Бета-анализ
Ульям Шарп для измерения величины систематического или недиверсифицируемого риска ввел коэффициент бета (β).
Коэффициент β показывает, как реагирует курс ценной бумаги на рыночные силы: чем более отзывчив курс ценной бумаги на изменения рынка, тем выше для нее коэффициент β, тем выше возможный доход в будущем, тем выше риск владения этой ценной бумагой.
Для оценки коэффициента β используют статистический и экспертный подходы.
В статистическом подходе β определяется опираясь на взаимосвязь фактической доходности ценной бумаги и фактической рыночной доходности. Если ценные бумаги котируются на бирже, то оценить значение коэффициента β можно математически на основании формулы:
где: Di, Dm — соответственно доходность i-го вида акций и среднерыночная доходность акций;
cov (Di, Dm) — ковариация доходности i-го вида акций и среднерыночной доходности акций;
(Di, Dm) — коэффициент корреляции доходности i-ro вида акций и среднерыночной доходности акций;
(Dm) — дисперсия среднерыночной доходности акций;
(Di), σ (Dm) — соответственно среднеквадратическое отклонение i-го вида акций и среднерыночной доходности акций;
n — количество интервалов времени в рассматриваемом периоде (объем выборки);
Dij, Dmj — соответственно доходность i-го вида акций и среднерыночная доходность акций за j-й интервал времени;
— соответственно средняя доходность i-го вида акций и средняя среднерыночная доходность акций за весь рассматриваемый период.
Средняя рыночная доходность ценных бумаг определяется как средний показатель доходности всех или большой выборки ценных бумаг. Для измерения рыночной доходности могут использоваться биржевые индексы. Для ценных бумаг, котирующихся на российском фондовом рынке, можно использовать индекс Российской торговой системы (РТС) или индекс ММВБ. Для акций компаний, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), в качестве такого показателя используется индекс Стэндарт энд Пурс 500 (S&P 500).
Для предприятий, акции которых не котируются на бирже, в качестве грубой оценки коэффициента β можно использовать его усредненное значение для аналогичных предприятий данной отрасли.
Кроме того, можно использовать метод, основанный на анализе различных показателей деятельности предприятия и оценке влияния этих показателей на величину риска. Этот вид коэффициента β получил название фундаментального коэффициента β.
Коэффициент β может принимать как положительные так и отрицательные значения . Коэффициент β для всего фондового рынка или β средней акции принимается за 1 (или 100), поскольку он используется как базовый показатель.
Характеристика значений коэффициента β
| Значение коэффициента | Характеристика степени риска |
| β < 1 | Тенденция, противоположна рынку |
| β = 0 | Риск отсутствует |
| 0 < β<1 | Риск ниже среднерыночного |
| β= 1 | Риск на уровне среднего по рынку для данного вида вложения |
| 1 < β | Риск выше среднерыночного |
Отрицательные значения β встречаются очень редко. Если для ценной бумаги β меньше 0, то курс этой ценной бумаги меняется в направлении, обратном общему изменению рынка: при подъеме рынка падает, и наоборот.
Фактические значения β обычно положительны и расположены в диапазоне 0,5-1,75.
Важным практическим значением коэффициента β является возможность его использования для оценки того, насколько ожидаемый доход по конкретному виду ценной бумаги компенсирует рискованность вложений в эти ценные бумаги. Для этого используется модель оценки капитальных активов (CAPM), разработанная американским экономистом У. Шарпом.
Модель САРМ (Capital Asset Pricing Model) позволяет определить, какой должна быть доходность рисковой ценной бумаги (Dj) в зависимости от среднерыночной доходности (Dm), сложившейся в настоящий момент на фондовом рынке, и доходности безрисковых вложений (Df):
В большинстве стран мира безрисковая ставка дохода определяется на основе доходности государственных облигаций, поскольку они характеризуются очень низким риском неплатежеспособности и высокой ликвидностью. Кроме того, при ее определении по этим видам активов учитывается долговременное воздействие инфляции.
В графическом виде зависимость между ожидаемой доходностью актива и величиной присущего ему риска представляется линией рынка ценных бумаг (рис 1). Кривая показывает, что между доходностью и недиверсифицируемым риском финансового актива существует положительная линейная зависимость.
Таким образом, в соответствии с САРМ для определения ожидаемой доходности актива при известной доходности рыночной доходности и безрисковой ставке процента достаточно знать коэффициент β.
.
Рис. 1 Кривая рынка ценных бумаг.
