Ценообразование на фьючерсные контракты

Фьючерс — контракт, заключенный на бирже и представ­ляющий обязательство купли-продажи ценных бумаг по фик­сированной в момент его заключения цене, с исполнением операции через определенный промежуток времени.

Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов.

Базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках. Базис не остается постоянным. В те­чение некоторых периодов цены на наличный актив движутся быстрее, чем на фьючерсы, и наоборот.

Изменения базиса вызваны рядом факторов, из кото­рых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный актив. Причины этого обсужда­ются ниже, но в такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии «контанго».

Однако нормальное состояние рынка (контанго) может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный актив, говорят, что они находятся в состоя­нии «бэквардейшн». Иногда в случае превышения фьючерс­ных цен говорят о рынке как о премиальном, а при превыше­нии цен на наличный актив — как о дисконтном.

Для рынков, где предложение актива адекватно спросу, возможно рассчитать «обоснованную» или «теоретическую» стоимость фьючерса.

Обоснованная стоимость фьючерса — это такая цена, при которой инвесторам безразлично, будут ли они покупать фью­черс или соответствующий наличный актив. Она включает в себя стоимость финансирования, хранения и страхования. Благоразумный продавец не станет продавать фьючерс по какой-то произвольной цене. Он рассчитает свои затраты по гарантированному обеспечению поставки золота. С момента продажи контракта он должен быть готовым выполнить сво обязательства, а для этого ему нужно купить золотои обеспечить его надежное хранение вплоть до дня поставки. Поскольку продавец вынужден понести указанные издержки, называемые в совокупности как издержки подде­ржания инвестиционной позиции, при расчете минимальной приемлемой цены продажи фьючерса он добавит их к стои­мости наличного золота.

Обоснованные стоимости невозможно рассчитать в усло­виях недостатка активов на наличных рынках, когда они нахо­дятся в состоянии бэквардейшн.

Арбитраж представляет собой вид сделки, при которой торговцы пытаются получить безрисковые прибыли за счет межрыночных разниц курсов.

Для большинства видов фьючерсов возможно рассчитать обоснованную стоимость. Если текущая котировка фьючерса отличается от обоснованной стоимости, это означает, что он либо дорог, либо дешев. В таких случаях арбитражеры прода­ют то, что дорого, и покупают то, что дешево, одновременно проводя компенсирующие сделки на наличных рынках.

Подобная деятельность арбитражеров по покупке «деше­вых» и продаже «дорогих» активов приводит к тому, что цена фьючерса возвращается к корректному уровню. Происходит это из-за того, что при отклонении цен фьючерсов от обосно­ванной появляются продавцы/покупатели и их деятельность приводит к соответствующему понижению/повышению цен. Хотя для большинства рядовых инвесторов условие низких цен не является необходимым для обеспечения экономичес­кой обоснованности арбитража, тот факт, что многие про­фессионалы занимаются подобной деятельностью, весьма важен с точки зрения поддержания связи между наличными и фьючерсными рынками.

С наступлением последнего дня обращения фьючерсного контракта издержки поддержания инвестиционной позиции станут равны нулю- В момент поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так как обе котировки пред­полагают немедленную поставку актива. Такое сближение цен фьючерсов и наличного актива называется конвергенци­ей, и за вою жизнь фьючерсного контракта это единственный момент, когда его цена обязательно должна сравняться с це­ной на наличный актив.