На 1 сентября соответствующего года, млрд. руб.

О монетизации иностранной валюты можно судить по количеству выпускаемых Центральным банком наличных денег, о стерилизации, ориентировочно, – по остаткам средств на счетах в ЦБ. Как видно из данных, приведенных в табл. 2, доля стерилизованной иностранной валюты в течение 2003-2006 годов неуклонно увеличивалась, доля монетизированной иностранной валюты - снижалась.

Граница между монетизируемыми и стерилизуемыми валютными запасами весьма подвижна и относительно условна. К монетарным запасам можно отнести ту часть валютных резервов, которой соответствуют наличные деньги и средства на корреспондентских счетах банков. Стерилизуемой части валютных резервов соответствуют остатки средства на счетах правительства, обязательные резервы банков и средства банков на депозитных счетах.

Важнейшим источником предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, наряду с экспортной выручкой, является ввоз капитала частным сектором. При этом нужно отметить важное различие между этими источниками предложения иностранной валюты: экспортная выручка облагается достаточно высокими налогами и пошлинами, которые позволяют безвозмездно изъять в бюджет основную часть экстраординарных доходов, связанных с конъюнктурой на рынке энергоносителей. В результате, именно ввоз капитала ведет к чрезмерному росту предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Это положение подтверждается данными за первое полугодие 2006 года, приведенными в табл. 3. Из 56 млрд. долларов активного сальдо текущих статей платежного баланса 40 млрд. долларов изымаются в доход бюджета. Однако эти огромные средства используются лишь для наращивания валютных резервов и погашения внешнего долга.

Как видно из сопоставления табл. 1 и табл. 3, в 2006 году резко сократились расходы на погашение внешнего долга РФ, и, соответственно, ускорился рост валютных резервов. Прирост валютных резервов за первое полугодие 2006 года превысил прирост валютных резервов за весь 2005 год.

Таблица 3. Предложение и спрос на иностранную валюту за I полугодие 2006 года (млрд. долларов США)

*Доходы федерального бюджета от внешнеэкономической деятельности, переведенные в доллары по среднегодовому валютному курсу (27,5 рублей за 1 доллар).

Нужно различать два, качественно отличных друг от друга процесса, связанных с формированием валютных резервов.

Первый процесс – это изъятие в бюджет части валютной выручки в форме налогов на внешнеэкономическую деятельность. Эти доходы могут быть использованы либо для финансирования централизованного импорта, либо для погашения внешнего долга и накопления валютных резервов. Оформляются ли доходы бюджета, возникающие в результате высоких цен экспортируемых товаров, в форме рублевых или валютных остатков на счетах в ЦБ, – суть дела от этого нисколько не меняется. Если правительство конвертирует накопившиеся за 2004-2006 год бюджетные излишки, именуемые Стабилизационным фондом, в иностранную валюту, соответствующая сумма в рублях стерилизуется. Если иностранная валюта остается в составе резервов ЦБ, а соответствующая сумма зачисляется на рублевые счета правительства в ЦБ, эта сумма доходов также выводится из оборота.

В 2006 году Правительство формировало профицит федерального бюджета (но не профицит консолидированного бюджета) почти целиком за счет доходов от внешнеэкономической деятельности. По своей экономической природе, этот бюджетный излишек изначально представляет собой часть валютной выручки, и не может использоваться для расширения внутреннего спроса.

Чрезвычайные доходы от экспорта могли бы быть использованы для целевых программ, предусматривающие импорт технологий и материалов, однако они замораживаются в качестве валютных резервов. Числятся ли эти резервы в качестве иностранных активов ЦБ, или в качестве стабилизационного фонда правительства – от этого, повторяем, ничего не меняется. Ничего не меняется также от того, номинирован ли стабилизационный фонд в рублях, как это было до осени 2005 года, или, как в настоящее время, – в иностранной валюте.

Другой процесс, обусловливающий наращивание валютных резервов, связан с ввозом иностранного капитала. Ввоз капитала стремительно нарастает за последние годы. Казалось бы, он должен усилить накопление капитала сверх внутренних сбережений и сопровождаться соответствующим этому накоплению импортом. Однако ничего похожего не происходит. Получая кредиты за границей, и привлекая иностранный капитал в других формах, заемщики, вместо того, чтобы использовать полученную иностранную валюту для импорта, увеличивают предложение валюты внутри страны, другими словами, обменивают иностранную валюту на рубли, и предъявляют соответствующий спрос на товары и услуги на внутреннем рынке.