Анализ ретроспективных коэффициентов
На первом шаге проводится анализ ретроспективных коэффициентов или составляется прогноз будущих финансовых отчетов и показателей. Метод отношения к выручке предполагает, что затраты в данном году составят определенный процент от продаж за последние два года (табл. 2.1), но для более тщательного анализа следует использовать исторические данные как минимум за пять лет.
Таблица 2.1
Ретроспективные коэффициенты компании, %
| Показатели | Данные за 2015 | Данные за 2016 | Ретро-спективные средние | Средние по отрасли |
| Отношение затрат к выручке | 87,6 | 87,2 | 87,4 | 87,1 |
| Отношение амортизации к чистой стоимости основных средств | 10,3 | 10,0 | 10,2 | 10,2 |
| Отношение денежных средств к выручке | 0,5 | 0,3 | 0,4 | 1,0 |
| Отношение дебиторской задолженности к выручке | 11,1 | 12,5 | 11,8 | 10,0 |
| Отношение материально-производственных запасов к выручке | 14,6 | 20,5 | 17,5 | 11,1 |
| Отношение чистой стоимости зданий и оборудования к выручке | 30,5 | 33,3 | 31,9 | 33,3 |
| Отношение задолженности перед поставщиками к выручке | 1,1 | 2,0 | 1,5 | 1,0 |
| Отношение задолженности перед персоналом и налоговыми органами к выручке | 2,1 | 4,7 | 3,4 | 2,0 |
В табл. 2.1 представлено отношение затрат к выручке компании «К» за последние два года. В 2015 году у компании отношение затрат к выручке составляло 87,6%, а в 2016 году соотношение упало до 87,2%. В таблице также представлено среднее историческое значение, которое в данном случае является средним за два предыдущих года. В последнем столбце представлено среднее по отрасли отношение затрат к выручке, которое является результатом взвешивания показателей финансовых отчетов всех фирм, работающих в отрасли. Компания «К» улучшила свое отношение затрат к выручке, но оно все равно выше, чем среднее значение по отрасли.
В табл. 2.1 также представлено отношение амортизации к чистой стоимости зданий и оборудования. Поскольку амортизация зависит от активов, следует прогнозировать амортизацию скорее как процент чистой стоимости основных средств — зданий и оборудования, чем как процент от продаж.
Многие другие статьи компании также увеличатся с ростом продаж. Компания каждый день оплачивает и выписывает счета на сырье и материалы, и готовую продукцию. Поскольку менеджеры точно не знают, когда произойдет их зачет через банки, они могут только весьма приблизительно предсказать, каков будет на определенную дату баланс дебиторской и кредиторской задолженности, Следовательно, они должны поддерживать баланс денежных средств и их эквивалентов (таких как краткосрочные ликвидные ценные бумаги), чтобы избежать превышения кредитового сальдо по расчетам; в данном случае денежные средства, необходимые для поддержания операций компании, пропорциональны ее продажам.
Если компания ни меняет свою кредитную политику и свою клиентскую базу, дебиторская задолженность должна расти пропорционально выручке. По мере увеличения объемов производства фирмы обычно должны наращиваться и материально-производственные запасы. Запасы, как и необходимые денежные средства, будут меняться пропорционально продажам.
Однако будет ли чистая стоимость зданий и оборудования также расти и снижаться по мере роста и снижения выручки? Здесь правильным ответом может оказаться и «да», и «нет». Когда компании приобретают здания и оборудование, они часто создают больше мощностей, чем им на данный момент необходимо, из-за эффекта масштаба при создании этих мощностей. Например, для компании ГАЗ было экономически более целесообразно построить завод производительностью около 320 000 автомобилей в год, чем строить завод мощностью, равной изначально спрогнозированным продажам на уровне 50 тыс. автомобилей, и затем наращивать мощности по мере увеличения объемов продаж. Если завод работает с максимальной мощностью, большинство компаний могут производить дополнительную продукцию, сокращая простои на текущее обслуживание оборудования или вводя вторую или третью смены. Следовательно, как минимум в краткосрочной перспективе компании могут не иметь явной связи между продажами и чистой стоимостью зданий и оборудования.
