Оценка дебиторской задолженности с позиции платежной дисциплины.

Первым шагом в анализе дебиторской задолженности является оценка состояния и динамики ее оборачиваемости, поскольку любое замедление в оплате ведет к увеличению затрат, связанных с дебиторской задолженностью, т.е. с невозможностью использовать эти средства в данный момент. Кроме того, замедление оплаты может служить сигналом об ухудшении качества дебиторской задолженности, т.е. об увеличении доли «сомнительных» долгов и, следовательно, вероятности их невозврата. Хотя DSO и распределение дебиторов по срокам возникновения могут быть использованы для контроля за состоянием дебиторской задолженности, их применение в анализе осложняется зависимостью этих характеристик от изменения уровня реализации (включая сезонные или циклические колебания). При изменении объема реализации они также изменятся, даже если платежное поведение клиентов осталось прежним. По этой причине был разработан подход с позиции платежной дисциплины, который помогает выявить и оценить изменения платежного поведения клиентов вне зависимости от изменения объема реализации.

Проиллюстрируем этот подход на примере небольшой фирмы по производству ручных инструментов «С», которая начала свою деятельность в январе 2010 г. Таблица 12.6 содержит информацию об объеме реализации в кредит и дебиторской задолженности «С» за 2010 г. Данные графы 2 показывают, что выручка от реализации подвержена сезонным колебаниям, пик которых приходится на летние месяцы, а спад – на зимние.

Таблица 12.6

Характеристика дебиторской задолженности компании «С»

Предположим, что 10% клиентов производят оплату в течение месяца реализации, 30% - в первый месяц, следующий за месяцем реализации, 40% - во второй, а 20% - в третий. Затем предположим, что платежное поведение клиентов сохраняет свой характер в течение всего года. На основе этого порядка осуществления платежей определяются остатки дебиторской задолженности на конец каждого месяца, показанные в графе 3 табл. 12.2. Например, в течение января «С» произвела продажи на сумму 60000 ден.ед. 10% клиентов оплатили товар в течение месяца продажи: таким образом, остаток дебиторской задолженности на конец января составил 60000 ден.ед. – 0,1 60000 ден.ед. =54000 ден.ед. К концу февраля 10%+30%=40% покупателей оплатили январские продажи и, кроме того, было оплачено 10% февральских продаж. Таким образом, остаток дебиторской задолженности к концу февраля составил 0,6*60000 ден.ед.+0,9*60000 ден.ед. = 90000 ден.ед. К концу марта было оплачено 80% январских продаж, 40% февральских и 10% мартовских. Таким образом, остаток дебиторской задолженности находится как 0,2*60000 ден. ед. +0,6*60000 ден.ед. +0,9*60000 ден.ед. =102000 ден.ед., и т.д.

Графы 4 и 5 содержат данные об однодневном товарообороте (ADS) и оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (DSO), рассчитанные на основе информации квартальных финансовых отчетов. Например, по второму кварталу ADS=(60000 ден.ед.+90000 ден.ед.+120000 ден.ед.)/90=3000 ден.ед., а DSO на конец квартала (30 июня) – 174000 ден.ед. : 300 ден.ед. = 58 дней. Графы 6 и 7 также содержат показатели ADS и DSO, но в данном случае рассчитанные на базе накопленных в течение года объемов реализации. Например, на конец июня ADS = 450000 ден.ед. : 180=2500 ден.ед. и DSO = 174000 ден.ед. : 2500 ден.ед. = 70 дней. (В целом за год объем реализации составил 900000 ден.ед., ADS – 2500 ден.ед. и DSO на конец года равна 41 дню. Эти две величины представлены в правом нижнем углу таблицы) (табл.12.7).

Таблица 12.7

Структура дебиторской задолженности «С» по срокам ее возникновения

Данные представленные в табл. 12.7, иллюстрируют два важных вывода. Во – первых, изменение объема реализации ведет к изменению величины DSO, что в свою очередь наталкивает на мысль об ускорении или замедлении выплат, даже если в действительности характер платежей не изменился. Тенденция увеличения ежемесячной реализации ведет к росту показателя DSO, тогда как тенденция к уменьшению ежемесячных объемов реализации (как это было в III квартале) занижает DSO, хотя фактически никаких изменений платежного поведения клиентов может не произойти. Во – вторых, величина DSO зависит от процедуры усреднения, но не зависит от того, какие данные (квартальные, полугодовые, годовые) используются для ее начисления. DSO – величина неустойчивая, даже если порядок осуществления платежей остается неизмененным. По этим причинам затруднительно использовать показатель DSO в качестве способа контроля дебиторской задолженности в случае, если объемы реализации фирмы подвержены циклическим или сезонным колебаниям.

Сезонные или циклические колебания также затрудняют анализ и могут привести к ошибочным выводам при применении метода распределения дебиторской задолженности компании «С» на конец каждого квартала 2016 г. В табл. 12.7 показан остаток дебиторской задолженности на конец июня, равный 174000 ден.ед., т.е. к концу квартала уже получено 80% апрельского объема реализации (60000 ден.ед.), 40 майского (90000 ден.ед.), а также 10% июньского (120000 ден.ед.). Таким образом, к концу месяца остаток дебиторской задолженности составляет 0,2*60000 ден.ед.=12000 ден.ед. от апрельской реализации, 0,6*90000 ден.ед.=54000 ден.ед. от майской 0,9*120000 ден.ед.=108000 ден.ед. от июньской. Заметим также, что клиенты фирмы не меняли порядка осуществления платежей. Тем не менее, увеличение объема реализации в течение III квартала создало впечатление об ускорении платежей, если судить по процентным соотношениям, а снижение объема реализации, начиная с июля, дает видимость противоположной картины. Таким образом, ни DSO, ни распределение дебиторской задолженности по срокам возникновения не могут предоставить финансовому менеджеру достаточно точной информации относительно платежного поведения клиентов, если объемы реализации колеблются в течение года или если имеется тенденция к их увеличению или снижению.

По причине сказанного выше возникает необходимость рассмотрения еще одного инструмента, условно называемого ведомостью непогашенных остатков, которая представлена в табл.12.8. Ведомость составляется по следующему алгоритму.

Из общей суммы дебиторской задолженности на конец квартала выделяется задолженность, относящаяся к реализации каждого месяца квартала. Далее помесячно рассчитывается доля непогашенной дебиторской задолженности в объеме реализации данного месяца. Например, к концу первого квартала от январской реализации на сумму 60000 ден.ед. остались невыплаченными 12000 ден.ед. (или 20%), а также 60% от февральской реализации и 90% от мартовской.

