Система управления собственным капиталом, политика привлечения заемных средств.
Финансовые отношения возникают в процессе формирования и движения (распределения, перераспределения и использования) капитала, доходов, фондов, резервов и других денежных источников средств предприятия, т. е. его финансовых ресурсов. Именно денежные потоки и финансовые ресурсы являются непосредственными объектами управлениями финансами предприятия, его финансовыми отношениями с другими субъектами хозяйственной деятельности.
Наличие финансовых ресурсов в необходимых размерах предопределяет финансовое благополучие предприятия, т. е. его финансовую устойчивость и платежеспособность в любой период года. Важное значение имеет структура источников формирования финансовых ресурсов, в первую очередь доля собственных средств в их общем объеме, удельный вес заемных средств.
Финансовую основу предприятия представляет сформированный им собственный капитал.
Основу управления собственным капиталом предприятия составляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективного управления этим процессом на предприятии разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.
Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития.
Основными задачами управления собственным капиталом являются:
определение целесообразного размера собственного капитала;
увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;
определение рациональной структуры вновь выпускаемых акций;
определение и реализация дивидендной политики.
Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам.
1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.
2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах. Эта потребность определяется по следующей формуле:
Псфр = (Пк * Уск) / 100 – СКн + Пр
где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;
Пк – общая потребность в капитале на конец планового периода;
Уск – планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;
СКн – сумма собственного капитала на начало планируемого периода;
Пр – сумма прибыли направляемой на потребление в плановом периоде.
Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.
3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала формируемого за счет внутренних и внешних источников.
Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.
4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников.
При изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из максимизации совокупной их суммы:
СФР макс = ЧП+АО
где ЧП – планируемая сумма чистой прибыли предприятия;
АО - планируемая сумма амортизационных отчислений;
СФР макс – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет собственных источников.
5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.
Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников предлагает рассчитывать по следующей формуле:
СФРвнеш =Псфр – СФРвнут
где СФРвнеш – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;
Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;
СФРвнут – сумма собственных финансовых ресурсов планируемых к привлечению за счет внутренних источников.
Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за привлечения дополнительного паевого капитала, дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.
6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.
Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем периоде. Его уровень должен соответствовать поставленной цели.
Коэффициент самофинансирования развития предприятия рассчитывается по следующей формуле:
Ксф = СФР / ∆А +ПП
где Ксф – коэффициент самофинансирования предстоящего развития предприятия;
СФР – планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;
∆А – планируемый прирост активов предприятия;
ПП – планируемый объем потребления чистой прибыли.
Успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:
проведением объективной оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала;
обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска;
формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия;
формированием и эффективным осуществлением политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечения дополнительного паевого капитала.
Основу формирования собственных финансовых ресурсов (собственного капитала), составляет в первую очередь успешная реализация политики управления формированием и распределением прибыли, а так же решений о выборе тех или иных форм привлечения заемных средств. Решение о выборе тех или иных форм привлечения заемных средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния результатов использования заемного капитала на финансовые показатели деятельности предприятия в целом.
Именно денежные потоки и финансовые ресурсы являются непосредственными объектами управления.
Реальное формирование финансовых ресурсов начинается только на стадии распределения, когда стоимость реализована и из выручки от продажи товаров выделяются отдельные элементы стоимости (возмещения, оплаты труда и прибыль). Не случайно прибыль, хотя и создается на стадии производства, но количественно формируется в процессе стоимостного распределения.
Прибыль – важнейшая категория рыночных отношений, которую в самом общем виде можно определить как доход предприятия, выступающий в виде прироста примененного капитала.
Как экономическая категория, прибыль характеризует финансовый результат предпринимательской деятельности предприятия. Прибыль является показателем, наиболее полно отражающим:
а) эффективность производства (себестоимость единицы продукции, фондоотдача, рентабельность продукции);
б) объем и качество произведенной продукции (сегмент рынка, конкурентные преимущества);
в) состояние производительности труда и капитала (трудоемкость, оборачиваемость оборотных средств);
г) уровень себестоимости (материалоемкость, зарплатоемкость и т.п.).
Прибыль – денежное выражение основной части денежных накоплений, создаваемых предприятиями любой формы собственности. Она является основным источником финансирования оборотных средств, обновления основных фондов, социального развития предприятия и т.п.
