Определение требуемой доходности по инвестициям в ценные бумаги
Модель CАРМ (capital assets pricing model)
САPM характеризует риск по инвестициям используя специальные статистические коэффициенты. Данная модель основывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие свои средства в рисковые активы, ожидают некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку дохода, как компенсацию за риск владения этими активами. То есть инвестор требует компенсацию в форме дополнительного ожидаемого дохода за принятие риска по инвестициям, доходность по которым не является гарантированной.
Т.е.: Все активы имеют определенную безрисковую норму дохода. Но риск по этим активам различен. Следовательно, если инвестор вкладывает деньги в актив с наибольшим риском, то он ожидает компенсацию за принятый риск.
Другими словами, САРМ предполагает, что норма дохода по рисковому активу складывается из нормы дохода по безрисковому активу (безрисковой ставки) и премии за риск, которая связана с уровнем риска по данному активу:
В России в качестве базрисковой ставки Нб/р принимается ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска – ставка по валютным депозитам Сберегательного банка РФ (5-7%) или доходность государственных ценных бумаг (облигации 5-8%).
Для измерения величины премии за риск существует специальный показатель – коэффициент b. Он характеризует изменение дохода (цены) отдельной ценной бумаги, относительно изменения рынка в целом. В западных странах данные по b - коэффициенту публикуются в открытой печати.
b - коэффициент измеряет систематический риск (изменения связанные с общими движениями цен акций на рынке, несистематический – изменения цен свойственные только определенным акциям, его можно снизить с помощью дивыерсификации).
Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе таких значений:
b = 1 – средний уровень риска (т.е. изменение цены ценной бумаги = изменению рынка в целом);
b > 1 (т.е. b = 2) – высокий уровень риска (т.е. колебания цены превышает изменение рынка в 2 раза);
b < 1 (т.е. b = 0,3) – низкий уровень риска (т.е. рынок изменился в 10 раз, а цена в 3 раза).
Для расчета b по портфелю рассчитывается средневзвешенный b-коэффициент отдельных видов входящих в портфель инвестиций, где в качестве веса берется их удельный вес в портфеле:
где: di – удельный вес i-го актива в портфеле;
bi – коэффициент b для i-го актива;
n – число активов в портфеле.
Таким образом, формула расчета требуемой нормы доходности портфеля или актива (ценной бумаги) по модели CАРМ принимает следующий вид:
где: Кр – требуемая норма прибыли ценной бумаги (портфеля);
Кб/р – безрисковая рыночная ставка;
b – коэффициент данной ценной бумаги (портфеля);
К – ожидаемая норма прибыли ценной бумаги.
П – поправка на инфляцию, поправка на менеджмент, на страновый риск и др.
Таким образом, чем более рисковой является ценная бумага, т.е. чем больше b, тем больше должен быть и доход, который она приносит, и наоборот.
Графически модель САРМ можно отразить на рис.
Рис. Линия рынка ценных бумаг (SML)
Пример: Необходимо оценить требуемую норму доходности инвестора, если ставка по валютным депозитам 6 %, b=1,4. При этом общая доходность 20% годовых, инфляция составляет в текущем году 12%, а на следующий год планируется 15%.
1) определяем поправку на инфляцию: 15% - 12% = 3%
2) следовательно, требуемая норма доходности:
=> Кр = 6% + 1,4 (20% - 6%) + 3% = 28,6%
Для сравнения требуемая норма доходности без поправки Кр = 6% + 1,4 (20% - 6%) = 25,6%
Т.е если не делать поправки на инфляцию требуемая норма доходности инвестора будет занижена, следовательно, при сравнении инвестиционных проектов можно сделать ошибочные выводы. Требуемая норма доходности инвестором сравнивается с реальной нормой доходности по инвестиционному проекту, которая определяется по формуле
PI=дисконтир-ый доход : дисконтир-ые затраты.
Требуемая норма доходности 20%, а реальная 21% - инвестиционный проект приемлем для инвестора.
Дата добавления: 2015-10-05; просмотров: 1486;