ОСОБЕННОСТИ ИССЛЕДОВАНИЯ КОНЪЮНКТУРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Соотношение объема спроса и предложения, а также уровня цен на финансовые инструменты постоянно меня­ются на финансовом рынке в целом, отдельных его видах и сегментах. Это общее состояние динамики отдельных элементов финансового рынка представляет собой чрезвы­чайно сложное экономическое явление, поскольку оно формируется под влиянием множества разнородных и раз­нонаправленных внутрирыночных и макроэкономических факторов.

В то же время каждому предприятию, выступающему на финансовом рынке в роли как покупателя, так и про­давца отдельных финансовых инструментов, важно знать, на какую степень активности финансового рынка в целом, отдельных его видов и сегментов ему следует ориентиро­ваться при разработке финансовой стратегии и финансовой политики, выборе источников привлечения финансовых ресурсов, формировании портфеля финансовых инвести­ций и т.п. Если предстоящий характер финансового рын­ка в рамках тех сегментов, в которых предприятие намеча­ет осуществлять свою финансовую деятельность, определен неправильно, неизбежны просчеты в выборе направлений финансовых операций и конкретных финансовых инстру­ментов, снижение эффективности финансовой деятельно­сти, а в отдельных случаях — ощутимая потеря капитала, приводящая к банкротству.

Степень активности финансового рынка в разрезе от­дельных его видов и сегментов, соотношение отдельных его элементов — объема спроса и предложения, уровня цен на отдельные финансовые инструменты — определяются путем изучения его конъюнктуры.

Конъюнктура финансового рынка представляет собой форму проявления системы факторов (условий), характери­зующих состояние спроса, предложения, цен и конкуренции на рынке в целом, отдельных его видах и сегментах.

Динамика конъюнктуры финансового рынка характе­ризуется постоянной колеблемостью отдельных его эле­ментов. Эти колебания носят разный характер, принима­ют различные формы и классифицируются по следующим основным признакам (рис. 3.9).

1. По масштабу колебаний конъюнктурывыделяются следующие основные виды этих колебаний:

а) Колебания конъюнктуры финансового рынка в целом. Такие колебания носят наиболее масштабный характер, определяемый действием макроэкономических факторов и существенным изменением форм государственного регу­лирования этого рынка. Они происходят одновременно и однонаправленно на всех видах финансового рынка.

б) Колебания конъюнктуры отдельных видов финансо­вого рынка. Такие колебания происходят под воздействием отдельных макроэкономических факторов или изменения форм государственного регулирования конкретных видов финансовых рынков. В рамках отдельных периодов колебания конъюнктуры различных финансовых рынков могут носить разнонаправленный характер.

Рисунок 3.9. Классификация форм колебаний конъюнктуры фи­нансового рынка по основным признакам.

в) Колебания конъюнктуры в отдельных сегментах фи­нансового рынка. Такие колебания могут вызываться дейст­вием отдельных макро- и микроэкономических факторов и по направленности могут не соответствовать тенденциям развития конкретного вида финансового рынка.

г) Колебания конъюнктуры по отдельным финансовым ин­струментам. Такие колебания определяются преимуще­ственно действием микроэкономических факторов и прежде всего — изменением финансового состояния продавцов этих инструментов (отдельных банков и других кредитно-финансовых учреждений; предприятий-эмитентов ценных бумаг; отдельных страховых компаний и т.п.).

2. По стадиям конъюнктурного циклаэти колебания охватывают все уровни финансового рынка и носят продол­жительный характер. Для финансового рынка в целом и отдельных его уровней характерны следующие четыре ста­дии конъюнктурного цикла.

а) Подъем конъюнктуры связан с повышением актив­ности рыночных процессов в связи с оживлением эконо­мики в целом. Проявление подъема конъюнктуры харак­теризуется ростом объема спроса на отдельные финансовые инструменты, повышением уровня цен (ставки процента) на них, возрастанием конкуренции среди операторов фи­нансового рынка, финансовых посредников и т.п. Фондо­вый рынок в период подъема конъюнктуры характеризу­ется как "бычий".

б) Конъюнктурный бум характеризует резкое возраста­ние спроса на основные финансовые инструменты, осо­бенно объекты инвестирования, которое предложение (не­смотря на его рост) полностью удовлетворить не может. В этот период растут цены (ставки процента) на объекты инвестирования, повышаются доходы инвесторов, финан­совых посредников и операторов финансового рынка. "Бы­чий рынок" в этот период достигает своего пика.