Сама по себе CAPM является изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того, чтобы она “работала” необходимо соблюдение таких заведомо нереалистических условий как наличие абсолютно эффективного рынка, отсутствие транзакционных издержек и налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным ресурсам и др. Тем не менее столь абстрактное логическое построение получило практически всеобщее признание в мире реальных финансов. Крупнейшие рыночные институты, такие как инвестиционный банк, регулярно рассчитывают β-коэффициенты всех крупных компаний, котирующихся
Метод аналогий используется в тех случае, если другие методы оценки риска неприемлемы. При использовании аналогов применяются базы данных о риске аналогичных решений, проектов или сделок, исследовательских работ проектно-изыскательных учреждений. Полученные таким образом данные обрабатываются для выявления зависимостей в принятых решениях, законченных проектах или заключенных сделках с целью учета потенциального риска при принятии решения, реализации нового проекта или сделки.Объективная трудность при использовании метода аналогий в том, что данные прошлых периодов должны применяться в настоящий момент времени без учета того факта, что любое направление деятельности находится в постоянном развитии.
Комбинированный метод – объединение отдельных метод или отдельных элементов. Примером может служить оценка риска на основе расчета вероятности нежелательного исхода сделки. В данном случае для оценки риска производится с помощью элементов статистического метода, экспертного метода и метода аналогий
5.4. Зоны риска
Для оценки уровня хозяйственного риска целесообразно выделить зоны риска в зависимости от ожидаемой величины потерь. Общая схема зон риска представлена на рис. 5.5
Область, в которой потери не ожидаются, т. е. где экономический результат хозяйственной деятельности положительный, называетсябезрисковой зоной.
Зона допустимого риска — область, в пределах которой величина вероятных потерь не превышает ожидаемой прибыли и, следовательно, коммерческая деятельность имеет экономическую целесообразность. Граница зоны допустимого риска соответствует уровню потерь, равному расчетной прибыли.
Рис. 1 Зоны риска
Зона критического риска — область возможных потерь, превышающих величину ожидаемой прибыли вплоть до величины полной расчетной выручки (суммы затрат и прибыли). Здесь возможно не только не получить никакого дохода, но и понести прямые убытки в размере всех произведенных затрат.
Зона катастрофического риска — область вероятных потерь, которые превосходят критический уровень и могут достигать величины, равной собственному капиталу организации. Катастрофический риск способен привести организацию или предпринимателя к краху и банкротству. Кроме того, к категории катастрофического риска (независимо от величины имущественного ущерба) следует отнести риск, связанный с угрозой жизни или здоровью людей и возникновением экономических катастроф.
ШКАЛА РИСКА. Многообразие показателей, посредством которых осуществляется количественная оценка, порождает и многообразие шкал риска являющихся своего рода рекомендациями приемлемости того или иного уровня риска.
Шкалы риска (оценка вероятности)
| № | Величина риска | Наименование градаций риска |
| 0,0-0,1 | минимальный | |
| 0,1-0,3 | малый | |
| 0,3-0,4 | средний | |
| 0,4-0,6 | высокий | |
| 0,6-0,8 | максимальный | |
| 0,8-1,0 | критический |
Первые три градации вероятности нежелательного исхода соответствуют "нормальному", "разумному" риску, при котором рекомендуется принимать обычные предпринимательские решения. Принятие решений с большим риском возможно, если наступление нежелательного исхода не приведет к банкротству.
5.5. Концепция рисковой стоимости (VAR).
Одной из основных задач финансовых институтов является оценка рыночных рисков, которые возникают вследствие флуктуации (благоприятном событии) цен акций, сырьевых товаров, обменных курсов, процентных ставок и т.д. Простейшей мерой зависимости инвестора от рыночных рисков является величина изменения капитала портфеля, т.е. прибыли или убытки, возникающие вследствие движения цен активов. Наиболее распространенной на сегодняшний момент методологией оценивания рыночных рисков является Стоимость Риска (Value – at – Risk, VAR). VAR является суммарной мерой риска, способной производить сравнение риска по различным портфелям (например, по портфелям из акций и облигаций) и по различным финансовым инструментам (например, форварды и опционы).
Показатель рисковой стоимости был разработан в конце 1980 – х гг.
Для определения величины рисковой стоимости необходимо знать зависимость между размерами прибылей и убытков и вероятностями их появления, т.е. распределение вероятностей прибылей и убытков в течении выбранного интервала времени. В этом случае по заданному значению вероятности потерь можно однозначно определить размер соответствующего убытка.
Типичным приемом является использование нормального распределения вероятностей.