Некоторые компании сохраняют почти постоянное соотношение между продажами и стоимостью зданий и оборудования даже в краткосрочной перспективе. Например, новые магазины во многих розничных сетях уже в течение первого года работы добиваются того же уровня продаж, что и существующие магазины. Единственный способ — это открытие новых магазинов. Следовательно, у таких компаний существует жесткое отношение между основными средствами и выручкой.
В долгосрочной перспективе существует связь между продажами и чистой стоимостью зданий и оборудования фактически для всех отраслей: очень немногие компании могут продолжать увеличивать объемы продаж, не увеличивая свои мощности. Следовательно, долгосрочное отношение чистой стоимости зданий и оборудования к выручке будет оставаться постоянным.
При прогнозировании амортизационных затрат на относительно близкую перспективу компании обычно ориентируются на нынешнее их значение.
Некоторые статьи пассивов будут автоматически увеличиваться с ростом продаж образуя то, что называетсяспонтанно создаваемыми фондами. Два основных типа спонтанных фондов — это кредиторская задолженность перед поставщиками, а также перед персоналом и налоговыми органами. Что касается кредиторской задолженности, то по мере роста продаж увеличиваются и закупки сырья и материалов, которые спонтанна, приводят к более высоким уровням кредиторской задолженности.
Аналогично увеличившееся производство потребует больших трудозатрат и одновременно приведет к более высоким налогооблагаемым доходам и, следовательно, к большим налоговым отчислениям. Поэтому и начисленная зарплата, и начисленные налоги увеличиваются.
Прогнозирование отчета о финансовых результатах. Отчет о финансовых результатах на следующий год необходим для прогнозирования как чистой, так и нераспределенной прибыли. В табл. 2.2 представлен прогноз на 2017 г. отчета о финансовых результатах компании.
Предполагается, что продажи вырастут па 10%. Прогноз продаж, представленный в строке 1, получается в результате умножения выручки за 2016 г., отраженной в столбце 1, на 
. В результате прогноз на 2017 г. составляет 3300 млн. ден. ед.
Отношение затрат компании к выручке в 2016 г. составляло:
Таким образом, на каждый миллион денежных единиц выручки в 2017 г. компания производила 87,2 копейки затрат. Менеджеры полагают, что в 2017 году структура затрат останется неизменной. Пока будем считать, что затраты будут по-прежнему составлять 87,2% от выручки. Расчет произведен в строке 2 табл. 2.2.
На 2016 год отношение амортизации к чистой стоимости здании и оборудования составляло 
или 10% и эта оценка будущей амортизации считается достоверной. Чистая стоимость здания и оборудования на 2016 год составит 1100 млн. ден. ед. Следовательно, прогнозируемая амортизация на 2017 год составляет: 
ден. ед.
Общая сумма операционных затрат, отраженная в строке 4, представляет собой результат сложения амортизации и всех прочих затрат. Процентные платежи, показанные в столбце 3, просто переносятся из столбца 1. Более точная сумма процентов будет определена позднее — с учетом новых заимствований, к которым компания прибегнет в 2017 г.
В конце вычисляются прибыль до налогообложения и чистая прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по привилегированным акциям переносятся из графы за 2016 год, и это число остается постоянным, если только компания «К» не решит выпустить дополнительные привилегированные акции. Затем вычисляется чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций, после чего прогнозируются дивиденды на 2017 год.
Дивиденды на акцию в 2016 году, составили 1,15 ден. ед. Предположим, что ожидается их прирост на 8%, до 1,25 ден. ед. Поскольку в обращение выпущено 50 млн. акций, прогнозируемые дивиденды составляют 
млн. ден. ед.,что округляется до 63 млн. ден.ед.
Прироста к нераспределенной прибыли в первом приближении составит 
млн. ден. ед.