в) Ослабление конъюнктуры финансового рынка свя­зано со снижением инвестиционной активности в связи с началом спада в экономике в целом, относительно высо­ким предложением различных финансовых инструментов при снижении спроса на них. Для этой стадии характерны сначала стабилизация, а затем и начало снижения цен на большинство финансовых инструментов. Фондовый ры­нок в этот период начинает формироваться как "медве­жий".

г) Конъюнктурный спад на финансовом рынке являет­ся наиболее неблагоприятным его периодом с позиций инвестиционной активности, объема продажи финансовых инструментов и уровня их доходности (кроме долговых цен­ных бумаг и депозитных вкладов). На этой стадии конъ­юнктуры финансового рынка существенно снижаются цены на объекты инвестирования, "медвежий рынок" до­стигает своего пика.

3. По продолжительности колебаний конъюнктурывы­деляют следующие виды этих колебаний:

а) Сверхсрочные колебания конъюнктуры. Продолжи­тельность таких колебаний составляет период от несколь­ких часов (т.е. в рамках одних биржевых торгов) до не­скольких дней. Они вызываются действием случайных факторов, как правило, поступлением неверной информа­ции на рынок и обычно непредсказуемы.

б) Краткосрочные колебания конъюнктуры. Продолжи­тельность таких колебаний составляет период от несколь­ких дней до нескольких недель. Они вызываются актив­ной спекулятивной игрой отдельных участников рынка (игрой на повышение или игрой на понижение курсовой стоимости отдельных финансовых инструментов); реакци­ей на существенные изменения конъюнктуры зарубежных финансовых рынков, последствия которых для националь­ного рынка трудно предугадать; действием других случай­ных факторов.

в) Среднесрочные колебания конъюнктуры. Продолжи­тельность таких колебаний составляет период от несколь­ких недель до нескольких месяцев. Они носят характер "рыночных волн" и вызываются действием сезонных или иных факторов, которые могут быть выявлены в процессе трендового анализа уровня цен на отдельные финансовые инструменты.

г) Долгосрочные колебания конъюнктуры. Продолжи­тельность таких колебаний составляет период от несколь­ких месяцев до нескольких лет. Такие колебания вызыва­ются обычно сменой фаз развития экономики страны в целом; изменением стадий конъюнктурного цикла; сменой стадий жизненного цикла отдельных финансовых инстру­ментов; кардинальным изменением форм государственного регулирования финансового рынка в связи с корректировкой финансовой политики государства и другими аналогичными существенными факторами долгосрочного характера.

В связи с циклическим развитием и постоянной из­менчивостью финансового рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов необходимо систематически исследовать состояние его конъюнктуры для формирования эффектив­ной финансовой стратегии, разработки финансовой поли­тики по отдельным аспектам, принятия экономически обо­снованных стратегических решений. Это исследование охватывает следующие три этапа:

1) Текущее наблюдение за состоянием финансового рын­ка, в первую очередь, в тех сегментах, в которых предприятие осуществляет свою финансовую деятельность.Такое наблю­дение требует формирования целенаправленной системы показателей, характеризующих отдельные его элементы (спрос, предложение, цены, конкуренцию), а также орга­низации постоянного их мониторинга. Результаты текуще­го наблюдения за конъюнктурой финансового рынка фик­сируются в табличной или графической формах.

2)Анализ текущей конъюнктуры финансового рынка и выявление современных тенденций ее развития.Этот анализ состоит в выявлении особенностей конкретных сегментов финансового рынка и тех изменений, которые происходят на рынке в момент наблюдения по сравнению с предше­ствующим периодом. Анализ конъюнктуры финансового рынка проводится в два этапа. На первом этапе анализа проводится расчет системы аналитических показателей, ха­рактеризующих текущую конъюнктуру финансового рынка (на основе информативных показателей текущего наблю­дения). На втором этапе выявляются предпосылки к изме­нению текущей стадии конъюнктуры финансового рынка.

3)Прогнозирование конъюнктуры финансового рынка для выбора основных направлений стратегии финансовой деятель­ности и формирования инвестиционного портфеля.Такой прогноз осуществляется по следующим трем этапам:

а) выбор периода прогнозирования.Различают кратко­срочный (до одного месяца), среднесрочный (на несколько предстоящих месяцев) и долгосрочный (до двух лет) прогноз конъюнктуры финансового рынка,

б) определение глубины прогнозных расчетов.Эта глу­бина определяется целями финансовой деятельности и свя­зана с соответствующей углубленной сегментацией финан­сового рынка (рынка ценных бумаг, рынка депозитных инструментов, кредитного рынка и т. п.),

