Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности

Обычно рассматривают два вида инвестиций: реальные и фи­нансовые. Реальные — это инвестиции в какой-либо тип матери­ально осязаемых активов, таких, как земля, оборудование, заво­ды. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, за­писанные на бумаге, например, обыкновенные акции и облига­ции. Оба вида инвестиций тесно взаимосвязаны. С обновлением и расширением основных фондов непосредственно связаны ре­альные инвестиции. Источником финансирования реальных ин­вестиций могут быть доходы, полученные от финансовых инве­стиций. Реальные инвестиции — это долгосрочные инвестиции, предполагающие получение дохода через определенное время (несколько _{месяцев} или лет) и в течение продолжительного вре­мени, причем поступления доходов от инвестиций зависят от колебаний конъюнктуры рынка.

Оценка эффективности инвестиций представ­ляет собой важный и сложный раздел экономического анализа финансово-хозяйственной деятельности. Решения в этой области связаны с длительными периодами времени и, как правило: I) влекут за собой значительный отnок денежных средств; 2) с определенного момента времени могут приводить к безвозвратным потерям; 3) оказывают существенное влияние на положение предприятия в будущем; 4) основываются на прогнозах будущих условий.

Совокупность выбранных проектов образует бюджет капита­ловложений. Выбор наилучших инвестиционных проектов, обес­печивающих в будущем получение прибылей и оправдывающих произведенные затраты, производится путем анализа эффектив­ности инвестиции.

Критерии эффективности капиталовложений.Для оценки ин­вестиционных проектов и обоснования решения о том, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, наиболее часто, используют шесть критериев: 1) срок окупаемости; 2) учет­ная доходность (ARR); 3) чистый приведенный эффект (NPV); 4) внутренняя доходность (IRR); 5) индекс рентабельности (PI); 6) модифицированная внутренняя доходность (MIRR).

Каждый из них имеет преимущества и недостатки в плане оценки проек­тов, максимизирующих рыночную стоимость предприятия, не­редко для оценки используются одновременно несколько крите­риев, а иногда и все.

1) Срок окупаемости — это элементарный критерий, определяе­мый как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмеще­ны начальные инвестиции.

Дисконтированный срок окупаемости определяется на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала, исполь­зуемого для реализации проекта. Этот показатель определяется как число лет, необходимое для возмещения инвестиций по данным дисконтированного денежного потока (ДДП).

Дисконтируемый элемент потока определяется умножением его номинальной величины на коэффициент дисконтирования 1/(1 + а_t)^t, где а_t — ставка дисконтирования, равная цене капитала; t — порядковый номер года.

2) Учетная доходность (Accounting Rate of Return, ARR) основы­вается в большей степени на показателе чистой прибыли, чем де­нежного потока. ARR равна отношению среднегодовой ожида­емой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.

Но оба рассмотренных критерия слишком несовершенны — они игнорируют временной фактор.

3) Чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) осно­вывается на методологии дисконтирования денежного потока. Критерий NPV используется следующим образом: 1) рассчитыва­ется приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента де­нежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта; 2) значения ДДП суммируются и находится NPV проек­та; 3) если NPV > 0, то считают, что проект приносит доход и может быть принят к рассмотрению, если NPV < 0, то проект от­вергается.

NPV можно подсчитать по формуле

где CF_t — ожидаемый приток или отток денежных средств за пе­риод t; a_t — цена капитала проекта в этот период. Приток денеж­ных средств здесь положителен, а отток денежных средств — от­рицателен.

4) Внутренняя доходность (Internal Rate of Return, IRR) — это такая дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные сто­имости ожидаемых поступлений и инвестиций по проекту: РV(притоки) = РV(инвестиции), или

IRR может быть определена с помощью функций электронных таблиц или путем последовательных приближений.

5) Индекс рентабельности (Profitability Index, PI), или доход на единицу издержек, определяется так:

где CIF — ожидаемый приток денежных средств, или доход; COF — ожидаемый отток денежных средств, или издержки.