Таблица 2.2
Отчет о финансовых результатах за 2016 и на 2017 г. (в млн. ден. ед.)
| № п/п | Наименование показателей (0) | Данные за 2016 г. (1) | Формула для расчета (2) | Прогноз на 2017 г. (первое приближение) (3) |
| Выручка | 1,1 ´ продажи за 2006 год | |||
| Операционные затраты, исключая амортизацию | 87,2% ´ продажи за 2007год | |||
| Амортизация | 10,0% ´ чистая стоимость основных фондов за 2002 год | |||
| Всего эксплуатационных затрат | ||||
| EBIT | ||||
| Проценты к уплате | ||||
| Прибыль до налогообложения | ||||
| Налоги (40%) | ||||
| Чистая прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциям | ||||
| Дивиденды по привилегированным акциям | ||||
| Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций | ||||
| Дивиденды владельцам обыкновенных акций | ||||
| Прирост нераспределенной прибыли |
Прогнозирование баланса. Активы, отражаемые на балансе компании, должны увеличиться при увеличении продаж. Отношение денежных средств компании к выручке за 2016 год составило приблизительно 
и менеджеры убеждены, что это отношение останется неизменным в 2017 году. Следовательно, прогнозируемый остаток денежных средств на 2017 год, показанный в столбце 3 табл. 2.3, составляет 
млн. ден. ед. Компания не планируют делать каких-либо дополнительных краткосрочных инвестиций в 2017 году, поэтому их значение в столбце 1 строки 2 просто переносится в столбец 3.
Отношение дебиторской задолженности компании к ее продажам в 2016 году составляло 
, или 2,5%
Примем, что кредитная политика и клиентская база остаются неизменными. Следовательно, прогнозируемая дебиторская задолженность на 2017 год равна 
млн. ден. ед., или округленно 412 млн. ден. ед., как это показано в столбце 3 табл. 2.3.
Отношение материально-производственных запасов компании к ее продажам за 2016 год равнялось:
Если в управлении материально-производственными запасами компании изменении не планируется, на 2017 год их можно запланировать на уровне 
млн., округляемых до 677 млн. ден. ед., как показано в столбце 3 табл. 2.3.
Отношение чистой стоимости зданий и оборудования к выручке в 2016 году составляло
, или 33,33%
Чистая стоимость зданий и оборудования компании в прошлом увеличивалась довольно равномерно, и предполагается постоянный будущий рост. На 2017 г. прогнозируется стоимость 
млн. ден. ед.
Как только отдельные счета активов спрогнозированы, можно завершить раздел активов баланса. Общая стоимость оборотных активов, прогнозируемая на 2017 год, составит 
млн. ден. ед., а основные средства добавят еще 1100 млн. ден. ед. В целом, для того чтобы в 2017 году поддержать уровень продаж в 3300 млн. ден. ед., компании потребуется активов на 2200 млн. ден.ед.
Если активы увеличиваются, обязательства и собственный капитал также должны увеличиться — дополнительные активы должны быть профинансированы. Отношение задолженности перед поставщиками к выручке в 2016 году составляло
Предполагается, что политика в отношении кредиторской задолженности останется неизменной, поэтому прогнозируемая кредиторская задолженность на 2017 год составляет 
млн. ден. ед.
Отношение задолженности перед персоналом и налоговыми органами к выручке в 2016 году равнялось
Если это соотношение не изменится, то прогнозируемый уровень этой задолженности на 2017 год составит 
млн. ден. ед.
Нераспределенная прибыль также увеличится, но не с той же скоростью, что и продажи: новое значение нераспределенной прибыли вычисляется как старое значение плюс величина ее прироста, найденная на шаге 2. Кроме того, векселя к оплате, долгосрочные облигации, привилегированные и обыкновенные акции не будут расти пропорционально продажам — скорее эти пассивы будут зависеть от специальных управленческих решений, посвященных вопросам финансирования.
Более высокие уровни продаж должны поддерживаться дополнительными активами; некоторые увеличения активов будут финансироваться за счет спонтанного увеличения дебиторской задолженности и начислений, а также из нераспределенной прибыли, но 3) любой дефицит должен финансироваться из внешних источников, т. е. путем некоторого сочетания внешних заимствований и выпуска новых привилегированных и обыкновенных акций.
Спонтанно увеличивающиеся обязательства в первом приближении прогнозируются так, как показано в столбце 3 табл. 2.3. Затем те счета обязательств и собственного капитала, значения которых отражают сознательные решения менеджмента — векселя к оплате, долгосрочные облигации, привилегированные и обыкновенные акции, — для начала предполагаются остающимися на уровне 2016 года. Таким образом, векселя к оплате за 2017 год в первом приближении прогнозируются на уровне 110 млн. ден. ед, долгосрочные облигации — на уровне 754 млн. ден. ед. и т. д.
Значение счета нераспределенной прибыли получается при сложении прогнозного значения ее прироста, полученного в отчете о прибылях и убытках на 2016 год (см. табл. 2.2), и конечного сальдо счета за 2016 год.
Нераспределенная прибыль за 2017 год равна нераспределенная прибыль за 2016 год плюс прирост нераспределенной прибыли: 768 + 68 = 834 млн. ден. ед.
Прогноз в первом приближении общей суммы активов (валюты баланса), как показано в столбце 3 (прогноз в первом приближении) табл. 4.3, составляет
2200 млн. ден. ед. Чтобы поддерживать более высокий уровень продаж, в 2017 году компания должна нарастить активы на 200 млн. ден. ед.
Тем не менее в первом приближении обязательства и собственный капитал, как показано в столбце 3, выросли только на 88 млн. ден. ед., до уровня 2088 млн. ден. ед. Для уравнения баланса компания должна привлечь извне дополнительно 2200 – 2088 = 112 млн. ден. ед, которые определим как необходимые дополнительные фонды (additional funds needed, AFN). Необходимые дополнительные фонды будут привлечены в результате определенного сочетания заимствований в виде выпуска векселей к оплате и долгосрочных облигаций, а также дополнительной эмиссии обыкновенных акций.
Таблица 2.3
Действительный (20016) и проектируемый (2017) балансы, в млн. ден. ед.
| Показатель | Формула для расчета | Первое приближение | Необходимые дополнительные фонды | Второе приближение | |
| А | |||||
| 1. Денежные средства и их эквиваленты | 0,335*продажи за 2016 год | ||||
| 2. Краткосрочные инвестиции | |||||
| 3. Дебиторская задолженность | 12,5%* продажи за 2016 год | ||||
| 4. Материально- производственные запасы | 20,5%* продажи за 2016 год | ||||
| 5. Всего оборотных активов | |||||
| 6. Чистая стоимость зданий и оборудования | 33,33%* продажи за 2016 год | ||||
| 7. Всего активов | |||||
| 8. Задолженность перед поставщиками | 2%* продажи за 2016 год | ||||
| 9. Векселя к оплате | +28 | ||||
| 10. Задолженность перед персоналом и налоговыми органами | 4,67%* продажи за 2016 год | ||||
| 11. Всего краткосрочных обязательств | |||||
| 12. Долгосрочные облигации | +28 | ||||
| 13. Всего обязательств | |||||
| 14. Привилегированные акции | |||||
| 15. Обыкновенные акции | +68% | +56 | |||
| 16. Нераспределенная прибыль | |||||
| 17. Всего собственного капитала | |||||
| 18. Всего пассивов | +112 | ||||
| 19. Необходимые дополнительные фонды |
Создание необходимых дополнительных фондов. Компании требуется решить, как создавать необходимые дополнительные фонды, основываясь на ряде факторов, включая целевую структуру капитала фирмы, влияние краткосрочных займов на коэффициент текущей ликвидности, условия задолженности и рынок собственного капитала, а также ограничения, налагаемые существующими долговыми соглашениями. Допустим в компании пришли к следующей структуре дополнительного финансирования (табл. 2.4)
Таблица 2.4
Структура дополнительного финансирования
| Источник финансирования | Количество нового капитала | ||
| Доля % | млн. ден. ед. | Процентная ставка, % | |
| Векселя к оплате | 25% | 8% | |
| Долгосрочные облигации | 10% | ||
| Обыкновенные акции | — | ||
| 100% |
Дата добавления: 2017-08-01; просмотров: 759;