в) выбор методов прогнозирования и осуществления про­гнозных расчетов.Прогнозирование конъюнктуры финан­сового рынка осуществляется в современных условиях дву­мя основными группами методов — "техническим" (как его аналог используются термины "прикладной" или "трендовый") и "фундаментальным" (как его аналог ис­пользуется термин "факторный") Метод технического ана­лиза основан на распространении выявленной в процессе предшествующего исследования конъюнктурной тенден­ции изменения уровня цен на предстоящий период (с уче­том предстоящего изменения стадии конъюнктуры финан­сового рынка), этот метод является недостаточно точным и может быть использован лишь для краткосрочного и среднесрочного прогнозирования Метод фундаментально­го анализа основан на изучении отдельных факторов, вли­яющих на спрос, предложение и уровень цен на финансо­вом рынке, а также на определении возможного изменения этих факторов в предстоящем периоде Более подробная характеристика методов технического и фундаментального анализа конъюнктуры финансового рынка рассматривается в последующих разделах

Оба этих метода могут быть дополнены при прогно­зировании конъюнктуры финансового рынка методом экс­пертных оценок

I Исследование конъюнктуры финансового рынка ме­тодами технического анализаполучило наибольшее распро­странение в отечественной практике Хотя методологичес­кие принципы технического анализа были разработаны применительно к рынку ценных бумаг, они почти в пол­ном диапазоне могут быть использованы и при исследова­нии конъюнктуры других видов финансовых рынков, в первую очередь, в организованном (биржевом) их секторе

Технический анализ предполагает изучение внутрен­ней информации, генерируемой самим рынком, в первую очередь, — данных о динамике важнейших его элементов, концепция и методологические принципы технического анализа базируются на том, что динамика основных эле­ментов рынка — объема спроса, уровня цен и т.п. подвер­жена определенным закономерностям, которые с большой долей вероятности должны проявиться и в предстоящем периоде. Таким образом, методологический аппарат техни­ческого анализа, т.е. исследование динамики внутренних технических характеристик самого финансового рынка, может быть применен как для анализа, так и для прогно­зирования его конъюнктуры.

Основу аналитического аппарата технического анализа составляет построение и интерпретация графиков ди­намики уровня цен и объемов продажи отдельных видов финансовых инструментов. В процессе технического ана­лиза используются следующие виды графиков (рис. 3.10).

1.Линейный график динамики.Это наиболее простой вид графика, отражающий только одно значение изучае­мого показателя, например, минимальный уровень цен на финансовый инструмент в наблюдаемом периоде. Этот вид графика не требует привлечения большого числа значений изучаемого показателя и является наиболее наглядным при анализе линии тренда. Вместе с тем, он не позволяет ис­следовать диапазон изменения изучаемого показателя в каж­дом из периодов наблюдения, что снижает его аналити­ческую ценность.

2.Столбцовый график динамики.На этом графике каж­дое значение наблюдаемого показателя в отдельном пери­оде представлено в определенном диапазоне (столбце) от минимального до максимального. Кроме того, на столбце графика могут быть помещены и другие значения показа­теля, например, слева — начальный уровень цен ("курс открытия"), а справа — последний наблюдаемый уровень цен ("курс закрытия"). Такой диапазон значений наблю­даемого показателя в каждом периоде дает возможность \чета всех нюансов его динамики не только в анализируе­мом отрезке времени, но и в течение каждого из периодов наблюдения.

Рисунок 3.10. Основные виды графиков, используемые в техни­ческом анализе.

3. Фигурный график динамики.Являясь достаточно сложным, этот график дает наиболее общее представление о динамике изучаемого показателя и изменении его трендов.

В этом графике горизонтальная ось времени отсутствует, а сетка координат фиксирует лишь изменение по­казателя в определенном направлении (его рост или по­нижение). Для этого избирается количественный масштаб изменения, принимаемый за один шаг (он должен соот­ветствовать значимым изменениям наблюдаемого показа-геля). Построение фигурного графика в избранной систе­ме координат начинается с обозначения в ней начального уровня наблюдаемого показателя (на графике — знак "А"). По отношению к нему обозначаются затем изменения уровня в сторону его повышения (обозначаемые по каж­дому шагу знаком "X") или понижения (обозначаемые по каждому шагу знаком "О"). При этом каждая колонка в сетке координат отражает лишь одну тенденцию наблюда­емого показателя — повышательную или понижательную; переход к построению следующей колонки начинается лишь с того момента, когда тенденция изменилась на про­тивоположную.

В процессе графического изучения текущей динамики наблюдаемых показателей методами технического анализа ставятся следующие основные задачи:

1. Определить характер тенденций изучаемого показа­теля. Взависимости от объема накопленной информации и задач анализа конъюнктуры рынка выделяют кратко­срочные, среднесрочные и долгосрочные тенденции изме­нения наблюдаемого показателя. Пример определения ха­рактера тенденции показателя уровня цен по результатам составленного столбцового графика приведен на рис. 3.11.

