МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЕМ КАПИТАЛА СОЗДАВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ

Управление капиталом предприятия является одним из наиболее важных звеньев системы финансового менедж­мента. Об актуальности этого управления свидетельствует активное развитие в последние десятилетия его теорети­ческого базиса и эффективные формы практического его осуществления. Круг вопросов, решаемых менеджментом капитала, довольно обширен, так как принимаемые управ­ленческие решения в этой области неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности предприятия и все­ми стадиями его жизненного цикла, начиная с "рождения".

Капитал как объект управления предоставляет финан­совым менеджерам обширное поле деятельности для при­нятия стратегических и оперативных управленческих ре­шений, направленных на успешную реализацию миссии и базовой корпоративной стратегии предприятия. В системе финансовой стратегии с эффективным управлением капи­талом связаны все основные доминантные сферы финан­сового развития предприятия — формирование финансовых ресурсов, их оптимальное распределение по направлениям хозяйственной деятельности и стратегическим хозяйствен­ным центрам, а также обеспечение финансовой его безо­пасности.

Современная система управления капиталом распола­гает обширным арсеналом прогрессивных технологий и инструментов, позволяющих успешно решать главную цель функционирования предприятия — обеспечивать повышение благосостояния собственников на основе возрастания рыночной стоимости.

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффектив­ного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач (рис. 16.1):

Рисунок 16.1. Основные задачи управления капиталом пред­приятия.

1. Формирование достаточного объема капитала, обес­печивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необ­ходимых предприятию активов, формирования схем фи­нансирования оборотных и внеоборотных активов, разра­ботки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капи­тала по видам деятельности и направлениям использования.Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдель­ных видах деятельности предприятия и хозяйственных опе­рациях; формирования пропорций предстоящего исполь­зования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия.

3. Обеспечение условий достижения максимальной до­ходности капитала при предусматриваемом уровне финансо­вого риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирова­ния за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельно­сти предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финан­совых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капи­тала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанав­ливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к сте­пени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).

4. Обеспечение минимизации финансового риска, свя­занного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируе­мого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежания отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие ха­рактеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его раз­вития и обеспечивается формированием оптимальной Структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рациона­лизацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.

6. Обеспечение достаточного уровня финансового конт­роля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным паке­том акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе разви­тия предприятия необходимо следить за тем, чтобы при­влечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению Предприятия сторонними инвесторами.

7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости пред­приятия. Она характеризует способность предприятия бы­стро формировать на финансовом необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Не­обходимая финансовая гибкость обеспечивается в процес­се формирования капитала за счет оптимизации соотно­шения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвестора­ми и кредиторами.

8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решает­ся путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его круго­оборота на предприятии; обеспечением синхронности фор­мирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Од­ним из результатов такой оптимизации является миними­зация средних размеров капитала, временно не используе­мого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.

9. Обеспечение своевременного реинвестирования капи­тала. В связи с изменением условий внешней экономи­ческой среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм ис­пользования капитала могут не обеспечивать предусматри­ваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капи­тала в наиболее доходные активы и операции, обеспечи­вающие необходимый уровень его эффективности в целом.

МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЕМ КАПИТАЛА СОЗДАВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Уровень эффективности предстоящей хозяйственной деятельности создаваемого предприятия во многом опреде­ляется целенаправленным формированием его капитала.

Основной целью формирования капитала создаваемого предприятия является привлечение достаточного его объема для финансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного использования.

Процесс формирования капитала создаваемого пред­приятия имеет ряд особенностей, основными из которых являются следующие:

1. К формированию капитала создаваемого предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансо­вых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственном капитале создаваемого предприятия не может быть удовлетворена за счет его прибыли, а потребность в заемном капитале — за счет текущих обязательств по расчетам (счетов начисле­ний), которые до начала функционирования предприятия еще не сформировались.

2. Основу формирования стартового капитала создава­емого предприятия составляет собственный капитал его уч­редителей. Без внесения определенной части собственного капитала в создание нового предприятия привлечь заемный капитал довольно сложно (формирование стартового капи­тала создаваемого предприятия исключительно за счет за­емного капитала может рассматриваться лишь как теоре­тическая возможность и в практике встречается очень редко).