Ключевые параметры при определении рисковой стоимости – доверительный интервал и временной горизонт.
Поскольку убытки являются следствием колебаний цен на рынке, доверительный интервал служит той границей, которая, по мнению управляющего портфелем, отделяет «нормальные» колебания рынка от экстремальных ценовых всплесков по частоте их проявления.
Помимо субъективной оценки, доверительный интервал может быть установлен и объективным методом. Для этого строят график реально наблюдаемого (эмпирического) распределения вероятностей прибылей и убытков и совмещают его с графиком плотности нормального распределения. Точки пересечения «хвостов»эмпирического и нормального распределения и будут задавать искомый доверительный интервал.
Следует учитывать, что с увеличением доверительного интервала показатель рисковой стоимости будет возрастать.
Выбор временного горизонта зависит от того, насколько часто производятся сделки с данными активами, а также от их ликвидности. Для финансовых институтов, ведущих активные операции на рынках капитала, типичным периодом расчета является 1 день, в то время как стратегические инвесторы и нефинансовые компании могут использовать и большие периоды времени. Кроме того, при установлении временного горизонта следует учитывать наличие статистики по распределению прибылей и убытков для желаемого интервала времени. Вместе с удлинением временного горизонта возрастает и показатель рисковой стоимости.
Значение рисковой стоимости определяется на основе свойств нормального распределения. Так, если доверительный интервал задан на уровне 95%, то величина рисковой стоимости равна 1,65 стандартного отклонения портфеля.
Лекция 6.
МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ
6.1. Общая характеристика методов управления риском.
6.2. Метод избежание появления возможных рисков.
6.3. Методы принятия рисков на свою ответственность.
6.4. Методы передачи риска другим субъектам.
6.5. Методы снижения степени риска: понятие, сущность, механизм работы.
6.6. Страхование как метод управления рисками
6.1. Общая характеристика методов управления риском
В системе управления риском важная роль принадлежит правильному выбору методов воздействия на риск, которые в значительной степени определяют ее эффективность.
Методы управления рисками – это система правил и процедур решения различных задач управления рисками для достижения целей управления рисками. Эти методы позволяют снизить интуитивный характер управления, внести упорядоченность, обоснованность и эффективную организацию в построение и функционирование системы управления.
При управлении рисками применяются как общие методы управления, свойственные управлению любой социально–экономической системой, и специфические, присущие только процессу управления рисками.
Методы управления рисками – это совокупность экономически обоснованных для данного субъекта мероприятий по воздействию на объект управления, направленных на уменьшение исходного уровня риска до приемлемого уровня.
Все методы управления рисками, используемые на практике, можно объединить в 4 группы:
1. избежания появления возможных рисков,
2. принятие рисков на свою ответственность,
3. передача (или распределение) риска другим субъектам,
4. снижение степени риска.
6.2. Метод избежание появления возможных рисков.
Избежание риска означает уклонение от мероприятия связанного с риском. Данный метод предполагает исключение для организации контактов с собственностью, видом деятельности или лицами, с которыми этот предполагаемый риск связан.
Такой способ реакции на вероятный риск является наиболее простым и радикальным. Он позволяет полностью избежать возможных потерь. Но рисковая ситуация – это с одной стороны источник возможных потерь, а с другой – источник дополнительных прибылей. Поэтому, принимая решение об отказе от рискованной операции, следует учитывать следующее.
Во–первых, полное избежание риска может быть просто невозможным или маловероятным. Полностью избежать всех рисков, которые могут встретится в конкретном виде бизнеса, можно только в том случае, если прекратить им заниматься вообще. Строгое соблюдение правил по избежанию риска привело бы к замиранию деятельности организаций. Применительно к рискам, связанных со стихийным бедствием природных сил (землетрясение, засухи, вымерзание посевов и т.д.), это вообще невозможно. Трудно загодя определить изменения в поведении конкурентов на рынке. Нельзя предвидеть все обстоятельства и в инновационной деятельности. Можно, конечно, не принимать рискованных решений, но тогда субъект хозяйствования лишится шанса реализовать себя в качестве истинного предпринимателя и получить предпринимательский доход. Он обрекается на застой, применение рутинных методов хозяйствования, чем, естественно, повышает вероятность потери конкурентоспособности и банкротства.
Во – вторых, предполагаемая прибыль от принятия рискованного решения может значительно превысить возможные потери. В таких ситуациях избежание риска как возможный вариант решения не рассматривается.
В – третьих, избежание одного вида риска может привести к возникновению других видов риска. Например, отказ от риска связанного с авиаперевозками, ставит перед организацией проблему принятия риска или автомобильными или железнодорожными перевозками.
