Большую часть привлекаемых средств составляют краткосрочные кредиты коммерческим банкам.

Часть этой валюты покупают экспортеры капитала. В результате привлеченный иностранный капитал частично вновь вывозится за границу, но, вероятно, не теми субъектами экономики, которые привлекли иностранный капитал.

Тем не менее, предложение иностранной валюты на внутреннем рынке превышает спрос, связанный с вывозом капитала. Избыток предложения иностранной валюты поглощается ЦБ и Правительством и оседает в валютных резервах. В этом случае финансовыми источниками для формирования валютных резервов служат прирост количества наличных денег в обращении, профицит консолидированного бюджета субъектов РФ, прирост остатков на счетах коммерческих банков в ЦБ.

Это делается по следующим соображениям:

Ввоз иностранного капитала, если он не сопровождается соответствующим ростом импорта инвестиционных товаров, и не служит для финансирования вывоза капитала, увеличивает внутренний спрос, что, в принципе, может привести к инфляции. Правительство, формируя профицит консолидированного бюджета,превышающий доходы от внешнеэкономической деятельности, уменьшает совокупный внутренний спрос на соответствующую величину. Непосредственно совокупный внутренний спрос не сокращается, во всяком случае, немедленно, однако спрос правительства замещается спросом частного сектора, главным образом, спросом фирм – заемщиков иностранного капитала. Тем самым спрос за счет внутренних доходов замещается спросом за счет иностранных кредитов. Формально,повторяем,совокупный спрос не сокращается, но нарастает внешняя задолженность экономики, и, следовательно, расходы по обслуживанию этой задолженности.Выплата доходов иностранным инвесторам составила в 2005 году 4,3 процентов ВВП, или величину, равную 23 процентам от валового накопления основного капитала.

Стремительно нарастающая внешняя задолженность частного сектора не увеличивает источники инвестиций, а лишь перераспределяет совокупный спрос в пользу заемщиков иностранного капитала и обременяет экономику процентными платежами. Публикуемые Федеральной службой государственной статистики Национальные счета России включают консолидированный «Счет операций с капиталом», который, однако, не отражает ввоз и вывоз капитала, и динамику валютных резервов. При расчете значений в рублях ряда показателей этого счета, заимствованных из платежного баланса, используются разные валютные курсы, причем эти курсы практически никогда не совпадают со средним курсом за год. Мы предлагаем несколько видоизменить «Счет операций с капиталом», включив в него ввоз и вывоз капитала, т.е. передачу остальному миру части внутренних сбережений, и получение дополнительных сбережений от остального мира (см. табл. 4).

Таблица 4. Счет операций с капиталом и резервными активами за 2005 год (млрд. руб.)

Тогда сальдирующей статьей (включающей статистические расхождения) будет не «чистое кредитование остального мира», а прирост валютных резервов. При этом мы пересчитываем показатели, заимствованные из платежного баланса, по среднему (за 2005 год) валютному курсу 28,3 рубля за 1 доллар.

Как видно из табл. 4, статистическое расхождение в наших расчетах довольно значительно, но не меньшие расхождения, пропуски и ошибки нередко содержат публикации Федеральной службы статистики и Центрального банка.

Основные выводы, которые можно сделать на основании всего сказанного, заключаются в следующем. Средства, накопленные в стабилизационном фонде, действительно нельзя использовать для расширения внутреннего спроса без риска инфляции, но их можно и нужно использовать для расширения централизованного целевого импорта. Внешние заимствования частного сектора должны достаточно жестко контролироваться государством. Они должны представлять собой привлечение дополнительных сбережений, используемых для инвестиций. Эти заимствования должны допускаться только для обоснованного импорта инвестиционных товаров, но не для расширения предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

В перспективе нужно стремиться к уравновешенному торговому и платежному балансу и такому бюджету, который включал бы умеренный дефицит, соответствующий спросу частного сектора на деньги. Только в этом случае инвестиции будут равны внутренним сбережениям.