АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ

С точки зрения инвестора, прогнозирование будущего – это значение финансовых отчетов, а с точки зрения менеджера, анализ финансовой отчетности это возможность предвидения будущих условий, так и, что еще важнее, планирования действий, которые позволяют предприятию развиваться в будущем эффективнее.

К основным методам анализа отчетности следует отнести:

1. чтение отчетности – это изучение денежных, стоимостных показателей, содержащихся в отчетности. С его помощью определяют имущественное положение предприятия, его инвестиции, вложения в физические и оборотные активы, источники формирования капитала предприятия и пр.

2. Горизонтальный анализ – представляет собой определение абсолютного и относительного изменения отдельных статей отчетности по сравнению с предшествующим либо базовым периодом.

3. Вертикальный анализ – это определение удельных весов в процентах отдельных статей отчетности в итоговом показателе.

4. Трендовый анализ – представляет собой расчет и анализ относительных отклонений показателей отчетности за ряд лет и выявление на этой основе тенденций и связей их развития.

5. Анализ финансовых коэффициентов – заключается в расчете по существующим методам различных групп финансовых коэффициентов, позволяющий проводить сравнение показателей деятельности одного предприятия с общепринятыми, нормативными значениями, со среднеотраслевыми показателями, с показателями прошлых лет, с аналогичными показателями другого предприятия.

Существует много классификаций аналитических коэффициентов. Все коэффициенты можно представить как совокупность 4 блоков, сущность и предназначение каждого блока сформулированы ключевым вопросом, ответ на который и можно получить через расчет включенных в блок показателей.

Блок 1. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ – ключевой вопрос: Как рынок оценивает ресурсные возможности организации?

Блок 2. ЛИКВИДНОСТЬ И ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ – ключевой вопрос: Каковы возможности фирмы по осуществлению текущих расчетов?

Блок 3. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКТИВОВ (ДЕЛОВАЯ АКТИВНОСТЬ) – ключевой вопрос: Эффективно ли используются ресурсы фирмы и каковы ее ресурсные возможности?

Блок 4. ПРИБЫЛЬНОСТЬ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ – ключевой вопрос: Обеспечивается ли в среднем генерирование прибыли и достаточна ли рентабельность?

Блок 1. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ. Коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия позволяют выявить уровень финансового риска, связанного структурой источников формирования капитала предприятия, а соответственно и степень его финансовой стабильности на длительную перспективу. Для проведения такой оценки в процессе финансового анализа используются следующие основные показатели:

а) коэффициент финансовой независимости (автономии КА). Он показывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по следующим формулам:

,

где СК — сумма собственного капитала предприятия на определенную дату;

ЧА — стоимость чистых активов предприятия на определенную дату:

ОК — общая сумма капитала предприятия на определенную дату,

А — общая стоимость всех активов предприятия на определенную дату;

Коэффициент отражает степень независимости предприятия от заемных средств, должен быть больше 0,5, т.е. 50 % и более. Чем выше значение данного коэффициента, тем более финансового устойчива, стабильна и независима от внешних кредиторов организация. Увеличение данного коэффициента должно осуществляться, прежде всего, за счет прибыли, накапливаемой предприятием. Слишком высокое значение этого показателя свидетельствует о неумении предприятия привлекать кредитные ресурсы.

б) коэффициент финансовой зависимости (КЗ). Он показывает долю заемного капитала в общей используемой его сумме. Расчет этого коэффициента осуществляется по следующей формуле:

где ЗК — сумма привлеченного предприятием заемного капитал (средняя или на определенную дату);

ОК — общая сумма капитала предприятия (средняя или на определенную дату);

Чем выше значение коэффициента, тем больше зависимость предприятия от внешних источников. Если значение этого коэффициента превышает единицу, то это свидетельствует о потере финансовой устойчивости и достижении ее критической точки.

в) коэффициент финансового риска (финансирования КФ). Этот коэффициент называется плечом финансового рычага. Он характеризует объем привлеченных заемных средств на единицу собственного капитала, т.е. насколько рубль долга подкреплен собственностью. Для расчета этого показателя используется следующая формула

где ЗК — сумма привлеченного предприятием заемного капитала (средняя или на определенную дату);