Отказ от риска эффективен тогда, когда велика вероятность возникновения убытков или возможный размер убытка при выполнении следующих условий:
· отказ от одного вида риска не влечет за собой возникновение других видов рисков, более высокого уровня;
· уровень риска намного выше уровня возможной доходности сделки, проекта, деятельности.
6.3. Методы принятия рисков на свою ответственность.
Принятие рисков на свою ответственность т.е. сохранение риска предлагает покрытие убытков за счет собственных или заемных финансовых средств. Использование данного метода оправдано в тех случаях, если:
a) частота наступления убытков невысока;
b) величина потенциальных убытков невелика (и поэтому они могут быть покрыты за счет текущего потока денежных поступлений).
Кроме того, существуют ситуации, когда фирмой принимается незапланированный риск.
Некоторые риски принимаются на себя потому, что они неизбежны, а другие – потому, что несут в себе потенциал возможной прибыли.
Убытки при данном методе управления рисками, могут покрываться
ü за счет внутренних ресурсов предприятия.
ü за счет получения кредитов, займов, государственных дотаций;
Внутренние ресурсы предприятия. При возникновении потерь крайне редко им бывают повреждены все виды собственности одновременно, поэтому к внутренним ресурсам относятся:
· наличность в кассе, которая не страдает при физическом повреждении зданий и сооружений, принадлежащих предприятию;
· остаточная стоимость поврежденной собственности;
· доход от частичного продолжения как финансовой, так и производственной деятельности;
· дивиденды и процентный доход от ценных бумаг и доходных инвестиций;
· дополнительные средства, вносимые владельцами бизнеса с целью его поддержания;
· нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде, который до его распределения может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков;
· резервный фонд фирмы, который создается в соответствии с требованиями законодательства и устава производственной фирмы. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной фирмой в отчетном периоде.
Кроме того, предприятия могут создавать собственные целевые фонды для покрытия возникающих убытков (фонды риска).
В случае если предприятие не в состоянии покрыть все потери воздействия рисков из внутренних ресурсов, часть из них можно покрыть кредитными ресурсами.
Сохранение риска может быть запланированным (сознательным) и незапланированным.
Незапланированное принятие убытков возникает, если:
ü источник опасности не был выявлен;
ü страхового покрытия недостаточно;
ü невыполнение третьей стороной принятых на себя обязательств по компенсации убытков из–за возможности обанкротиться;
ü потери оказались вне рамок пункта контракта по передаче риска третьей стороне;
ü возможность понижения ущерба была проигнорирована из–за того, что вероятность его реализации была низкой.
При незапланированном принятии риска на себя фирме приходится покрывать потери от риска из любых средств, оставшихся после понесенных потерь.
Незапланированное принятие риска на себя вряд ли можно рассматривать как метод управления, однако игнорировать такую возможность не стоит. То, что предприятие не знало о некоторых рисках, так как не смогли их выявить заранее, не делает эти риски менее реальными.
При запланированном принятии риска существует два подхода к покрытию возможных потерь: можно покрывать потери по мере их возникновения, а можно резервировать некоторую сумму дохода фирмы на покрытие потерь в каждый отчетный период.
Резервирование средств состоит в том, что на предприятии создаются обособленные фонды возмещения убытков за счет части собственных средств (финансовые резервы, резервные фонды). Оно представляет собой децентрализованную форму создания резервных фондов непосредственно в самой организации. С учетом этого резервирование рассматривается как метод, альтернативный страхованию, и, поэтому резервирование средств на покрытие убытков за счет собственных источников часто называют самострахованием.
В зависимости от назначения резервные фонды создаются в 2-х формах:
1. натуральная. Предприятия создают страховые запасы сырья, материалов и комплектующих, оставляют свободные мощности, устанавливаются как бы впрок новые контакты и связи.
2. денежная. Резервные денежные фонды создаются главным образом для возникновения непредвиденных расходов, связанных с изменением цен и тарифов, оплатой всевозможных рисков, необходимости покрытия кредиторской задолженности, покрытия убытков по ликвидации хозяйственного субъекта, покрытия убытков от стихийных бедствий. Однако важнейшим условием использования этого метода является определение требуемого в каждом конкретном случае объема резервного запаса и сравнение затрат на их создание размещением страховых взносов.
Самострахование - форма страхования, реализуемая в рамках собственной фирмы, финансово-промышленной, промышленной группы и т.д., через создание кэптивных страховых компаний.