Таблица 12.8

Ведомость непогашенных остатков «С»

Аналогичная ситуация наблюдается и в конце каждого из следующих кварталов. Таким образом, данные табл. 12.8 показывают, что платежная дисциплина клиентов «С» в течение года в принципиальном плане не менялась. В начале обсуждения нашего примера мы предполагали, что порядок осуществления платежей является постоянным. В реальности же он, скорее всего, будет изменяться с течением времени. Эти изменения отражаются в последней графе ведомости непогашенных остатков. Например, предположим, что во II квартале 2016 г. клиенты начали осуществлять выплаты более медленными темпами, проиллюстрируем (табл.12.9):

Таблица 12.9

Мы видим, что теперь отношение дебиторской задолженности к объему реализации каждого месяца стало выше, чем в I квартале. Общая сумма непогашенных остатков увеличилась со 170 до 197 %, на основании чего менеджер может судить о замедлении получения выручки от реализации.

Ведомость непогашенных остатков не только способствует лучшему контролю дебиторской задолженности, но также может быть использована для прогнозирования ее величины. В процессе построения прогнозных квартальных балансов компании «С» на 2017 г. полученные ранее данные о структуре дебиторской задолженности вместе с данными прогнозируемых на 2017 г. объемов реализации могут быть использованы для определения планируемых остатков дебиторской задолженности на конец каждого квартала 2017 г. Например, используя прогнозные оценки объемов реализации и предполагая, что платежное поведение клиентов не изменится, определим остаток дебиторской задолженности на конец июня 2017 г. (табл. 12.10):

Таблица 12.10

Таким образом, подход к оценке и анализу дебиторской задолженности с позиции платежной дисциплины позволяет избежать влияния сезонных и/или циклических колебаний объемов реализации и является инструментом, способным достаточно точно отслеживать изменения платежного поведения клиентов. Он более информативен, чем показатель DSO и распределение дебиторской задолженности по срокам возникновения. Данный подход с одинаковым успехом можно использовать как для контроля, так и для прогнозирования величины дебиторской задолженности.

Применение компьютерной техники в процессе управления дебиторской задолженностью.Управление дебиторской задолженностью, равно как и управление производственными запасами и денежными средствами, предполагает широкое использование компьютерной техники. Компьютерные системы служат для учета реализации, движения векселей, поступления платежей и т.п. Кроме того, компьютерная система информирует кредитного менеджера о просроченной дебиторской задолженности, а также о наступлении сроков выплаты по обязательствам. Эти процессы происходят автоматически. При помощи компьютерной техники ведется также сбор данных по каждому клиенту – так называемая «платежная история», затем эти данные обобщаются и на их основе выносятся решения об установлении предельной величины кредита, которая может быть предоставлена клиенту; производится классификация клиентов. Данные по каждому дебитору обобщаются и используются в системе контроля дебиторской задолженности. Итоговая информация о взаимоотношениях с дебиторами сосредоточивается в базе данных фирмы и используется для принятия решений относительно возможного изменения кредитной политики, речь о которой пойдет в следующем разделе.

Кредитная политика.Успехи и неудачи в бизнесе во многом зависят от спроса на продукцию поскольку высокий объем реализации ведет к увеличению прибыли, а, следовательно, и к росту курса акций. Объем реализации в свою очередь зависит от многих факторов, часть которых является экзогенными, остальные же находятся под контролем фирмы. Основные контролируемые факторы, изменение которых влияет на величину спроса: цена товара, его качество, реклама и кредитная политика фирмы. Кредитная политика в свою очередь определяется четырьмя показателями.

1. Срок предоставления кредита – период времени, в течение которого клиенты должны оплатить купленный товар.

2. Стандарты кредитоспособности – минимальная финансовая устойчивость, которой должны обладать клиенты для получения возможности отсрочки платежа, и размеры допустимых сумм кредита, предполагаемых различным категориям клиентов.

3. Политика сбора платежей, определяется степенью лояльности по отношению к клиентам, задерживающим выплаты, с точки зрения предоставления кредита вновь.

4. Скидки, предоставляемые за оплату в более ранние сроки: данные льготы включают в себя сумму скидки и период, в течение которого ими можно воспользоваться.

Хотя основная роль в процессе выработки и проведения кредитной политики принадлежит кредитному менеджеру, но по причине ее большой значимости для деятельности фирмы в целом обычно решения относительно кредитной политики принимаются исполнительным комитетом, включающим президента, а также вице – президентов по финансам, маркетингу и производству.

Определение периода кредита и стандартов кредитоспособности.Стандартные условия кредита, включающие срок его представления, выражаются записью 2/10, брутто 30, применяемой по отношению ко всем «приемлемым» клиентам. Стандарты кредитоспособности применяются для определения возможности предоставления кредита данному клиенту в типовой ситуации при приемлемой сумме кредита. Основным моментом при определении стандартов кредитоспособности является установление вероятности задержки оплаты товара клиентом или его неоплаты. Это приводит к необходимости создания системы измерительной надежности дебитора с точки зрения вероятности невыполнения обязательства. Такая вероятностная оценка для каждого клиента в большинстве случаев является субъективным решением, но по мере накопления практического опыта и на основании данных за ряд лет квалифицированный кредитный менеджер достаточно точно может определить вероятность неуплаты для различных категорий клиентов.

Система оценки риска предоставления кредита. Хотя большинство решений, касающихся предоставления кредита, является субъективными, в настоящее время многие фирмы часто используют статистический метод, называемый множественным дискриминантным анализом (MDA). MDA сходен с регрессивным анализом. Зависимой переменной в данном случае является вероятность невыполнения обязательств, а независимыми переменными – факторы, связанные с финансовой устойчивостью фирмы – клиента и способностью возврата полученного клиентом кредита. Например, если фирма «М» производит оценку кредитоспособности своих клиентов, то независимыми переменными в системе оценки риска предоставления кредита будут следующие факторы: 1) имеет ли заявитель собственный дом? 2) сколько времени заявитель отработал на последнем рабочем месте? 3) соотношение его неоплаченных долгов с годовым доходом, 4) имелись ли прежде случаи задержки выплат клиентом?

