III. Формирование инвестиционной программы

Любое инвестиционное решение сопровождается рядом ограничений и дополнительных эффектов. Например, инвестор ограничен в источниках финансирования, тогда как вариантов инвестирования, различающихся объемом инвестиций и отдачей на вложенный капитал, много. В противоположной ситуации инвестор имеет свободные средства, но нет удовлетворяющих его вариантов их вложения. Могут возникать многопериодные задачи с взаимоувязанными проектами, когда принятие инвестиционного решения откладывается во времени; проект будет доступен к реализации только при поступлении денежных потоков от уже реализуемых проектов. Если инвестор пытается учесть и увязать эти факторы и обстоятельства, то появляется необходимость в разработке инвестиционной программы.

Ее формирование осуществляется путем пространственной и временной оптимизации инвестиционного портфеля.

При пространственной оптимизации стоит задача формирования инвестиционного портфеля, максимизирующего суммарный эффект от вложения капитала, если для реализации доступны несколько независимых проектов с суммарным объемом инвестиций, превышающим имеющиеся финансовые ресурсы.

Ранжирование проектов по убыванию критерия PI позволяет сформировать программу с максимальной суммарной NPV.

При временной оптимизации имеется несколько доступных инвестиционных проектов, которые вследствие ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы одновременно, но могут быть реализованы в последующие годы. Сумма финансовых ресурсов ограничена сверху в рамках каждого года. Требуется оптимальным образом распределить проекты во времени.

Методика временной оптимизации:

1. по каждому проекту рассчитывается NPV при условии, что инвестиция осуществлена в нулевом, первом, втором и т.д. году;

2. для каждого проекта рассчитывается величина потерь в связи с откладыванием проекта как разница между значениями NPV при реализации проекта не в нулевом, а в k-м году;

3. рассчитывается значение индекса возможных потерь как отношение потери к величине инвестиции по проекту;

4. к первоочередной реализации принимаются проекты с наибольшим значением индекса возможных потерь.

При пространственно-временной оптимизации могут использоваться возможности дополняющих операций инвестирования и финансирования, то есть тех, которые не являются основными в инвестиционной программе, но позволяют оптимизировать ее денежный поток. Например, всегда есть возможность временного инвестирования средств в государственные ценные бумаги. Как только созреют базовые условия для реализации основного проекта, ценные бумаги реализуются. Примером дополнительного финансирования является краткосрочный банковский кредит, который не может рассматриваться как основной источник финансирования крупного инвестиционного проекта, но является средством ликвидации временных разрывов между денежными оттоками и притоками по проекту.