисконтирования в десятинных дробях;

Крк – коэффициент эффективности проекта;

Р – длительность расчетного периода, лет.

Доходность капиталовложений (MIRR) характеризует доход от вложений собственных средств процентом годовых, то есть процентом ежегодного прироста капитала. Например, доходность 15% годовых свидетельствует, что вложения в проект собственных средств обеспечивает такой же доход, как и их вклад под заданный процент. Доходность зависит от величины базовой ставки. Капиталовложения целесообразны при доходности не ниже базовой ставки. Если доходность 15%, а ставка 10%, то выигрыш инвестора 5%.

Срок окупаемости (Тв) определяется путем нахождения величины Р в уравнении, составленном на основе формулы ЧНС. Уравнение решается при условии, что ЧНС = 0. Срок окупаемости определяет время, за которое инвестору вернутся вложенные в проект собственные средства. Срок окупаемости с учетом нормы дохода (ДРВ) дополнительно учитывает время, за которое инвестор получит нормативный доход. Первый показатель называют простым сроком окупаемости, а второй динамическим. Простой срок окупаемости проекта больше динамического (рис. 1).

Капиталовложения целесообразны при условии, что срок окупаемости не превышает заданную величину. Например, если требуется, чтобы капиталовложения окупились за срок не более трех лет, то проекты с более длительным сроком окупаемости считаются неприемлемыми.