6) Модифицированная внутренняя доходность. 1RR — показатель, наиболее часто используемый аналитиками, может быть модифи­цирован в относительный показатель эффективности следующим образом. Этот показатель, называемый модифицированной IRR (Modified IRR, MIRR), определяется так:

где COF_t, и CIF_t — соотвественно оттоки и притоки денежных средств.

Если все инвестиции осуществляются единовременно при t = 0, то уравнение приобретает вид:

Величина инвестиции =[S_t = _0=nCIF_t/(l +а)^t]/(1 + MIRR^t

Показатель MIRR имеет такое существенное преимущество перед обыч­ной IRR: все денежные поступления по проекту реинвестируются по цене капитала. При расчете IRR молчаливо предполагается, что ре­инвестирование происходит по цене источника данного проекта. Поскольку реинвестирование по цене капитала в целом более обо­снованно, то MIRR в лучшей степени отражает доходность проекта.

Могут быть рассчитаны индексы доходности, которые характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они рассчитываются как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций

Анализ эффективности финансовых вложений (инвестиций). Эффективность вложения денежных средств в ценные бумаги может быть охарактеризована критериями, исполь­зуемыми для оценки эффективности производственных инвестиций. Однако в мировой практике применяются другие критерии — показатели, характерные для статисти­ки фондового рынка и позволяющие измерить и оценить рыночную активность: ценность, курс, доход, доходность, рентабельность ценной бумаги.

В акционерных обществах чистая прибыль распреде­ляется на погашение облигаций, купонной выплаты по облигациям, выплаты по привилегированным акциям, обыкновенным акциям, реинвестирование прибыли (т. е. использование ее на расширение производственно-фи­нансовой деятельности). Если при выплатах фиксирован­ного дохода по облигациям, по привилегированным акци­ям исходят из стабильных ставок, то соотношение и размеры выплат по обыкновенным акциям и реинвести­ровании прибыли определяются успешностью текущей ра­боты и стратегией развития АО.

Рыночная активность как раз и заключается в том, что­бы выбрать оптимальные стратегию и тактику в исполь­зовании прибыли, аккумулировании и наращивании ка­питала путем выпуска дополнительных займов, акций. Влияние на их рыночную цену характеризует рыночную активность предприятия.

Доходность является важнейшей характеристикой цен­ных бумаг, характеризующих их способность приносить владельцу доход в виде фиксированного процента от но­минальной стоимости облигации и дивиденда на акцию.

Доход по процентным облигациям определяется купон­ными выплатами, представляющими вознаграждение за предоставленный эмитенту заем. Купонные выплаты про­изводятся ежегодно (иногда поквартально и полугодиями) или единовременно при погашении займов путем начис­ления процентов к номинальной стоимости, фиксируемой на бланке. Текущий, или годовой, купонный доход по об­лигациям определяется по формуле: Д_к = i_к * Ц_н, где Д_к — сумма годовых купонных выплат; i_к — купонная годовая процентная ставка (норма доход­ности); Ц_н — номинальная цена облигации.

Для оценки доходности и прибыльности акций исполь­зуются абсолютные и относительные показатели.

Доходность акции обусловливается прежде всего долей чистой прибыли, направляемой на выплату дивиденда, который определяется в абсолютном (руб.) и относитель­ном размере (ставка дивиденда, %). Дивиденд на одну ак­цию в абсолютном выражении — это дивидендный, или текущий доход (Д), определяемый как частное отделения всей суммы денежных средств, направляемых на выплату дивидендов, на количество акций, находящихся в обра­щении. Следовательно, по акциям, которые не были вы­пущены в обращение или выкуплены у акционеров и на­ходятся на балансе акционерного общества, дивиденды не выплачиваются (не объявляются).