Существенным преимуществом системы MDA является то, что оценка качества кредитоспособности клиента может быть выражена одним числовым значением, а не субъективный оценкой различных факторов. Это является важным преимуществом для крупных фирм, которым приходится оценивать большое число клиентов, рассредоточенных в разных местах, привлекая к работе многих экспертов. В данном случае отсутствие единой автоматизированной системы приведет к большим затратам времени, необходимого для оценки кредитоспособности каждого из клиентов. Поэтому крупные универмаги, нефтяные компании и прочие используют системы оценки риска предоставления кредита, так же как и крупные фирмы по производству электроники, машиностроительные фирмы, сети магазинов по торговле строительными материалами и т.д.

Предположим, что «С» располагает информацией за ряд лет о 500 клиентах – предприятиях розничной торговли. Известно, что 400 из них всегда платили в срок, тогда как другие 100 иногда запаздывали с оплатой или в ряде случаев вообще не могли выплатить долг. Кроме того, фирма располагает статистическими данными за ряд лет по каждому из этих клиентов относительно их коэффициента быстрой ликвидности, коэффициента обеспеченности процентов по кредитам (TIE), доли заемного капитала в общей сумме источников, сроке существования фирмы и т.д. В рамках MDA устанавливается взаимосвязь между различными факторами, характеризующими финансовое состояние предприятия, и данными о несвоевременном погашении предоставляемых ему кредитов. В результате обработки данных по совокупности предприятий выводится формализованная зависимость типа регрессионного уравнения, в котором каждый фактор имеет свой вес (коэффициент регрессии), рассчитанный в ходе проведения MDA. Это уравнение и используется для анализа кредитоспособности конкретного клиента. В уравнение подставляют текущие данные по фирме – клиенту и, таким образом, получают оценку кредитоспособности покупателя.

Например, предположим, что анализ MDA по фирме «К» показал наибольшую зависимость между способностью выплаты в срок и коэффициентами TIE, быстрой ликвидности, долей заемного капитала в общей сумме средств и сроком существования фирмы. На основании этого построена следующая функция:

оценка = 3,5 TIE+10,0*коэффициент быстрой ликвидности –

25,0*доля заемного капитала в общей сумме источников

1,3*срок существования фирмы.

Затем предположим, что если полученная в результате подстановки фактических данных на текущий момент оценка меньше 40, то это говорит о большой рисковости кредита, 40-50 – о средней, свыше 50 – о малой. Предположим, фирма со следующими данными о фактическом состоянии претендует на покупку товара в кредит:

TIE…………………………………………………………………4,2

Коэффициент быстрой ликвидности……………………………3,1

Доля заемного капитала в общей сумме источников…………..0,3

Срок существования фирмы……………………………………..10 лет

Подставляя данные в полученное уравнение, вычисляем показатель рисковости, равный 3,5*4,2+10,0*3,1-25,0*0,3+1,3*10=51,2. Таким образом, делаем вывод о малой рисковости; данная фирма может рассчитывать на льготные условия покупки в кредит.

Источники информации о платежной дисциплине.Информацией о платежной дисциплине компаний могут служить следующие источники:

1. Баланс и отчет о финансовых результатах.

2. Ряд основных коэффициентов, показывающих тенденцию развития предприятия.

3. Информация, полученная от поставщиков фирмы, о случаях просрочки оплаты, о случаях, когда задолженность поставщикам не была выплачена вовсе, о степени регулярности выплат.

4. Словесное описание условий деятельности фирмы:

5. Сведения о собственниках фирмы, включая информацию, касающуюся предыдущих банкротств, судебных процессов, проблем, связанных с нарушением контрактов, и т.д.

6. Суммарный рейтинг фирмы, показывающий ее положение в пределах от состояния А (практически, нулевой риск невыполнения обязательств) до F (предполагает невыполнение обязательств).

Несмотря на доступность кредитной информации для заинтересованных лиц, а также широкие возможности применения ЭВМ в данной области, конечный результат в значительной мере зависит от решений, принимаемых в процессе и обработки информации, и выводов, сделанных на ее основе. Даже применение системы оценки риска предоставления кредита требует предварительного принятия решения относительно направления исследования и его границ.

Политика работы с дебиторами.Этот раздел финансового менеджмента включает в себя процедуры, которые использует фирма в отношении просроченной задолженности. Например, она может послать письмо клиенту, если задержка оплаты составила 10 дней, затем может последовать телефонный звонок или еще одно строгое письмо, если счет не оплачен в течение 30 дней. Наконец, спустя 90 дней фирма может обратиться в специализированное агентство по работе с дебиторами.

Такого рода процессы могут быть сопряжены с дополнительными затратами и возможной потерей репутации, поэтому всегда необходим некий запас финансовой устойчивости фирмы с целью предупреждения незапланированной задержки в поступлении платежей для избежания прямых потерь. Путем анализа различных подходов к работе с дебиторами должно быть найдено наилучшее, наиболее эффективное решение.

Изменения в работе с дебиторами оказывают влияние на объем реализации, время обращения дебиторской задолженности, процент потерь по безнадежным долгам, долю клиентов, пользующихся скидкой. Эффект, оказываемый изменениями в работе с недисциплинированными клиентами, а также влиянием других составляющих кредитной политики, будет рассмотрен в следующем разделе.

Скидка при оплате в согласованные сроки.Последним элементом решений в рамках кредитной политики является вопрос о скидках. Решение о скидках, предоставляемых при оплате в согласованные сроки, принимается на основе анализа эффективности соответствующих доходов и расходов. Например, фирма может принять решение об изменении условий реализации в кредит с «брутто 30» (необходимость оплаты товара клиентом в течение 30 дней с момента покупки) на «2/10, брутто 30» (2% - ная скидка, если товар будет оплачен в течение 10 дней или оплата по полной стоимости в течение 30 дней). Это изменение предполагает два преимущества для продавца: 1) привлечет новых покупателей, которые расценивают скидку как снижение цены; 2) скидка приведет к сокращению периода погашения задолженности, так как часть постоянных клиентов ускорит выплаты с целью получения скидки. Тем самым происходит компенсация потерь в выручке, обусловленных предоставлением скидки. Оптимальной считается скидка, установленная на уровне, когда предельные затраты и прибыль точно уравновешивают друг друга. Методология анализа изменений размеров скидки и их последний будет рассмотрена далее.

