Сущность дивидендной политики

Дивидендная политика оказывает значительное влияние на деятельность предприятия. В принципе, дивиденды - денежный доход акционеров - сигнализируют им о том, что предприятие, в которое они вложили деньги, функционирует успешно. При этом дивидендную политику целесообразно рассматривать совместно с амортизационной политикой.

Упрощенно схему распределения прибыли отчетного года можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а остальная часть - реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная прибыль наряду с амортизацией является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтому дивидендная и амортизационная политика определяют размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования и тем самым влияют на финансовый рычаг. В сущности, увеличение амортизационных отчислений приводит к сокращению прибыли, в том числе выплачиваемой акционерам в виде дивидендов, но в то же время способствует более быстрому обновлению капитала акционеров, повышая его доходность. При этом необходимо учитывать то обстоятельство, что амортизационные отчисления защищены налоговым щитом, то есть использование амортизационных отчислений для возобновления капитала более выгодно по сравнению с реинвестированием чистой прибыли.

Основным вопросом дивидендной политики является ее влияние на совокупное богатство акционеров с учетом рисков. Если реинвестирование прибыли или увеличение амортизационных отчислений позволяют обеспечить более высокую доходность капитала акционерам за счет роста стоимости акций, то выплате дивидендов стоит предпочесть реинвестирование средств и увеличение амортизационных отчислений, в противном случае целесообразна выплата повышенных дивидендов. Таким образом, величина совокупного дохода акционеров за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций, и необходимамаксимизация этого совокупного дохода акционеров. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, менеджмент предприятия и акционеры должны оценить, как величина дивидендов может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций (капитализации), которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста (д) цена акций может быть вычислена по формуле Гордона:

PV = C (1+д) / (r - д ),

где r - приемлемая норма дохода, С - базовая величина дивиденда.

Определенные противоречия могут возникать и среди акционеров. Например, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеров.

Дивидендная политика тесно связана с проблемой «разжижения» права собственности. Под этим понимается появление новых акционеров, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых ресурсах предприятие прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничивать размер дивиденда.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих акционеров служит (и справедливо!) своеобразным индикатором успешной деятельности предприятия.

На дивидендную политику предприятия может оказать воздействие недостаточная ликвидность баланса, так как дивиденды в денежной форме могут быть выплачены, если у предприятия есть деньги на расчетном счете (или конвертируемые в деньги денежные эквиваленты), то есть предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов из-за отсутствия реальных денежных средств.

В различных странах дивидендная политика в той или иной степени регулируется законодательно. Кроме того, существуют национальные традиции в содержании дивидендной политики. При этом тенденции выплаты дивидендов в разных странах имеют различный характер; например, доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов в США и Великобритании существенно различна.

Собственный капитал предприятия состоит, в основном, из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем: на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного года и нераспределенная прибыль прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный доход.

В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Это связано с тем, что налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а нераспределенная прибыль налогом не облагается, поэтому нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. Такие ограничения вводятся для защиты прав кредиторов и предотвращения проедания собственного капитала предприятия.

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо нижний предел, ниже которого не может опуститься величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли.

Виды дивидендных выплат

В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли Эта методика предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход», то есть Д_оа/ П_оа = а% = const, где Д_оа - дивидендные выплаты по обыкновенным акциям, П_оа - прибыль , доступная владельцам обыкновенных акций (чистая прибыль за вычетом выплат по привилегированным акциям). В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, то дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика характеризуется значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что может приводить (и приводит) к нежелательным колебаниям цены акций, а именно, снижение дивиденда снижает курс акций. Поэтому теория и практика финансового менеджмента не рекомендуют такую методику.

Методика фиксированных дивидендных выплат, то есть дивиденды на акцию выплачиваются регулярно в неизменном размере безотносительно к курсовой стоимости акций. Это хорошая методика, позволяющая нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, но требует соответствующей финансовой политики при условии успешного развития фирмы.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Это развитие предыдущей методики. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически в случае успешной деятельности акционерам выплачивают экстрадивиденды (разовые, в следующем году не обязательные). При этом премия не выплачивается слишком часто, так как она становится ожидаемой.

Методика выплаты дивидендов акциями. Вместо денег акционеры получают дополнительный пакет акций. Причины применения такой методики могут быть различными, например, в связи с низкой ликвидностью, или, напротив - в связи с быстрым развитием предприятия и реинвестированием прибыли. Возможны и другие причины - желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями и привязать их к фирме. При этом, по сути, акционеры не получают ничего, так как валюта баланса не изменилась, а они, по сути, как бы получили в виде ценных бумаг курсовую разницу в связи с ростом имущества фирмы, если бы при этом курсовая стоимость акций осталась прежней. Однако при такой выплате дивидендов (особенно свыше 20% от чистой прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций) - рыночная цена акций может существенно упасть, и тем самым акционеры вместо дивидендов получат убыток.

Регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя жесткой формальной связи нет. Курсовая цена складывается под действием различных случайных факторов. Однако в финансовом менеджменте все же разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относится дробление, консолидация и выкуп акций.

Дробление акций производится для повышения их ликвидности, так как при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны. При дроблении акций (две новых акции за одну старую, три новых за одну старую и т.д.) производится их замена. Валюта баланса и структура собственного капитала при этом не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура - консолидация акций - несколько старых за одну новую акцию. И то и другое сопровождается дополнительными расходами по выпуску ценных бумаг. Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, например, в Германии он запрещен. Выкуп акций используется (если он не запрещен) в различных целях, например, для предоставления их своим работникам, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и т.д. В определенной степени операция выкупа своих акций влияет на совокупный доход акционеров.

Вопросы для повторения

1. Какова основная цель дивидендной политики? Как дивидендная политика сказывается на работе предприятия?

2. Какие факторы влияют на дивидендную политику?

3. Перечислите и поясните основные виды дивидендных выплат.

4. Перечислите и поясните основные приемы регулирования курсов акций?