СК — сумма собственного капитала предприятия (средняя или определенную дату). Рост коэффициента соотношения заемных и собственных средств свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних источников, об утере финансовой устойчивости. Если значение этого коэффициента превышает 1, то это свидетельствует о потере финансо­вой устойчивости и достижении ее критической точки. Однако это не безусловное положение для всех предприятий. Оценка значения этого коэффициента зависит от характера хозяйственной деятельности предприятия и скорости оборота оборотных средств. Если предприятие имеет высокий коэффициент оборачиваемости оборотных средств, то критическое значение коэффициента может быть и выше 1 без утери финансовой устойчивости предприятия. Некоторые теоретики нормальным считают величину коэффи­циента, равную 0,5, при которой 33% финансирования осуществля­ется из заемных средств. На практике для промышленности доста­точна величина, равная 1,0. Чем выше уровень коэффициента финансовой автономии и ниже уровень коэффициента финансовой зависимости и коэффициента финансового риска, тем устойчивее финансовое состояние пред­приятия.

г) коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН). Он показывает в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемною капитала предприятия, т.е. характеризует степень его независимости от краткосрочных заемных источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

где СК — сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату);

ЗК — сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одного года);

А — общая стоимость всех активов предприятия (средняя или на определенную дату).

Приведенные коэффициенты объединяют в группу показателей самофинансирования. К источникам самофинансиро­вания предприятия - нераспределенная прибыль и амортизация.

д) Коэффициент маневренности собственных средств - это от­ношение величины собственных оборотных средств (т. е. разности между собственными средствами и долгосрочными активами) к соб­ственному капиталу предприятия:

Где Собс – собственные оборотные средства; СК – собственный капитал; ВА – внеоборотные активы.

Он показывает, какая часть собственных средств предприятия не вложена в недвижимость и находится в мобильной форме, позволяю­щей относительно свободно маневрировать этими средствами, уве­личивая закупки, изменяя номенклатуру продукции. Высокая величина коэффициента ослабляет опасность, связанную с быстро устаревающими машинами и оборудованием. Оптимальная величина этого показателя может приближаться к 0,5 (50%).

е) Коэффициент обеспеченности собственными оборотными: средствами - отношение собственных оборотных средств к оборотным активам:

Где ОА – оборотные активы. Этот коэффициент служит для измерения степени обеспеченности собственными оборотными средствами и характеризует наличие у предприятия собственных оборотных средств, необходимых для его финансовой устойчивости.

з) Коэффициент реальной стоимости основных средств отношение остаточной стоимости основных средств к общей стоимости имущества предприятия:

Где ОС – основные средства предприятия; Им – общее имущество (валюта баланса)

и) Коэффициент накопления амортизации - отношение суммы амортизации основных средств и нематериальных активов к их первоначальной стоимости:

Где Ам – амортизация основных средств и нематериальных активов,

ПС – полная стоимость основных средств и нематериальных активов.

Этот показатель характеризует производственную мощность предприятия и показывает, какая часть первоначальной стоимости основных средств и нематериальных активов уже погашена амор­тизационными отчислениями. Блок 2. ЛИКВИДНОСТЬ И ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ. Платежеспособность – это возможность наличными ресурсами своевременно погасить свои платежные обязательства. Оценка платежеспособности осуществляется на основе характеристики ликвидности текущих активов, т.е. времени, необходимого для превращения в денежную наличность. Понятия платежеспособности и ликвидности близки, но второе более емкое. От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность. В то же время ликвидность характеризует не только текущее состояние расчетов, но и перспективу.

Ликвидность зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных ресурсов величине краткосрочных долговых обязательств. При этом в качестве платежных ресурсов могут рассматриваться, в первую очередь, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. Это самые мобильные активы организации. К наиболее трудно реализуемым активам относят основные средства, находящиеся на балансе организации, и нематериальные активы.

При недостатке денежных средств и краткосрочных финансовых вложений для погашения текущих долгов организация может обращать в платежную на­личность следующий по мобильности вид активов - дебиторскую задолженность. Если и ее недостаточно для погашения краткосроч­ных долговых обязательств, то организация вынуждена обращать в платежные ресурсы материальные оборотные активы - запасы и затраты.

Анализ ликвидности баланса позволяет установить степень реа­лизуемости его актива, т. е. возможность обращения имущества в наличные деньги и погашаемость пассива баланса путем оплаты срочных обязательств. Если реализуемые активы дают суммы, до­статочные для погашения обязательств, то баланс будет ликвид­ным, а организация - платежеспособной, и наоборот.

Оценка ликвидности проводится расчетом коэффициентов лик­видности. Для этого первоначально необходимо построить баланс ликвидности, сгруппировав оборотные средства по срокам превращения их в де­нежные средства, а краткосрочные обязательства - по степени срочности их погашения на основании данных отчетного бухгал­терского баланса.