Если объем реализации фирмы подвержен сезонным колебаниям, она может использовать прием, называемый установление сезонных скидок. Например, «Slimware, Inc.» производит купальные костюмы и продает их оптом на условиях 2/10, брутто 30, 1 мая. Это означает, что в счет – фактуре указывается дата совершения сделки 10 мая, даже если фактически продажа произведена в январе. Скидкой можно воспользоваться, оплатив товар до 10 мая, оплата по полной стоимости должна быть сделана не позднее 30 мая. Фирма производит продукцию в течение всего года, тогда как пик розничных продаж в основном приходится на весну и начало лета. По мере приближения к этому периоду объем оптовой реализации нарастает. Система сезонных скидок стимулирует клиентов формировать запасы в более ранние месяцы; благодаря этому фирма – продавец сокращает собственные затраты на хранение готовой продукции, а также гарантирует себе определенный минимальный объем реализации.

Иные факторы, определяющие кредитную политику фирмы.Кроме перечисленных выше факторов необходимо обратить внимание на некоторые условия, также имеющие влияние на выбор кредитной политики.

Оценка потенциальной прибыли. До сих пор мы делали акцент на затратах, сопутствующих предоставлению кредита клиентам. Тем не менее, если сделать правильную оценку косвенных доходов и расходов, обусловленных выбранной на предприятии кредитной политикой, можно видеть, что такая политика является более прибыльной по сравнению с реализацией за наличный расчет. Это справедливо в особенности в отношении потребительских товаров длительного пользования (автомобили, бытовая техника, некоторые виды одежды и т.п.); то же самое имеет место и в отношении некоторых видов промышленного оборудования.

Некоторые компании даже предусматривают определенные косвенные потери при уменьшении доли реализации за наличный расчет в надежде компенсировать их за счет доходов от реализации в кредит.

Номинальная ставка, которую уплачивают клиенты за покупку товаров в кредит, составляет обычно около 18% (месячная ставка 1,5%*12 месяцев=18%). За исключением ситуации, имевшей место в начале 1980-х гг., когда проценты за пользование краткосрочными кредитами беспрецедентно увеличились, образование дебиторской задолженности, обеспечивающей в конечном итоге более чем 18% - ный уровень рентабельности, является, безусловно, оправданным.

Кредитные инструменты. Кредитным инструментом для большинства сделок является открытый счет, предполагающий только одно формальное свидетельство кредитной сделки – счет – фактуру, сопровождающую постановку товара, которую покупатель подписывает в доказательство получения товара. Затем факт купли - продажи регистрируется покупателем и продавцом в бухгалтерских журналах обеих сторон. В некоторых случаях фирма – продавец может потребовать от покупателя дополнительных гарантий путем выписки простого векселя, т.е. долгового обязательства, свидетельствующего о наличии у покупателя задолженности по кредиту. Простой вексель обычно используется: 1) при поставке очень крупных партий товара; 2) если продавец недостаточно уверен в покупателе и предполагает возможные проблемы возвращения долга, а вексель обладает большей юридической силой, чем счет – фактура; 3) если покупателю предоставляется больший, чем обычно, срок для погашения задолженности, поскольку в этом случае предусматривается выплата определенного процента, условия выплаты которого оговариваются в простом векселе.

Другим инструментом торгового кредита, особенно в международной торговле, является переводной вексель, или тратта. В данном случае продавец составляет тратту (разновидность сочетания чека и простого векселя) с указанием покупателю о необходимости выплатить определенную сумму к определенному сроку. Затем переводной вексель направляется в банк вместе со счетом – фактурой, необходимым для получения права на владение товаром. Банк пересылает тратту покупателю, который подписывает ее и возвращает обратно. Затем банк передает необходимые документы на отгрузку товара покупателю, который с этого момента приобретает юридическое право на товар. Существует несколько распространенных разновидностей переводных векселей (тратт). 1. Вексель на предъявителя, подразумевающий оплату по требованию, когда после передачи документов на отгрузку и принятия покупателем векселя к оплате банк переводит необходимую сумму со счета покупателя фирме – продавцу. 2. Срочная плата, предполагающая оплату через определенный срок после предъявления. В этом случае оплата происходит в оговоренный заранее день через определенное время после предъявления банком тратты фирме – продавцу. С этого момента срочная тратта акцептованным торговым векселем и становится равносильной простому векселю, который продавец может держать для платежей в будущем или использовать как гарантию в случае займа под залог. Банк в таких случаях выступает как посредник, дающий гарантию, что покупатель не приобретет права на товар, пока вексель или тратта не будут соответствующим образом оформлены, т.е. пригодны для получения задолженности.

Бывают моменты, когда из-за недостатка доверия к покупателю продавец требует дополнительных гарантий оплаты у банка, ведущего операции клиента. Если банк соглашается за определенную плату предоставить гарантию оплаты векселя, то тратта приобретает название акцептованного банком векселя. Этот вексель широко используется, особенно во внешней торговле. Он обладает малой долей риска, если предоставлен банком с надежной репутацией, и его легко перепродать в случае возникновения проблем с наличностью. (Продажа акцептованных векселей банком осуществляется по цене ниже номинала, а погашение в положенный срок – по полной стоимости. Таким образом, можно рассчитать уровень доходности по ним. Эффективная ставка процента по векселя, акцептованным устойчивыми банками, обычно немного выше процента по государственным казначейским векселем).

Еще одной разновидностью кредитных инструментов является условный договор купли – продажи. В случае такого договора продавец сохраняет право собственности на товар до полного завершения серии платежей покупателем. Эти контракты применяются в основном при постановках машинного и станочного оборудования, зубоврачебной техники и т.д., т.е. в случаях, когда постановка товара происходит партиями в течение периода свыше двух – трех лет. Значительным преимуществом условных договоров является простота восстановления прав собственности продавца в случае невыполнения обязательств покупателем, так как последний таким правом не обладает до полной уплаты долга. Эта особенность позволяет производить реализацию в кредит, которая в противном случае была бы невозможна при такого рода сделках. График платежей при заключении условных договоров купли – продажи обычно предусматривает выплату процентов.