3. Стартовый капитал, формируемый в процессе создания нового предприятия, может быть привлечен его учредителями в любой форме. Такими его формами могут выступать де­нежные средства; различные виды основных средств (здания, помещения, машины, оборудование и т.п.); различные виды материальных оборотных активов (запасы сырья, ма­териалов, товаров, полуфабрикатов и т.п.); разнообразные нематериальные активы (патентные права на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели, права использования торговой марки или товарного знака и т.п.); отдельные виды финансовых активов (различные виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке).

4. Собственный капитал учредители (участников) со­здаваемого предприятия вкладывается в него в форме устав­ного капитала. Его первоначальный размер декларируется уставом создаваемого предприятия.

5. Особенности формирования уставного капитала но­вого предприятия определяются организационно-правовыми формами его создания. Это формирование осуществляется под регулирующим воздействием со стороны государства. Так, государственные нормативно-правовые акты регла­ментируют минимальный размер уставного фонда капитала предприятий, создаваемых в форме открытого акционерно­го общества и общества с ограниченной ответственностью. По корпоративным предприятиям, создаваемым в форме открытого акционерного общества, регламентируется так­же порядок проведения эмиссии акций, объем приобрете­ния пакета акций его учредителями, минимальный объем приобретения акций всеми акционерами в период предус­мотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формирования их капитала.

6. Возможности и круг источников привлечения заем­ного капитала на стадии создания предприятия крайне огра­ничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит свое финансирование, это утверждение следует рассматривать как явное преувеличение (особенно в усло­виях экономики переходного типа). Современная практика показывает, что финансирование нового бизнеса кредито­рами является довольно сложной, а иногда и трудноразре­шимой задачей. При этом на первоначальной стадии фор­мирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заемные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.

7. Формирование капитала создаваемого предприятия за счет заемных и привлеченных источников требует, как пра­вило, подготовки специального документа — бизнес-плана. Бизнес-план представляет собой основной документ, опре­деляющий необходимость создания нового предприятия, в котором в общепринятой последовательности разделов из­лагаются его основные характеристики и прогнозируемые финансовые показатели. В бизнес-плане создания нового предприятия отражаются, как правило, следующие основ­ные показатели: общая потребность в стартовом капитале, необходимом для начала функционирования предприятия; схема финансирования нового бизнеса, предлагаемая его уч­редителями; ожидаемые сроки возврата вложенного капита­ла инвесторам (кредиторам) и некоторые другие.

8. Для подготовки бизнес-плана учредители создаваемо­го предприятия должны осуществить определенные предстартовые расходы капитала. Эти расходы связаны с оплатой труда разработчиков бизнес-плана и финансированием свя­занных с этим исследований. Предстартовые расходы ка­питала в сумму уставного капитала создаваемого предпри­ятия, как правило, не включаются.

9. Риски, связанные с формированием (и последующим использованием) капитала создаваемого предприятия харак­теризуются довольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно высокий уровень стоимости отдельных эле­ментов заемного капитала, привлекаемого на стадии со­здания предприятия.

Начальным этапом управления формированием капи­тала создаваемого предприятия является определение по­требности в необходимом его объеме. Недостаточный объем формирования капитала на этом этапе существенно удлиняет период открытия и освоения производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не дает возможности начать его операционную деятель­ность. В то же время избыточный объем формируемого капитала приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму до­ходности этого капитала. В связи с изложенным, опреде­ление общей потребности в капитале создаваемого пред­приятия носит характер оптимизационных ее расчетов. Оптимизация общей потребности в капитале создаваемого предприятия представляет собой процесс расчета реально не­обходимого объема финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы на первоначальной стадии его жиз­ненного цикла.

Оптимизация общей потребности в капитале создава­емого предприятия достигается различными методами, ос­новными из которых являются (рис. 16.2):

Рисунок 16.2. Система основных методов оптимизации об­щей потребности в капитале создаваемого предприятия.

1. Балансовый метод оптимизации общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйст­венную деятельность. Этот метод расчетов исходит из ба­лансового алгоритма: общая сумма активов создаваемого пред­приятия равна общей сумме инвестируемого в него капитала.