Рисунок 3.12. формы графического определения „точек перелома" тенденций рынка быков и медведей.

Как видно из рисунка, наблюдение за динамикой уровня цены на определенный финансовый инструмент в среднесрочном периоде позволяет выявить в целом повышательную его ее тенденцию (тенденцию роста). В то же время в рамках этой среднесрочной тенденции в анализируемом периоде можно наблюдать три кратко­срочных тенденции — две повышательные и одну пони­жательную.

3.Определить "точки перелома" тенденции.Под точ­ками перелома тенденции понимаются максимальные или минимальные значения наблюдаемого показателя, после которых тенденция изменяется на противоположную. При­мер определения точек перелома тенденции показателя уровня цены финансвг инструмента п результатам сставленнг линейног графика приведен на рис. 3.12.

Как видно из приведенного рисунка «точки перелома» бычьего рынка на графике определяются по максимальному уровню цен в коротком периоде, в то время как «точки перелома» медвежьего рынка — соответственно по минимальному уровню цен в коротком периоде. В рамках долгосрочной тенденции система точек перелома тенденции дополняется и пиковыми (максимальными и минимальными) уровнями цен по каждой среднесрочной тенденции.

3. Определить уровни поддержки и сопротивления наб­людаемого показателя.Уровень поддержки представляет собой выстроенную на графике линию соединения всех минимальных значений наблюдаемого показателя по соот­ветствующим "точкам перелома", а уровень сопротивления — аналогичную линию, выстроенную по максимальным его значениям. Пример определения уровней поддержки и сопротивления цены финансового инструмента по ре­зультатам составленных линейного и фигурного графиков приведен на рис. 3.13.

Рисунок 3.13. формы графического определения уровня под­держки и уровня сопротивления цены.

Как видно из приведенного рисунка уровень под­держки и уровень сопротивления цены на обеих видах гра­фиков просматривается довольно четко. В рамках этих уровней осуществляются краткосрочные колебания наблю­даемого показателя. Выход за пределы уровня сопротивле­ния или уровня поддержки характеризует "точку проры­ва" (на графике она "прорвала" уровень сопротивления цены). Обычно прорыв уровня сопротивления или уровня поддержки краткосрочных периодов является предвестни­ком изменения тенденции среднесрочного периода (в рам­ках долгосрочной тенденции).

4. Определить частоту и характер разрывов наблю­даемого показателя.Разрыв характеризует существенные различия между конечным уровнем наблюдаемого пока­зателя в конце предшествующего периода наблюдения и его начальным уровнем в последующем периоде наблю­дения. Если наблюдение осуществляется ежедневно, то разрыв может быть результатом реакции участников рын­ка на вечернюю или ночную информацию. Обычно раз­рыв является сигналом последующей смены тенденции на­блюдаемого показателя. Пример определения разрывов уровня цены финансового инструмента по результатам со­ставленного столбцового графика приведен на рис. 3.14.

Рисунок 3.14. Формы графического определения разрывов уровня цены финансового инструмента в среднесрочном периоде.

В теории технического анализа выделяют различные виды разрывов (ускоряющий, замедляющий, опережаю­щий, островной, окончательный и другие), каждый из ко­торых позволяет определить направления и степень интен­сивности изменения тенденции наблюдаемого показателя. Однако следует иметь ввиду, что разрыв любого вида явля­ется надежным индикатором изменения тенденции только при условии высокой ликвидности финансового инстру­мента на рынке и достаточно ощутимых объемов его реа­лизации в рассматриваемом периоде.

В связи с этим, большое значение в теории техничес­кого анализа придается построению графиков не по двум параметрам (уровень цены — время), а по трем (уровень иены — объем продажи — время). Это обусловлено тем, что продолжительные наблюдения за комплексом этих по­казателей, показали, что их тенденции позволяют заранее предопределять точки перелома рынка. С этих позиций рас­сматриваются три принципиальных сочетания тенденций уровня цены и объема реализации определенного финан­сового инструмента (рис. 3.15).

• Рост цены сопровождается увеличением объема реа­лизации.Такое сочетание тенденций свидетельствует о нормальном развитии рынка и отвечает основному прин­ципу технического анализа: "цена должна следовать за объемом реализации". Аналогичное сочетание тенденций справедливо не только для повышательной, но и для пони­жательной тенденции этих двух показателей.