Анализ последствий альтернативных вариантов кредитной политики: построения прогнозного отчета о финансовых результатах.Если фирма принимает решение об использовании более льготной кредитной политики путем таких мер, как удлинение периода кредита, смягчение стандартов кредитоспособности, переход к менее жестким методам работы по взиманию просроченной задолженности, предоставление торговых скидок, это приводит к увеличению объема реализации. Почти во всех случаях выполняется следующее правило: более льготная кредитная политика стимулирует реализацию. Конечно, если кредитная политика стала более лояльной и объем реализации за счет этого возрос, затраты также возрастут, поскольку потребуется больше сырья, материалов, рабочей силы и т.д. для производства дополнительного количества товара. Кроме того, увеличится объем дебиторской задолженности, следовательно, и текущие затраты, связанные с ней, а также возрастет количество безнадежных долгов и расходов, связанных с предоставлением скидок. Таким образом, основной вопрос, решаемый в процессе анализа предполагаемых изменений кредитной политики, стоит так: возрастут ли доходы от реализации в большей мере, чем затраты, включая затраты, связанные с кредитованием покупателей, или является ли эффективным принятием предприятием подобных затрат.

Табл. 12.11 представляет собой модель анализа последствий изменения кредитной политики. В основе модели – составление прогнозного отчета о финансовых результатах. В графе 1 представлены прогнозируемые показатели хозяйственной деятельности компании «Р» на 2011 при сохранении прежней кредитной политики в течение всего года. Графа 2 показывает ожидаемый эффект при введении более льготной политики кредитования клиентов за счет продления кредитного периода, увеличения размера скидки, смягчения стандартов кредитоспособности и перехода к менее жесткой политике возмещения просроченных платежей. Условия продажи товаров в кредит изменяются с 1/10, брутто 30 на 2/10, брутто 40, смягчаются стандарты кредитоспособности и оказывается меньшее давление на клиентов, не оплативших товар в срок. Графа 3 показывает прогноз результатов хозяйственной деятельности на 2017г., учитывая ожидаемый эффект от смягчения кредитной политики. В основном ожидается увеличение объема реализации и снижение затрат по работе с дебиторами, при этом затраты предоставления скидок и ряд других расходов возрастут. Общий эффект составит 7 млн. ден.ед., т.е. на эту величину прогнозируется увеличение чистого дохода. Далее будет объяснено, каким образом получены числовые значения, приведенные в таблице 12.11.

Годовая выручка от реализации «Р» составляет 400 млн. ден.ед. При действующей кредитной политике 50% клиентов производят оплату на 10-й день и пользуется скидкой, 40% - на 30-й, а 10% задерживают оплату до 40-го дня. Таким образом, оборачиваемость дебиторской задержки в днях, или средний период погашения, составит 0,5*10+0,4*30+0,1*40=21 день. Общие затраты, связанные с предоставлением скидок, составляют 0,01*400 млн. ден.ед.*0,5=2 млн. ден.ед.

Таблица 12.11

Анализ изменения кредитной политики компании «Р» (в ден. ед.)

Примечание.Приводятся только приростные денежные потоки, т.е. потоки, меняющиеся при изменении кредитной политики. Приведенная в итоговой строке чистая прибыль фактически представляет собой сальдо потоков денежных средств.

Затраты по поддержанию дебиторской задолженности определяются как средняя величина дебиторской задолженности, умноженная на долю переменных затрат в объеме реализации и на цену капитала, инвестированного в дебиторскую задолженность. Доля переменных затрат фирмы равна 70%. Доналоговая цена капитала, инвестированного в дебиторскую задолженность, равна 20%. Таким образом, затраты по поддержанию дебиторской задолженности равны 3 млн. ден.ед.:

21*400 млн. дол./360*0,70*0,20=3 млн. ден.ед.

В приведенных расчетах использованы лишь переменные затраты, так как являются именно тем элементом, который должен быть профинансирован. Это переменные затраты на производство товаров, которые должны быть произведены в течение 21 дня, т.е. времени, в течение которого средства омертвлены в дебиторской задолженности.

Хотя компания «Р» ежегодно расходует 5 млн. ден.ед. На анализ платежеспособности потенциальных клиентов и сбор просроченных платежей, 2,5% объема реализации так и остаются неоплаченными. Безнадежные долги, таким образом, равны 0,025*400 млн. ден.ед. = 10 млн. ден.ед.

Условиями новой предполагаемой кредитной политики является 2/10, брутто 40 вместо прежних 1/10, брутто 30 и ряд изменений, речь о которых шла выше. В результате планируется увеличение общего объема реализации на 130 млн. дол., т.е. годовой объем реализации составит 530 млн. ден.ед. Предполагается, что увеличение размера предоставляемой скидки приведет к тому, что 60% клиентов будут осуществлять оплату на 10-й день, поэтому расходы на скидку составят 0,02 *530 млн. ден.ед. *0,60=6 ден.ед. Половина остальных клиентов будут оплачивать товар на 40-й день, а оставшиеся задержат оплату до 50-го дня. Таким образом, новое значение DSO составит 24 дня:

0,6*10+0,2*40+0,2*50=24 дня.

Кроме того, расходы по поддержанию дебиторской задолженности возрастут до 5 млн. ден.ед.:

24*530 млн. ден.ед./360*0,70*0,20=5 млн. ден.ед.

Компания планирует сократить годовые расходы на кредитный анализ и сбор просроченных задолженностей до 2 млн. ден.ед. Смягчение стандартов кредитоспособности и ослабление мер по сбору просроченных долгов, как планируется, увеличит размер безнадежных долгов примерно до 6% объема реализации, или до 0,6*530 млн. ден.ед. =32 млн. ден.ед., т.е. прирост достигнет 22 млн. ден.ед.

Общий положительный эффект от изменения кредитной политики составит 7 млн. ден.ед., т.е. на эту величину возрастет годовая чистая прибыль. Несомненно, изменение кредитной политики окажет также влияние и на показатели, не учтенные в рассматриваемом балансе (табл. 12.11). Так, большей объем реализации, возможно, потребует больших запасов товарно – материальных ценностей и (в зависимости от загрузки и состояния производственных мощностей) наращивание основных средств. Величина дебиторской задолженности, конечно также возрастет. Такое увеличение активов фирмы потребует больших затрат ни их финансирование за счет увеличения заемных средств и / или дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Стоит отметить, что ожидаемое увеличение чистой прибыли в размере 7 млн. дол. – лишь оценочная величина, которая может быть весьма далека от реального эффекта. Причиной этого является прежде всего неопределенность прогнозируемого прироста объема реализации (под влиянием конкуренции этот показатель может вообще не возрасти). Также весьма неопределенна оценка числа клиентов, которые решат воспользоваться скидкой при новой политике, затрат на производство при том или ином объеме реализации, затрат на дополнительную дебиторскую задолженность и величины возможных новых безнадежных долгов. Хотя в конечном итоге решение будет основано на субъективных оценках, особенно относительно приемлемой доли риска, но в любом случае такого рода количественный анализ является необходимой частью процесса принятия решения.