Общая величина прибыли (убытка) предприятия (валовая прибыль) состоит из трех частей:
прибыль (убыток) от продажи продукции – разница между выручкой от продажи товаров, продукции (работ, услуг), без учета НДС и акцизного сбора, и её полной себестоимостью;
прибыль (убыток) от продажи материальных ценностей и иного имущества – разница между ценой их продажи и затратами на их приобретение и реализацию. (например: прибыль от продажи основных фондов представляет собой разницу между выручкой от продажи и остаточной стоимостью и затратами на монтаж и реализацию);
прибыль (убыток) от внереализационных операций, т.е. операций, непосредственно не связанных с основной деятельностью (доходы: по ценным бумагам, от долевого участия в совместных предприятиях, сдачи имущества в аренду, превышение суммы полученных штрафов над уплаченными и другое).
Внутрихозяйственную сферу финансовых отношений по обороту прибыли можно представить в следующем виде (см. рис.16).
Формирование чистой прибыли предприятия
Рис. 16. Формирование чистой прибыли предприятия
Валовая прибыль представляет собой сумму прибыли от реализации продукции, работ, услуг, прибыли от реализации основных фондов (включая земельные участки), иного имущества предприятия и доходов от внереализационных операций, уменьшенных на сумму расхода по этим операциям.
Прибыль от продаж определяется как разница между выручкой от реализации продукции, работ, услуг (без НДС, акцизов) и затратами на производство и реализацию, включаемыми в себестоимость продукции, работ, услуг.
Чистая прибыль остается для технического совершенствования предприятия, расширения производства и социального развития, выплата процентов по кредитам и т.п. (см.рис. 17).
Рис.17. Участия прибыли в распределительном процессе.
Для повышения эффективности работы предприятий первостепенное значение имеет выявление резервов, увеличение объема производства, реализации, снижение себестоимости продукции, рост прибыли. На данные факторы, в первую очередь на рост прибыли, влияют две группы факторов. (см.рис. 18).
Рис.18. Факторы, влияющие на величину прибыли.
Классификация факторов, влияющих на величину прибыли:
Ø Внешние (не зависят от деятельности предприятия, но могут оказывать значительное влияние на величину прибыли):
o состояние рынка;
o природные условия;
o государственное регулирование цен, тарифов, процентов, налоговых ставок и льгот;
o штрафные санкции;
o законодательные и правовые основы.
Ø Внутренние:
а) производственные факторы– наличие использования средств и предметов труда (сырье, ресурсы), трудовых и финансовых ресурсов:
Ø экстенсивные факторы. Они воздействуют на процесс получения прибыли через количественное изменение объема средств и предметов труда, финансовых ресурсов, времени работы оборудования, численности персонала, фонда рабочего времени.
Ø интенсивные факторы – это качественные факторы, которые влияют на процесс получения прибыли через изменения: повышение производительности оборудования и его качество, использование прогрессивных видов материалов, совершенствование технологии обработки материалов, ускорение оборачиваемости оборотных средств, повышение квалификации и производительности труда персонала, снижение трудоемкости и материалоемкости продукции, совершенствование организации труда, более эффективное использование финансовых ресурсов.
б) внепроизводственные факторы:
Ø снабженческо-сбытовая и природоохранная деятельность;
Ø социальные условия труда и быта и другие.
Поскольку в рыночной экономике основной целью предпринимательской деятельности (бизнеса) является получение прибыли, её максимизация является первостепенной задачей финансового менеджмента.
На максимизацию прибыли в производственной деятельности оказывают влияние факторы:
а) субъективные:
Ø организационно-технический уровень управления предпринимательской деятельностью;
Ø конкурентоспособность выпускаемой продукции;
Ø уровень производительности труда;
Ø затраты на производство и реализацию продукции;
Ø уровень цен на готовую продукцию и др.;
б) объективные:
Ø уровень цен на потребляемые материальные и энергетические ресурсы;
Ø нормы амортизационных отчислений;
Ø конъюнктура рынка и др..
Рис.19. Системный подхода к исследованию прибыли (анализ прибыли)
Прибыль предприятия является важнейшим показателем эффективности его деятельности, источником финансирования производственных и социальных расходов, дополнительного вознаграждения работников (см. рис. 19).
Законодательство Российской Федерации (Налоговый кодекс Российской Федерации, Бюджетный кодекс Российской Федерации, Гражданский кодекс Российской Федерации и т.п.) и другие нормативные правовые акты, определяют основные условия формирования и распределения прибыли предприятия.