• Рост цены сопровождается снижением объема реали­зации.Такая динамика рассматриваемых показателей яв­ляется предвестником перелома тенденции с рынка быков на рынок медведей (т.е. предстоящего снижения уровня цен на рассматриваемый финансовый инструмент).

Рисунок 3.15. Принципиальные формы сочетания тенденций уровня цены и объема реализации определен­ного финансового инструмента.

• Снижение цены сопровождается ростом объема реа­лизации.Такая динамика рассматриваемых показателей также сигнализирует о предстоящем переломе тенденции вобратном направлении — с рынка медведей на рынок быков (т.е. о предстоящем возрастании уровня цен на рас­сматриваемый финансовый инструмент).

Выводы технического анализа используются не только для исследования текущей конъюнктуры финансового рынка, но и для ее прогнозирования. Прогнозный аппа­рат технического анализа базируется на отдельных теориях этого прогнозирования, среди которых наибольшее распро­странение получили: теория Доу; теория волн Эллиотта; теория скользящей средней и некоторые другие.

1. Теория Доурассматривается как наиболее извест­ная прикладная концепция технического анализа, направ­ленная на прогнозирование развития фондового рынка в це­лом. В основе прогноза этого развития лежит динамика промышленного и транспортного индексов Доу-Джонса.

В соответствии с принципами этой теории динамика цен на рынке характеризуется колебаниями трех видов: a) ежедневными (а иногда и ежечасными) колебаниями, которые с позиций прогнозирования рассматриваются как абсолютно несущественные; б) еженедельными (в преде­лах нескольких месяцев) колебаниями, которые в процес­се прогнозирования могут учитываться лишь как проме­жуточные, не выявляющие основной тенденции развития; в) долгосрочными (в пределах от нескольких месяцев до 1-2 лет) колебаниями, которые и представляют основную тенденцию при прогнозировании развития рынка.

В пределах основной тенденции, которая может носить как повышающийся, так и понижающийся характер, в соответствии с теорией Доу должны моделироваться про­межуточные колебания, которые должны воспроизводить от одной до двух третей фактического пути основной тен­денции в предшествующем периоде. Если в рамках основ­ной повышающейся тенденции каждый новый максималь­ный уровень цены превышал значение предыдущего и в дальнейшем опускался до значения ниже минимального предшествующего, такой размах колебаний всегда должен обусловливать соответствующий перелом тенденции с воз­растающей на понижающуюся (в рамках аналогичного прогнозного интервала). И наоборот — если в рамках основ­ной понижающейся тенденции новый минимальный уровень лены был больше предыдущего его уровня, а последующий ее рост колеблется в большем диапазоне, такой размах коле­баний будет вызывать соответствующий перелом тенден­ции с понижающейся на возрастающую. Новые основные тенденции будут действовать до тех пор, пока оба индекса не начнут менять характер своей промежуточной динамики.

Таким образом, теория Доу позволяет прогнозировать среднесрочные изменения конъюнктуры финансового рын­ка в рамках выявленной основной тенденции.

2. Теория волн Эллиотта,так же как и теория Доу, ба­зируется на графическом изучении колебания уровня цен на финансовые инструменты с последующим их прогно­зированием на основе предложенных моделей. Согласно этой теории динамика цен на отдельные финансовые ин­струменты при ее снижении или росте характеризуется пя­тью основными этапами, которые можно представить в виде трех волн. После прохождения ценой всех пяти этапов и достижения минимальной или максимальной точек последней волны следует ожидать перелома ее тенденции.

В соответствии с теорией Эллиотта все волны цен предварительно классифицируются в зависимости от об­щей тенденции их динамики на восходящие (состоящие из трех этапов возрастания цены и двух этапов ее снижения) и нисходящие (состоящие из трех этапов ее снижения и двух этапов ее роста). В рамках каждой из этих видов волн вы­деляются отдельные их типы или структуры (каждый из этих типов волн характеризуется определенными отличи­тельными графическими признаками и условиями возник­новения). График различных видов волн Эллиотта пред­ставлен на рис. 3.16.

Рисунок 3.16. Основные виды и типы (структуры) ценовых волн Эллиотта.

Рассматривая приведенный рисунок следует иметь в виду, что график каждой волны характеризует цикл дви­жения уровня цен на финансовый инструмент лишь в сред­несрочном периоде. При этом каждый из этих волновых циклов — восходящий или нисходящий — после его за­вершения меняет направление волны на противоположное. Поэтому длительные колебания уровня цен (т.е. их дви­жение в долгосрочном периоде) состоят из последователь­но меняющих свое направление отдельных волновых цик­лов (рис. 3.17).