Оборотные средства делятся на 3 группы по степени ликвид­ности:

1 группа (А1) – деньги и финансовые вложения (наиболее мо­бильная часть оборотных средств);

2 группа (А2) – дебиторская задолженность, готовая продукция, товары отгруженные (их ликвидность зависит от своевременности оформления банком документов, скорости документооборота в бан­ках и платежеспособности покупателей продукции);

3 группа (Аз) – производственные запасы, расходы будущих пе­риодов и незавершенное производство (они требуют большого сро­ка для превращения их в готовую продукцию и, следовательно, в деньги).

Для построения баланса ликвидности в его актив добавляется 4 группа (А₄) – внеоборотные активы предприятия.

Соответственно на три группы разбиваются и краткосрочные пла­тежные обязательства:

1 группа (П])- задолженность, сроки погашения которой уже наступили (задолженность по оплате труда, социальному страхова­нию, налогам и сборам);

2 группа (Л]) - задолженность перед поставщиками и подрядчи­ками, покупателями и заказчиками, которую следует погасить в бли­жайшее время;

3 группа (Л_З) - задолженность банкам по кредитам, сроки пога­шения которых оговорены в соглашениях и наступят не так скоро.

В пассив аналитического баланса ликвидности включена 4 группа (Л₄) - собственный капитал организации и долгосрочные кредиты и займы.

На основании баланса ликвидности производится расчет следующих показателей:

а) коэффициент абсолютной ликвидности (Кабс.л. или «кислотный тест»). Он показывает, в какой степени все текущие финансовые обязательства предприятия обеспечены имеющимися у него готовыми средствами платежа на определенную дату. Расчет этого коэффициента осуществляется по формуле:

где ДА — сумма денежных активов предприятия на определенную дату; КФВ — сумма краткосрочных финансовых вложений предприятия на определенную дату; КО — сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия на определенную дату;

Теоретически считается нормальным значение данного показателя на уровне 0.2-0,25, т.е., если предприятие способно на настоящий момент времени на 20-25 % способно погасить свои долги, то его платежеспособность считается нормальной. Этот коэффициент является наиболее жестким критерием лик­видности, показывая, какая часть краткосрочных заемных обяза­тельств может быть при необходимости погашена немедленно. Чем выше его величина, тем больше гарантия погашения долгов, так как для этой группы активов практически отсутствует опасность поте­ри стоимости в случае ликвидации предприятия и не существует никакого временного лага для превращения их в платежные сред­ства.

Следует иметь в виду, что сам по себе уровень коэффициента абсолютной ликвидности еще не является признаком плохой или хорошей платежеспособности. При оценке его уровня необходимо учитывать скорость оборота средств в текущих активах и скорость оборота краткосрочных обязательств. Если платежные средства оборачиваются быстрее продолжительности периода возможной отсрочки платежных обязательств, то платежеспособность пред­приятия нормальная. В то же время постоянное хроническое отсут­ствие денежной наличности приводит к тому, что предприятие ста­новится хронически неплатежеспособным, а это можно расценить как первый шаг на пути к банкротству.

б) коэффициент промежуточной ликвидности. Он показывает, в какой степени все краткосрочные (текущие) финансовые обязательства могут быть удовлетворены за счет денежных средств с учетом погашения дебиторской задолженности. Для определения этого показателя используется следующая формула:

где ДА — сумма денежных активов предприятия (средняя или на определенную дату); КФВ — сумма краткосрочных финансовых вложений (средняя на определенную дату); ДЗ — сумма дебиторской задолженности всех видов (средняя или на определенную дату); КО — сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия (средняя или на определенную дату);

Нормальным считается, если коэффициент промежуточной ликвидности больше 0,5. В Республике Беларусь – если 0,7 -1,0.

в) коэффициент общей ликвидности (КОЛ). Он показывает, в какой степени вся задолженность по краткосрочным (текущим) финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет всех его текущих (оборотных) активов. Расчет этого показателя производится по формуле:

где ОА — сумма всех оборотных активов предприятия (средняя и на определенную дату); КО — сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия (средняя или на определенную дату).