Опреде­лим дивиденд на одну акцию (Д): Д= Р^ч / А_обр

где Р^ч — чистая прибыль, направляемая на выплату диви­дендов; А_обр — количество акций в обращении;

Ставка дивиденда исчисляется в процентах или коэф­фициентом i_Д как отношение дивидендного (текущего) дохода (Д) к номинальной цене акции (Ц_н):

Для оценки деятельности предприятия исследуются изменения дивиденда за различные периоды времени. Этот показатель отражает лишь краткосрочную перспек­тиву, так как очень чувствителен к конъюнктуре рынка. Сравнивать значения дивиденда у различных предприятий нельзя из-за неодинаковой номинальной стоимости ак­ций.

Для оценки текущей доходности (рентабельности) акции для ее владельца рассчитывается ставка текущего дохода, или рендит (R), как отношение дивиденда, выплачиваемого по акции (Д), к ее рыночной цене (Ц_р), выраженное в процен­тах или коэффициентом: R=Д / Ц_р

В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капитализации большей части прибыли, значение этого показателя относительно невелико. Рентабельность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы.

Имея данные о доходе на акцию, можно определить ценность акции (А_ц), рассчитываемую как частное от де­ления рыночной цены акции (Ц_р) на доход на акцию (Д): А_{ц =} Ц_р/ Д

Этот показатель служит индикатором спроса на акции данной фирмы, поскольку показывает, как много соглас­ны платить инвесторы в данный момент за 1 руб. прибы­ли на акцию. Рост этого показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с другими. Этот показатель уже можно использовать и в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях, как правило, на фирмах, где относительно высокие темпы экономического роста.

Второй источник доходности акции, повышающий ее ценность — разница между рыночной (курсовой) ценой в момент ее продажи на бирже и ценой приобретения. При росте курса акции ее владелец получает дополнительный доход, при падении курса акции терпит убыток: DДД_А = Ц_к -Ц_пр,

где DДД_А — дополнительный доход (убыток); Ц_к — цена курсовая (рыночная); Ц_пр — цена приобретения (эмиссионная или рыноч­ная).

Сопоставив дополнительный доход (убыток) с ценой приобретения, определяют ставку дополнительного дохо­да (убытка) в процентах или коэффициентом (iДД_А): iДД_А = DДД_А / Ц_пр = Ц_к - Ц_пр / Ц_пр

Ставка показывает размер дополнительного дохода с 1 руб. акции, полученного владельцем при ее продаже.

Чтобы установить величину (СД_А) и ставку (iСД_А) совокупного или конечного дохода с 1 руб., вложенного в акцию, к размеру дивиденда (Д_Д) следует прибавить сумму дополнительного дохода (убытка) (DДД_А) и полученную сумму соотнести с ценой приобретения акции: СД_А = Д_Д+DДД_{А ;}; iСД_А = СД_А / Ц_пр

Для акционеров одним из важнейших показателей яв­ляется курсовая цена акции, характеризующая продажную цену акции на фондовой бирже. Владение ценными бума­гами рассматривается как владение некоторым капиталом, который, будучи положенным в банк, способен в форме процента приносить доход, равный дивиденду.

Поскольку продажа акции является продажей права на получение дивиденда, постольку ее рыночная ценность на фондовой бирже представляет капитализированный диви­денд. Она прямо пропорциональна размеру приносимого акцией дивиденда и обратно пропорциональна выплачи­ваемому по депозитам проценту.

Курс акции (Ц_к) определяется путем деления дивиденда на ссудный процент и умножения на 100. В качестве ссуд­ного процента можно рассматривать учетную ставку про­дажи финансовых ресурсов ЦБ коммерческим банкам или проценты Сбербанка по вкладам населению: Ц_к = iД *Ц_н

где iД — известно; Ц_н — известно;i — ставка банковского процента.

Следовательно, I * Ц_к = iД * Ц_н

т. е. сумма банковских процентов от вложения капитала в банк равна сумме дивидендов от вложения капитала в ак­ции. Если ставка банковского процента в какой-то степе­ни окажется выше ставки дивиденда, то курсовая цена в такой же степени должна быть ниже номинальной.