I. Баланс на 31 декабря 2000 и 2001 годов, млн. долл.

II. Отчет о прибылях и убытках за 2000 и 2001 годы, млн. долл.

III. Отчет о нераспределенной прибыли на 31 декабря 2001 г.

IV. Отчет о денежном потоке за 2001 г., млн. долл.

Чтобы использовать финансовые отчеты для принятия корпоративных управленческих решений, с ними необходимо произвести определенную работу, а именно построить следующую систему показателей.

1. Чистый денежный поток = Чистая прибыль – Неденежные доходы[70] + Неденежные затраты[71]. Обычно амортизация материальных и нематериальных активов представляет собой самые крупные денежные статьи и во многих случаях другими такими статьями грубо можно пренебречь. ЧДП₂₀₀₁=113,5+100=213,5

Необходимо разделить общие активы на операционные, состоящие из активов, необходимых для ведения бизнеса, и неоперационные, включающие краткосрочные вложения сверх уровня, необходимого для нормальной деятельности фирмы, вложения в подразделения, землю, которая хранится для будущего использования, и аналогичные активы. Очевидно, что если менеджер может создать определенное количество прибыли и определенный денежный поток при относительно небольших вложениях в операционные активы, это сократит количество капитала, которое должны вложить инвесторы, и таким образом повысит рентабельность инвестиций.

Ненужно весь капитал, используемый для приобретения активов, получать у инвесторов, так как финансовые ресурсы также создаются в результате обычной операционной деятельности фирмы (кредиторская задолженность, задолженность по зарплате и налогам, называемые краткосрочными обязательствами). Следовательно, чистый операционный оборотный капитал – это оборотные активы, приобретенные на средства, специально предоставленные инвесторами, а не возникшие в ходе производства.

2. Чистый операционный оборотный капитал = Операционные оборотные активы – Операционные краткосрочные обязательства = (Денежные средства + Дебиторская задолженность + Запасы) – (Задолженность перед поставщиками, персоналом и налоговыми органами). ЧООК₂₀₀₁=10+375+615-(60+140)=800

3. Общий операционный капитал = Чистый оборотный капитал + Операционный долгосрочный актив. ООК₂₀₀₁ = 800+1000=1800

4. Чистые инвестиции в операционные активы = Общий операционный капитал_t - Общий операционный капитал_t-1.

Чистые инвестиции ₂₀₀₁=1800-1455=345

5. Чистая операционная прибыль после налогообложения NOPAT - количество прибыли, которую компания получила бы, если бы она не имела задолженности, и не было бы финансовых активов.

NOPAT = EBIT*(1-Ставка налога). NOPAT₂₀₀₁ = 283,8(1-0,4) = 170,3

6. Операционный денежный поток = NOPAT + Амортизация.

ОДП₂₀₀₁= 170,3+100=270,3

7. Свободный денежный поток FREE CASH FLOW(FCF) – поток денег, действительно доступный для распределения между инвесторами – после того, как компания осуществила все инвестиции в основные средства и оборотный капитал, необходимые для поддержания ее операций. FCF = Операционный денежный поток – Валовые инвестиции = NOPAT – Чистые инвестиции.

FCF₂₀₀₁= 170,3-345=-174,7

Ценность операций компании определяется потоками денежных средств, которые будут образовываться в результате этих операций сейчас и в будущем. Следовательно, менеджеры могут повысить ценность своих фирм для инвесторов – это увеличить свободный поток денежных средств.

Использование свободного денежного потока:

· Выплата процентов кредиторам, помня что чистые затраты на обслуживание долга – это затраты по выплате процентов после налогообложения.

· Погашение долга, то есть выплата части основной его суммы.

· Выплата акционерам дивидендов.

· Выкуп акций у акционеров.

· Вложение средств в ликвидные ценные бумаги или другие неоперационные активы.

Итак, стоимость бизнеса фирмы зависит, прежде всего, от ее предполагаемого будущего свободного денежного потока. Отрицательный свободный денежный поток равносилен тому, что у инвесторов не только ничего не осталось, но они должны еще предоставить дополнительные средства для поддержания бизнеса, то есть инвесторы предоставляют основную часть дополнительных средств в виде долга. Тогда возникает вопрос: всегда ли плох отрицательный свободный денежный поток? Естественно, не всегда. Если он отрицателен из-за того, что NOPAT была мала, то это плохо, то есть компания испытывает проблемы с основным бизнесом. Но у многих, значительно растущих компаний положительная величина NOPAT, но отрицательный свободный денежный поток, так как они осуществляют значительные вложения в операционные активы. Ничего страшного в таком «прибыльном» росте нет. Чтобы определить является ли рост прибыльным, необходимо изучить рентабельность инвестиционного капитала ROIC.

