Моделі оцінки вартості акцій

Модель оцінки вартості акції при її використання на протязі тривалого періоду часу має такий вигляд:

,

де СА_н – реальна вартість акції, що використовується на протязі невизначеного тривалого періоду часу;

Д_а – сума дивідендів, що передбачається до отримання в кожному n-му періоді;

нп - норма валового інвестиційного прибутку, що очікується по акціям, виражена десятковим дробом;

n – число періодів, що включені у розрахунок.

Економічне значення цієї моделі полягає в тому, що поточна вартість акції, що використовується на протязі невизначеного тривалого періоду часу (невизначену кількість років), являє собою суму дивідендів по окремим майбутнім періодам, що передбачається отримати, яка приведена до справжньої вартості по дисконтній ставці, що дорівнює нормі валового інвестиційного прибутку, що очікується.

Модель оцінки вартості акації, що використовується на протязі раніше визначеного строку:

де СА_о – реальна вартість акції, що використовується на протязі раніше визначеного строку;

Д_а – сума дивідендів, що передбачається до отримання в кожному n-му періоді;

КС_а – курсова вартість акції, що очікується в кінці періоду її реалізації;

нп - норма валового інвестиційного прибутку, що очікується по акціям, виражена десятковим дробом;

n – число періодів, що включені у розрахунок.

Економічне значення цієї моделі полягає в тому, що поточна вартість акції, що використовується на протязі раніше визначеного строку, дорівнює сумі дивідендів у періодах, що використовуються, і курсовій вартості акцій, що очікується в момент її реалізації, яка приведена до справжньої вартості по дисконтній ставці, що дорівнює нормі валового інвестиційного прибутку, що очікується.

Перша з розглянутих моделей оцінки вартості акцій має ряд варіантів:

Модель оцінки вартості акцій зі стабільним рівнем дивідендів:

,

де СА_о – реальна вартість акцій зі стабільним рівнем дивідендів;

Д_а – річна сума постійного дивіденду;

нп - норма валового інвестиційного прибутку, що очікується по акціям, виражена десятковим дробом.

Модель оцінки вартості акцій з постійно зростаючим рівнем дивідендів («Модель Гордона»):

,

де СА_в – реальна вартість акцій з постійно зростаючим рівнем дивідендів;

Д_а – річна останнього виплаченого дивіденду;

Т_д – темп приросту дивіденду, що виражений десятковим дробом;

нп - норма валового інвестиційного прибутку, що очікується по акціям, виражена десятковим дробом.

Модель оцінки вартості акцій з рівнем дивідендів, що коливаються за окремими періодами:

де СА_з – реальна вартість акцій з рівнем дивідендів, що коливаються за окремими періодами;

Д₁-Д_n – сума дивідендів, що прогнозується до отримання в кожному n-му періоді;

нп - норма валового інвестиційного прибутку, що очікується по акціям, виражена десятковим дробом.

8.8 Управління формуванням портфеля фінансових інвестицій

Управління фінансовими інвестиціями пов'язане з формуванням інвестиційного портфеля цінних паперів.

Інвестиційний портфель цінних паперів - це сукупність цінних паперів різного вигляду, різного терміну звернення і різної ліквідності, керована як єдине ціле.

Основна мета формування інвестиційного портфеля - забезпечення реалізації основних завдань фінансового інвестування підприємства шляхом підбору найбільш прибуткових і найменш ризикованих цінних паперів. Виходячи з основної мети, підприємство будує систему локальних цілей формування інвестиційного портфеля, основними з яких є:

1) забезпечення високого рівня інвестиційного доходу в поточному періоді;

2) збереження і приріст капіталу в перспективі;

3) забезпечення необхідної ліквідності інвестиційного портфеля;

4) доступ через придбання цінних паперів до дефіцитних видів продукції і сировини, майнових і немайнових прав;

5) розширення сфери впливу і перерозподілу власності.

Портфель цінних паперів має ряд переваг і недоліків в порівнянні з інвестуванням засобів в реальні матеріальні об'єкти.