Следовательно, прибыль имеет следующее значение в деятельности (финансовой) предприятий:
в обобщенной форме отражает результаты предпринимательской деятельности и является одним из показателей её эффективности;
используется в качестве стимулирующего фактора предпринимательской деятельности и производительности труда;
выступает источником финансирования расширенного воспроизводства и является важнейшим финансовым ресурсом предприятия.
Прибыль – важнейшая категория рыночных отношений, которая выполняет определенные функции:
экономического показателя (экономический эффект финансового результата, полученный в результате деятельности предприятия);
стимулирующая функция (проявляющая в процессе распределения и использования);
является одним из источников формирования финансовых ресурсов предприятия бюджетов разных уровней.
Уровень эффективности по получению прибыли определяется относительным показателем – рентабельностью.
Рентабельность - это относительный показатель, определяющий уровень доходности бизнеса. Показатели рентабельности являются основными характеристиками эффективности финансово-хозяйственной деятельности, отражают прибыльность предприятия с разных позиций и группируются в соответствии с интересами участников экономического процесса.
Различают несколько групп показателей рентабельности:
показатели, характеризующие рентабельность издержек производства и инвестиционных проектов;
показатели, характеризующие рентабельность продаж;
показатели, характеризующие доходность капитала и его частей.
Первая группа показателей рентабельности включает рентабельность издержек, рентабельность производственной деятельности и рентабельность определенных видов продукции.
1. Рентабельность издержек (Rизд) показывает, сколько валовой прибыли организация имеет на 1 руб. себестоимости проданных товаров, продукции, и определяется отношением валовой прибыли Пв к себестоимости проданных товаров, продукции, работ, услуг Сп, т.е.
Rизд = Пв /Сп
Рентабельность издержек будет повышаться, если темпы роста валовой прибыли Jп выше темпов роста себестоимости проданной продукции Jc, т.е. Jп > Jс, если наоборот, то рентабельность издержек снижается.
2. Рентабельность производственной деятельности Rдеят, показывает, сколько прибыли от продаж приходится на 1 руб. затрат на производство и реализацию продукции, т.е.
Rдеят. =П прод/ Сп +КР + УР
где Ппрод - прибыль от продаж, руб.;
КР - коммерческие расходы, руб.;
УР - управленческие расходы, руб.
Иногда этот показатель называют затратоотдача.
Рентабельность производственной деятельности можно исчислять как в целом по организации, так и по отдельным ее сегментам хозяйственной деятельности и видам продукции.
Рентабельность производственной деятельности зависит от изменения суммы прибыли от продаж, себестоимости проданных товаров и продукции, коммерческих расходов и управленческих расходов.
3. Уровень рентабельности отдельных видов продукции, работ, услуг определяется отношением прибыли по данному виду продукции к себестоимости продукции, т.е. по формуле
Ri = Ci - Цi/Сi
где Ri - уровень рентабельности продукции вида i;
Цi - цена продукции вида i;
Сi - полная себестоимость продукции i.
Этот показатель необходим при калькулировании и определении уровня цен на отдельные виды продукции.
Величина рентабельности отдельных видов продукции зависит от цены на конкретный вид продукции и себестоимости этой продукции, т.е. затрат на производство.
Вторая группа показателей рентабельности - это рентабельность продаж, которая характеризует эффективность предпринимательской деятельности и показывает, сколько прибыли имеет организация с 1 руб. продаж. В зависимости от того, какая прибыль используется для расчета показателя рентабельности продаж, различают:
- рентабельность продаж по прибыли от продаж, которая показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции, Кпрод;
- рентабельность продаж по бухгалтерской прибыли (т.е. прибыли до налогообложения). Этот показатель иногда называют бухгалтерской рентабельностью Rпрод.бух.;
- рентабельность продаж по чистой прибыли, которая характеризует величину чистой прибыли на единицу выручки Rпрод.ч., т.е.
Rпрод. = Ппрод/Qпрод;
Rпрод.бух.=Пд. нал./Qпрод;
Rпрод.ч. = Пч/Qпрод;
где Ппрод - прибыль от продаж;
Пднал - прибыль до налогообложения;
Пч - чистая прибыль;
Qпрод - выручка от продажи продукции, работ, услуг.
Третья группа показателей рентабельности - это рентабельность всего капитала (активов) организации определяется отношением прибыли до налогообложения к среднегодовой стоимости всего инвестированного капитала (валюты баланса) (среднегодовой стоимости активов), т.е.