Выявленные в процессе графического анализа типы ценовых волн и последовательность их сменяемости в рам­ках долгосрочных колебаний уровня цены позволяют осу­ществлять прогнозирование этого показателя на следую­щий среднесрочный период.

3. Теория скользящей среднейявляется одной из наи­более современных в системе прогнозного аппарата техни­ческого анализа. Эта теория позволяет дополнить графичес­кие методы анализа динамики уровня цен соответствующими математическими расчетами их тренда.

Основным принципом теории скользящей средней является сглаживание конкретных значений уровня цен в процессе графического их анализа в рамках определенных интервалов времени. Для анализа колебания уровня цен в среднесрочном периоде их скользящее среднее значение рассчитывается в рамках недельного интервала, а в сред­несрочном периоде — в рамках одно-двухмесячного ин­тервала. При расчете скользящей средней используются формулы среднеарифметической взвешенной, среднеарифметической экспоненциальной, средней хронологической и других алгоритмов вычисления средних значений в ди­намике.

Рисунок 3.17. Динамика ценовых волн Эллиотта в долгосрочном периоде.

Слаженные показатели динамики уровня цен позво­ляют нивелировать нетипичные (случайные) экстремаль­ные их значения в процессе графического анализа и стро­ить более наглядную тенденцию их измерения. При этом в целях сопоставления ценовые графики динамики могут отражать тенденции, полученные по результатам расчетов средних значений различными методами.

В процессе анализа графиков скользящей средней ос­новное внимание уделяется выявлению точек перелома тенденции изменения уровня цены по рассматриваемому финансовому инструменту как в среднесрочном, так и в долгосрочном периоде. Выявленные в процессе такого гра­фического анализа закономерности ценовой динамики ис­пользуются затем в процессе прогнозирования уровня цен в предстоящем среднесрочном периоде.

Характеризуя методический аппарат технического анализа в целом необходимо отметить, что несмотря на его простоту и универсальность он не позволяет получить доста­точно достоверные прогнозные данные, особенно в условиях нестабильного экономического развития и меняющейся финансовой среды, характерных для нашей страны на со­временном этапе. Поэтому прогнозные результаты, полученные на основе использования методов технического анализа, должны быть уточнены с учетом предстоящего изменения основных факторов, влияющих на конъюнктуру финан­сового рынка в целом, отдельных его видов и сегментов.

II. Исследование конъюнктуры финансового рынка ме­тодами фундаментального анализаявляется более надеж­ным, хотя его сложность и относительно высокая стои­мость проведения существенно сдерживают сферу его применения. Результаты фундаментального анализа явля­ются главным условием высокой степени эффективности финансового рынка (в то время как результаты техничес­кого анализа могут обеспечить эффективность финансо­вого рынка лишь в слабой степени).

Диапазон исследований финансового рынка на осно­ве методов фундаментального анализа наиболее широкий. Основными направлениями такого исследования являются:

1.Анализ и прогнозирование конъюнктуры финансо­вого рынка в целом в увязке с общеэкономическим разви­тием страны.

2.Анализ и прогнозирование конъюнктуры отдельных видов и сегментов финансового рынка.

3.Анализ и оценка перспектив финансового разви­тия отдельных отраслей экономики.

4.Анализ и оценка перспектив финансового разви­тия отдельных регионов страны.

5.Анализ и оценка финансового состояния и перс­пектив финансового развития отдельных участников фи­нансового рынка (кредитно-финансовых учреждений, стра­ховых компаний, эмитентов различных видов фондовых инструментов и т.п.).

6.Сравнительный анализ финансовых и инвестицион­ных качеств отдельных финансовых инструментов и соответ­ственное прогнозирование динамики уровня цен на них.

Фундаментальный (или как его еще называют — фак­торный) анализ основан на исследовании отдельных фак­торов, влияющих на динамику изучаемых показателей, и определении возможного изменения этих факторов в пред­стоящем периоде. При этом в зависимости от направле­ния исследования, осуществляемого с помощью фундаментального анализа, все факторы подразделяются на следую­щие основные группы:

• макроэкономические факторы, определяющие раз­витие экономики страны в целом;

• отраслевые факторы;

• региональные факторы;

• внутрирыночные факторы развития финансового рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментов;

• микроэкономические факторы, определяющие финан­совое развитие отдельных участников финансового рынка;

• конкретные факторы, определяющие характер обра­щения на рынке отдельных видов финансовых инструментов.

