Доклад о Денежно-кредитной политике в сентябре 2015 г.

После некоторого улучшения в марте-июне 2015 г. внешнеэкономические условия в июле – начале сентября вновь ухудшились. На фоне замедления роста экономики и значительного падения фондового рынка Китая возникли опасения относительно дальнейшей динамики мирового спроса на сырьевые товары, что привело к существенному снижению цен на них. На рынке нефти дополнительное давление на цены оказало сохранение избытка предложения.

Изменение ситуации в экономике Китая наряду с ожиданиями нормализации денежно-кредитной политики ФРС США способствовали росту уровня неприятия риска инвесторами и замедлению притока капитала в страны с формирующимися рынками.

Произошедшие события создают риски ухудшения перспектив роста как мировой экономики в целом, так и российской экономики. В этих условиях Банк России пересмотрел прогноз макроэкономического развития, снизив цену на нефть во всех рассматриваемых сценариях. При этом на всем прогнозном горизонте, как и ранее, ожидается сохранение санкций, ограничивающих доступ российских компаний к внешнему финансированию и использованию импорта высокотехнологичной продукции для осуществления инвестиций.

Хотя динамика основных макроэкономических показателей в июле свидетельствовала о замедлении спада, учитывая произошедшее снижение цен на нефть, в 2015 г. темпы роста ВВП будут ниже, чем ожидалось ранее. По оценкам Банка России, ВВП сократится на 3,9 – 4,4% в 2015 году.

Согласно базовому сценарию, в дальнейшем улучшения внешних условий не предполагается.

Цены на нефть в 2016 – 2018 гг. останутся на уровне около 50 долл. США за баррель. Спрос на то вары российского экспорта будет расти умеренными темпами. Неблагоприятные условия внешней торговли приведут к сокращению доходов от внешнеторговой деятельности и увеличению издержек производителей. Внутренние ресурсы экономического роста также будут ограниченны на фоне вероятного сохранения негативных деловых настроений и ожиданий, влияющих на склонность к инвестированию в российскую экономику. Сдерживать рост российской экономики будут и сохраняющиеся структурные ограничения, в том числе связанные с неблагоприятными демографическими тенденциями и невысокой мобильностью трудовых ресурсов.

В базовом сценарии снижение инвестиций в основной капитал продолжится в 2016 г. на фоне сохранения высокой экономической неопределенности, относительно жестких условий кредитования и ограниченных возможностей замещения внешних источников финансирования. Однако по мере снижения долговой нагрузки организаций, смягчения внутренних финансовых условий и диверсификации источников привлечения средств с международных рынков ожидается восстановление инвестиционной активности. Темпы роста инвестиций в основной капитал перейдут в положительную область в 2017 году. В условиях низкого роста номинальной заработной платы и потребительского кредитования при сохранении стабильной склонности населения к сбережению сокращение потребительского спроса будет несколько более продолжительным, и его рост начнется только в 2018 году. По прогнозу Банка России, в 2016 г. ВВП снизится на 0,5 – 1,0%, в 2017 и 2018 гг. темпы экономического роста составят 0,0 – 1,0% и 2,0 – 3,0% соответственно.

Слабый внутренний спрос в 2015 – 2017 гг. будет способствовать снижению инфляции. Вместе с тем его дезинфляционное влияние будет ограниченно, учитывая, что спад в экономике будет иметь в том числе структурный характер. В связи с этим, а также под влиянием произошедшего в июле-августе 2015 г. ослабления рубля и увеличения на этом фоне инфляционных ожиданий темпы роста потребительских цен в 2015 г. будут выше, чем ожидалось ранее, – 12,0 – 13,0%. В начале 2016 г. по‑прежнему ожидается значительное снижение годовой инфляции, что в том числе будет обусловлено высокой базой 2015 года. В условиях замедления роста потребительских цен возобновится снижение инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, инфляция снизится до 5,5 – 6,5% в конце 2016 г. и до целевого уровня 4% в 2017 году.

Учитывая увеличение инфляционных рисков при сохранении рисков существенного охлаждения экономики, Банк России принял решение уменьшить масштаб снижения ключевой ставки до 50 базисных пунктов в июле, снизив ее до 11,00% годовых, и приостановить смягчение денежно-кредитной политики в сентябре, сохранив ключевую ставку на указанном уровне. По мере замедления инфляции в 2016 – 2018 гг. в соответствии с прогнозом Банк России будет постепенно снижать ключевую ставку.

Оптимистичный сценарий Банка России предполагает увеличение цен на нефть до 70 – 80 долл. США за баррель в 2018 г., что обусловит более быстрое восстановление экономики, снижение инфляции и создаст возможность для проведения более мягкой, чем в базовом сценарии, денежно-кредитной политики. В рисковом сценарии ожидается падение цены на нефть до уровня ниже 40 долл. США за баррель из‑за существенного превышения ее предложения на рынке над спросом. В этих условиях будет наблюдаться более сильный и продолжительный, чем в базовом и оптимистичном сценариях, спад в экономике. При этом охлаждение экономической активности будет в большей степени обусловлено причинами структурного характера. С учетом этого, а также из‑за значительных инфляционных рисков Банк России будет вынужден проводить более жесткую, чем в других рассматриваемых сценариях, денежно-кредитную политику.

Во всех трех сценариях для обеспечения стабильного функционирования банковского сектора и финансового рынка в условиях сохранения ограниченного доступа российских организаций на международные рынки капитала Банк России продолжит проведение операций рефинансирования в иностранной валюте. Однако в зависимости от сценария и скорости адаптации кредитных организаций и компаний к введенным ограничениям и переориентации их на другие источники финансирования возможно как увеличение объема предоставления средств по указанным операциям, так и его снижение. Кроме того, в случае формирования благоприятной конъюнктуры Банк России возобновит покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в целях пополнения международных резервов, которая была приостановлена в конце июля 2015 года.

В целом ситуация в российской экономике в предстоящие годы во многом будет зависеть от ее способности адаптироваться к неблагоприятным внешним условиям. Повышение экономического потенциала страны возможно только при значительных структурных изменениях, связанных с перетоком производственных ресурсов из менее конкурентоспособных отраслей в более конкурентоспособные. Этому процессу должны способствовать динамика реального курса рубля и меры государственной политики, в том числе направленные на улучшение делового климата, поддержку повышения качества трудовых ресурсов и роста производительности.