Методика расчета общей суммы активов создаваемо­го предприятия в альтернативных ее вариантах рассмотре­на ранее. При использовании этого метода следует учесть, что еще до начала формирования активов учредители предприятия несут определенные предстартовые расходы, свя­занные с разработкой бизнес-плана, оформлением учре­дительных документов и т.п. С учетом этих затрат расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого пред­приятия балансовым методом производится по следующей формуле:

П_к = П_а + П_рк,

где П_к — общая потребность в капитале для создания но­вого предприятия;

П_а — общая потребность в активах создаваемого пред­приятия, определенная на стадии разработки его бизнес-плана;

П_рк — предстартовые расходы и другие единовремен­ные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

2. Метод аналогий основан на установлении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах. Пред­приятие-аналог для осуществления такой оценки подби­рается с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой технологии, началь­ной стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

Определение объема потребности в капитале создава­емого предприятия этим методом осуществляется по сле­дующим основным этапам:

• На первом этапе на основе проектируемых парамет­ров создания и предстоящего функционирования предпри­ятия определяются его наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие влияние на формирование объема его капитала.

• На втором этапе по установленным признакам (по­казателям) формируется предварительный перечень пред­приятий, которые могут потенциально выступать как ана­логи создаваемого предприятия.

• На третьем этапе осуществляется количественное сравнение показателей подобранных предприятий с ранее определенными параметрами создаваемого предприятия, влияющими на потребность в капитале. При этом рассчи­тываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

• На четвертом этапе с учетом корректирующих ко­эффициентов по отдельным параметрам оптимизируется общая потребность в капитале создаваемого предприятия.

Характеризуя этот метод оптимизации общей потреб­ности в капитале следует отметить определенную сложность его использования в силу недостаточных возможностей аде­кватного подбора предприятий-аналогов по всем значимым параметрам, формирующим объем необходимого капитала.

3. Метод удельной капиталоемкости является наиболее простым, однако позволяет получить наименее точный ре­зультат расчетов. Этот расчет основывается на использо­вании показателя "капиталоемкость продукции", который дает представление о том, какой размер капитала исполь­зуется в расчете на единицу произведенной (или реализо­ванной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы ис­пользуемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

Использование данного метода расчета общей потреб­ности в капитале для создания нового предприятия осу­ществляется лишь на предварительных этапах до разработ­ки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдель­ных факторов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприятия; б) стадия жизненного цикла предпри­ятия; в) прогрессивность используемой технологии; г) прогрессивность используемого оборудования; д) сте­пень физического износа оборудования; е) уровень исполь­зования производственной мощности предприятия и ряд других. Поэтому более точную оценку потребности в ка­питале для создания нового предприятия при использо­вании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капита­лоемкости продукции на действующих предприятиях-ана­логах (с учетом вышеперечисленных факторов).

Расчет общей потребности в капитале вновь создава­емого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

где П_к — общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

К_п — показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый);

ОР — планируемый среднегодовой объем производ­ства продукции;

ПР_к — предстартовые расходы и другие единовремен­ные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

Преимуществом этого метода оптимизации общей по­требности в капитале создаваемого предприятия является то, что он автоматически задает показатели капиталоотдачи предприятия на стадии его функционирования.

В системе управления формированием капитала со­здаваемого предприятия важная роль принадлежит обосно­ванию схемы и выбору источников его финансирования.

Схема финансирования нового бизнеса определяет принципиальные подходы к формированию структуры ка­питала, конкретные методы его привлечения, состав участ­ников и кредиторов, уровень финансовой независимости и ряд других важных параметров создаваемого предприятия.

При формировании структуры капитала создаваемого предприятия рассматриваются обычно две основные схе­мы его финансирования (рис. 16.3):

Рисунок 16.3. Принципиальные схемы финансирования ново­го бизнеса, используемые при формировании структуры капитала создаваемого предприятия.

I. Полное самофинансирование предусматривает фор­мирование капитала создаваемого предприятия исклю­чительно за счет собственных его видов, соответствующих организационно-правовым формам нового бизнеса. Такая схема финансирования, характеризуемая в зарубежной практике термином "финансирование без левериджа" [unlevered], характерна лишь для первого этапа жизненно­го цикла предприятия, когда его доступ к заемным источ­никам капитала затруднен.