1.Макроэкономические факторы, определяющие разви­тие экономики страны в целом,оказывают влияние на ре­зультаты исследования, осуществляемые в процессе фун­даментального анализа по всем их направлениям. Основными из этой группы факторов являются: фаза экономического развития страны и предпосылки ее смены в предстоящем периоде; динамика валового внутреннего продукта; дина­мика национального дохода и пропорций его распределе­ния на потребление и накопление; динамика объема до­ходов государственного бюджета и размера бюджетного дефицита; тенденции и объемы эмиссии денег; уровень де­нежных доходов населения; объем депозитных и сберега­тельных вкладов населения; индекс (или темп) инфляции; уровень учетной ставки центрального банка и другие.

2.Отраслевые факторыиспользуются в процессе оцен­ки методами фундаментального анализа инвестиционной привлекательности отдельных отраслей, а также в процес­се прогнозирования спроса на кредитные ресурсы, отдель­ные страховые продукты и т.п. К числу основных факторов этой группы относятся: стадия жизненного цикла отрасли; уровень государственной поддержки развития отрасли; ди­намика отраслевого объема продукции; среднеотраслевой индекс цен; среднеотраслевой уровень рентабельности ак­тивов и собственного капитала; уровень коммерческого и финансового риска, характерный для отрасли и другие.

3. Региональные факторыиспользуются в процессе анализа и прогнозирования развития региональных финан­совых рынков, а также для оценки инвестиционных ка­честв отдельных ценных бумаг, эмитированных регио­нальными государственными органами. К. числу основных из факторов этой группы, используемых в процессе фун­даментального анализа, относятся: удельный вес региона в валовом внутреннем продукте и национальном доходе; соотношение доходной и расходной частей регионального бюджета; уровень доходов населения региона; соотношение городских и сельских жителей в регионе; уровень разви­тия рыночных отношений и инфраструктуры региональ­ного финансового рынка; численность и состав региональ­ных институциональных участников финансового рынка; наличие валютных, фондовых, товарных и других бирж.

4. Внутрирыночные факторы развития финансового рын­ка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментовучиты­ваются в процессе всех направлений исследований, осуще­ствляемых методами фундаментального анализа. В составе основных факторов этой группы обычно выделяются сле­дующие: объем спроса и предложения на финансовом рын­ке; динамика фактического объема сделок на рынке; ди­намика уровня цен на основные финансовые инструменты; емкость финансового рынка (расчетный показатель потен­циально возможного объема сделок на финансовом рын­ке, обеспечивающий полное удовлетворение спроса на от­дельные финансовые инструменты при сложившемся уровне цен); количество и состав основных финансовых инструментов, обращающихся на рынке; динамика основ­ных индикаторов финансового рынка в отчетном периоде; соотношение продажи основных финансовых инструмен­тов на организованном и неорганизованном рынках.

5. Микроэкономические факторы, определяющие фи­нансовое развитие отдельных участников финансового рынка,

учитываются в процессе осуществления фундаментально­го анализа отдельных эмитентов, заемщиков, страховате­лей и других категорий участников с целью выявления объема спроса в отдельных сегментах рынка и уровня риска осуществления отдельных финансовых операций. В про­цессе использования соответствующих методов фундамен­тального анализа учитываются следующие основные фак­торы: темпы экономического развития соответствующих хозяйствующих субъектов; динамика прироста их активов и собственного капитала; соотношение используемого соб­ственного и заемного капитала, уровень кредитоспособно­сти и платежеспособности покупателей финансовых инструментов и эмитентов, уровень финансового равновесия их экономического развития и другие.

6. Конкретные факторы, определяющие характер обра­щения на рынке отдельных видов финансовых инструментов,определяются видом финансового рынка и особенностями этих инструментов. Особое значение в процессе осуществ­ления фундаментального анализа придается таким факто­рам, как ликвидность отдельных финансовых инструмен­тов, объемы сделок по ним, колеблемость уровня цен на них и некоторым другим.

В процессе прогнозирования конъюнктуры финансо­вого рынка на основе фундаментального анализа исполь­зуются следующие основные методы (рис. 3.18).

Рисунок 3.18. Система основных методов фундаментального анализа, используемых при прогнозировании конъюнктуры финансового рынка.

• Метод прогнозирования"сверху-вниз" предусматривает осуществление прогнозных расчетов в направлении от общего к частному. В процессе осуществления таких про­гнозных расчетов вначале оценивается возможное измене­ние параметров общеэкономического развития страны; за­тем прогнозируются основные параметры предстоящего развития отдельных элементов финансового рынка в целом; после этого прогнозируется конъюнктура отдельных видов финансовых рынков; затем осуществляется прогноз конъюнктуры отдельных сегментов финансового рынка, интересующих его участника; на завершающей стадии прогнозных расчетов определяются вероятные параметры обращения на рынке конкретных видов финансовых инструментов. Базой каждого последующего этапа прогнозирования (при его следовании "вниз") являются результаты прогнозных расчетов, осуществленных на пред­шествующей стадии. При наличии соответствующей ин­формационной базы такой подход к прогнозированию конъюнктуры финансового рынка на всех его уровнях яв­ляется наиболее фундаментальным и одновременно наи­более трудоемким.

• Метод прогнозирования "снизу вверх"предусматри­вает осуществление прогнозных расчетов в обратной по­следовательности. Примером осуществления таких расче­тов вначале является оценка предстоящей деятельности конкретного предприятия-эмитента ценных бумаг; затем осуществляется прогнозная оценка инвестиционной при­влекательности отрасли, к которой принадлежит эмитент; после этого прогнозируются показатели конъюнктуры сна­чала сегмента, а затем и вида финансового рынка, на кото­ром эти ценные бумаги будут обращаться. Число уровней прогнозирования определяет при этом сам аналитик исхо­дя из стоящих перед ним задач. Основным недостатком данного метода является возможная некорректность про­гнозных показателей более высоких уровней, если расче­ты осуществляются без достаточного учета взаимосвязей отдельных уровней — в этом случае разные аналитики од­ного и того же предприятия могут прийти к совершенно различным результатам. Поэтому на практике этот метод прогнозирования используется в сочетании с системой "сверху-вниз".

• Вероятностный метод прогнозированияосущест­вляется в условиях недостатка исходной информации, осо­бенно характеризующей предстоящую динамику макроэко­номических факторов. В этом случае прогнозирование отдельных показателей конъюнктуры финансового рынка на всех его уровнях носит многовариантный характер в диапазоне от оптимистической до пессимистической оцен­ки возможного развития отдельных факторных показате­лей. Такой метод прогнозирования конъюнктуры финан­сового рынка, используемый в фундаментальном анализе, дает возможность определить диапазон колебаний отдель­ных ее показателей и в рамках этого диапазона избрать наиболее вероятный вариант его развития. Диапазон ко­лебаний отдельных значений прогнозируемой конъюнктуры финансового рынка или динамики отдельных финансовых инструментов создает достаточно надежную информацион­ную базу для оценки возможных финансовых рисков — как систематического, так и несистематического.

• Метод эконометрического моделированияпрогнози­руемых показателей конъюнктуры финансового рынка или отдельных финансовых инструментов основан на построе­нии индивидуальных эконометрических (экономико-мате­матических) моделей, как правило, многофакторных. В этих целях на первом этапе исследуется влияние отдель­ных факторов на развитие изучаемого показателя (на ос­нове методов парной корреляции); затем ранжируются и отбираются для построения модели наиболее значимые фак­торы, по которым строится многофакторная модель (мо­дель множественно регрессии); после этого устанавлива­ется плановое значение отдельных факторов, которые подставляются в модель для получения искомых прогноз­ных результатов. Современная практика использует боль­шое многообразие эконометрических моделей прогнозиро­вания, применяемых в фундаментальном анализе для различных его целей и показателей.

• Метод моделирования финансовых коэффициентовиспользуется в основном для прогнозирования показате­лей развития отдельных участников финансового рынка. Система таких коэффициентов, рассмотренная ранее, по­зволяет оценить финансовую устойчивость, платежеспо­собность, рентабельность и другие стороны предстоящей финансовой деятельности конкретного предприятия. В этих случаях для расчета отдельных коэффициентов ис­пользуется разработанная на предприятии система текущих финансовых планов. Кроме того, метод моделирования фи­нансовых коэффициентов применяется в фундаментальном анализе и при прогнозировании показателей, характери­зующих обращение отдельных финансовых инструментов на рынке (коэффициенты их рыночной стоимости, доход­ности, ликвидности и т.п.).

• Метод объектно-ориентированного моделирования (или метод построения электронных таблиц) основан на разложении отдельных прогнозируемых интегральных пока­зателей на ряд частных их значений при использовании компьютерных электронных таблиц (он подробно рассмот­рен ранее при изложении методологии осуществления ин­тегрального финансового анализа). Построив в форме электронной таблицы соответствующую модель формиро­вания интегрального показателя, можно затем, подставляя внее соответствующие исходные плановые данные полу­чать искомые результаты прогноза. Метод объектно-ори­ентированного моделирования, используемый в фунда­ментальном анализе, дает возможность осуществления многовариантных прогнозных расчетов.

Использование в сочетании методического аппа­рата фундаментального и технического анализа создает предпосылки для осуществления надежных прогно­зов конъюнктуры финансового рынка на различных его уровнях.