Вопрос 2. Производственный риск и операционный левередж. Эффект операционного левереджа

Прирост прибыли зависит от относительного уменьшения постоянных и переменных затрат. Эффектом операционного рычага называют такое явление, когда с изменением выручки от реализации происходит более интенсивное изменение прибыли в ту или иную сторону.

Допустим, объем продаж в 2003 г. составляет 1820 тыс. руб., в том числе переменные затраты — 1238 тыс. руб., а постоянные — 197 тыс. руб. Таким образом, при суммарных затратах в 1435 тыс. руб. прибыль равна 385 тыс. руб. (1820 - 1435). Если в 2004 г. выручка увеличится на 10%, что составит 2002 тыс. руб. ((1820 х 110) : 100), то переменные затраты возрастут также па 10% и будут равны 1362 тыс. руб. ((1238 х 110) : 100). Постоянные затраты при этом остаются неизменными, т.е. 197 тыс. руб. В этом случае суммарные затраты составят 1559 тыс. руб. (1362 + 197), а прибыль — 443 тыс. руб. (2002 - 1559). При этом прибыль возрастет по сравнению с прошлым годом на 15% ((443 х 100) : 385 - 100). Следовательно, при росте выручки от реализации продукции на 10% прибыль увеличится на 15%.

Изыскивая возможности увеличения прибыли, целесообразно проверить влияние на ее прирост не только переменных, но и постоянных затрат.

Так, если переменные затраты увеличиваются на 10% — 1362 тыс. руб., а постоянные затраты — на 2% — 201 тыс. руб. ((197 х 102) : 100), общая сумма всех затрат составит 1563 тыс. руб. (1362 + 201).

Прибыль при этом определится в сумме 439 тыс. руб. (2002 - 1563) и, следовательно, возрастет по сравнению с прошлым годом на 14% ((439 : 385 х 100) - 100), а не на 15%.

Если далее постоянные затраты увеличиваются на 4% и составляют 205 тыс. руб. ((197 х 104) : 100), то при 10% росте переменных расходов общая сумма всех затрат равна 1567 тыс. руб. (1362 + 205). Прибыль в этом случае уменьшается до суммы 435 тыс. руб. (2002 — 1567), т.е. возрастает лишь на 13% ((435 : 385 х 100) - 100).

Для определения эффекта воздействия операционного левериджа (рычага) следует из объема продаж исключить переменные затраты, а результат разделить на сумму прибыли.

ЭОЛ = (Выр - Пер) / Приб.

Разницу между объемом продаж и переменными затратами экономисты называют «вкладом на покрытие» или маржинальным доходом. В тот момент, когда величина маржинального дохода покроет все постоянные издержки, будет достигнута точка безубыточности.

В нашем примере воздействие операционного рычага в 2003г. будет определено следующим образом:

((1820 - 1238) : 385) = 1,5.

Показатель операционного рычага имеет важное практическое значение. Если объем продаж возрастает, например, на 4%, и известно, что ЭОЛ равен 1,5, то можно заранее определить, что прибыль увеличится на 6% (4 х 1,5). В случае снижения объема продаж на 8% прибыль уменьшится на 12% (8 х 1,5).

Определив влияние структуры затрат на прибыль с помощью воздействия операционного рычага, можно сделать вывод: чем выше удельный вес постоянных затрат и, соответственно, ниже удельный вес переменных затрат при неизменном объеме продаж, тем сильнее влияние операционного рычага. Однако если бесконтрольно увеличивать постоянные расходы, то резко увеличивается предпринимательский риск — при сокращении выручки от реализации продукции предприятие понесет большие потери в прибыли.

Итак, максимизация прибыли путем изменения доли переменных и постоянных затрат, определения точки безубыточности и запаса финансовой прочности открывает возможность планирования прироста прибыли.

Вопрос 3. Эффект финансового рычага (первая концепция)

Рассмотрим условный пример, предполагая, что налогообложение отсутствует.

Предприятия А и Б различаются только структурой источников капитала. В результате у них рентабельность собственного капитала отличается на 5%.

Эффект финансового левериджа (рычага) заключается в увеличении рентабельности собственного капитала благодаря использованию заемного капитала, несмотря на платность последнего.

Введем в расчет налогообложение прибыли по ставке 24%.

Теперь рентабельность собственного капитала различается на 3,8%, что составляет 76% от предыдущего значения разницы в 5%. То есть налогообложение сократило эффект финансового рычага на величину ставки налога на прибыль.

ЭФР возникает из-за расхождения между рентабельностью совокупных активов (R_СА) и средней расчетной ставкой процента по заемному капиталу (СРСП_ЗК).

Сила действия ЭФР зависит от соотношения между заемными и собственными средствами в структуре капитала.

Таким образом, ЭФР можно рассчитать по формуле:

.

ЭФР имеет две составляющие: - дифференциал финансового рычага и - плечо финансового рычага.

Рассчитаем по этой формуле ЭФР предприятия Б: ЭФР = (1 - 0,24)(20% - 15%)500/500 = 3,8%.

Зависимость между рентабельностью совокупных активов и собственного капитала имеет вид:

R_CК = (1 – С_НнаПр)R_СА + ЭФР

Если дифференциал финансового рычага имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага будет приводить к росту его эффекта. Отрицательное значение дифференциала финансового рычага ведет к снижению рентабельности собственного капитала.

Рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы. Снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения используемой доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При высоком плече финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю. Более того, в отдельных случаях дифференциал финансового рычага может иметь отрицательную величину. Тогда часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.

Вывод: если новое заимствование приносит предприятию увеличение ЭФР, то такое заимствование выгодно.

При решении вопросов, связанных с получением кредитов на тех или иных условиях, с помощью формулы ЭФР, рекомендуется исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений.

Вопрос 4. Эффект финансового рычага (вторая концепция)

Американская школа финансового менеджмента трактует эффект финансового рычага как изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию (в процентах) в результате изменения прибыли от реализации (в процентах):

Эту формулу, путем последовательных преобразований, можно представить в следующем виде:

.

Таким образом, чем выше проценты и ниже прибыль до налогообложения, тем больше эффект финансового рычага и тем выше финансовый риск. Финансовый риск включает в себя:

1) кредитный риск непогашения долга и процентов;

2) риск падения дивидендов и курса акций для инвестора.