ВОПРОСЫ:

1. Дайте определение следующих понятий.

· Дебиторская задолженность

· Классификация задолженности по срокам возникновения

· Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO)

· Анализ дебиторской задолженности с позиции платежной дисциплины, ведомость непогашенных остатков

· Кредитная политика, срок предоставления кредита, стандарты кредитоспособности, политика в отношении недисциплинированных клиентов

· Скидки за оплату в согласованные сроки

· Установление сезонных условий оплаты

· Открытый счет, простой вексель, переводной вексель (тратта), вексель на предъявителя, срочная тратта, акцептованный торговый вексель, акцептованный банком вексель, условный договор купли-продажи

· Анализ последствий изменения кредитной политики

2. Верно ли, что если одна фирма осуществляет продажу в кредит другой фирме, то у продавца возникает дебиторская задолженность, а у покупателя – кредиторская задолженность и что независимо от скидок дебиторская задолженность обычно превышает кредиторскую на величину прибыли от реализации?

3. Каковы четыре элемента кредиторской политики фирмы? В какой мере фирма может регулировать свою кредитную политику, не обращая внимания на требования кон­курентной борьбы?

Задания:

1. Предположим, что фирма производит закупку и получает товар 1 февраля. Условия реализации, указанные в счет-фактуре, следующие: 2/10, брутто 40, 1 мая. Определите, до какого числа необходимо произвести оплату, чтобы иметь возможность воспользоваться скидкой. До какого числа необходимо произвести оплату при отказе от скидки?

2. Определите оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO) для фирмы, годовой объем реализации которой составляет 2 880 000 ден.ед., а дебиторская задолженность — 312 000 ден.ед. (в году 360 дней). Верно ли, что если данная фирма производит реализацию на условиях 3/10, брутто 40, то все ее клиенты оплачивают товар вовремя?

3. Верно ли, что если фирма осуществляет контроль за состоянием дебиторской задолженности с помощью показателя DSO, то нет необходимости составлять классифи­кацию задолженности по срокам возникновения?

4. В прошлом году у фирмы А не было потерь за счет продажи в кредит, тогда как у фирмы В такие потери составили 1% величины дебиторской задолженности. Следует ли фирме В уволить кредитного менеджера и взять на его место менеджера фирмы А?

5. Определите, проставляя плюс, минус или нуль, воздействие каждого из сле­дующих возможных событий на величину дебиторской задолженности (ДЗ), объема реа­лизации и прибыли в сторону увеличения, снижения или изменения на неподдающуюся оценке величину:

Таблица 1.

6. Финансирование дебиторской задолженности. Фирма реализует товар на условиях 2/10, брутто 30. Годовой объем реализации составляет 800 000 ден.ед. 60% клиентов производят оплату на 10-й день, и им предоставляется скидка; остальные 40% оплачивают товар в среднем спустя 40 дней после покупки.

6.1. Определите оборачиваемость дебиторской задолженности в днях.

6.2. Какова средняя величина дебиторской задолженности?

6.3. Какой будет средняя величина дебиторской задолженности при ужесточении политики в отношении недисциплинированных дебиторов, в результате которого все клиенты, не пользующиеся скидкой, начнут производить оплату на 30-й день?

7. Контроль дебиторской задолженности. Небольшая фирма занимающаяся производством радиотелефонов, начала свою деятельность 1 января 2017 года. Объемы реализации в кредит в течение первых шести месяцев с момента начала ее деятельности были следующими (в тыс. ден.ед.):

Таблица 2

В течение этого полугодия платежное поведение клиентов не изменялось. Оплата за товары, проданные в текущем месяце, осуществлялась в следующем порядке: 20% ­клиентов производили оплату в течение текущего месяца; 30% — в течение месяца, следующего за текущим месяцем, и 50% — в течение второго месяца, следующего за текущим месяцем.

7.1. Определите величину дебиторской задолженности фирмы на конец марта и на конец июня.

7.2. Предположим, что в квартале 90 дней. Определите однодневный товарооборот (ADS) и оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO) в I и во II кварталах. Рассчитайте значения ADS и DSO по данным за первое полугодие.

7.3. Составьте классификацию дебиторской задолженности по срокам возникновения на 30 июня, используя сроки 0-30, 31-60 и 61-90 дней.

7.4. Составьте ведомость непогашенных остатков по данным II квартала по состоянию на 30 июня.

8. Приростный анализ. В настоящее время производит продажу в кредит на условиях 1/10, брутто 30; при этом величина потерь по безнадежным долгам составляет 1% общего объема реализации. Из 99% (в денежном выражении) клиентов, оплачивающих товар, 50% пользуются скидкой и производят оплату на 10-й день; остальные 50% — на 30-й день.

Общий годовой объем реализации фирмы составляет 2 млн. ден.ед. величина переменных затрат равна 75% объема реализации. Финансирование дебиторской задолженности происходит при помощи кредитной линии, на условиях 10%; кроме того, имеющиеся в настоящий момент основные средства фирмы позволяют увеличить объем реализации с два раза.

Кредитный менеджер фирмы рассматривает возможность изменения условий кредита на 2/10, брутто 40. Он полагает, что в этом случае годовой объем реализации возрастает до 2.5 млн. ден.ед. В то же время потери по безнадежным долгам увеличатся в два раза и составят 2% нового объема реализации. Ожидается, что 50% клиентов, опла­чивающих товар, захотят воспользоваться скидкой и произведут оплату на 10-й день, тогда как остальные 50% — на 40-й день.

8.1. Определите период обращения дебиторской задолженности в условиях текущей и планируемой кредитной политики.

8.2. Найдите величину прироста дебиторской задолженности (ΔД) и прироста доналоговои прибыли (ΔР). Следует ли фирме изменить условия продажи в кредит?

8.3. Предположим, что в настоящее время условия кредита свыше 2/10, брутто 40 и рассматривается возможность их изменения на 1/10, брутто 30. Также предположим, что все остальные характеристики этих двух кредитных политик остались прежними. Целесообразно ли это?