8. Рентабельность инвестиционного капитала ROIC – это мера эффективности, показывающая, сколько чистой прибыли от операций создает каждый доллар общего операционного капитала.

ROIC = .

ROIC₂₀₀₁=170,3/1800*100%=9,46%

Если ROIC > ставки доходности, требуемой для своих вложений инвесторами фирмы, то отрицательный свободный денежный поток не представляет проблем, и фирма создает дополнительный капитал или дополнительную стоимость.

Требуемая инвесторами ставка доходности определяется как средневзвешенная стоимость капитала WASS, зависящая от ее риска и от общего уровня процентных ставок. Чем выше риск и чем выше общий уровень процентной ставки, тем выше величина WASS.

Так как благосостояние акционеров увеличивается при росте разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала, представленного акционерами, то финансовые аналитики разработали две новые меры эффективности деятельности компании: рыночную добавленную стоимость (MVA) и экономическую добавленную стоимость (EVA).

9. Рыночная добавленная стоимость MVA – является мерой эффективности деятельности менеджеров с самого основания компании, представляя собой общую рыночную стоимость (капитализацию) компании минус общий предоставленный инвесторами капитал. MVA = Рыночная стоимость акций – Балансовая стоимость собственного капитала = Количество акций*Цена акций - Балансовая стоимость собственного капитала.

MVA₂₀₀₁=23*50-896=254; MVA₂₀₀₀=26*50-840=460

Общая капитализация – это сумма рыночной стоимости обыкновенного собственного капитала, задолженности и привилегированных акций. Рыночная стоимость собственного капитала легко определить, так как цены на акции известны, но узнать рыночную стоимость задолженности сложнее из-за ее неликвидности, поэтому используется оценка долга, отраженная в финансовых отчетах.

10. Экономическая добавленная стоимость EVA является мерой эффективности действий менеджеров за истекший год. EVA = NOPAT – Затраты на обслуживание операционного капитала = NOPAT – Операционный капитал* WASS = Операционный капитал* (ROIC - WASS) .

EVA₂₀₀₁=170,3-0,11*1800=-27,7 (WASS=11%)

Операционный капитал – это сумма процентной задолженности, привилегированных акций и обыкновенного собственного капитала, используемых для приобретения чистых операционных активов компании, то есть чистые операционные оборотные активы плюс чистая стоимость зданий и оборудования.

Экономическая добавленная стоимость EVA – это остаточная прибыль, остающаяся после затрат по обслуживанию всего капитала, включая собственный капитал. Собственный капитал имеет альтернативную стоимость, так как фонды, предоставленные акционерами фирмы, могли бы быть инвестированы в любые прочие доходные активы. Следовательно, доходы, которые они могут принести – это стоимость собственного капитала, рассматриваемая как альтернативные издержки. Если рентабельность инвестированного капитала больше, чем его средневзвешенная стоимость, то новые инвестиции повышают стоимость фирмы, следовательно, EVA - это мера того, в какой степени фирма добавляет ценность инвестициям акционеров. Если EVA<0 постоянно, то и MVA <0, и наоборот.

Таким образом, если менеджеры озабочены экономической добавленной стоимостью, то они действуют так, чтобы максимально увеличить благосостояние акционеров. Причем показатель экономической добавленной стоимости используется для оценки эффективности работы менеджеров с целью выработки системы поощрений и вознаграждений.

Исходя из приведенной отчетности: EVA₂₀₀₀ >0, а EVA₂₀₀₁<0. NOPAT возросла, но EVA снизилась, в первую очередь из-за того, что операционный капитал увеличился на 23,7%, а NOPAT увеличилась на 8%. И стоимость обслуживания растущего капитал снижала экономическую добавленную стоимость.

Но заметим, что рыночная цена акции компании зависит больше от предполагаемой эффективности, а не от эффективности бизнеса за прошлые годы. Следовательно, возможно, что у компании с постоянной отрицательной EVA может быть положительная MVA, если инвесторы ожидают прогресс в будущем.