Определение состава участников инвестиционного проекта и выработка схемы его финансирования
Согласно схеме оценки эффективности инвестиционного проекта (см. рис. 5.1.) ее второй этап начинается с определения состава участников этого проекта, каковыми являются:
- предприятие-проектоустроитель, главный элемент организационно-экономического механизма реализации проекта, выполняющий (см. раздел 2.2) функции инвестора и (или) заказчика. Может быть как существующим, так и специально для этого создаваемым юридическим лицом;
- подрядчики (там же);
- акционеры (инвесторы, владеющие акциями предприятия-проектоуст-роителя);
- бюджеты всех уровней (источники средств, привлекаемых на безвоз-мездной основе);
- кредиторы (банки, другие финансово-кредитные институты);
- структуры более высокого по отношению к проекту уровня, на эффек-тивность деятельности которых повлияет его реализация (холдинги, ФПГ, отраслевые экономики, территориально-производственные систе-мы типа региональных и национальных экономик и т.д.).
Данный состав участников формирует организационно-экономический механизм реализации проекта – форму взаимодействия участников проекта, фиксируемую в проектных материалах (см. раздел 3.3), а в отдельных случаях – в уставных документах, в целях обеспечения реализуемости проекта и возмож-ности измерения затрат и результатов каждого этого участника, связанных с реализацией проекта.
Организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта включает:
- нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимо-действие участников;
- обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;
- условия финансирования инвестиций, в частности – основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уп-латы процентов и т.п.);
- особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (на-пример, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расче-тов, предоставление товарных кредитов, безвозмездная передача основных средств в постоянное или временное пользование и т.п.);
- систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при воз-можных изменениях условий реализации проекта) должную синхронизацию де-ятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и свое-временную корректировку их последующих действий в целях успешного завер-шения проекта;
- меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов, отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;
- основные особенности учетной политики каждого российского предп-риятия-участника, а также иностранных фирм-участников, получающих на рос-сийской территории доходы от участия в проекте.
После определения состава участников инвестиционного проекта осуще-ствляется выработка схемы его финансирования с учетом следующих факто-ров:
- влияния инфляции на величины денежных потоков проекта и на значе-ния норм дисконта его участников;
- состава кредиторов и инвесторов проекта.
При оценке эффективности проекта в целом (см. раздел 5.2) инф-ляция не учитывалась – расчет критериев этой эффективности осуществлялся, во-первых, в текущих (действующих, базисных, постоянных) ценах, т.е. ценах заложенных в проект без учета инфляции, и, во-вторых, с использованием со-циальной и коммерческой норм дисконта, также не учитывающих инфляцию (там же). Начиная же с выработки схемы финансирования инвестиционного проекта, учет инфляции обязателен, как прием, повышающий достовер-ность результатов расчета эффективности этого проекта.
Для учета инфляции при расчете эффективности инвестиционного проек-та используются следующие ее показатели:
- темп инфляции it на t-ом шаге расчета (за год, квартал, месяц), %;
- общий индекс инфляции за t-ый шаг (цепной общий индекс инфляции) Jt, равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к среднему уровню цен в конце предыдущего (t – 1) шага расчета. Очевидно, что
- базисный общий индекс GJt , равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к среднему уровню цен на начальном (t = 0) шаге. Очевидно, что
Аналогичными показателями, характеризующими влияние инфляции на уровень цен отдельного (k-ого) ресурса проекта, являются itk, Jtk и GJtk.
Инфляция называется равномерной, если i1 = i2 = … = it = … = iT. Инфляция называется однородной, если it1 = it2 = … = itk= … = itK, где К – число ресурсов, потребляемых проектом, и 1 ≤ k ≤ K.
Учет влияния инфляции на величины денежных потоков инвестици-онного проекта осуществляется пересчетом этих потоков в текущих (см. вы-ше) ценах в потоки, выраженные в прогнозных (переменных) ценах, т.е. ожи-даемых с учетом инфляции:
, где Цtck и Цtk – соответственно прогнозная и текущая цена на k-ый ресурс про-екта на t-ом шаге расчета;
GJtk – базисный общий индекс инфляции по этому ресурсу на данном шаге расчета.
