Прогнозирование банкротства на основе модели Альтмана

Эдвардом Альтманов в 1968 году была разработана модель оценки вероятности банкротства предприятия. Данная модель представляет собой своеобразный алгоритм интегральной оценки угрозы банкротства предприятия.

Известная модель основана на комплексном учете важнейших показателей, диагностирующих кризисное финансовое состояние, позволяющих рассчитать индекс кредитоспособности и в результате отнести хозяйствующие субъекты к потенциальным банкротам или к успешно работающим предприятиям.

При построении модели оценки вероятности банкротства, Э. Альтман проанализировал финансовую отчетность 66 компаний, половина из которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 годами, а вторая продолжала успешно работать, на основе выборки им было рассчитано 22 коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из них он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, формула Альтмана представляет собой функцию от нескольких показателей, характеризующих экономический потенциал компании. Альтман определил коэффициенты значимости отдельных факторов в общей интегральной оценке вероятности банкротства.Модель Альтмана имеет вид:

Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3Х3 + 0,6Х4 + 1,0Х5

где Z - интегральный показатель уровня угрозы банкротства;
X1 - отношение оборотных активов к сумме всех активов;
X2 - уровень рентабельности капитала;
X3 - уровень доходности активов;
X4 - коэффициент соотношения собственного и заемного капитала;
X5 - оборачиваемость активов.

Для интерпретации результатов по модели Альтмана, в зависимости от значения Z, используется специальная шкала, в соответствии с которой делается заключение:
eсли Z < 1,81 - вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
eсли 2,77 <= Z < 1,81 - средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;
eсли 2,99 < Z < 2,77 - вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;
eсли Z <= 2,99 - ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течениe ближайших двух лет крайне мал.

Данная модель имеет ряд недостатков, которые усложняют ее применение. Во-первых, рассчитанные Альтманом коэффициенты не совсем соответствуют современным экономическим реалиям; во-вторых, ее можно применять только для предприятий, котирующих свои акции на открытом рынке.

Для оценки несостоятельности предприятий, не размещавших свои акции на открытом рынке, автором в 1983 году была представлена модифированная модель, которая имеет вид:

Z = 0,717Х1 + 0,847Х2 + 3,107Х3 + 0,42Х4 + 0,995Х5

где Х4 - балансовая стоимость собственного капитала/заемный капитал.

«Пограничное» значение равно 1,23. Если Z<1,23, вероятность банкротства очень велика

Модель Спрингейта имеет вид: Z = 1,03А + 3,07В + 0,66С + 0,4D

где: А – (собственные оборотные средства) / (всего активов); В – (прибыль до уплаты налога и процентов) / (всего активов); С – (прибыль до налогообложения) / (текущие обязательства); D – (оборот) / (всего активов).

Критическое значение Z для данной модели равно 0,862. Сопоставление с этой величиной расчетного значения индекса Z для конкретной фирмы позволяет говорить о возможном в будущем (2-3 года) банкротстве одних (Z < 0,862) и устойчивом положении других (Z > 0,862) фирм.

Точность этой модели составляет 92,5% для 40 компаний, исследованных Г. Спрингейтом.

Модель Фулмера, данная модель имеет вид: Z = 5,528А + 0,212В + 0,073С + 1,270D – 0,120Е + 2,335F + 0,575G + 1,083Н + 0,894I – 6,075

где: А – (нераспределенная прибыль) / (всего активов); В – (оборот) / (всего активов); С – (прибыль до налогообложения) / (собственный капитал); D – (изменение остатка денежных средств) / (кредиторская задолженность); Е – (заемные средства) / (всего активов); F – (текущие обязательства) / ( всего активов); G – (материальные внеоборотные активы) / (всего активов); Н – (собственные оборотные средства) / (кредиторская задолженность); I – (прибыль до уплаты процентов и налога) / (проценты).

Критическим значением Z является 0. Сопоставление с этой величиной расчетного значения индекса Z для конкретной фирмы позволяет говорить о возможном в будущем (2-3 года) банкротстве одних (Z < 0) и устойчивом положении других (Z > 0) фирм.

Д. Фулмер объявил точность для своей модели в 98% – при прогнозировании банкротства в течение года и точность в 81 % – при прогнозировании банкротства за период больше года.