До переваг можна віднести:

• можливість формування портфеля з великою кількістю фінансових інструментів;

• вища ліквідність;

• велика можливість забезпечення керованості.

До недоліків відносяться:

• високий рівень риски втрати не тільки доходу, але і всього капіталу;

• відсутність реальної можливості впливати на рівень прибутковості;

• низька інфляційна захищеність;

• обмежені можливості вибору окремих фінансових інструментів.

На основі виявлених переваг і недоліків можна зробити припущення, що формування інвестиційного портфеля не може бути самоціллю нефінансового господарюючого суб'єкта.

Існують дві основні ознаки, по яких класифікують портфелі цінних паперів.

По-перше, залежно від мети формування інвестиційного доходу виділяють три типи портфеля цінних паперів.

1. Портфель зростання формується з акцій АТ, курсова вартість яких постійно росте. Мета даного типу портфеля - зростання капітальної вартості портфеля разом з отриманням дивідендів. Проте дивідендні виплати проводяться в невеликому розмірі. Основа ж - зростання ціни на цінні папери.

2. Портфель доходу орієнтований на отримання високого поточного доходу - процентних і дивідендних виплат. Портфель доходу складається в основному з акцій доходу, тобто таких акцій, які характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій і інших цінних паперів, інвестиційною властивістю яких є високі поточні виплати. Тому об'єктами портфельного інвестування є надійні інструменти фондового ринку у яких високе співвідношення стабільно виплачуваного відсотка і курсовій вартості.

3. Комбінований портфель (включає портфель зростання і доходу) формується для уникнення можливих втрат на фондовому ринку як від падіння курсової вартості, так і низьких дивідендних або процентних виплат. Одна частина фінансових активів, що входять до складу даного портфеля, приносить підприємству - зростання капітальної вартості, а інша - дохід. Втрата однієї частини може компенсуватися зростанням інший.

По-друге, залежно від рівня інвестиційної ризику розрізняють три основні типи портфеля цінних паперів.

1. Агресивний інвестиційний портфель сформований за критерієм максимізації поточного доходу незалежно від супутнього рівня інвестиційного ризику До складу даного типу портфеля входять акції молодих, швидкозростаючих підприємств і акціонерних товариств. Інвестиції в такий портфель є досить ризикованими, але разом з тим можуть приносити найвищий дохід.

2. Консервативний інвестиційний портфель найменш ризикований. Він складається в основному з акцій крупних, добре відомих підприємств, що характеризуються хоча і невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним протягом тривалого періоду. Інвестиції портфеля консервативного типу націлені на збереження капіталу. Консервативний портфель цінних паперів забезпечує підприємницькій фірмі найбільш високий рівень безпеки фінансового інвестування.

3. Помірним портфелем є поєднання інвестиційних властивостей портфеля агресивного і консервативного типу. У даний тип портфеля включаються разом з надійними цінними паперами, що набувають на тривалий термін, ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється. При цьому гарантується середній приріст капіталу і помірний ступінь ризику вкладення. Помірний інвестиційний портфель є найбільш поширеною моделлю портфеля і користується великою популярністю у інвесторів, не схильних до високого ризику.

Основними принципами формування інвестиційного портфеля є: безпека; прибутковість; зростання об'ємів вкладення; ліквідність.

Процес формування портфеля цінних паперів здійснюється після того, як конкретизовані цілі формування інвестиційної стратегії, визначені пріоритети формування інвестиційного портфеля і оптимізовані пропорції інвестиційних ресурсів в розрізі окремих видів портфелів.

Основними етапами формування інвестиційного портфеля цінних паперів є:

1) вибір оптимального типу портфеля;

2) оцінка прийнятого співвідношення риски і прибутковості;

3) визначення кількісного складу портфеля;

4) визначення початкового складу інвестиційного портфеля;

5) вибір схеми управління портфелем.

При формуванні портфеля цінних паперів важливе значення має: тип портфеля; диверсифікація фондових інструментів; необхідність забезпечити високу ліквідність; необхідність забезпечити участь в управлінні акціонерними товариствами; рівень оподаткування доходу по окремих фінансових інструментах.