Rак= Пд.нал./К
где Rак - рентабельность капитала (активов) организации;
Пд.нал - прибыль до налогообложения, руб.;
К - средняя стоимость активов, руб.
Иногда этот показатель называют показателем общей рентабельности активов (авансированного капитала) по бухгалтерской прибыли.
Рентабельность всего капитала (активов) характеризует величину бухгалтерской прибыли на 1 руб. капитала (активов) организации и отражает эффективность ее производственно-коммерческой деятельности.
Данный показатель используется также для оценки эффективности инвестиционных проектов и является главным показателем межотраслевой (внутриотраслевой) конкуренции.
Рентабельность капитала (активов) по чистой прибыли, т.е. экономическая рентабельность характеризует эффективность использования всего имущества организации и определяется по формуле:
Rак =Пч/К
где Rак - рентабельность активов по чистой прибыли;
Пч - чистая прибыль, руб.
Рентабельность собственного капитала Rск рассчитывается путем деления чистой прибыли Пч на среднюю величину собственного капитала СК, т.е.
Rск = Пч/СК
Данный показатель иногда называют финансовой рентабельностью.
Для акционерных обществ актуальным является расчет и анализ рентабельности чистых активов, так как динамика и абсолютное значение чистых активов характеризует устойчивость финансового состояния и служит одним из основных показателей их деятельности.
Чистые активы характеризуют реальный собственный капитал организации. Величина (сумма) чистых активов определяется как разница между суммой активов, принимаемых к расчету чистых активов, и суммой обязательств, принимаемых к расчету чистых активов.
Рентабельность чистых актив отражает эффективность их использования.
Она представляет большой интерес для собственников, так как они вложили свои средства в организацию с целью получения прибыли на вложенный капитал.
Rча = П прод/ЧА
где Ппрод - прибыль от продаж;
ЧА - средняя величина чистых активов;
Для анализа влияния отдельных факторов на рентабельность активов в специальной литературе предлагаются различные факторные модели.
При анализе рентабельности активов по чистой прибыли, т.е. экономической рентабельности для установления влияния отдельных факторов на нее предлагается использовать ряд моделей.
Так, проф. Гиляровская П. Т. предлагает использовать следующую модель, которая позволяет установить влияние девяти факторов:
Rак = Пч/К = Пч/Qпрод х Qпрод/ОА х ОА/КО х КО/КЗ х ДЗ/ЧОА х ЧОА/ЧА х ЧА/К
где Пч - чистая прибыль, руб.;
К - среднегодовая стоимость активов (капитала), руб.;
Опрод - выручка от продаж, руб.;
ОА - средняя стоимость оборотных активов, руб.;
КО - краткосрочные обязательства, руб.;
КЗ - краткосрочная задолженность, руб.;
ДЗ - дебиторская задолженность, руб.;
ЧОА - среднегодовая стоимость чистых оборотных активов, руб.;
ЧА - среднегодовая стоимость чистых активов, руб.
При этом отношение:
Пч /К - характеризует рентабельность активов по чистой прибыли (f);
Пч/Qпрод - рентабельность продаж (х);
Отрод /ОА - оборачиваемость оборотных активов (у);
ОА/КО - коэффициент текущей ликвидности (z);
КО/КЗ - краткосрочные обязательства на 1 руб. кредиторской задолженности (q);
КЗ/ДЗ - соотношение кредиторской задолженности с дебиторской задолженностью (е);
ДЗ/ЧОА - доля дебиторской задолженности в чистых оборотных активах (m);
ЧОА/ЧА - доля чистых оборотных активов в чистых активах организации (n);
ЧА/К - доля чистых активов в активах организации (k).
Таким образом, модель зависимости экономической рентабельности активов от отдельных факторов имеет следующий вид:
f = xyzqemnk
Расчет влияния отдельных факторов проводится с помощью метода абсолютных разниц.
Для влияния отдельных факторов на рентабельность собственного капитала используется трехфакторная модель, которая позволяет установить влияние изменения рентабельности продаж, ресурсоотдачи капитала и структуры источников средств, авансированных в данное предприятие, т.е.
Rск = Пч/СК = Пч/Qпрод х Qпрод/К х К/СК
где Пч - чистая прибыль организации;
СК - средняя величина собственного капитала;
Qпрод - объем продаж;
К - средняя сумма авансированного капитала организации (средняя величина имущества, капитала).