Данный коэффициент, иначе называемый коэффициентом теку­щей ликвидности, определяет, в каком степени текущие обязатель­ства покрываются текущими (оборотными) активами. Он показы­вает, сколько денежных единиц текущих активов приходится на одну денежную единицу текущих обязательств. Расчет показателя основывается на том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов; следовательно; если текущие активы превышают по величине текущие обязатель­ства, предприятие может рассматриваться как успешно функциони­рующее. Размер превышения и задается коэффициентом текущей ликвидности. Низкий уровень ликвидности может свидетельство­вать о затруднениях в сбыте продукции, о плохой организации снабжения и других проблемах предприятия. Очень высокая сте­пень ликвидности характеризует благоприятные условия для кре­диторов и инвесторов, но вместе с тем это может означать, что пред­приятие имеет больше средств, чем может эффективно использо­вать, что влечет за собой ухудшение эффективности использования всех видов активов. Согласно общепринятым международным стандартам, считается, что этот коэффициент должен находиться в пределах 1-2 (иногда 3). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть достаточно для погашения крат­косрочных обязательств, иначе предприятие окажется под угрозой банкротства.

г) Критическая оценка ликвидности (Крит.л) – это отношение текущих активов (ОБА = А1 + А 2 + Аз) за вычетом производственных запасов (ПЗ), относимых к 3 группе, к текущим обязательствам (КО = П! + П₂+ пз):

Где, ПЗ – производственные запасы.

Этот показатель называют коэффициентом срочной ликвидности. Он аналогичен по смыслу коэффициенту текущей ликвидности, но исчисляется по более узкому кругу текущих активов: из расчета исключена наименее ликвидная их часть – производственные запасы. Этот коэффициент иногда называют быстрым, так как он определяет способность предприятия выполнять свои текущие обязательства за счет быстрой продажи ликвидных активов. При равном показателе общей ликвидности у двух предприятий финансовое положение предпочтительней будет у того из них, кто имеет более высокую долю денежных средств и ценных бумаг в текущих активах. Высокое значение коэффициента критической ликвидно­сти является показателем низкого финансового риска и хороших возможностей для привлечения дополнительных средств со стороны.

д) коэффициент текущей платежеспособности – это отношение наиболее ликвидных средств А1 к первоочередным долгам П1:

Расчет этого коэффициента позволяет оценить достаточность имеющихся у организации средств для оплаты наиболее срочных долгов. Значение этого показателя должно превышать 1.

Анализируя платежеспособность предприятия, необходимо рас­сматривать причины финансовых затруднений, частоту их образования и продолжительность просроченных долгов. Причинами неплатежеспособности могут быть невыполнение плана по производ­ству и реализации продукции; повышение ее себестоимости; невы­полнение плана прибыли - недостаток собственных источников самофинансирования; высокий процент налогообложения. Одной из причин ухудшения платежеспособности может быть непра­вильное использование оборотного капитала: отвлечение средств в дебиторскую задолженность, вложение в сверхплановые запасы и на прочие цели, которые временно не имеют источников финанси­рования. Платежеспособность предприятия тесно связана с поняти­ем кредитоспособности. Кредитоспособность - это такое финансо­вое состояние, которое позволяет получить кредит и своевременно его возвратить.

Для практических целей при оценке финансового состояния имеют значение не только показатели ликвидности, определяемые по балансу предприятия, но и показатели платежеспособности с уче­том поступления денег от реализации продукции, внереализацион­ных результатов и расходов денежных средств по формированию затрат на производство и оплату обязательств. Анализ показателей платежеспособности по балансу имеет ограниченную значимость, так какэто остатки средств на 1-е число отчетного периода, а уже 2-го, 3-го числа и т. д. остатки оборотных активов и в первую оче­редь денежных средств могут увеличиться в несколько раз в случае реализации продукции. При анализе платежеспособности по балан­су не учитываются показатель выручки от реализации продукции, работ, услуг, поступление денежных средств от разницы в доходах и расходах по внереализационным операциям, от предварительной оплаты и др. Это основные источники поступления денежных средств, и при определении платежеспособности они должны учи­тываться в первую очередь.

В основу анализа платежеспособности организации должно быть положено поступление и расходование денежных средств в те­чение года. Отчет о движении денежных средств (форма 4) содер­жит сведения об их потоках (поступление и направление денежных средств) с учетом остатков на начало и конец отчетного периода.

При проведении анализа платежеспособности необходимо опре­делить показатели по денежным потокам, выявить возможности ее улучшения, обеспечения стабильности на перспективу с детализа­цией по месяцам, то есть обосновать и количественно соизмерить возможности по обеспечению необходимых сумм денежных средств для своевременной оплаты кратко- и долгосрочных обязательств, создания необходимых резервных фондов, выплаты заработной платы.

При анализе платежеспособности по денежным потокам рас­считывается коэффициент общей платежеспособности:

Где ДСн – остатки денежных средств на начало года; ДСпост – поступило денежных средств в течение года; ДСнапрв – направлено денежных средств.