Модель Лего имеет вид: Z = 4,5913А + 4,5080В + 0,3936С – 2,7616

где: А – (акционерный капитал) / (всего активов); В – (прибыль до налогообложения + издержки финансирования) / (всего активов); С – (оборот за два предыдущих периода) / (всего активов за два предыдущих периода).

Критическим значением для Z является 0,3. Сопоставление с этой величиной расчетного значения индекса Z для конкретной фирмы позволяет говорить о возможном в будущем (2-3 года) банкротстве одних (Z < 0) и устойчивом положении других (Z > 0) фирм. Точность данной модели составляет 83% . Она может быть использована только для прогнозирования банкротства промышленных компаний.

Модель Таффлера. Британский ученый Р. Таффлер в 1977г. предлог четырехфакторную прогнозную модель. С помощью соответствующего программного пакета на первой стадии вычисляют 80 отношений по данным обанкротившихся и платеж способных компаний. Затем, используя статистически метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации (прибыльность соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность). Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации.

Модель Олсона. В 1980 году Джеймс Олсон (James A. Ohlson) впервые использовал логистическую регрессию для создания модели прогнозирования банкротства. В анализируемую выборку вошли финансовые данные за 1970-1976 гг. 105 предприятий-банкротов и 2058 устойчивых предприятий. В результате была получена модель следующего вида: Z = -1,32 – 0,407 х1 + 6,03х2 – 1,43 х3 + 0,0757х4 – 2,37х5 – 1,83х6 +0,285х7 – 1,72х8 – 0,521х9

где х1 – размер предприятия (натуральный логарифм величины совокупных активов предприятия/дефлятор ВВП); х2 – коэффициент заемного капитала, (отношение общей задолженности к общим активам); х3 – доля собственных оборотных средств (отношение чистого оборотного капитала к общим активам); х4 – отношение текущей задолженности к текущим активам; х5 – рентабельность активов (экономическая рентабельность – отношение чистой прибыли от всех видов деятельности к среднегодовой стоимости активов); х6 – отношение чистого оборотного капитала к общей задолженности; х7 – фиктивная переменная принимающее значение, 1 – если чистый доход предприятия за последние два года отрицательная величина, 0 – если нет; х8 – фиктивная переменная принимающее значение, 1 – если общая задолженность предприятия превышает его общие активы, 0 – если нет; х9 – мера изменения чистого дохода за последние два года.

Диагностика банкротства на основе PAS-коэффициента. Для усиления прогнозирующей роли моделей можно трансформировать Z-коэффициент в PAS-коэффициент, то есть коэффициент, позволяющий отслеживать деятельность компании во времени. Изучая PAS-коэффициент как выше, так и ниже критического уровня, легко определить моменты упадка и возрождения компании.

PAS-коэффициент представляет собой относительный уровень деятельности компании, выведенный на основе ее Z-коэффициента за определенный год и выраженный в процентах от 1 до 100. Например, PAS-коэффициент, равный 50, указывает на то, что деятельность компании оценивается удовлетворительно, тогда как PAS-коэффициент, составляющий 10, свидетельствует о том, что лишь 10% компаний находится в худшем положении (неудовлетворительная ситуация).

Подсчитав Z-коэффициент для компании, можно затем трансформировать абсолютную меру финансового положения в относительную меру финансовой деятельности. Другими словами, если Z-коэффициент может свидетельствовать о том, что компания находится в рискованном положении, то PAS-коэффициент отражает историческую тенденцию и текущую деятельность на перспективу.

Диагностика кризиса управления на основе показателя Аргенти. Согласно методике исчисления показателя Аргенти (А-счет) процесс банкротства подразделяется на три стадии:

I стадия – предприятия, идущие к банкротству, годами демонстрируют ряд очевидных недостатков задолго до фактического банкротства;

II стадия – вследствие накопления этих недостатков предприятие может совершить ошибку, ведущую к банкротству (предприятия, не имеющие недостатков, не совершают ошибок, ведущих к банкротству);

III стадия – совершенные предприятием ошибки начинают выявлять все известные симптомы приближающейся неплатежеспособности: ухудшенные показатели, признаки недостатка денег. Эти симптомы проявляются в последние два или три года процесса, ведущего к банкротству, период которого часто составляет от 5 до 10 лет.

При расчете А-счета конкретной компании необходимо ставить количество баллов, согласно Аргенти, то есть каждому фактору на каждой стадии присваивают определенное количество баллов и рассчитывают агрегированный показатель А-счета.