Отношение (Пч/ Qпрод) характеризует рентабельность продаж; отношение (Qпрод/К) - ресурсоотдачу капитала, т.е. объем продаж на 1 руб. капитала, а отношение (К/СК) - структуру источников средств, т.е. коэффициент зависимости предприятия от заемного капитала - соотношение заемного и собственного капитала.
Для анализа влияния отдельных факторов на рентабельность собственного капитала может быть использована и пятифакторная модель:
Rак = Пч/СК = Пч/Qпрод х Qпрод/ОВД х ОВД/ОВР х ОВР/ЗК х ЗК/СК
где Пч/Qпрод - рентабельность продаж по чистой прибыли (х);
Qпрод /ОВД - доля выручки от продаж в общей сумме доходов (у);
ОВД/ОВР - доля доходов на 1 руб. расходов организации (z);
ОВР/ЗК - доля расходов на 1 руб. заемного капитала (q);
ЗК/СК - соотношение заемного и собственного капитала (левередж, или финансовый рычаг) (i).
В итоге модель имеет следующий вид:
f = х у z q i.
Целесообразно рассчитывать и анализировать коэффициент устойчивости экономического роста, который показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет финансово-хозяйственной деятельности.
В зависимости от цели проведения анализа используются те или иные формулы расчета рентабельности. Дальнейший анализ должен быть направлен на изыскание резервов повышения рентабельности.
Ими могут быть: увеличение объема продаж, снижение себестоимости продукции на основе внедрения новой, высокопроизводительной техники и прогрессивной технологии, совершенствования организации производства, труда и управления.
Факторные модели рентабельности, которые позволяют выявить факторы, оказывающие влияние на формирование уровня рентабельности:
Систему процесса управления (т.е. реализацию политики управления собственным капиталом и политики привлечения заемных средств) выручкой от продаж, затратами и прибылью наглядно можно проследить на примере расчета (1) эффекта производственных (операционных) и (2) финансовых рычагов, а также некоторых сопутствующих им показателей.
Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощённо представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания.
Производственный риск - это риск, в большой степени, обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структуры и активов, в которой фирма решила вложить свой капитал.
Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым, из каких источников получены средства и какое соотношение этих источников.
Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы.
Производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.
Сложившийся в компании уровень производственного левериджа – это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объёма выпуска.
Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заёмных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних.
Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.
Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заёмным и собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, обязательными постоянными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.
Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трёх показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.
(1) Эффект производственного (операционного) рычага (производственный леверидж).
Он заключается в изменении выручки, которое влечет за собой изменение прибыли. Воздействие производственного рычага (ПР) исчисляется отношением выручки от продажи продукции (ВП) после возмещения переменных затрат (ПЗ) к прибыли (П):
(1)
(2)
где ПОЗ – постоянные затраты.
Вторая формула показывает влияние постоянных затрат на эффект производственного рычага. Чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек при постоянной выручке от продаж, тем сильнее действует производственный рычаг, и наоборот, при снижении выручки от продаж воздействие производственного рычага возрастает как при повышении, так и при понижении удельного веса постоянных затрат.
Далее рассмотрим взаимосвязь между силой воздействия производственного рычага и порогом рентабельности.
Порог рентабельности – это результат от продажи после возмещения переменных затрат, которого в точности хватает на покрытие постоянных затрат.
При увеличении выручки от продаж, если порог рентабельности пройден, сила воздействия производственного рычага убывает. Однако с ростом постоянных затрат, связанных с дальнейшим наращиванием выручки или другими факторами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности.
Пример. Цена одной штуки продукции равна 5 у.е. Объем продаж – 10000 штук. Переменные затраты (ПЗ) равны 28000 у.е., постоянные затраты (ПОЗ) равны 15000 у.е. Определить объем продаж, соответствующий порогу рентабельности.
1) Прямая выручка от продаж (ВП) равна отрезку прямой от 0 до точки А (5 у.е. * 10000 шт. = 50000 у.е.).
2) Прямая постоянных затрат (ПОЗ) представляет собой горизонталь на уровне 15000 у.е.
3) Прямая суммарных затрат строится от уровня 43000 у.е. до точки Б (ПЗ+ПОЗ или ПЗ на единицу продукции*объем продаж+ПОЗ).