Блок 3. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКТИВОВ (ДЕЛОВАЯ АКТИВНОСТЬ). В эту группу входят показатели оборачиваемости и фондоотдачи.

Коэффициент оборачиваемости характеризует, насколько быстро сформированные активы оборачиваются в процессе хозяйственной деятельности предприятия. Оборачиваемость показывает скорость превращения средств в денежную форму, т.е. показывает сколько раз в год (или за отчетный период) совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц принесла каждая единица активов. Чем выше оборачиваемость, тем меньше активов необходимо, чтобы обеспечить определенный объем продаж. Чем меньше нужно активов, тем меньше связано денег, следовательно, чем выше оборачиваемость, тем лучше. Для оценки оборачиваемости активов предприятия используются следующие формулы:

а) Коэффициент оборачиваемости активов (показывает количество оборотов всех используемых активов в рассматриваемом периоде КО). Этот показатель определяется по следующей формуле:

где В — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде за вычетом налогов и сборов; А — средняя стоимость всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);

б) количество оборотов оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде (КОоа). Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

где В — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде; СА — средняя стоимость оборотных активов в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая).

Коэффициент отношения продаж к оборотному капиталу (теку­щим активам) является общим измерителем эффективности ис­пользования текущих активов, так как показывает, сколько реали­зовано продукции в расчете на рубль текущих активов.

Высокий коэффициент считается признаком финансового бла­гополучия, так как хорошая оборачиваемость способствует получе­нию более высоких доходов. Но значительное превышение средне­отраслевых норм может означать рост риска, связанного с нехват­кой запасов, следствием которого будет снижение объема продаж. Слишком высокая оборачиваемость может являться признаком не­достатка свободных денежных средств и сигналом о возможной неплатежеспособности предприятия.

в) период оборота оборотных активов в днях (ПОоа). Этот показатель рассчитывается по следующим формулам:

где д — число дней в рассматриваемом периоде; КОоа— количество оборотов оборотных активов в рассматриваемом периоде;

Сокращение длительности оборота указывает на повышение де­ловой активности предприятия, и наоборот, систематическое сни­жение этого показателя свидетельствует о спаде деловой активно­сти предприятия и ухудшении его финансового состояния. Это так­же является одним из индикаторов возможного банкротства пред­приятия.

Рост деловой активности организации характеризуется величи­ной высвобождаемых средств и дополнительной прибыли, а замед­ление оборачиваемости - величиной дополнительно вовлеченных в оборот средств и теряемой прибыли.

Показатели оборачиваемости определяются для отдель­ных групп текущих активов. Важное значе­ние имеет оценка оборачиваемости дебиторской задолженности и сравнение скорости ее оборота со скоростью оборота кредиторской задолженности.

г) Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности ­это отношение объема реализации продукции к средней сумме дeбиторской задолженности организации ( ДЗ):

Коэффициент показывает, сколько раз в год дебиторская задол­женность превращалась в денежные средства. Высокие значения этого показателя положительно сказываются на ликвидности и пла­тежеспособности. Этот показатель может определяться как дли­тельность оборота в днях:

д) Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности ­это отношение объема реализации продукции к средней сумме кре­диторской задолженности организации (КЗ):

Коэффициент характеризует количество оборотов, которое тре­буется предприятию для оплаты долгов. Показатель скорости обо­рачиваемости кредиторской задолженности может определяться как длительность оборота в днях:

.

Сравнение величин оборачиваемости дебиторской и кредитор­ской задолженности в днях позволяет сопоставить условия краткос­рочного кредитования предприятием своих клиентов с условиями кредитования самого предприятия его поставщиками. Если усло­вия кредитования предприятия лучше, чем те, которые оно пред­лагает своим клиентам, то предприятие получает источник финан­сирования за счет разницы во времени между платежами.

е) коэффициент фондоотдачи (отношение продаж к недвижимому имуществу) характеризует уровень эффективности использования основных средств предприятия:

Где ОФ – средняя стоимость основных фондов.

Делая выводы об уровне деловой активности на основании рассмотренных показателей, следует учитывать что:

а) в формулах расчета оборачиваемости используются данные как формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках», так и формы № 1 «Баланс активов и пассивов», однако порядок представления данных в этих формах разный.

б) предлагаемый в формулах принцип расчета средних величин очень приблизительный.

в) анализ оборачиваемости дебиторской задолженности, оборачиваемости запасов по действующей отчетности затруднен, так как необходимые для расчета данные представлены в несопоставимом виде.