Кэптивные страховые организации (captive insurance) - это страховые компании, которые входят в группу нестраховых организаций (промышленных, финансово-промышленных групп и т.п.) и страхуют риски всей группы. Хотя формально такая страховая компания является отдельным юридическим лицом и следует всем нормативным предписаниям, риски остаются внутри группы компаний, а соответствующие резервные фонды также остаются в рамках указанной группы.
При наступлении неблагоприятных ситуаций компенсация убытков осуществляется из накопленных фондов самострахования. Однако размер этих фондов определяется в расчете на некоторый разумный уровень риска, который в большинстве случаев не будет превышен. Если же убытки превысят запланированный уровень, то предприятию придется изыскивать дополнительные средства для их компенсации. Поэтому при самостраховании необходимо очень тщательно проводить первичную работу по выявлению и оценка риска, а также по определению размера самого фонда.
При резервировании средств, как уже говорилось выше, важно правильно определить размер фонда риска. Малый размер фонда приведет к тому, что его будет недостаточно для компенсации убытков. Но средства фонда не вовлекаются в оборот, являются мертвым капиталом, не приносящим прибыль. Поэтому следует найти оптимальный уровень фонда риска. Найти такой уровень достаточно сложно.
Чтобы принять правильное решение о размере фонда риска следует учитывать:
1. приемлемый для фирмы уровень сохранения риска;
2. размеры фонда, достаточные для обеспечения компенсаций потерь от сохраненного риска;
3. временной масштаб накопления и функционирования фонда риска.
Периодически размер фонда должен пересматриваться.
6.4. Методы передачи риска другим субъектам.
Трансфер (передача) риска– означает передачу ответственности за него третьим лицам при сохранении существующего уровня риска.
Метод передачи риска реализуется через заключения следующих типов контрактов.
1. Строительные контракты. При заключении подобного контракта риск за увеличение стоимости строительства или опоздание в сооружении объекта берет на себя строитель. К рискам, с которыми сталкивается строитель и которые увеличивают стоимость объекта, относятся: задержки в поставка материалов, плохая погода, забастовки, низкая квалификация строителей, воровство материалов и др. Контракт может включать также штрафы за опоздание в сдаче готового объекта или его частей, за физические повреждения конструкции объекта до его полной сдачи заказчику в период строительства и др. Кроме того, учитываются риски, непосредственно связанные с процессом строительства.
2. Контракты на хранение и перевозку грузов. В этом случае объем передаваемых рисков зависит от статуса сторон и договора между ними. По договору на перевозку и хранение груза риски связанные с перевозкой грузов в основном принимает на себя транспортная компания, но она не несет ответственности за снижение рыночной цены товара, даже если подобное падение цены вызвано задержкой в доставке груза, если сроки его доставки специально не оговариваются. Передача риска определяется в данном случае, во-первых, индивидуальным договором и, во-вторых, законодательством об ответственности перевозчика.
3. Контракты на продажу, обслуживание, снабжение.Производитель или дистрибьютор обычно предлагает потребителям гарантию устранения дефектов либо замены недоброкачественного товара. При этом потребитель, приобретая товар или услугу, перекладывает риски, связанные с их эксплуатацией, на производителя (дистрибьютора) на весь период гарантии.
4. Аренда – позволяет арендатору передать риск устаревания собственности, взятой в аренду, ее владельцу. Часть рисков, связанных с арендованным имуществом остается лежать на собственнике: полностью (риск физических повреждений собственности, увеличение налогов на имущество) и частично (риск снижения коммерческой ценности объекта лежит на арендаторе лишь в пределах срока аренды). К арендатору переходит риск случайной гибели и риск случайной порчи арендованного имущества в момент передачи ему этого имущества.
5. Договор гарантии и поручительства – позволяет взыскать сумму долга с третьего лица.
Поручительство – форма обеспечения возврата долга, которая применяется при взаимоотношениях кредитора как с юридическим так и с физическим лицом.
В договоре поручительства фигурируют три стороны: принципал – обязуется возвратить долг; поручитель – берет на себя ответственность по выполнению обязательств принципала; кредитор – лицо, в отношении которого заключен договор.
Гарантия – договор, применяемый для обеспечения обязательства только между юридическими лицами. При использовании гарантии с гаранта взыскивается только сумма гарантии, специально оговоренная в документе о гарантии. Она может быть меньше суммы долга.
6. Залог имущества – позволяет снизить риск при продаже продукции без предоплаты, а также при выдаче кредитов.
Дата добавления: 2015-02-19; просмотров: 1758;