Соотношение между собственными и заемными ресурсами

Как найти оптимальное соотношение между собственными и заемными ресурсами? Когда стоит обращаться к внешним ресурсам? Если можно обойтись только своими ресурсами, нужно ли это делать? Для того чтобы ответить на эти вопросы, необходимо разобраться, что такое финансовый рычаг и рассмотреть вопрос его функционирования.

Финансовый рычаг ("финансовый леверидж") - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств.

Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов).

Иными словами, предприятие должно изначально наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

Для расчета эффекта финансового рычага применяется следующая формула:

ЭФР = (1 - СНП) х (ЭР - СРСП) х (ЗС / СС),

где:

ЭФР - уровень эффекта финансового рычага, %;

СНП - ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью;

ЭР - экономическая рентабельность активов;

СРСП - средняя расчетная ставка процента;

ЗС - заемные средства;

СС - собственные средства.

Эта формула имеет три составляющие:

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. Это увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств.

Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.

В целом, сама по себе задолженность - не благо и не зло. Задолженность - это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР - СРСП).

Многие западные экономисты считают, что оптимальное значение уровня эффекта финансового рычага близко к 30 - 50 %, т. е. что он должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

Платёжеспособность и ликвидность

Платежеспособность и ликвидность являются основными характеристиками финансового состояния организации. Следует разграничивать платежеспособность предприятия, т.е. ожидаемую способность в конечном итоге погасить задолженность, и ликвидность предприятия, т.е. достаточность имеющихся денежных и других средств для оплаты долгов в текущий момент. Однако на практике понятия платежеспособности и ликвидности как правило, выступают в качестве синонимов.

Важным показателем, характеризующим платежеспособность и ликвидность предприятия, является собственный оборотный капитал, который определяется как разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами. Предприятие имеет собственный оборотный капитал до тех пор, пока оборотные активы превышают краткосрочные обязательства. Этот показатель также называют чистыми текущими активами.

В большинстве случаев основной причиной изменения величины собственного оборотного капитала является полученная организацией прибыль (или убыток).

Рост собственного оборотного капитала, вызванный опережением увеличения оборотных активов по сравнению с краткосрочными обязательствами, обычно сопровождается оттоком денежных средств. Уменьшение же собственного оборотного капитала, наблюдаемое, если рост оборотных активов отстает от увеличения краткосрочных обязательств, как правило, обусловливается получением кредитов и займов.

Собственный оборотный капитал должен без затруднений трансформироваться в денежные средства. Если же в оборотных активах велик удельный вес труднореализуемых их видов, это может снижать платежеспособность предприятия.

Критерии неплатёжеспособности (банкротства) предприятия:

· неудовлетворительная структура оборотных активов; тенденция к росту доли труднореализуемых активов (материально-производственных запасов, имеющих медленную оборачиваемость, сомнительной дебиторской задолженности) может привести к неплатежеспособности организации;

· замедление оборачиваемости оборотных средств по причине накопления чрезмерных запасов и наличия просроченной задолженности покупателей и заказчиков;

· преобладание в обязательствах предприятия дорогостоящих кредитов и займов;

· наличие просроченной кредиторской задолженности и рост ее удельного веса в составе обязательств организации;

· значительные суммы дебиторской задолженности, списываемые на убытки;

· тенденция преимущественного увеличения самых срочных обязательств по отношению к росту наиболее ликвидных активов;

· уменьшение коэффициентов ликвидности;

· формирование внеоборотных активов за счет краткосрочных источников средств, и др.

При анализе необходимо своевременно выявлять и устранять названные негативные тенденции в деятельности предприятия.

Необходимо иметь в виду, что текущую платежеспособность предприятия можно выявить по данным баланса только один раз в месяц или квартал. Однако предприятие осуществляет расчеты с кредиторами ежедневно. Поэтому для оперативного анализа текущей платежеспособности, для ежедневного контроля за поступлением средств от реализации продукции (работ, услуг), от погашения другой дебиторской задолженности и за другими поступлениями денежных средств, а также для контроля за выполнением платежных обязательств перед поставщиками и другими кредиторами необходимо составлять платежный календарь, в котором, с одной стороны, показываются имеющиеся в наличии денежные средства, ожидаемые поступления денежных средств, то есть дебиторская задолженность и с другой стороны отражаются платежные обязательства на этот же период.

Оперативный платежный календарь составляется на основе данных об отгрузке и реализации продукции, о приобретенных средствах производства, документов о расчетах по заработной плате, на выдачу авансов работникам, выписок из банковских счетов и др.

Для оценки же перспектив платежеспособности предприятия рассчитываются показатели ликвидности.

Понятие «ликвидность» имеет широкий смысл.

Ликвидные ценные бумаги — это те, которые можно продать в любой момент по иене на уровне рыночной.

Ликвидный баланс — это такой, который имеет соответствующую структуру активов и пассивов.

Ликвидность активов определяется степенью быстроты их превращения в деньги.

1. Ликвидность предприятия - это его платежеспособность, т.е. способность полностью и своевременно рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам.

ликвидность = тек. ак./тек. об-ва = обор. ак./краткоср. об-ва = А₂/П₅

А₂- текущие активы;

П₅ -текущие обязательства

Коэффициент текущей ликвидности – показывает платежные возможности предприятия,

Кт.л. = А₂/ЗиК + КЗ) (min= 2)

А₂- текущие активы;

ЗиК– займы и кредиты (П₅)

КЗ – кредиторская задолженность.

Применение этого коэф-та связано со сравнением его нормативного и фактического значения с учетом отраслевых особенностей предприятия.

Коэффициент ликвидности (Кл) - показывает платежеспособность предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Кл = А_2немат/П₅ (min: 0,8-1), где

А_2немат – дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства.