Блок 4. ПРИБЫЛЬНОСТЬ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ. Результативность и экономическая целесообразность функционирования предприятия измеряется абсолютными и относительны­ми показателями. Основным абсолютным показателем эффектив­ности является прибыль - результат хозяйственной деятельности предприятия, выраженный в стоимостной форме и в абсолютном выражении и характеризующим эффективность использования средств предприятия и источников их возникновения.

Предприятие заинтересовано не только в наибольшей массе прибыли, но и в эффективности использования вложенных средств. Эффективность характеризуется размером прибыли, получаемой предприятием на 1 рубль капитала, инвестиций, оборота (реализо­ванной продукции). Эти показатели получили название рентабель­ности и могут быть представлены в виде коэффициента или про­центной величины. Показатели рентабельности характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что их величи­на отражает соотношение эффекта с вложенным капиталом или по­требленными ресурсами.

Показатели рентабельности могут быть объединены в следую­щие группы:

1) показатели прибыльности продаж и рентабельности продук­ции, исчисляемые как отношение соответствующих видов прибыли к объему реализованной продукции или затратам на производство и реализацию продукции;

2) показатели рентабельности активов, исчисляемые как отно­шение соответствующих видов прибыли к той или иной группе ак­тивов;

3) показатели рентабельности финансовых источников капита­ла, определяемые как отношение соответствующих видов прибыли к той или иной группе обязательств.

К первой группе относятся следующие показатели:

а) рентабельность продаж (реализации) (коммерческая рентабельность) – отношение прибыли к объему реализованной продукции.

где ЧП — сумма чистой прибыли, полученная от операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия, в рассматриваемом периоде; В — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;

Рентабельность продаж (реализации) показывает, сколько при­были приходится на единицу реализованной продукции. Традици­онно данный показатель рассчитывается либо по прибыли от реа­лизации продукции, либо по чистой прибыли. Определение уровня рентабельности первым способом отражает изменения в политике ценообразования и способность предприятия контролировать се­бестоимость реализации продукции, т. е. ту часть средств, которая необходима для оплаты текущих расходов. Динамика коэффициен­та может свидетельствовать о необходимости пересмотра цен или усиления контроля за использованием материально-производствен­ных запасов. В ходе анализа этого коэффициента следует учиты­вать, что на его уровень существенное Влияние оказывает при меня­емый метод учета запасов. При расчете показателя по чистой при­были определяется, сколько денежных единиц чистой прибыли принесла каждая единица реализованной продукции.

б) рентабельность продукции – отношение прибыли от реализации продукции к полной себестоимости продукции:

где Ппр — сумма прибыли от реализации; З – общая сумма затрат на производство и реализацию продукции.

Этот показатель также называют рентабельностыо основной деятельности: он показывает, сколько прибыли от реализации при­ходится на 1 рубль затрат.

Вторая группа показателей характеризует рентабельность акти­вов (общих, текущих и долгосрочных) по отношению к различным видам прибыли.

а) Рентабельность активов (коэффициент экономической рентабельности ROA) - отношение суммы прибыли к сред­ней стоимости активов организации:

где ЧП — общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности, в рассматриваемом периоде; А — средняя стоимость всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая).

Этот коэффициент показывает, сколько рублей прибыли получено на рубль активов. Если рентабельность активов меньше ставки процентов за долгосрочные кредиты, то предприятие нельзя считать благополучным.

в) Рентабельность текущих активов – отношение прибыли к средней величине оборотных активов:

б) Рентабельность долгосрочных активов - отношение прибыли к средней стоимости внеоборотных активов:

где Вна – средняя стоимость внеоборотных активов.

Коэффициент показывает, сколько рублей прибыли получено на рубль долгосрочных активов. В практике анализа этот показатель называют фондорентабельностью.

Третья группа коэффициентов характеризует степень доходно­сти средств, вложенных в предприятие.

а) Рентабельность совокупного капитала - отношение прибыли к средней величине общего капитала организации:

где ОК – средняя величина капитала организации.

Этот коэффициент показывает сколько денежных единиц потребуется предприятию для получения 1 денежной единицы прибыли, независимо от источ­ников привлечения этих средств. Очевидно, что уровень рентабельности совокупного капитала соответствует уровню экономической рентабельности (ак­тивов).

б) Рентабельность общих инвестиций - отношение прибыли к общим инвестициям - долгосрочным обязательствам и собствен­ному капиталу:

где ДЗК – долгосрочные обязательства.