8.4. Предположим, что конкуренты фирмы в ответ на изменение условий кредитова­ния также перешли к более либеральной кредитной политике, в результате чего объем реализации вернулся к прежнему уровню 2 млн. ден.ед. Кроме того, величина без­надежных долгов снова стала 1%. Как это повлияет на прибыль фирмы?

9. Альтернативные варианты кредитной политика. Проводимая в настоящий момент компанией кредитная политика обеспечивает годовой объем реализации 20 млн. ден.ед. Переменные затраты составляют 80% объема реализации, а цена капитала, инвестированного в дебиторскую задолженность, равна 8%. Хотя условия реализации в кредит брутто 25, средний период погашения задолженности составляет 30 дней, что говорит о том, что часть клиентов задерживает оплату свыше установленного срока. Без­надежные долги составляют 3% объема реализации. Кредитный менеджер компании, рассматривает две альтернативные кредитные политики.

Вариант 1. Удлинить кредитный период до брутто 40. В этом случае предполагается, что объем реализации возрастет до 20.5 млн. ден.ед.; средний период оплаты задолженности увеличится до 45 дней; 5% прироста товарооборота составят безнадежные долги; доля без­надежных долгов по текущему базовому товарообороту останется на прежнем уровне — 3%.

Вариант 2. Сократить кредитный период до брутто 20. В этом случае ожидается снижение объема реализации до 18 млн. ден.ед.; средний период оплаты задолженности составит 22 дня, а потери по безнадежным долгам снизятся до 1% нового объема реализа­ции.

Оцените вариант 1. Определите величину ожидаемого изменения дебиторской за­долженности и ожидаемого изменения налогооблагаемой прибыли.

Оцените вариант 2. Определите величину ожидаемого изменения дебиторской за­долженности и ожидаемого изменения налогооблагаемой прибыли.

Следует ли принять какой-либо из вариантов? Если да, то какой именно и по­чему?

10. Дополнительные альтернативы. Данная задача является продолжением за­дачи. Исходя из условий задачи, а также вариантов 1 и 2, проанализируйте вари­анты 3-5.

Вариант 3. Смягчить стандарты кредитоспособности и заключить договора о реали­зации продукции менее кредитоспособным клиентам. Предполагается, что в результате объем реализации возрастает на 2 млн. ден.ед., безнадежные долги от прироста реализации составят 6%, а средний период оплаты задолженности будет равен 40 дням. (Заметим, что безнадежные долги от базового объема реализации составляют 3%, а средний период оплаты задолженности равен 30 дням).

Вариант 4. Ужесточить политику в отношении недисциплинированных клиентов. В результате ожидается снижение объема реализации на 1.5 млн. ден.ед. снижение потерь до безнадежным долгам до 1.5% общего объема реализации и сокращение периода оплаты задолженности от общего объема реализации до 25 дней.

Вариант 5. Предоставлять 2%-ную скидку за оплату товара в течение 10 дней, т. е. условия кредита будут 2/10, брутто 25. Предполагается, что 50% клиентов, оплачива­ющих товар, захотят воспользоваться скидкой. Кроме того, предполагается, что новые условия кредита приведут к увеличению объема реализации на 2 млн. ден.ед., снижение потерь по безнадежным долгам до 2% нового объема реализации, а также сокращению среднего периода оплаты задолженности до 20 дней.

11. Приростный анализ. В настоящее время компания осуществляет продажу в кредит на условиях 2/10, брутто 40, при этом потери по безнадежным долгам составляют 2% общего объема реализации. Из 98% клиентов, оплачивающих товар, 60% производят оплату на 10-й день, и им предоставляется скидка, а остальные 40% — на 40-й день. Общий годовой объем реализации фирмы составляет 1 млн. ден.ед., при этом - доля переменных затрат равна 60% объема реализации. Финансирование дебиторской задолженности происходит при помощи кредитной линии на условиях 10%, и имеющиеся основные средства позволяют увеличить объем реализации в два раза.

Кредитный менеджер фирмы рассматривает возможность изменения условий кредитования на 2/20, брутто 60, что, как предполагается, должно привести к увеличению объема реализации до 1.1 млн. ден.ед. В то же время потери по безнадежным долгам должны возрасти до 3% нового объема реализации. Также ожидается, что 75% клиентов, оплачивающих товар, решат воспользоваться скидкой и произведут оплату на 20-й день, тогда как остальные 25% — на 60-й день.

11.1. Определите средний период оплаты задолженности при текущей и планируемой, кредитной политике.

11.2. Определите величину прироста дебиторской задолженности (ΔД).

11.3. Определите величину прироста доналоговой прибыли (ΔР). Следует ли фирме изменить условия кредитования?

11.4. Предположим, что конкуренты немедленно отреагируют на изменение условий кредитования и также перейдут к менее жестким условиям, в результате чего объем реализации фирмы не увеличится, но при этом ожидается, что из числа клиентов, оплачивающих товар (величина безнадежных долгов сохранится на прежнем уровне 2%), 75% решат воспользоваться скидкой и произведут оплату на 20-й день, тогда как оставшиеся 25% — на 60-й. Какое воздействие на величину налогооблагаемой прибыли окажет данная ситуация?

Указание: для ответа на вопросы 11.5 и 11.6 следует использовать электронные таблицы Microsoft Excel.

11.5. Реакция объема реализации на предполагаемые изменения кредитной политики отчасти непредсказуема. Предположим, что фирма изменила кредитную политику в соответствии с предложениями кредитного менеджера, но объем реализации возрос лишь до 102 500 ден.ед., (все остальные прогнозы оправдались). Определите величину изменения налогооблагаемой прибыли в этом случае. То же в случае, если объем реализация составит 1 050 000 ден.ед.

11.6. Вернемся к первоначальным условиям кредитования, практике поступления платежей и уровню реализации. Предположим, что кредитный менеджер рассматривает возможность сокращения срока поступления платежей за счет ужесточения условий кредитования до 2/10, брутто 30. Потери по безнадежным долгам вернутся к прежнему уровню — 2% общего объема реализации; кроме того, ожидается, что процентные соотношения поступления выручки снова станут соответственно 60 и 40%. В то же время ожидается, что ужесточение условий кредитования приведет к сокращению общего объема реализации до 900 000 ден.ед. Следует ли осуществлять такие изменения кредитной политики?