Для однородной инфляции пересчет в прогнозные цены можно проводить по потоку в целом:
, где CFtc и CFt – денежный поток на t-ом шаге расчета соответственно в прогнозных и текущих ценах;
GJt – базисный общий индекс инфляции по потоку в целом на данном шаге расчета.
Для компенсации потерь, связанных с инфляционным обесцениванием вло-жений в проект, инвестор (кредитор) приемлемую для него норму дохода Е по этим вложениям индексирует на величину инфляционной премии, которая оп-ределяется темпом инфляции it. Эта индексация разными инвесторами и кре-диторами может осуществляться по-разному. Банковские ставки, например, сразу являются номинальными, т.е. включающими темпы инфляции на период предоставления ссуд. Годовая номинальная процентная ставка Nt определяется по формуле
, где Rt – годовая реальная (очищенная от инфляции) процентная ставка.
Данная формула применима для расчета номинальных и реальных ставок в условиях низкой (3–5 % в год) инфляции. При более высокой инфляции за-висимость между этими двумя ставками становится нелинейной и описывается формулой И. Фишера (доли единицы):
Точно также норма рентабельности деятельности предприятия-проекто-устроителя (в случае финансирования инвестиционного проекта за счёт собст-венных средств этого предприятия) или уровень дивидендов по акциям (если такое предприятие, как акционерное общество, создается для реализации инвес-тиционного проекта) могут тем или иным образом индексироваться с целью учета инфляции.
Особым образом учитывается инфляция при предоставлении бюджетных ассигнований (например, субсидий и дотаций) на инвестиционные цели. Соглас-но утвержденному Правительством РФ Положению об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизо-ванных инвестиционных ресурсов Бюджета развития РФ, норматив дисконти-рования с учетом инфляции ЕИ (%) определяется из соотношения
, где b – ставка рефинансирования Центробанка РФ, %;
i – темп инфляции, объявленный Правительством РФ на текущий год, %.
Состав кредиторов и инвесторов инвестиционного проекта определяет средневзвешенную цену вложенного в него капитала (цену авансированного капитала)WACCt (%):
, где Kti – доля вложений i-ого инвестора (кредитора) на t-ом шаге расчета, т.е.
– устраивающая его норма дисконта с учетом инфляции на этом шаге, %;
n – число инвесторов (кредиторов) проекта, 1 ≤ i ≤ n.
С учетом всего выше сказанного методика выработки схемы финан-сирования инвестиционного проекта выглядит следующим образом:
- учет влияния инфляции на денежные потоки проекта (конвертирова-ние денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности из те-кущих цен в прогнозные);
- определение потребности в дополнительном финансировании ПФ (см. раздел 4.4) и составление графика внешнего финансирования проекта с учетом инфляции (по денежным потокам в прогнозных ценах), но пока без учета фи-нансовых обязательств по привлекаемому капиталу;
- выработка схемы финансирования инвестиционного проекта, исходя из состава кредиторов и инвесторов, а также из финансовых обязательств по привлекаемому капиталу с учетом инфляции;
- формирование с учетом разработанной схемы финансирования денеж-ного потока проекта от финансовой деятельности CFtФ (см раздел 4.1);
- расчет цены авансированного капитала WACCt по шагам расчета;
- проверка финансовой реализуемости (состоятельности) инвестици-онного проекта с учетом инфляции и финансовых обязательств по внешнему капиталу. Может осуществляться в несколько итераций (изменением схе-мы финансирования) до выполнения данного условия;
- определение критериев общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта с учетом влияния инфляции, состава его участников и схемы финансирования денежного проекта. Очевидно, что все эти вновь уч-тенные (по сравнению с разделом 5.2) факторы приведут к ухудшению данных критериев, но, как уже говорилось, сделают результаты расчета эффективности инвестиционного проекта в целом более достоверными.
Дата добавления: 2015-11-06; просмотров: 788;