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно исполь­зовались инвестированные средства, какой доход получает пред­приятие на рубль инвестированных средств. Он косвенно характе­ризует эффективность управления инвестированными средствами, опыт, компетенцию руководства.

Рассматриваемый коэффициент называется рентабельностью перманентного капитала, который характеризует эффективность использования капитала, вложенного в деятельность предприятия на длительный срок.

в) рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности (Рск) ROE:

где СК — средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая).

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно исполь­зовался собственный капитал. Он показывает, сколько денежных единиц прибыли заработала каждая денежная единица, вложенная собственниками предприятия.

Использование того или иного показателя прибыли для оценки эффективности работы предприятия зависит от цели анализа. Так, для оценки уровня доходности производства отдельных видов про­дукции используется прибыль от реализации продукции, для оцен­ки доходности совокупного капитала, вложенного в активы пред­приятия, - общая сумма прибыли до выплаты процентов и налогов, для оценки доходности собственного капитала - чистая прибыль.

Следует иметь в виду, что анализ рентабельности по приведенным формулам не всегда реально отражает положение дел, так как: формирование официальной финансовой информации в настоящее время происходит методом начислений, а не кассовым; на практике большинство предприятий пытаются применять схемы оптимизации налогообложения, что приводит к вуалированию прибыли, а иногда и к ее прямому искажению для снижения налогооблагаемой базы; прибыль – это условный расчетный показатель, а не реальные средства, прибыль может быть высокой, но предприятие при этом может испытывать финансовые затруднения.

С целью характеристики финансовых результатов в абсолютном выражении в международной практике используются следующие показатели:

1. EBITDA (Нетто-результат эксплуатации инвестиций) – доходы до начисления процентов за кредит, налогов и амортизации. Теоретическое обоснование данного коэффициента заключается в том, что при оценке эффективности финансового менеджмента можно пренебречь расходами на уплату процентов, так как они не отражают управление текущей деятельностью, а касаются финансовых аспектов управления. Аналогично, налоги определяются налоговым законодательством, а амортизация, также, отражает приобретение оборудования в прошлые периоды, не зависит от текущего управления, от деятельности менеджеров.

2. EBIT (брутто-результат эксплуатации инвестиций) – доходы до начисления процентов за кредит – различные предприятия могут иметь различные условия налогообложения, различные объемы оборотных и внеоборотных активов, что влияет на показатели бухгалтерского учета. Предприятия, осуществляющие схожую деятельность, могут работать с разной эффективностью. Руководство и управление текущими активами и пассивами осуществляется менеджером, следовательно, чтобы оценить эффективность его работы, необходимо оценить способность менеджера создавать прибыль от текущей (операционной) деятельности, рассчитать величину EBIT (прибыли до начисления процентов за кредит).

3. NOPAT – чистая прибыль после уплаты налогов. Два предприятия, могут иметь равную эффективность операционной деятельности, в тоже время они могут иметь различные объемы долговых обязательств и соответственно различные выплаты по процентам. Следовательно, и чистая прибыль будет различная – предприятие, имеющее большую задолженность, будет иметь меньшую чистую прибыль. Чистая прибыль не всегда отражает эффективность работы менеджеров, поэтому лучшей единицей измерения для сравнения эффективности работы финансовых менеджеров является величина чистой прибыли после налогообложения (NOPAT), которая представляет собой количество прибыли, которую предприятие получило бы, если бы не имело бы задолженности и финансовых активов.

NOPAT = EBIT * (1- ставка налога).

4. MVA – рыночная добавленная стоимость, представляет собой разницу между рыночной стоимостью компании и балансовой стоимостью собственного капитала. Главная цель функционирования предприятий заключается в увеличении благосостояния собственников, которое растет при увеличении рыночной добавленной стоимости. Является мерой эффективности деятельности менеджеров с самого основания компании.

5. EVA – экономическая добавленная стоимость определяет эффективность работы менеджеров в текущем году. EVA представляет собой остаточную прибыль, остающуюся после затрат на обслуживание всего капитала, включая собственный.

Важным приемом анализа является оценка взаимозависимости рентабельности активов, рентабельности реализации и оборачиваемости активов.

Эта зависимость называется формулой Du Pont.

В формуле выделяются два составляющих показателя:

- оборачиваемость активов (коэффициент трансформации) – показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль актива.

- коммерческая маржа (рентабельность продаж) – какой результат эксплуатации дают каждые 1000 руб. выручки.