II. Смешанное финансирование предусматривает фор­мирование капитала создаваемого предприятия за счет как собственных, так и заемных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На первоначальном этапе функ­ционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно суще­ственно превосходит долю заемного капитала (долю кре­дитного его финансирования).

Выбор схемы финансирования нового бизнеса нераз­рывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связан­ные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принима­ются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью генерирования прибы­ли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном пе­риоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следова­тельно и возможностей существенного расширения опера­ционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативны­ми заемными источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффици­ента рентабельности собственного капитала за счет при­влечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффи­циента финансовой рентабельности деятельности предпри­ятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только соб­ственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчи­вость (его коэффициент автономии равен единице), но огра­ничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использу­ет финансовые возможности прироста прибыли на вложен­ный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими поло­жительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлече­ния, особенно при высоком кредитном рейтинге предпри­ятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала пред­приятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяй­ственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собствен­ным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собст­венного капитала).

В то же время использование заемного капитала име­ет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наибо­лее опасные финансовые риски в хозяйственной деятель­ности предприятия — риск снижения финансовой устой­чивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) нор­му прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по об­лигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (осо­бенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтерна­тивных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ре­сурсов зависит от решения других хозяйствующих субъек­тов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствую­щих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной ос­нове).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рента­бельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сум­ме используемого капитала).

С учетом избранной схемы финансирования формиру­ется система источников привлечения капитала на пред­приятие. На первом этапе жизненного цикла предприятий состав этих источников ограничен и носит несколько спе­цифический характер. Основные из этих источников формирования капитала создаваемого предприятия приве­дены на рис. 16.4.

На выбор схемы финансирования и конкретных источ­ников формирования капитала создаваемого предприятия оказывает влияние ряд объективных и субъективных фак­торов. Основными из этих факторов являются:

1. Организационно-правовая форма создаваемого пред­приятия. Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного капитала путем непосредствен­ного его вложения инвесторами в уставный фонд создава­емого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.

2. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предпри­ятия с высоким уровнем фондоемкости производства про­дукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капитала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отрас­левых особенностей определяет различную продолжитель­ность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операци­онного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, при­влекаемый из разных источников.

Рисунок 16.4. Характеристика основных источников форми­рования капитала создаваемого предприятия.

3. Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале на стадии со­здания предприятия может быть удовлетворена за счет соб­ственных его источников и наоборот.

4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заемного капитала, привле­каемого из различных источников, обычно ниже, чем сто­имость собственного капитала. Однако в разрезе отдель­ных источников привлечения заемных средств стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожи­даемого рейтинга кредитоспособности создаваемого пред­приятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

5. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников, рассмотренных на рисунке 16.4, доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к воз­можностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирова­ния предприятий со стороны негосударственных финан­совых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр дос­тупных источников формирования капитала создаваемого предприятия сводится к единственной альтернативе.

6. Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от со­стояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стои­мость заемного капитала, привлекаемого из различных ис­точников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором ис­пользование заемного капитала приведет к убыточной опе­рационной деятельности создаваемого предприятия).

7. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низ­ких ставок налога на прибыль или намечаемого использо­вания создаваемым предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного фор­мируемого капитала снижается. Это связано с тем, что эф­фект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочти­тельным является формирование капитала создаваемого предприятия за счет собственных источников. В то же вре­мя при высокой ставке налогообложения прибыли суще­ственно повышается эффективность привлечения капита­ла из заемных источников.

8. Мера принимаемого учредителями риска при форми­ровании капитала. Неприятие высоких уровней рисков фор­мирует консервативный подход учредителей к финансиро­ванию создания нового предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вкла­дываемый собственный капитал, невзирая на высокий уро­вень риска нарушения финансовой устойчивости создава­емого предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заемный капитал используется в процессе создания предприятия в максимально возможном размере.

9. Задаваемый уровень концентрации собственного ка­питала для обеспечения требуемого финансового контроля.Этот фактор определяет обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе. Он харак­теризует пропорции в объеме подписки на акции, приоб­ретаемые его учредителями и прочими инвесторами (ак­ционерами).

Учет перечисленных факторов позволяет целенаправ­ленно избирать схему финансирования и структуру источ­ников привлечения капитала при создании предприятия.