КЕЙСЫ

Фирма занимается оптовой торговлей строительными материалами. Планируется, что основными клиентами станут крупные фирмы – подрядчики и операции начнут в январе. Объем операций будет сокращаться в период зимних месяцев, затем, с наступлением весны, возрастать и снова сокращаться в летний период, когда строительные работы в данной местности замедляются. Планируется, что объемы реализации в течение первых шести месяцев будут следующими, тыс. ден. ед. (табл. 3):

Таблица 3.

Планируемые условия кредитования – брутто 30, рассчитывается, что ввиду особых побудительных причин 30% клиентов (в денежном выражении) произведут оплату на десятый день, 50% - на 40-й день, а оставшиеся 20% - на 70-й день. Потерь по безнадежным долгам не ожидается, поскольку экспертам в области строительства известно, у кого из потенциальных клиентов имеются финансовые проблемы.

1. Предположим, что средний годовой объем реализации, ожидаемый фирмой составит 1888 ед., реализуемых в среднем по цене 100 ден.ед. за единицу (в году 360 дней).

а) Определите ожидаемое значение оборачиваемости дебиторской задолженности в днях.

б) Определите ожидаемый однодневный товарооборот (ADS).

в) Определите средний ожидаемый уровень дебиторской задолженности.

г) Предположим, что удельная валовая прибыль для данной фирмы составляет 25%.

Определите величину дебиторской задолженности, которая должна быть профинансирована. Какие суммы будут находиться на счетах «дебиторская задолженность», «векселя к оплате» и «нераспределенная прибыль» в конце года, в случае если векселя к оплате будут использоваться для финансирования дебиторской задолженности? Предполагается, что при расчете удельной валовой прибыли затраты на поддержание дебиторской задолженности были вычтены.

д) Определите годовые затраты на финансирование дебиторской задолженности, если банк предоставляет кредит под 12% годовых.

2. Назовите факторы, оказывающие влияние: 1) на уровень дебиторской задолженности фирмы и 2) на затраты, связанные с финансированием дебиторской задолженности.

3. Предположим, что приведенные выше прогнозы относительно ежемесячных объемов реализации подтвердились, а оплата товара производилась в ожидаемом режиме. Определите величину дебиторской задолженности (ДЗ) на конец каждого месяца в данном случае. Чтобы упростить вычисления, предположим, что 30% клиентов фирмы производят оплату товара в течение текущего месяца, 50% - в течение следующего месяца, а остальные 20% - в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации. Заметим, что это предположение отличается от сделанного ранее. Пользуйтесь следующим шаблоном (табл. 4):

Таблица 4.

4. Определите прогнозируемый среднедневной объем реализации за первые три месяца и за полугодие. Показатель DSO часто используется для контроля величины дебиторской задолженности. Определите величину DSO, ожидаемую на конец марта и конец июня. Какие выводы о платежном поведении клиентов можно сделать на основании исчисленного показателя DSO? Стоит ли использовать данный инструмент контроля в рассматриваемом случае? Если нет, то почему?

5. Составьте классификацию дебиторской задолженности по срокам возникновения на конец марта и конец июня (используйте приведенный ниже шаблон). Можно ли на основании составленной классификации точно проследить за изменениями платежного поведения клиентов? Если нет, то почему (табл. 5)?

Таблица 5.

6. Составьте ведомость непогашенных остатков на конец марта и конец июня, используя приведенный ниже шаблон. Можно ли с помощью данного метода точно проследить за изменением платежного поведения клиентов (табл. 6) ?

Таблица 6.

7. Предположим, что сейчас июль первого года работы и финансовые менеджеры составляют прогнозную отчетность на следующий год. Кроме того, предположим, что прогнозы относительно объемов реализации и поступления выручки за первое полугодие оправдались. Используя приведенные ниже прогнозируемые объемы реализации на второй год, определите уровни дебиторской задолженности, ожидаемые на конец марта и июня второго года (табл. 7):

Таблица 7.

8. Теперь предположим, что прошло несколько лет. Условия кредитования по-прежнему брутто 30, что означает отсутствие скидок и необходимость погашения задолженности в течение 30 дней со дня заключения сделок. В настоящий момент общий годовой объем реализации составляет 1 млн. ден.ед.; 80% клиентов (в денежном выражении) производят оплату на 30-й день, остальные 20%, как правило, - на 40-й день; 2% объема реализации составляют безнадежные долги.

Финансовые менеджеры рассматривают возможность изменения кредитной политики фирмы, а именно: 1) изменение условий кредитования на 2/10, брутто 20, 2) применение более строгих стандартов кредитоспособности и 3) ужесточение требований к недисциплинированным клиентам. Таким образом, клиенты, оплачивающие товар в течение 10 дней, имеют право на 2% - ную скидку, остальным же придется оплачивать товар по полной стоимости в течение 20 дней. Братья полагают, что такие меры привлекут новых клиентов и будут способствовать увеличению объема закупок старыми клиентами; но при этом придется нести дополнительные затраты, связанные с предоставлением скидок, хотя часть клиентов, решивших воспользоваться скидкой, произведет оплату в течение первых 10 дней. В результате предполагается увеличение объема реализации до 1.1 млн. ден.ед.; ожидается, что 60% клиентов из числа оплачивающих товар произведут оплату на 10-й день и получат скидку, 30% произведут оплату по полной стоимости на 20-й день, остальные 10% задержат оплату до 30-го дня; величина безнадежных долгов снизится с 2 до 1 % общего объема реализации. Доля переменных затрат останется неизменной, т.е. 75%; затраты на финансирование дебиторской задолженности также не изменяется и составят 12%.

Опишите четыре составляющие кредитной политики фирмы и объясните, как каждая из них воздействует на объем реализации и поступление выручки. Отвечая на вопросы 9-13, используйте информацию вопроса 8.

9. Определите Средний период оплаты задолженности при ныне действующей кредитной политике. Определите ожидаемую величину DSO при изменении кредитной политики.

10. Определите величину потерь по безнадежным долгам (денежном выражении) при действующей и планируемой кредитной политике.

11. Определите величину ожидаемых затрат по предоставлению скидки при новой кредитной политике.

12. Определите величину затрат по финансированию дебиторской задолженности при действующей политике и после предполагаемых ее изменений.

13. Определите величину прироста чистой прибыли в результате изменения условий кредитования. Следует ли компании осуществить предполагаемые изменения? (Для ответа на этот вопрос составьте прогнозный отчет о финансовых результатах, предполагая, что ставка налога 40%) (табл. 8).

Таблица 8.