4) По данным графика получаем, порогу рентабельности (Р) соответствует объем продаж 6818 шт. [15000 у.е. / (5-2,8)] и выручка от продажи – 34090 у.е. [15000 у.е. / (50000 у.е. – 28000 у.е. / 50000 у.е.)].
В точке Р выручка и суммарные затраты равны, а прибыль равна нулю. Площадь заштрихованного треугольника соответствует убыткам предприятия, площадь треугольника РАБ – сумме прибыли. Сумма прибыли (П) равна выручке от продаж (ВП) минус сумма постоянных и переменных затрат = 50000 у.е. – (28000 у.е. + 15000 у.е.) = 7000 у.е.
Таким образом, при уровне продаж (пороге рентабельности) меньше 34090 у.е. прибыли от продаж не хватит на покрытие текущих затрат. При большем объеме продаж деятельность предприятия будет прибыльной. С порогом рентабельности тесно связано понятие «запас прочности».
Запас прочности предприятия исчисляют как разницу между фактической выручкой и порогом рентабельности, т.е. ВП – Р = 50000 у.е. – 34090 у.е. = 15910 у.е.
Маржинальный доход представляет собой разность между ВП и ПЗ. С другой стороны, он исчисляется как сумма постоянных расходов (ПОЗ) и прибыли. Сумма маржинального дохода в примере равна:
50000 у.е. – 28000 у.е. = 22000 у.е.
или 15000 у.е. + 7000 у.е. = 22000 у.е.
Рассмотрим полученный график 1.
Р – порог рентабельности, точка безубыточности.
График 1. Определение порога рентабельности
(2) Эффект финансового рычага (финансовый леверидж).
Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага.
Это приращение рентабельности за счет собственных средств, получаемых благодаря использованию кредита, но с учетом платности последнего.
Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и величиной заемных средств с учетом средней расчетной ставки процента: из этого следует, что предприятие должно обладать такой экономической рентабельностью, чтобы средств хватило на уплату процентов за кредит.
Эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.
Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам.
Для исчисления эффекта финансового рычага на первом этапе определяют разницу (Р) между экономической рентабельностью активов (РА) и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (ПЗ), скорректированной на величину налогообложения прибыли (N).
Экономическую рентабельность активов РА можно рассчитать по формуле:
где БП – бухгалтерская (балансовая) прибыль;
ПК - проценты за кредит;
А – величина актива.
Средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам (ПЗ) составит:
где ИК – финансовые издержки по всем кредитам;
З – все заемные средства.
Таким образом, получаем формулу экономической рентабельности:
где N – ставка налога на прибыль.
Чем больше Р, тем меньше риск кредитора.
На втором этапе определяют величину действия финансового рычага (ФР) по соотношению заемных (З) и собственных средств (С):
Произведение этих двух расчетных величин (Р и ФР) и показывает величину эффекта финансового рычага (Ф):
Подбирая оптимальное соотношение заемных и собственных средств, можно соответственно увеличить или уменьшить рентабельность собственных средств. Чем больше сила действия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с деятельностью.
Пример. Корпорация имеет экономическую рентабельность (EBIT/ активы), равную 40%, и капиталом в размере 1000 ед. Если капитал сформирован за счет собственных источников, то рентабельность собственного капитала (чистая прибыль (NP)/собственный капитал) будет равна 28%. Если же капитал сформировать на 1/4 из заемных средств, цена которых рассчитывается исходя из ставки кредита по договору 30% и ставки, принимаемой к налогообложению, в размере 25%, то рентабельность собственных средств в таком случае составит (280-250x22,5%)х(100%:750)=29,8%. Итак, рентабельность собственного капитала возросла при привлечении заемных средств на 1,8%.
Если рентабельность активов выше, чем реальная цена заемного капитала, то возникает положительный эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага по европейской модели измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов по сравнению с рентабельностью капитала финансово-независимой корпорации:
ЭФР=D/Е(R-К)х(1-Т)
где D/Е – плечо рычага;
R-К – дифференциал рычага;
R - рентабельность активов, рассчитанная как EBIT/(D+Е);
К – ставка процента по кредиту;
1-Т – налоговый шаг.
Поэтому перед финансовым менеджером стоят две достаточно противоречивые задачи — как при привлечении заемного капитала не допустить критической потери финансовой независимости и вместе с тем увеличить рентабельность собственного капитала.
Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага.
Эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.
Рис. 20. Взаимосвязь доходов и левериджа.
