Синергическая теория слияния и поглощения

Большинство зарубежных и российских исследователей слияний и поглощений опираются в своих суждениях о мотивах этих процессов на так называемую синергическую теорию. Сущность данной теории состоит в том, что слияния и поглощения порождают особый эффект новой добавленной стоимости, получивший название синергического эффекта(от греч. Synergeia – сотрудничество, содружество). Синергическая теория получила известность благодаря правилу «2+2=5» или «1+1>2», впервые сформулированному Бредли М., Десаи А. и Ким Е. в 1983 году. Основная экономическая цель слияний и поглощений с позиций синергической теории заключается в получении синергического эффекта, т.е. в увеличении стоимости объединяющихся компаний не за счёт простого суммирования их стоимостей, а путём добавления к ней новой стоимости. Синергические мотивы слияний и поглощений очень разнообразны.

Абсолютное большинство российских и зарубежных авторов демонстрируют приверженность синергической теории. Синергический подход к объяснению мотивов слияний и поглощений практически никем не подвергается сомнению. Между тем, синергия как таковая является результатом, а не мотивом слияний и поглощений. Объявляя синергию главной целью слияний и поглощений, её сторонники вступают в явное противоречие со стратегической ориентацией любого бизнеса на рост в интересах собственников.

Мотивы слияний и поглощений обусловлены стремлением бизнеса к росту, к занятию более сильной стратегической позиции. Следовательно, главная цель любого слияния или поглощения состоит в достижении стратегического преимущества. Логика слияний и поглощений должна соответствовать общей стратегической цели бизнеса – росту чистых денежных потоков и снижению рисков. Выбор в пользу слияний и поглощений свидетельствует о наличии у них существенных преимуществ по сравнению с внутренним ростом бизнеса. Одним из таких преимуществ и является синергический эффект, создаваемый в процессе слияний и поглощений. С этой точки зрения синергия выступает средством эффективного роста бизнеса на основе слияний и поглощений.

Таким образом, синергический подход к обоснованию мотивов слияний и поглощений требует замены на стратегический подход. Суть его состоит в рассмотрении мотивации слияний и поглощений с позиции стратегии роста. Поскольку слияния и поглощения – это не самоцель, а условие эффективного роста бизнеса, их мотивы должны быть одновременно целями данного роста. Стратегический подход диктует необходимость выделения двух укрупнённых групп мотивов слияний и поглощений: стратегических и функциональных. Стратегические мотивы слияний и поглощений продиктованы постоянным поиском более сильных стратегических позиций и включают в себя:

· повышение конкурентоспособности и рыночной ценности бизнеса;

· достижение финансовой устойчивости;

· переход к новым бизнес-моделям.

Многие инициаторы слияний и поглощений руководствуются логикой укрупнения бизнеса в силу того, что крупный бизнес имеет больше шансов на успех в конкурентной борьбе. Достижение для этого конкурентных преимуществ товаров и услуг требует высокотехнологичного производства, повышенной скорости оборота капитала, профессионального эффективного управления. У крупного производства больше возможностей для снижения издержек, привлечения инвестиционных ресурсов, повышения своей «выживаемости» в рыночных условиях. Выше у него, при прочих равных условиях, и международная конкурентоспособность.

Помимо всего прочего, укрупнение бизнеса увеличивает финансовые потоки, повышает финансовую независимость. За счёт авторитета крупного производителя, который в состоянии предоставить солидное залоговое обеспечение, легче привлекать внешние заёмные средства в виде кредитов и инвестиций.

Современный бизнес характеризуется постоянными изменениями рыночной среды. В этих условиях трудно добиваться конкурентоспособности и финансовой устойчивости, используя одну и ту же модель развития бизнеса. Существует, как известно, два типа бизнес-моделей: классический и инновационный. Классическая бизнес-модель – это экстенсивный рост бизнеса путём постоянного увеличения объёма продаж за счёт всё большего количества ресурсов. По мере насыщения рынка однотипными товарами и услугами эффективность «тупого» увеличения размеров бизнеса без совершенствования бизнес-процессов резко падает. Вторая бизнес-модель – инновационное развитие бизнеса, т.е. постоянный поиск новых бизнес-идей с целью повышения конкурентоспособности и рыночной ценности бизнеса. Переориентироваться с одной бизнес-модели на другую бывает очень сложно, даже если этого хотят собственники. Тормозом могут быть устаревшие бизнес-процессы и менеджмент. Слияния и поглощения способны улучшить и бизнес-процессы, и менеджмент.

В отличие от стратегических функциональные мотивы слияний и поглощений более разнообразны и неоднородны. К их числу следует отнести различные мотивы экономического и субъективно-психологического типа, состав которых может меняться. Чаще всего в качестве функциональных мотивов экономического типа выступают увеличение доли на рынке, получение налоговых льгот и выгоды от приобретения недооценённых активов, размещение временно свободных средств, дивиденды, ускорение НИОКР и т.п. Функциональные мотивы субъективно-психологического типа имеют отношение к неизменно присутствующему в бизнесе человеческому фактору. Речь идёт о личных мотивах менеджеров и собственников, которые описывались выше при характеристике теорий агентских издержек и гордыни.

Оценка бизнеса – ключевой вопрос любого слияния и поглощения. Оценочные работы имеют отношение к большинству этапов слияний и поглощений. В наиболее общем виде оценочные работы в процессе слияний и поглощений можно разделить на предварительные и сопровождающие.

На предварительном этапе целью оценки является выявление инвестиционной стоимости объектаслияния или поглощения. Инвестиционная стоимость компании-цели– это её стоимость для потенциального покупателя, основанная на инвестиционных потребностях покупателя. Инвестиционные потребности покупателя– это ожидание определённой доходности объекта слияния или поглощения, включая и синергический эффект.

В отличие от предварительных сопровождающие оценочные работы ориентированы на определение рыночной стоимости объекта слияния или поглощения. Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект слияния или поглощения может быть отчуждён на открытом рынке в условиях конкуренции.

Рыночная стоимость (или справедливая рыночная стоимость) всегда меньше инвестиционной стоимости на величину так называемой премии слияния или синергического эффекта. Смысл премии слияния или поглощения состоит в достижении синергического эффекта. Однако в каждом случае размер премии слияния зависит от множества факторов, в том числе от умения продавцов правильно оценить свой бизнес.

Различение инвестиционной и рыночной стоимости лежит в основе главного правила слияний и поглощений:

Хорошая компания может оказаться плохой инвестицией, если уплаченная за неё цена слишком высока. И, наоборот, слабая компания может оказаться хорошей инвестицией, если её цена ниже относительно прогнозируемых прибылей.

При проведении оценочных работ в процессе слияний и поглощений оценщики сталкиваются с двумя взаимосвязанными главными проблемами: