Выбор ставки дисконтирования

Важный момент при проведении инвестиционного анализа – продуманное дисконтирование возвратного денежного потока. В связи с этим в секции «Дисконтирование» приводятся следующие показатели:

• цена используемого капитала (за последние 12 месяцев);
• рентабельность используемого капитала (за последние 12 месяцев);
• годовая и месячная ставки дисконтирования.

Первые два показателя берутся из раздела «Анализ/Цена капитала и финансовый рычаг» (п. 9.4.1). Эти показатели отражают сложившийся уровень стоимости и доходности капитала, причем в нормальной ситуации второй показатель больше первого.

Пользователь должен установить здесь годовую ставку дисконтирования с учетом того, что при расчете показателей эффективности используется месячная ставка дисконтирования, получаемая делением годовой ставки на 12.

По умолчанию, годовая ставка дисконтирования устанавливается на минимальном уровне, равном ставке рефинансирования ЦБ, которая также показывается на экране. Однако практически во всех случаях ставку дисконтирования следует увеличить сообразно ситуации.

Предположим, что пользователь намерен приобрести оборудование за счет имеющихся средств (собственных или заемных). Тогда рекомендуется выбирать ставку дисконтирования не ниже цены и где-то на уровне рентабельности используемого капитала.

Предположим теперь, что пользователь собирается приобрести оборудование за счет новых банковских кредитов и (или) эмиссии акций. Тогда пользователь должен обратиться к разделу «Анализ/Цена дополнительного капитала» (п. 9.4.2). При этом следует сразу отбросить инвестиционные проекты, требующие внешних привлечений свыше рассчитываемого там текущего лимита дополнительного капитала.

Но дело не только в этом абсолютном ограничении. В случае привлечения дополнительного финансирования основным ориентиром для выбора ставки дисконтирования становится уже цена дополнительного капитала, особенно в тех случаях, если она превышает цену и рентабельность используемого капитала. Напомним, что данный прогнозный показатель автоматически формируется в упомянутом разделе после того, как пользователь укажет желаемый объем дополнительного финансирования и некоторые другие параметры. При этом по мере увеличения размера привлекаемого капитала (в допустимых рамках) его цена увеличивается.

В соответствии с общими принципами инвестиционного анализа отобранный инвестиционный проект обязан удовлетворять следующему требованию: Чистая приведенная стоимость (NPV) проекта, рассчитанная при ставке дисконтирования, равной цене дополнительного капитала, должна быть положительна.

Практически во всех случаях данное требование равносильно следующему:

Внутренняя норма доходности (IRR) проекта должна превосходить цену дополнительного капитала.

Нарушение этих требований означает, что цена внешних источников превосходит эффект, который предполагается от них получить, и такой проект надо отвергнуть. В такой ситуации необходимо снизить «планку» внешнего финансирования и искать наилучший инвестиционный проект в этих финансовых рамках.

Если же предполагается взять оборудование в лизинг (п. 2.1), то рекомендуется выбирать ставку дисконтирования на уровне ставки процента по лизингу (но не ниже цены и рентабельности используемого капитала).

В сказанном и заключается суть стратегического финансового планирования: выбор наилучшего инвестиционного проекта должен осуществляться одновременно и согласованно с выбором приемлемых источников его финансирования.

При этом следует подчеркнуть, что высказанные рекомендации по выбору ставки дисконтирования носят общетеоретический характер. Пользователь имеет право выбрать любую другую ставку, исходя из комплексного анализа ситуации на Предприятии и тенденций его развития. Например, рентабельность капитала в начале игрового курса оказывается порой весьма высокой, а затем, по мере роста масштабов деятельности, постепенно снижается до некоторого объективного уровня. С учетом этого ставка дисконтирования может устанавливаться и значительно ниже текущей рентабельности. Точно также текущая цена используемого капитала может оказаться весьма высокой за счет выплаты значительных дивидендов за последний год. Если в будущем предполагается сократить дивиденды, то можно выбирать ставку дисконтирования ниже текущей цены капитала.