Рассмотренные виды левериджа и их влияние, опосредованное взаимосвязью описанных показателей, могут быть представлены путём перекомпоновки и детализации статей ответа о прибылях и убытках.
Из приведенной схемы и сделанных пояснений становится понятно, почему такое большое внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и финансовому левериджу - именно условно-постоянные расходы производственного и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа; выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем.
Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.
Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает следующие основные этапы:
1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде.
Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.
2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде.
Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования, а именно:
а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов;
б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов;
в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов;
г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников;
д) другие временные нужды.
3. Определение предельного объема привлечения заемных средств.
Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:
а) предельным эффектом финансового левериджа. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным;
б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиции самого предприятия, но и с позиции возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.
С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.
4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников.
Такая оценка проводиться в разрезе различных форм заемного, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.
5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе.
Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств обосновывается на целях их использования в предстоящем периоде.
Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования.
Полный срок использования заемных средств включает в себя три временных периода:
а) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;
б) льготный (тационный) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;
в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам.
Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.
Он определяется по формуле:
ССз = СПз/2+ЛП+ПП/2
где ССЗ - средний срок использования заемных средств;
СПЗ - срок полезного использования заемных средств;
ЛП - льготный (трационный) период;
ПП - срок погашения.
Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.
6. Определение форм привлечения заемных средств.
Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.
7. Определение состава основных кредиторов.
Этот состав определяется формами привлечения заемных средств.
8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов.
К числу важнейших из этих условий относятся:
а) срок предоставления кредита - является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения.
б) ставка процента за кредит - характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.
По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.
По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.
Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости.
в) условия выплаты суммы процента - характеризуется порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводиться к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительней является третий вариант.
г) условия выплаты суммы основного долга - характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату суммы основного долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.
д) прочие условия, связанные с получением кредита - могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.
9. Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов.
Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности капитала.
10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.
С целью обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.
На предприятия, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализирована затем в разрезе указанных форм кредита, а так же использованы ряд методов оценки эффективности управления заемным капиталом.
а) Анализ эффективности использования капитала организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями.
б) Структурный анализ представляет совокупность методов исследования структуры. Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в виде относительных величин, характеризующих структуру, т.е. рассчитывается доля (удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном и заемном капитале.
в) Динамический анализ позволяет выявить тенденции изменения отдельных статей собственного и заемного капитала или их групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности.
г) Коэффициентный анализ — ведущий метод анализа эффективности использования капитала организации, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторами и др. Известно множество таких коэффициентов и они делятся на несколько групп:
а) коэффициенты оценки движения капитала предприятия;
б) коэффициенты деловой активности;
в) коэффициенты структуры капитала;
г) коэффициенты рентабельности и др.
а) К коэффициентам оценки движения капитала (активов) предприятия относят коэффициенты поступления, выбытия и использования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и по его составляющим.
б) Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой капитал.
в) Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентами платежеспособности.
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР). Поскольку в результате инфляции происходит обесценение и суммы выплаченных процентов, и суммы самого долга, то ее влияние на ЭФР можно представить более развернуто:
ЭФР = (ВЕР-ЦЗКр/1+И)*(1-Кн)*ЗК/СК+И*ЗК/СК*(1+И)*100
где ВЕР - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов за кредит, %;
ЦЗКр - реальная цена заемных ресурсов (с учетом налоговой экономии и индекса инфляции), %;
Кн - уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли ксумме прибыли после уплаты процентов);
ЗК - средняя сумма заемного капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала;
И - темп инфляции в виде десятичной дроби.
ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ВЕР > ЦЗКр.
Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, то есть долю заемного капитала. Если ВЕР < ЦЗКр, то создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.
Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и др.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и др.
Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств. Неправильный подход к формированию заемных источников может пагубно отразиться на финансовом состоянии корпорации, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от результатов финансово-хозяйственной деятельности корпорации. В то же время использование заемного капитала может быть крайне выгодным для собственников корпорации, поскольку позволяет достичь увеличения объемов производства, дохода и роста рентабельности без дополнительных вложений крайне дефицитного финансового ресурса - собственного капитала.
Поэтому перед финансовым менеджером стоят две достаточно противоречивые задачи - как при привлечении заемного капитала не допустить критической потери финансовой независимости и вместе с тем увеличить рентабельность собственного капитала.
Дата добавления: 2015-08-14; просмотров: 1989;