П₅ - раздел V пассива баланса ««Краткосрочные обязательства».

Коэф-т абсолютной ликвидности – показывает какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время.

Ка.л. = НЛА /П₅ min: 0,2-0,25

НЛА – наиболее ликвидные активы (денежные ср-ва и краткосрочные фин. вложения), это тот минимум, с помощью которого должны быть покрыты наиболее срочные обязательства, т.е. кредиторская задолженность и кредиты, непогашенные в срок.

2. Показатели оборачиваемости(отражают эффективность использования оборотных средств).

Эффективность использования оборотных средств характери­зуется системой экономических показателей, одним из которых является соотношение размещения их в сфере производства и сфере обращения. Чем больше оборотных средств обслуживает сферу производства, а внутри последней — цикл производства (разумеется, при отсутствии сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей), тем более рационально они использу­ются.

Важнейшим показателем интенсивности использования оборот­ных средств является скорость их оборачиваемости.

Оборачиваемость оборотных средств — это длительность одного полного кругооборота средств, начиная с первой и кончая третьей фазой.

Скорость оборачиваемости оборотных средств исчисляется с помощью трех взаимосвязанных показателей:

• длительности одного оборота, дней;

• количества оборотов за год (полугодие, квартал);

• величины оборотных средств, приходящихся на единицу ре­ализованной продукции.

Оборачиваемость оборотных средств может рассчитываться по плану и фактически. Плановая оборачиваемость может быть рассчи­тана только по нормируемым оборотным средствам, фактическая — по всем оборотным средствам, включая ненормируемые.

1. Коэффициент оборачиваемости показывает количество оборо­тов, совершаемых оборотными средствами за год (полугодие, квар­тал), и определяется по формуле:

Коб_А2 = В/ А2ср = Д/ ДОО А2 ,

Где

А2ср - средняя величина оборотных активов за период.

В – выручка от реализации продукции

Данный коэффициент активно используется в планировании потребности предприятия в собственных оборотных средствах. Если известна планируемая на очередной период выручка от продаж и планируемый коэффициент оборачиваемости запасов, легко определить потребность в собственных оборотных средствах:

ЧОК = В/К_{об. зап.}

где

ЧОК— чистый оборотный капитал;

К_{об. зап.} -коэффициент оборачиваемости запасов.

2. Длительность одного оборота в днях определяется по формуле:

ДОО_А2 = А2ср.*Д / В

Д - кол-во дней в периоде (365);

В - размер выручки от реализации

В том случае, если известна длительность одного оборота, коэффициент оборачиваемости можно рассчитать следующим образом:

Коб = Д/ДОО

На базе коэффициента оборачиваемости средств может быть рассчитан обратный этому показателю коэффициент загрузки оборотных

3. Коэффициент загрузки оборотных средств — показатель, об­ратный коэффициенту оборачиваемости. Он характеризует вели­чину оборотных средств, приходящихся на единицу (1 руб., 1 тыс. руб., 1 млн. руб.) реализованной продукции. Исчисляется по фор­муле:

Кзаг. = А2ср /В = 1/Коб

где, К — коэффициент загрузки оборотных средств.

Этот показатель свидетельствует о эффективном или, наоборот, неэффективном использовании оборотных средств лишь в сопоставлении за ряд лет и исходя из динамики коэффи­циента.

Показатели оборотных средств:

1. отражают эффективность использования оборотных средств;

2. используются при планировании (например, на основе коэффициента оборачиваемости определяется потребность в оборотных средствах за отчетный год и планируемой на следующий год выручки от продаж);

3. являются основой для расчета, планирования и управления циклами различной деятельности предприятия.

Оборачиваемость оборотных средств может быть определена как общая, так и частная.

Общая оборачиваемость характеризует интенсивность исполь­зования оборотных средств в целом по всем фазам кругооборота, не отражая особенностей кругооборота отдельных элементов или групп оборотных средств. В показателе общей оборачиваемости как бы нивелируется процесс улучшения или замедления обора­чиваемости средств в отдельных фазах. Ускорение оборачиваемости средств на одной стадии может быть сведено до минимума замедлением оборачиваемости на другой стадии, и наоборот.

Частная оборачиваемость отражает степень использования оборотных средств в каждой фазе кругооборота, в каждой груп­пе, а также по отдельным элементам оборотных средств.

В результате ускорения оборачиваемости определенная сумма оборотных средств высвобождается. Высвобождение может быть абсолютным и относительным.

Абсолютное высвобождение оборотных средствпроисходит, если фактичес­кие остатки оборотных средств меньше норматива или остатков оборотных средств за предшествующий (базовый) период при со­хранении или увеличении объема реализации за этот период.

Относительное высвобождение оборотных средств происхо­дит в тех случаях, когда оборачиваемость оборотных средств ус­коряется с ростом объема производства на предприятии. Высво­божденные при этом средства не могут быть изъяты из оборота, поскольку они находятся в запасах товарно-материальных ценно­стей, обеспечивающих рост производства.

Ускорение оборачиваемости оборотных средств и высвобожде­ние их в результате этого в любой форме позволяет предприятию направить средства на развитие предпринимательской деятельно­сти, не привлекая дополнительных финансовых ресурсов.

Оборотные средства, высвобождаемые из оборота (или дополнительно вовлекаемые в оборот), могут определяться следующим образом:

ОС_высв. = ОС_ср./Д * (ДООо – ДОО₁)

ОС_высв.- оборотные средства высвобождаемые из оборота (дополнительно вовлекаемые в оборот);

Д — количество дней в периоде;

ДООо - длительность одного оборота оборотных средств в предыдущем периоде;

ДОО₁ - длительность одного оборота оборотных средств в отчетном периоде.