Сформований з урахуванням названих чинників інвестиційний портфель оцінюється з позиції прибутковості, ризику і ліквідності, щоб упевнитися, що він за своїми параметрами відповідає цілям формування інвестиційного портфеля підприємства.

При формуванні портфеля цінних паперів інвестори повинні чітко сформувати свою стратегію управління.

Стратегічне управління при формуванні портфеля цінних паперів передбачає виконання таких функцій

• оцінку інвестиційної привабливості активу;

• розробку рейтингів, прогнозування стану ринку в цілому, а також його сегментів в галузевому і регіональному розрізах;

• аналіз ринку альтернативних вкладень;

• аналіз ринкового середовища, сильних і слабких сторін основних конкурентів, їх частки на ринку;

• пошук нових можливостей, аналіз потреб потенційних клієнтів;

• динамічне спостереження за кон'юнктурою ринку. Можна виділити такі основні типи інвестиційної стратегії.

Стратегія ефективного власника базується на тому. що інвестор дістає доступ не тільки до певних видів продукції і забезпечує контроль над фінансовими потоками, але за рахунок вкладення інвестиційних ресурсів, а також безпосередньої участі в діяльності АТ забезпечується досягнення високих кінцевих результатів. Як правило, саме таку стратегію обирають інвестори, які прагнуть управляти АТ або мати значний вплив на менеджмент даного АТ (наприклад, такої позиції дотримуються венчурні компанії і фонди).

Стратегія спекулятивного об'єднання або поглинання базується на тому, що інвестор стає власником контрольного пакету акцій з метою діставання доступу до різноманітних економічних ресурсів або дефіцитних видів продукції.

В процесі управління портфелем цінних паперів виділяють два типи управління:

1. Активне управління передбачає ретельний моніторинг ринку, оперативне придбання фінансових інструментів, що відповідають цілям інвестування, а також швидку зміну структури портфеля. Інвестор використовує цю стратегію тоді, коли сподівається отримати прибутковість вище середньоринкової. Таку стратегію обирають інвестори, які мають достатній капітал і високопрофесійний персонал.

2. Пасивне управління характерно для консервативних і помірно-агресивних інвесторів. Головними цілями при пасивному управлінні є захист інвестиційних вкладень від інфляції і отримання гарантованого доходу при мінімальному ризику. Цей тип управління передбачає створення добре диверсифікованих портфелів цінних паперів, для яких можна з високою точністю визначити доходність, ризик і ліквідність.

При пасивному управлінні найпоширенішої стратегією при інвестуванні в акції є стратегія «купив – і - тримай». Ефективність цієї стратегії залежить від рівня недооцінки акцій і обраного тимчасового інтервалу.

Прибутковість фінансового інвестування може бути визначена за допомогою такого показника:

,

де ПКД – повна кінцева доходність фінансових інвестицій, %

Д_фн - дохід від фінансових інвестицій;

В_фн - витрати інвестора по здійсненню фінансового інвестування.

Контрольні питання:

1. Розкрийте економічну сутність та виділіть основні види інвестицій підприємства.

2. Визначте сутність та основні завдання управління інвестиційною діяльністю підприємства.

3. Охарактеризуйте основні показники аналізу інвестиційної діяльності підприємства.

4. Визначте сутність та основні типи інвестиційної політики підприємства.

5. Охарактеризуйте зміст процесу управління інвестиційними ресурсами

підприємства.

6. Сформулюйте сутність та етапи управління реальними інвестиціями підприємства.

7. Охарактеризуйте основні види інвестиційних проектів та вимоги до їх розробки.

8. Дайте характеристику основних джерел фінансування інвестиційних проектів.

9. Охарактеризуйте основні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів.

10. Визначте сутність та порядок формування програми реальних інвестицій.

11. Охарактеризуйте сутність та порядок управління фінансовими інвестиціями підприємства.

12. Охарактеризуйте моделі оцінки вартості окремих фінансових інструментів інвестування.

13. Визначте сутність та порядок формування портфеля фінансових інвестицій.

ТЕМА 9