Формула Дю Понт отражает зависимость экономической рентабельности от коммерческой маржи (рентабельности реализации), и от коэффициента трансформации (оборачиваемости активов).

Выделение двух составляющих рентабельности активов позволяет выявить, что является причиной недостаточно высокого уровня экономической рентабельности, что позволяет финансовому менеджеру принять соответствующие управленческие решения по увеличению рентабельности реализации и повышению скорости оборота активов.

Практическая интерпретация формулы заключается в следующем: например, предприятия «Альфа» имеет 50 млн. руб. выручки, получая с нее 5 млн. руб. прибыли (EBIT), при этом использует при этом 100 млн. руб. актива. Тогда, коэффициент финансовой маржи (рентабельность реализации) составит = 5 млн. руб. : 50 млн. руб. = 10 %, это достаточно высокий результат. Но значение коэффициента трансформации составляет при этом: 50 млн. руб. : 100 млн. руб. = 0,5. Таким образом, на каждый рубль оборота предприятие должно положить 2 рубля актива. Экономическая рентабельность предприятия «Альфа» составляет = 0,5 * 10 % = 5%.

Если бы предприятие финансировалось только за счет собственного капитала, то рентабельность активов и собственного капитала совпала бы. Однако если предприятие использует заемные средства, то ее собственный капитал меньше стоимости активов. Для того чтобы найти рентабельность собственного капитала необходимо рентабельность активов умножить на мультипликатор капитала, т.е. на отношение активов к собственному капиталу.

Тогда рентабельность собственного капитала равна:

Таким образом:

Найти рентабельности собственного капитала можно и традиционным способом, как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, однако именно уравнение Дю Понт показывает, как на рентабельность собственного капитала влияют отдельные показатели, связанные с управлением продажами, активами и обязательствами предприятия.

На рисунке 1 изображена схема Du Pont.

Рис. 1. Модифицированная схема Дю Понт.

При наращивании оборота увеличить экономическую рентабельность можно только тогда, когда возросший оборот обеспечивают не увеличенные активы, т.е. прибыль начинает расти быстрее оборота, однако практически этого очень сложно добиться, так как увеличение оборота вызывает рост коэффициента трансформации, и снижение коммерческой рентабельности. Главным вопросом в анализе факторов изменения рентабельности – определение какой, из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяются сильнее и быстрее, оказывая тем самым наибольшее влияние на экономическую рентабельность.

Для ответа на вопрос используется следующий график:

Регулирование экономической рентабельности предполагает воздействие на коэффициент трансформации и коммерческую маржу. Главное правило регулирования экономической рентабельностью звучит следующим образом: при низкой рентабельности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов, и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность, может быть компенсирована только снижением затрат на производство или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж.

На коммерческую маржу влияют такие факторы как ценовая политика, объем и структура затрат и пр.

Коэффициент трансформации зависит от отраслевых условий, экономической стратегии предприятия. Его управление требует тонких инструментов, так как предприятию необходимо использовать активы для обеспечения эффективности своей деятельности, постоянно расширять их, однако, каждый лишний рубль актива может стать тормозом в деятельности предприятия.

Несмотря на очевидную полезность анализа финансовых коэффициентов нельзя забывать об ограничениях данного метода:

1. финансовые коэффициенты не учитывают различий в методах бухгалтерского учета, не отражают качества составляющих компонентов.

2. Инфляция искажает значение балансов предприятий, поэтому балансовые оценки могут сильно отличаться от реальных.

3. Сезонные факторы искажают отчетность.

4. Одни коэффициенты у предприятия могут быть очень высокими, другие очень плохими, что усложняет окончательную оценку.

5. Может быть завышена оценка низкокачественных материальных активов; искусственно занижены обязательства; завышена дебиторская задолженность; некорректно отражено состояние товарно-материальных ценностей, проведена оценка ценных бумаг, нематериальных активов.

6. могут быть завуалированы чрезмерные расходы руководства (представительские, личный автотранспорт, личное страхование), а также арендная плата, превышающая среднерыночную.

7. через использование различных методов может осуществляться манипулирование выручкой от продаж (в развитых странах часто завышение, у нас – занижение).

Финансовый анализ должен включать не только расчет и оценку коэффициентов, но и учет качественных факторов, особенно таких как:

- связана ли основная деятельность предприятия с одним ключевым клиентом?

- в какой степени доходы предприятия зависят от одного ключевого товара?

- в какой степени предприятие опирается на одного поставщика?

- какая доля бизнеса находится за рубежом?

- конкуренция.

- перспективы бизнеса.

- законодательство и пр.